**行业与公司** * 行业为光通信模块（光收发器）领域 公司为HG Tech（000988 SZ） 作为国内云客户的关键收发器供应商[1] **核心观点与论据** * 维持对公司的买入评级 并将12个月目标价上调至92元人民币（原为81元） 基于32倍2026年预期市盈率（原为29倍）[8] * 国内云客户采用多元化的AI芯片策略（同时使用自研芯片和外国芯片） 减少对外国AI芯片供应的依赖 从而使收发器需求受外国AI芯片供应情况的影响减小 长期需求前景更具韧性[2] * 预计2026年国内客户向800G的迁移将是关键增长动力 预估公司2026年800G发货量达240万件（2025年预估为11万件）[3] * 海外扩张仍是关键的上行风险 若公司在2024年第四季度开始向海外客户发货800G收发器 并在2026年确认经常性订单（而非一次性订单） 分析显示这可能为公司带来约25%的净利润上行空间[4] * 预计2026年网络业务（光收发器）将成为主要的增量利润驱动因素 其净利润贡献占比预计将从2024年的3%大幅上升至2026年的42%[13] **财务预测与估值** * 净利润预估上调2%至5% 2026年预估净利润上调至28.9亿元人民币（原为28.23亿） 2027年预估净利润上调至37.97亿元人民币（原为36.21亿）[8][9] * 营收预估同步上调 2026年预估营收上调至223.97亿元人民币（原为221.73亿） 2027年预估营收上调至278.1亿元人民币（原为264.6亿）[9] * 毛利率预估基本保持稳定 2026年预估为22.1% 2027年预估为22.2%[9] * 新的目标市盈率倍数设定为32倍 与公司历史平均估值水平一致（历史平均为32倍 +1个标准差为42倍 -1个标准差为22倍）[8][11] **潜在催化剂与风险** * 潜在催化剂包括阿里巴巴的Apasara会议（9月24-26日）、云客户在2024年第四季度的采购招标、以及2024年第四季度海外发货的执行情况[1] * 关键下行风险包括400G/800G光收发器发货量增长慢于预期、利润率低于预期、地缘政治紧张和供应链中断[23] **其他重要内容** * 高盛集团及其关联公司在报告发布前一个月末 持有该公司超过1%的已发行普通股 金额为8557万人民币[31] * 公司业务涵盖四大领域：光收发器、传感器（用于汽车和家电）、电信设备（如小型基站、宽带调制解调器）以及激光工具[17]

公司及行业 * 公司为HG Tech（000988 SZ） 一家中国通信和电子设备制造商 主要产品包括光模块（供应给数据中心和电信客户）、传感器（用于汽车和家电）、电信设备（如小基站、宽带调制解调器）以及激光工具[17] * 行业涉及光通信模块 特别是数据中心互联领域 核心客户为中国的云服务提供商（CSPs）和设备商[1][2] 核心观点与论据 * 客户资本开支（capex）走强为光模块需求带来增量动力 特别是阿里巴巴（BABA）等CSP的强劲需求 缓解了市场对需求可持续性的担忧（此前担忧源于国外AI芯片限制）[1][2] * 公司是阿里巴巴光模块采购的主要供应商 其2025年上半年400G模块出货强劲部分归因于BABA的强劲需求[2] * 基于客户capex趋势 预计公司400G模块出货强劲势头将延续至2025年下半年 对2025年第三季度400G出货量环比增长预期从18%上调至41% 以匹配其月产能（80万单位）[2] * 2025年第四季度通常是客户启动下一年采购招标的时期 这些招标是重要催化剂 将设定需求前景、份额分配和产品结构 需关注总采购量和800G模块占比 这预示着向800G迁移的速度 是2026年增长的关键驱动力[3][7] * 向高端光模块（800G和400G）的扩张将推动利润率改善并加速2026-2027年净利润增长[9][17] * 基于更强的出货增长信心 上调了财务预测 2025-2027年收入预测上调2%-6% 净利润预测上调3%-8%[9] * 12个月目标价上调至81元人民币（原为71元） 基于29倍2026年预期市盈率（原为27倍） 反映更强的增长前景和2026-2027年的利润率改善 新的市盈率倍数设定为自2022年以来的历史平均值（37倍）加一个标准差[9][12] 其他重要内容 * 公司当前估值处于其历史交易区间的低端（基于2025年预期市盈率） 被视为具有吸引力[17] * 关键催化剂将是公司800G和400G上量进度和盈利能力改善[17] * 关键下行风险包括 1) 400G/800G光模块出货上量慢于预期 2) 利润率低于预期 3) 地缘政治紧张和供应链中断[20] * 根据2026年预期净利润分部贡献 网络业务（光模块）占比预计将从2024年的3%显著上升至42% 