文章核心观点 - 中国私募股权行业已走出“募资寒冬”，LP出资意愿普遍增强，市场环境显著回暖 [1] - 行业资金结构发生根本性转变，国资成为主导力量，投资逻辑向国家战略和科技创新集中 [5] - 以S基金和并购基金为代表的多元化退出路径日益获得市场共识，正在改变以往依赖IPO的单一退出模式 [7][9] LP出资与市场结构 - 2025年前三季度，机构LP认缴出资规模达1.24万亿元人民币，同比增长9%，全年有望实现两位数增长 [3] - 政策型、产业型及金融机构类LP构成市场主力，占比分别为53%、25%和15%，其中国资属性资本均呈现增长 [3] - 国资已成为市场中最重要的资金力量，占比高达75%~80%，发挥着“压舱石”的关键作用 [3] - 社保基金、金融资产投资公司等长期资本的入场，显著改善了市场整体流动性 [3] 投资策略与行业演变 - 行业已进入产业资本3.0时代，硬科技成为核心投资方向，资金来源以政府资金、国资、金融资本为主的人民币为主导 [5] - 政策型LP的投向加速向科创领域集中，今年以来超七成资金流向了科创赛道 [5] - 某头部AIC管理的基金规模自去年9月以来增加50亿元，投资策略从偏好成熟企业转向重点扶持以科技创新为核心的“小而美”企业 [5] - 三、四线城市政府引导基金因配套不足，难以吸引优质科创项目落地，给VC/PE机构完成返投、招商引资等任务带来压力 [6] 多元化退出路径 - 国务院办公厅印发文件，从拓宽渠道、优化政策两方面对健全创业投资退出机制作出安排 [8] - 市场改变了以IPO为主要退出渠道的观念，S基金和并购基金正式走向台前 [9] - 保险资金考虑通过S交易提升当期收益与确定性，借助折价特性加快资本回收，提高资金使用效率 [9] - 并购能直接做大资产规模、增加发债平台而备受国资青睐，S基金则因能快速兑现收益、绩效优势明显而获得统一支持 [10] - 并购与产业整合成为核心趋势，参与成熟资产整合可获取稳定现金流，并通过结构化设计控制下行风险 [9]