**公司及行业** 公司为Crane NXT 专注于防伪认证技术 货币生产及处理设备 以及工业传感器解决方案 行业涉及生命科学 食品饮料 政府货币 品牌认证及支付终端设备[1][2][5] **核心观点与论据** **收购Antares Vision的战略价值** - 收购Antares Vision S.p.A. 为生命科学和食品饮料行业提供检测和追溯技术的市场领导者 战略契合公司防伪认证平台扩展[2] - Antares Vision提供设备及软件 用于药品追踪标签应用 包装聚合及全程追溯 设备单价从5万美元至超过100万美元[3][4] - 收购增加约20亿美元总目标市场 TAM 预计中期中个位数增长 EBITDA利润率约15% 目标未来几年提升至低20%区间[6] **协同效应与整合计划** - 成本协同目标约1200万欧元 通过工厂生产效率优化 服务调度优化 采购整合及屋顶整合实现[8] - 商业协同包括利用政府关系拓展新兴市场 将认证技术整合至包装 以及渠道关系拓展[9] **认证业务Crane Authentication的整合与增长** - 整合OpSec和De La Rue Authentication Solutions 年收入约2.6亿美元 当前EBITDA利润率约15% 目标2026年退出时达20%[11][12] - 三大市场细分：品牌认证 TAM数亿美元 政府税票认证 TAM超2亿美元 ID验证认证 TAM超10亿美元[15][16][17] - 增长驱动：工业领域渗透率近乎零 税票认证向特殊食品扩展 ID验证随GDP和人口增长 反伪造技术升级[18][19] **货币业务动态** **美国货币业务** - 2025年第一季度生产设备升级导致收入同比减少40% 部门利润率降至中个位数 正常为低20%区间[38] - 新10美元纸币预计2026年中全面生产 含更多安全技术 如微光学特征 增量成本将提升政府支出[31][33][47] - 2026年打印订单关注面额混合 高面额如50美元和100美元占比提升将推动收入和利润因技术含量更高[27][29] **国际货币业务** - backlog保持在4亿美元以上 为历史高位 每年赢得10-15个新 denomination 设计[50][51] - 增长算法：货币量增长 技术重新设计增加收入 margin 以及重新设计周期缩短[52] - 技术对比：公司处于高端 与G&D竞争 份额增益主要来自De La Rue和Overture[56] **CPI业务部门展望** - 长期低个位数收入增长 经营利润率约30% 自由现金流超100%[61] - 细分市场：游戏设备后半年双位数增长 金融服务设备加服务中低个位数增长 零售自助结账低个位数增长 自动售货机低个位数增长[62][63] - 美国货币重新设计将推动现金读取器软件升级 加速设备更换周期[64] **服务业务扩张** - 服务业务今年中个位数增长 利用全国覆盖优势赢得大客户 如大型零售商提供全前端设备维护 强调正常运行时间保证而非价格敏感度[68][69] - 新产品JetScan Ultra提升金融客户效率和服务能力[70] **财务与资本部署** - 收购Antares后杠杆率预计2.9倍 目标2026年底降至低2倍区间 自由现金流用于债务偿还[73][74] - 资本优先用于有机投资 竞争性股息 以及战略性并购 保持杠杆在2-3倍区间[73] **其他重要内容** **技术发展路径** - 认证技术从标签 全息 微光学 向表面涂层 Fortress 及数字指纹演进 Fortress已在中东试用 提供制造时间戳和双重认证[22][23][24] - 为客户提供ROI分析 证明认证技术减少假冒损失 增强客户粘性和经常性收入[20] **产能与竞争定位** - 国际货币业务需产能扩张 微光学设施过去两年 footprint 翻倍 可增加生产线 CapEx需求较轻[60] - 认证业务在品牌和政府市场领先 ID验证市场最大但份额最小 存在扩展机会[15][16][17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额同比增长约9%，调整后每股收益为0.97美元 [5] - 自由现金流转换率达到120%，全年预计在90%-110%之间 [5][14] - 调整后部门营业利润率约为24%，同比下降350个基点，主要受CPI销量下降和收购稀释影响 [14] - 净杠杆率为2.6倍，预计年底降至2倍 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 CPI业务 - 核心销售额同比下降约7%，但超出预期 [14] - 调整后营业利润率下降300个基点，主要受销量下降和产品组合不利影响 [15] - 订单积压达1.44亿美元，游戏订单环比增长10%，同比增长30% [15] - 预计全年营业利润率在29%-30%之间 [15] 安全与认证技术业务(SAT) - 销售额同比增长32%，核心销售额增长9% [16] - 国际货币业务积压创纪录达4亿美元 [17] - 调整后营业利润率约为21%，受收购稀释影响 [17] - 预计全年销售额增长19%-21% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际货币业务表现强劲，积压创新高 [17] - 美国货币重新设计项目按计划进行，预计2026年推出 [17][21] - 游戏市场表现强劲，预计第三季度实现两位数增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过整合De La Rue认证和OPSEC形成新的Crane认证业务，在认证市场占据领先地位 [10] - 推出新产品Fortress和Jetscan Ultra，增强技术领先地位 [6][7] - 继续通过Crane业务系统(CBS)推动运营改进和协同效应 [10][11] - 预计2026年底认证业务营业利润率将达到20% [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 继续应对关税和宏观经济不确定性，通过定价和供应链行动缓解影响 [8] - 对2025年每股收益指导维持在4-4.3美元区间保持信心 [8][19] - M&A渠道活跃，预计未来12个月内将宣布新交易 [7][22] 其他重要信息 - 新推出的Fortress产品是一种先进的专有安全功能，可实时验证产品真实性并追踪制造来源 [6] - Jetscan Ultra是一种高速货币扫描仪，为银行、游戏和零售市场提供防伪检测 [7] 问答环节所有的提问和回答 关于CPI业务 - 游戏业务预计下半年实现两位数增长，其他垂直领域表现符合预期 [25][26] - 预计CPI业务长期将保持低个位数增长 [29] 关于下半年业绩分布 - 预计第三季度核心收入将小幅上升，第四季度收入和营业利润将更集中 [32][33] 关于SAT业务展望 - 国际货币业务表现强劲，但部分项目从下半年移至第二季度 [42][43] 关于Fortress产品 - Fortress是一种材料技术，可通过智能手机摄像头验证产品真实性，适用于食品饮料和消费品等多个领域 [47][48] 关于利润率变化 - CPI利润率压力来自自动售货业务低利润率订单，预计下半年将改善 [53] - SAT利润率预计全年在21%左右，下半年将有所提升 [54][55] 关于M&A战略 - M&A渠道活跃，重点关注技术领先地位和可防御的知识产权 [58][59] - 认证业务开辟了ID验证等新邻接领域 [60] 关于认证业务驱动因素 - 业务分为品牌认证、政府解决方案和身份识别安全三个部分，均有望实现中个位数增长 [66][67][68] 关于美国货币订单 - 预计2026年订单量将与今年相似，关键在于不同面额的组合 [73][74] 关于认证业务协同效应 - 已采取成本结构简化、场地整合和产品合理化等措施，预计2026年营业利润率达20% [79][80][81] 关于奢侈品防伪市场机会 - 认证市场仍处于早期阶段，公司作为领先技术提供商处于有利地位 [84][85] 关于国际货币业务 - 积压订单同比增长近20%，预计60%将在2025年交付 [89][90] - 技术差异化是增长关键，预计全年将赢得10-15个新客户 [91]