涉及的行业或公司 * 报告主要涉及中国A股和离岸上市的中国公司 涵盖的行业包括人工智能基础设施 人工智能赋能者 人工智能应用者 钢铁 太阳能 锂电池 水泥 汽车 基础化工 快递 按需零售 金融 医疗保健等[2][3][4][5][6][10] * 提及的具体公司包括宁德时代 微软 Meta 阿里巴巴 腾讯 百度 平安保险 兴业银行 东方财富 中信证券 药明康德 百济神州 隆基绿能 通威股份 阳光电源 宝钢股份 比亚迪 上汽集团 吉利汽车 贵州茅台 美团 京东等[5][36][42][47][68][75][83][98][101][104] 核心观点和论据 **市场流动性充裕** * 流动性是市场上涨的关键驱动力 主要来自存款迁移 非银行存款自2025年4月以来增加4.4万亿元人民币 而家庭存款仅净增0.4万亿元人民币[3][11] * 零售投资者参与度增加 上海证券交易所新开A股账户（12个月移动平均）接近250万户 融资融券余额自2024年5月以来上升2731亿元人民币或约15% 至超过2.1万亿元人民币[11] * 家庭储蓄总额目前约为A股流通市值的1.88倍 高于1.81倍的历史平均水平 表明有更多家庭存款流入股市的空间[12] * 其他流动性驱动因素包括：A股和香港市场分别有967亿元人民币和990亿元人民币的强劲股票回购 共同基金新发行额同比增长137%至3075亿元人民币 保险资金股票配置在2Q25末增至13.1%（对比1Q25末为12.8% 4Q24末为12.3%） 上半年增加6223亿元人民币 ETF年内至今净流入673亿元人民币[20] * 南向资金净流入年内至今超过9589亿港元 创2014年沪港通开通以来新高[3][29] **人工智能创新** * 自2025年7月以来 AI基础设施股（+22.2%）表现优于AI赋能者（+11.3%）和AI应用者（+13.5%） 部分原因是共识盈利上调约1.7%（对比CSI800为-0.1%）[4] * 美国云服务提供商（微软 Meta等）的资本支出上升周期以及AI渗透率提升 预计AI将保持关键投资主题 尤其是AI基础设施[4][59] * 美国AI相关资本支出由“四大巨头”（亚马逊 谷歌 微软 Meta）以及Stargate和其他私营公司推动 其支出规模是中国的“四大巨头”（阿里巴巴 字节跳动 腾讯 百度）和电信服务公司的8-10倍[46] * 2Q25 国内和国外机构投资者分别将其对AI基础设施的配置增加了2.4个百分点和0.7个百分点[49] **出海主题** * 尽管存在贸易不确定性 出海仍是一个关键投资主题 2024年海外收入占CSI300公司总收入的11.7% 同比上升1.4个百分点[5][67] * 行业层面 电子和家用电器的海外收入贡献最高 且大多数行业的海外毛利率（GPM）高于国内毛利率（尤其是媒体 医疗保健 计算机和通信服务行业）[67][69] * 在医疗保健领域 业务发展（BD）势头强劲 1H25总BD交易价值超过600亿美元 已超过2024年全年水平 中国公司在1H25的交易价值中占比47%（2024年为30%）交易数量占比30%（2024年为26%）[5][68][77][79] **反内卷运动（供给侧结构性改革2.0）** * 旨在应对过度价格竞争的反内卷运动（又称供给侧结构性改革2.0 SSSR2.0）已实施更多措施 例如宁德时代自2025年8月10日起暂停宜春主要锂矿的生产[5][6] * 与SSSR1.0不同 此次改革涉及行业更广泛（包括钢铁 太阳能 汽车和锂电池等传统和新兴行业） 措施主要由行业协会 工信部和市场参与者自律通过自愿减产推动 且经济面临持续阻力[89] * 自7月以来 相关行业市场表现强劲 如钢铁（+16.7%）太阳能（+13.5%）和锂电池（+11.9%）[6][103][104] * 分析表明 太阳能行业因产能利用率低（电气设备为73.5%）和三大玩家负ROE（2024年实际为-8.5% 2025年预期为-3.2%）最需要进行供给侧改革[95][97] * 在SSSR1.0期间 涉及的行业（煤炭 钢铁和建筑材料）均录得两位数正回报并跑赢CSI300基准 且每个行业中的大型股大多跑赢行业指数[98] **指数目标上调** * 鉴于充裕的流动性 将2025年底SHCOMP目标上调至4000点（原3700点）CSI300目标上调至4600点（原4300点）SZCOMP目标上调至13000点（原11500点）[7][105] * 更新后的2025年底指数目标意味着有5-7%的上涨空间[7][10] 其他重要内容 * 股票指数基金发行量激增 年内至今发行2343亿元人民币 同比增长约240% 主动型共同基金可能会跟随指数基金的行业和股票配置[35][40] * 与CSI300指数相比 