成为主要增量利润驱动[14][15] 财务数据与预测变化 * **收入预测（百万元人民币）** 2025E新预测18,027（+2%） 2026E新预测22,173（+5%） 2027E新预测26,460（+6%）[9][10] * **毛利率预测** 2025E新预测20 8%（基本持平） 2026E新预测22 1%（-0 07个百分点） 2027E新预测22 5%（-0 09个百分点）[9][10] * **营业利润预测（百万元人民币）** 2025E新预测1,832（+3%） 2026E新预测2,770（+8%） 2027E新预测3,627（+9%）[9][10] * **净利润预测（百万元人民币）** 2025E新预测1,984（+3%） 2026E新预测2,823（+7%） 2027E新预测3,621（+8%）[9][10] * **季度数据（2025年第三季度预期）** 收入5,088百万元人民币（环比+19% 同比+34%） 净利润630百万元人民币（环比+26% 同比+101%）[16]

公司及行业 * 公司为HG Tech (000988 SZ) 一家中国通信和电子设备制造商 主要产品包括光收发器 传感器 电信设备和激光工具[14] * 行业涉及光通信模块 特别是用于数据中心人工智能应用的高速光模块(如400G和800G)[1][7][14] 核心观点与论据 * 公司是中国国内AI光收发器增长的关键受益者 基于供应链调研 预计本地客户将从2025年第四季度至2026年第一季度开始从400G向800G迁移 这将驱动公司2026-27年的增长[1][7] * 800G产品在国内市场的毛利率超过20% 高于400G的低于20% 因此产品升级将带来更好的平均销售价格(ASP)和利润率[7] * 公司正在为北美客户进行800G LPO产品的认证阶段 若能在2026年进入大规模出货阶段 分析显示其净利润有高达28%的增量上行空间[1][2][4] * 此增量上行空间的测算基于泰国生产基地每月10万单位的满产产能 以及340美元的ASP和25%的净利率假设 年收入贡献可达4 08亿美元 增量净利润为1 02亿美元(约合7 45亿人民币)[2][3][4] * 基于对升级步伐更强的信心 研究报告将公司2026-27年收入预测上调1%~2% 净利润预测上调1%~5%[8][9] * 12个月目标价上调至71元人民币(原为62元) 依据是27倍2026年预期市盈率(原为24倍) 以反映更强的增长前景和利润率改善 此估值与本地同行(Eoptolink Innolight)的目标市盈率倍数(27/28倍2026年预期市盈率)一致 并处于公司历史平均市盈率(24倍)加一个标准差(28倍)的水平[8][11] 其他重要内容 * 公司的投资论点基于其向高端光收发器(800G和400G模块)的扩张 这应能推动利润率改善并加速2026-27年的净利润增长 当前估值处于其历史交易区间的低端 具有吸引力[14] * 主要下行风险包括 1) 400G 800G光收发器出货量增长慢于预期 2) 利润率低于预期 3) 地缘政治紧张和供应链中断[15] * 研究报告维持对公司的买入(Buy)评级[1][14]

报告行业投资评级 - 对HG Tech的评级为买入（Buy），更新后的12个月目标价为人民币56元（之前为53元） [1] 报告的核心观点 - HG Tech公布2Q净利润范围为4.8 - 5.4亿元，中点5.1亿元，超市场预期，强劲盈利表现或缓解投资者对光收发器盈利能力的担忧 [1] - 预计2H25关键催化剂为7 - 8月渗透美国客户进展及3Q25国内收发器需求展望，若渗透美国客户成功，2026年盈利有望进一步提升 [1] - 看好HG Tech长期增长前景，受AI基础设施周期、海外扩张和新终端市场渗透支撑 [1] - 因2Q25净利润强劲，上调2025 - 2026年收入和净利润预测，收入上调3% - 4.6%，净利润上调4% - 8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据调整 - 2025 - 2026年收入估计上调3% - 4.6%，净利润估计上调4% - 8%，12个月目标价从53元上调至56元，仍基于2026年22倍市盈率 [2] 财务数据预测 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|较之前变化| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|15,815|19,233|22,971|2025 - 2026年上调4.6%，2027年上调3.0% [6]| |毛利率|22.6%|23.9%|23.5%|2025 - 2027年分别下调0.03、0.16、0.04个百分点 [6]| |营业利润（百万元）|1,637|2,466|3,078|2025 - 2027年分别上调10%、7%、5% [6]| |净利润（百万元）|1,830|2,579|3,130|2025 - 2027年分别上调8%、6%、4% [6]| 财务报表数据 - 提供了HG Tech 1Q25 - 4Q26E及2019 - 2027E的详细财务报表数据，包括收入、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等指标的季度和年度数据，以及同比和环比变化 [9] 收入结构 - 收入主要来自通信/网络、激光工具、传感器和其他业务，各业务在不同年份有不同的增长趋势 [9] 净利润结构 - 2024 - 2026E传感器/成像业务净利润占比分别为63%、46%、40%，激光工具业务占比分别为34%、29%、27%，网络业务占比分别为3%、25%、33% [13] 公司概况 - HG Tech是中国通信和电子设备制造商，提供光收发器、传感器、电信设备和激光工具等产品 [14] 投资论点 - 看好HG Tech向高端光收发器（800G和400G模块）扩张，将推动利润率提升和净利润增长，当前估值处于历史交易区间低端，具有吸引力 [14] 目标价方法 - 12个月目标价56元基于2026年22倍市盈率 [16] 其他信息 - 报告评级是相对于HG Tech所在覆盖范围的其他公司，覆盖范围包含众多公司 [24]

报告行业投资评级 - 对HG Tech的评级为买入 [1][16] 报告的核心观点 - HG Tech管理层重申三大业务的关键增长驱动力，预计2025 - 2026年三个业务板块将实现强劲的收入和利润增长，为关注非人工智能业务增长前景的投资者带来更积极趋势 [1] - 看好HG Tech向高端光收发器的扩张，这将推动利润率提升和净利润加速增长，当前估值处于2025年预期市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，关键催化剂将是800G和400G产品的量产进度和盈利能力提升 [14] 各业务板块总结 传感器业务 - 2024年传感器业务贡献公司净利润超60%，2025 - 2026年增长驱动力为海外扩张和新产品拓展 [2] - 海外扩张方面，渗透海外汽车制造商，为电动汽车空调和电池热管理系统供应PTC加热器，近期获欧洲豪华汽车制造商1亿美元订单，已在泰国建立年产能200万台PTC加热器的工厂 [2] - 新产品拓展方面，PTC加热器2024年占比超60%，其余为NTC温度传感器，正在加大多功能传感器和压力传感器等新产品的投入 [2] 激光工具业务 - 激光工具包括用于汽车、供应链、金属加工、造船的高功率激光工具和用于电子制造的低功率精密工具 [3] - 2025 - 2026年的关键驱动力是渗透造船行业，来自造船客户的订单增长超四倍，截至4月达7亿元，2024年激光工具业务收入为35亿元 [6] 3D打印业务 - 公司近期宣布成立3D打印合资企业，3D打印是长期增长驱动力，在消费电子、航空、汽车和工业等领域有良好发展前景，已开发相关工具多年，现有6款产品可生产100mm - 400mm的零部件 [7] 光收发器业务 - 主要为中国云公司供应光收发器，受益于客户人工智能支出激增带来的需求增长，2025年第二季度发货势头加速，正在扩大产能，目标是到2025年底月产量达100万台，2025年第一季度为每月50万台 [8] 财务数据总结 利润贡献占比 - 2024年传感器/成像业务利润占比63%，激光工具业务占比34%，网络业务占比3%；预计2025年传感器/成像业务占比55%，激光工具业务占比29%，网络业务占比16%；预计2026年传感器/成像业务占比45%，激光工具业务占比24%，网络业务占比31% [12] 财务报表数据 - 报告列出了2021 - 2027年的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等数据，以及各季度的环比和同比变化情况，还给出了各业务板块的营收明细及同比变化 [13] 预测数据 - 预计2024 - 2027年营收分别为117.092亿元、151.204亿元、183.798亿元、222.944亿元；EBITDA分别为10.602亿元、17.828亿元、26.195亿元、32.882亿元；每股收益分别为1.21元、1.69元、2.41元、2.98元 [18] 投资相关总结 - 12个月目标价为53元，基于2026年预期市盈率22倍得出，当前股价41.86元，潜在涨幅26.6% [17][18]