市场表现 - 日本东证股价指数（Topix）在早盘交易中触及历史最高盘中点位3,436.75，随后动能减弱，收盘仅上涨0.2%至3,423.06 [1][4] - 日经225指数（Nikkei）上涨0.7%，收于50,750.39，本周累计上涨2.5%，并有望在2025年实现26%的涨幅 [4] - 日经225指数成分股中，上涨股有104只，下跌股有117只 [3][4] 驱动因素 - 市场对日本债务的担忧缓解为股市提供了助力 [4] - 日本内阁批准了下一财年的创纪录预算，旨在积极财政政策与债务管理之间取得平衡 [4] - 基准日本政府债券（JGBs）小幅上涨，因市场预期债务发行将受到限制，帮助收益率从26年高位回落 [4] - 日本首相高市早苗试图缓解市场对其大规模刺激计划的担忧，且路透报道称政府可能在下财年减少超长期债券的新发行 [4] - 利率的下行趋势可能对日本股市产生了积极影响 [1][4] 个股表现 - 日经指数中涨幅最大的公司是啤酒制造商札幌控股，上涨2.5%，其次是半导体精密切割工具制造商Disco，上涨2.4% [4] - 跌幅最大的公司是住友电气工业株式会社，下跌4.4%，其次是人工智能领域的关键供应商三井金属，下跌3% [4] 市场关注点 - 距离本财年结束仅剩三个交易日，市场关注焦点在于日经指数能否收于51,000点关口上方 [1][4]

涉及的行业与公司 * 公司为思源电气股份有限公司，股票代码002028 SZ [1][8] * 行业属于中国公用事业，具体为电力设备领域 [8][107] 核心观点与论据 海外增长前景乐观 * 预计海外营收和订单占比将显著提升，到2027年分别达到40%和55%，而2024年仅为20%和35% [2][12] * 预计2025年和2026年海外订单将分别强劲增长65%和60% [2][12] * 海外市场扩张得益于其在发达国家电网（如英国和意大利）的早期突破和长期运营记录，以及领先的研发能力 [2][13] * 全球变压器供应紧张以及北美AI数据中心的新增需求为公司提供了结构性机遇 [1][2][18][19] 财务预测与目标价上调 * 净利润预测大幅上调，2025年、2026年、2027年分别调整为30亿元、41亿元、55亿元，上调幅度为7.0%、16.1%、24.4% [5][30][32] * 目标价从128.80元人民币上调49.3%至192.30元人民币，主要基于更高的长期净利润预测和毛利率扩张预期 [1][5][31][32] * 毛利率预计将持续改善，从2024年的31.2%和2025年9个月的32.3%上升至2027年的35.0% [2][12][32] 产品多元化与国内市场份额增长 * 公司在国内超高压GIS市场取得突破，市场份额从2024年的1.3%大幅提升至当年累计的20%以上 [4][21] * 高压保护继电器、特高压直流产品（如换流阀、控保系统）以及储能业务预计将为订单增长做出进一步贡献 [4][21] AI数据中心带来的结构性机遇 * 北美下一代AI数据中心自2025年9月以来资本支出激增，其机架功率提升至800kW，需要230-500kV变电站支持，带来了新的高压设备需求 [3][18] * 公司正在北美积极拓展客户群，并且数据中心用超级电容器应用已于2025年进入试点部署阶段，并正与台达电子等领先企业加强合作 [3][20] 其他重要内容 产能与供应链优势 * 全球变压器领导者产能受限，而公司凭借中国充足的制造业供应链和技术人员供应，产能扩张速度快于同行 [14] * 新的变压器工厂（年产值约20-30亿元人民币）已于2025年11月投产，建设周期仅一年 [14] 估值与风险 * 当前股价对应2026年预期市盈率为28.1倍，目标价隐含2026年预期市盈率为36.2倍，估值提升基于2026年PEG为1.0倍，与日韩领先公司水平相当 [6][45] * 看涨情形目标价为255.80元（上行68%），看跌情形目标价为132.60元（下行13%） [36][39][44] * 主要风险包括国内订单不及预期、在国家电网招标中市场份额增长不及预期等 [53]