公司：Henry Schein (HSIC) * 公司是一家全球性的医疗产品分销商和技术解决方案提供商，业务主要聚焦于牙科和医疗市场 [1] * 公司管理层包括董事长兼首席执行官Stanley Bergman、首席财务官Ron South、全球分销与技术首席执行官Andrea Albertini以及Henry Schein产品集团首席执行官Tom Popack [1] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩与战略转型** * 过去五年（2020-2025）公司经历了新冠疫情带来的业务波动、网络安全事件冲击以及随后的恢复期 [4][5][6] * 公司通过“Bold plus One”战略计划取得显著成功，将业务收入多元化至高增长、高利润率的产品和服务，这部分利润目前约占公司总利润的一半 [7] * 公司自有品牌和OEM产品的利润贡献从约30%增长至近翻倍水平 [7] * 公司进行了业务重组，由Andrea Albertini负责全球分销、软件业务和增值服务，Tom Popack负责公司自有品牌产品和OEM品牌产品 [7] * 公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）在此期间得到了显著提升 [8] **2 管理层继任与股东结构** * 董事会正在进行审慎的CEO继任者搜寻工作，可能包括内部和外部候选人，预计在年底前宣布新领导人选 [8][9] * 私募股权公司KKR对公司进行了持续投资，持股比例从最初的12%增至15%，并有权增持至20% [11] * KKR增持股份的协议包括在公开市场购买约2.5%的股份，以及公司向其出售2.5%的股份 [12] * KKR已向公司董事会增派了两名成员，分别具有医疗保健投资和牙科业务（曾任职于丹纳赫）的专业背景 [12][13] * KKR的投资表明其看好牙科领域及公司的股票价值 [11][14][15] **3 市场现状与业务表现** * 当前牙科市场被评估为“稳定”或“稳定+”，患者流量稳定，公司在某些专业领域看到增长点 [16][17] * 公司在2025年第三季度实现了多个季度以来的最高增长，并相信这一势头能够持续 [18][19] * 网络安全事件的影响已成为过去，公司团队当前的重点是支持客户、发展业务并提高效率 [18] * 关税的影响被认为将持续存在，但并未对定价产生剧烈冲击，价格通胀相对稳定 [21][22] * 关税导致部分产品价格过高，促使客户转向替代产品，公司凭借广泛的品牌和自有品牌产品组合为客户提供了高质量的替代选择 [23][24] * 公司通过转移制造地、更换供应商、咨询顾问以及适度提价等方式来缓解关税对自有产品的影响 [26] **4 财务展望与价值创造** * 公司致力于在未来恢复高个位数至低双位数的盈利增长 [27] * 在制定2026年业绩指引时，公司会考虑牙科和医疗市场的增长、业务增长势头以及市场份额的获取和巩固情况 [28] * 公司预计未来几年通过价值创造计划将带来超过2亿美元的营业利润改善，其中2026年将产生净收益，但可能需要一些前期投资 [29] * 2026年的净收益将叠加在2024年启动的重组计划所带来的节余之上 [30][31] * 公司已提交文件，计划延长重组计划，以涵盖部分与价值创造计划相关的重组成本 [31] **5 高利润业务与行业关系** * 公司的目标是让高利润类别（包括自有品牌、专业产品和技术）贡献超过一半的息税前利润（EBIT），并有望在未来几年内使技术相关业务的EBIT占比接近50% [32][34] * 公司通过新产品、销售计划、业务增长以及整合过往收购的业务来实现这一目标 [33][34] * 公司与大型制造商的总体关系良好且稳定，尽管其中一家正经历重大的领导层变动 [36][37] * 与牙科服务组织（DSO）的关系总体良好，但价格谈判是常态，公司只与能带来合理利润的DSO合作 [38][40] * 公司强调其提供的是“完整解决方案”（包括耗材、设备、软件和服务），而不仅仅是产品，这是其与DSO合作的关键优势 [43][45][46] * 对于与最大DSO客户Heartland的RFP（招标）进程，公司不予置评，但强调不会为赢得业务而牺牲盈利能力 [42][43] **6 设备市场与数字化趋势** * 尽管宏观经济存在不确定性，但牙科设备市场预计在第四季度实现增长 [47] * 传统设备可能受经济环境影响，但新诊所开业仍产生需求，现有诊所则更关注能提升运营效率的解决方案 [48] * 数字解决方案（如数字工作流、数字成像、口内扫描、3D打印）是设备增长的主要驱动力，因为许多牙医尚未采用这些技术，而数字化对提升效率至关重要 [49] * 随着技术成熟，平均售价可能下降，但销量增长将弥补价格影响，推动整体增长 [50] **7 未来战略重点** * 公司最令人兴奋的前景在于提供临床解决方案，帮助牙科医生运营更高效的诊所，从而提供更好的临床护理 [51] * 公司定位为牙科领域的整合者，将各种API和设备通过“Henry Schein One”解决方案连接起来，吸引了如AWS和谷歌等大型科技公司的主动合作 [51][52] * 公司认为，设备若没有连接和整合，其价值将大打折扣 [54]