国内主动型股票共同基金在行业层面最低配银行（-10.6个百分点）非银金融（-9.3个百分点）公用事业（-2.5个百分点）和食品饮料（-1.7个百分点） 在个股层面 最低配的包括平安保险 兴业银行 东方财富和中信证券[36][38][42] * 在快递行业 广东自2025年8月5日起将快递底价提高0.4-0.5元至每件1.4元 预计全国范围内会有更多反内卷政策[100] * 在按需零售市场 包括美团 饿了么和京东在内的主要参与者于2025年8月1日宣布将避免激烈竞争 规范促销行为并限制过度补贴[101] * 主要下行风险包括：关税方面消息差于预期 政策支持弱于预期 外资进一步流出以及共同基金单位的赎回 主要上行风险包括：关税方面消息好于预期 政策支持强于预期以及经济复苏好于预期[106]

**行业与公司关键要点总结** **1 AI产业链机构持仓动态** - **行业**：AI基础设施、AI赋能、AI应用 - **核心观点**： - 2Q25国内基金和北向资金分别增持AI基础设施股2.4ppts和0.7ppts，但减持AI赋能和AI应用股[2][11] - 国内基金偏好光模块供应商（如**Innolight**增持13.1亿人民币、**天孚通信**增持2.2亿人民币），北向资金增持半导体股（如**北方华创**3.0亿人民币、**中芯国际**2.3亿人民币）[12] - AI基础设施看好逻辑： 1. 云服务商资本开支周期上行（H20 AI芯片恢复供应） 2. A股68%公司年报提及AI 3. 2025年AI产业链净利润增速加速（基础设施+150%、赋能+50%、应用+30%）[13][23] **2 北向与国内基金分歧** - **行业**：保险、有色金属、电气设备、银行、医疗 - **核心观点**： - **国内基金**增持保险股（**中国平安**+2.7亿人民币、**中国太保**+1.4亿人民币），北向资金偏好有色金属（**紫金矿业**+4.0亿人民币）和电气设备（**宁德时代**+10.3亿人民币）[26] - **银行股**：国内基金偏好低估值（如**浦发银行**PB 0.6x），北向资金偏好现金流稳定的大行（如**中国银行**）[3][27] - **医疗股**：国内基金增持**百济神州**（+0.9亿人民币），北向资金增持**恒瑞医药**（+7.3亿人民币）和**药明康德**（+3.5亿人民币）[27] **3 共识领域与消费担忧** - **行业**：通信服务、银行、非银金融 vs 食品饮料、家电、汽车 - **核心观点**： - 国内和北向资金共同增持通信服务（AI基础设施）、银行和非银金融（高股息、低估值）[4][34] - 减持食品饮料（-2.2ppts）、家电（-1.0ppts）、汽车（-1.5ppts），反映对消费复苏的担忧[28][34] **4 港股配置与南向资金** - **行业**：创新药、高股息金融、互联网 - **核心观点**： - 2Q25国内主动股票基金港股持仓占比从13.4%升至14.5%，净买入214亿人民币[5][41] - 南向资金6月以来净流入1465亿港元，金融（+729亿港元）和医疗（+363亿人民币）最受青睐[5][43] - 重点增持个股： - **创新药**：信达生物（+5.0亿人民币）、三生制药（+4.9亿人民币） - **金融**：建设银行（+293亿港元）、招商银行（+177亿港元） - **互联网**：美团-W（+399亿人民币）、阿里-W（+330亿人民币）[46] **5 指数基金发展与定价权** - **行业**：宽基指数、成长风格指数 - **核心观点**： - 中国股票ETF规模超3.3万亿人民币，年初至今新发行规模同比+210%[51] - 新发指数基金偏好成长风格（如**科创50**占比27%），传统宽基（如沪深300）占比降至28.6%[52][56] - 主动基金可能被迫跟随指数配置，当前低配行业（银行-10.6ppts、非银金融-9.3ppts）或受益[6][53] **6 主动基金低配行业与个股** - **行业**：银行、非银金融、公用事业、食品饮料 - **核心观点**： - 相对沪深300权重，主动基金最大低配行业：银行（-10.6ppts）、非银金融（-9.3ppts）[7][62] - 低配个股：**中国平安**、**兴业银行**、**东方财富**、**中信证券**[7][67] **其他关键数据** - **北向资金**：2Q25净流入A股265亿人民币，偏好沪市（+549亿人民币 vs 深市-284亿人民币）[39] - **主动基金仓位**：股票持仓比例从85.4%升至86.0%，但规模缩水1.2%至3.43万亿人民币[36] **潜在风险与机会** - **机会**：AI基础设施、低估值金融、指数基金增持的低配行业 - **风险**：消费复苏不及预期（食品饮料/家电减持）、主动基金与指数配置偏离[34][62]