核心财务业绩 - 2025年第三季度营收达33.4亿美元，同比增长5.2% [1] - 季度每股收益为1.38美元，高于去年同期的1.22美元 [1] - 营收超出市场一致预期2.02%，市场预期为32.7亿美元 [1] - 每股收益超出市场一致预期8.66%，市场预期为1.27美元 [1] 分地区业务表现 - 美国分销及增值服务收入为19.8亿美元，同比下降8.6%，但超出市场预期1.93亿美元 [4] - 美国牙科商品收入为6.07亿美元，同比下降26.3%，但超出市场预期5.93亿美元 [4] - 国际分销及增值服务收入为8.6亿美元，超出市场预期8.43亿美元 [4] - 国际牙科业务收入为8.33亿美元，同比增长9.2%，超出市场预期8.16亿美元 [4] - 国际医疗业务收入为2700万美元，同比增长8%，超出市场预期2673万美元 [4] 分产品业务表现 - 全球分销及增值服务收入为28.4亿美元，同比下降3.8%，但超出市场预期27.8亿美元 [4] - 全球牙科业务收入为17.1亿美元，同比下降7.5%，但超出市场预期16.8亿美元 [4] - 全球牙科设备收入为4.4亿美元，同比增长2.8%，超出市场预期4.25亿美元 [4] - 全球医疗业务收入为11.3亿美元，同比增长2.3%，超出市场预期11亿美元 [4] - 全球专业产品收入为3.69亿美元，超出市场预期3.65亿美元 [4] - 全球技术收入为1.73亿美元，同比下降21.7%，但超出市场预期1.65亿美元 [4] 市场表现与展望 - 公司股价在过去一个月内下跌2.1%，同期标普500指数上涨2.1% [3] - 公司目前获得Zacks第三级持有评级，预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 全球销售额达32亿美元，同比增长3.3%，按固定汇率计算增长2.7% [26] - GAAP营业利润率4.67%，同比下降42个基点；非GAAP营业利润率6.96%，同比下降79个基点 [27] - 第二季度GAAP净利润8600万美元（每股0.70美元），去年同期1.04亿美元（每股0.80美元） [28] - 非GAAP净利润1.35亿美元（每股1.1美元），去年同期1.58亿美元（每股1.23美元） [28] - 调整后EBITDA为2.56亿美元，去年同期2.68亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 全球分销与增值服务业务 - 美国牙科商品销售额下降1.2%，销量增长但产品价格下降 [30] - 美国牙科设备销售额下降4.7%，主要受5月开始的经济不确定性影响 [30] - 美国医疗分销业务增长6.3%，家庭解决方案业务表现强劲 [31] - 国际牙科商品销售额增长1.9%（固定汇率增长0.5%），受复活节时间影响 [31] - 国际牙科设备销售额增长12.1%（固定汇率增长9.1%），加拿大、德国、奥地利和新西兰表现突出 [32] 全球专业产品业务 - 销售额增长4.2%（固定汇率增长3.3%） [32] - 种植体和生物材料业务稳健增长，价值种植体实现两位数增长，高端种植体低个位数增长 [32] - 正畸业务销售额同比下降，但降幅小于前几个季度 [33] 全球技术业务 - 销售额增长7.4%（固定汇率增长6.6%） [33] - 美国市场增长由收入周期管理和实践管理软件驱动，Ascend实现两位数增长 [33] - 国际市场增长主要由Dentale云实践管理解决方案和加拿大市场驱动 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国医疗业务表现强劲，家庭解决方案平台突出 [10] - 巴西牙科商品销售增长显著 [14] - 加拿大和欧洲传统牙科设备销售增长强劲，受益于科隆国际牙科展 [15] - 欧洲种植体业务受复活节时间影响，但季度后期势头增强 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 维持全年指引，预计2025年将成为实现长期高个位数至低两位数盈利增长的基础年 [7] - 与KKR Capstone合作，聘请两家全球管理咨询公司提升分销毛利率和效率 [7] - 推进Bold plus One战略，预计2026年开始见效 [8] - 引入AI解决方案等新技术以优化流程和提升客户体验 [9] - 非GAAP营业利润中45%来自高增长高利润业务，目标是将这一比例提升至50%以上 [9][10] - 推出新的全球电商平台，已在英国和爱尔兰上线，正分阶段在北美推出 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对7月销售趋势表示满意，认为促销活动成功赢回客户 [48] - 牙科患者流量在全球范围内保持稳定 [49] - 关税问题导致客户转向自有品牌和价格适中的产品 [50] - 美国牙科市场仍受人员招聘挑战影响，但诊所生产力在提升 [51] - DSO（牙科服务组织）融资状况良好，持续投资设备 [85][86] - 新办公室设计项目除5月外均实现两位数同比增长 [88] 其他重要信息 - 宣布CEO Stanley Bergman将于年底退休，但继续担任董事长 [22] - 已完成加速股票回购计划，以平均70.88美元价格回购370万股 [36] - 重组费用2300万美元，预计年底前实现年化运行率节约超1亿美元 [34][35] - 运营现金流1.2亿美元，预计全年运营现金流将超过净利润 [37] 问答环节所有的提问和回答 关于牙科业务趋势和关税影响 - 7月销售趋势积极，促销活动成功赢回客户 [48] - 牙科患者流量总体稳定，公司市场份额保持或增长 [49] - 客户理解并接受关税导致的涨价，手套市场竞争激烈但公司表现良好 [56][57] - 正畸业务规模小（约1亿美元），传统业务稳定，隐形矫治器生产已整合至法国工厂 [75][77] 关于咨询项目进展 - 与KKR Capstone合作聚焦两个领域：提升毛利和优化SG&A [60] - 已在欧洲取得初步成果，现扩展至美国市场 [61] - 预计2026年将显现效果，包括AI应用和全球化职能 [62][64] 关于财务指引和下半年展望 - 维持全年指引，预计下半年盈利将高于上半年 [69] - 种植体业务中TaperPro锥形种植体有望推动三四季度增长 [71] - 手套价格已趋稳，但仍低于去年同期水平 [81] - 产品组合变化（如价值种植体占比提升）影响细分毛利率 [81] 关于DSO和大客户RFP - DSO融资状况良好，持续投资设备特别是数字化设备 [85][86] - 大客户定期RFP属正常行为，公司通过综合服务能力和自有品牌保持竞争力 [97] - 与客户合作应对关税，寻找替代供应源和分担成本方案 [99] 关于毛利率和成本节约 - 手套价格压力约占毛利率下降的三分之一 [105] - 促销活动已结束，预计下半年毛利率将趋稳 [106] - 成本节约将分阶段实现，部分在2026年显现 [110][113] - 高增长高利润业务占比从30%提升至45%，加上自有品牌贡献超过55% [111]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收31.7亿美元，同比下降0.1% [1] - 每股收益1.15美元，高于去年同期的1.10美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期32.3亿美元，意外率为-1.84% [1] - 每股收益超出共识预期1.11美元，意外率为+3.60% [1] 市场反应 - 公司股价过去一个月回报率为-0.3%，同期标普500指数上涨0.4% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有），预示短期表现可能与大盘一致 [3] 分业务收入表现 - 国际牙科设备收入1.97亿美元，低于分析师平均预期2.092亿美元 [4] - 美国牙科设备收入1.87亿美元，低于分析师平均预期2.3279亿美元 [4] - 国际牙科商品收入5.94亿美元，低于分析师平均预期6.0826亿美元 [4] - 国际医疗收入2500万美元，低于分析师平均预期2796万美元，同比下降7.4% [4] - 美国牙科收入8.23亿美元，低于分析师平均预期8.5449亿美元，同比下降25.4% [4] - 美国医疗收入10.3亿美元，高于分析师平均预期10.1亿美元，同比增长1.6% [4] - 国际牙科收入7.98亿美元，低于分析师平均预期8.2447亿美元，同比下降1.6% [4] - 美国牙科商品收入5.91亿美元，高于分析师平均预期5.6968亿美元 [4] - 全球专业产品收入3.67亿美元，高于分析师平均预期3.6459亿美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度全球销售额为32亿美元，与2024年第一季度相比下降0.1%，其中外汇汇率导致销售额下降1.5%，收购带来1.2%的增长 [26] - 2025年第一季度GAAP营业利润率为5.53%，较上一年提高81个基点；非GAAP营业利润率为7.25%，较上一年提高14个基点 [27] - 2025年第一季度GAAP净收入为1.1亿美元，即每股摊薄收益0.88美元；非GAAP净收入为1.43亿美元，即每股摊薄收益1.15美元 [27][28] - 2025年第一季度调整后EBITDA为2.59亿美元，2024年第一季度为2.55亿美元 [28] - 第一季度重组费用为2500万美元，预计到2025年底实现7500万 - 1亿美元成本节约目标的高端水平 [33][34] - 第一季度回购约230万股普通股，总价1.61亿美元，季末还有7.18亿美元授权用于未来股票回购 [34] - 2025年第一季度经营现金流为3700万美元，预计全年经营现金流超过净收入 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 全球分销和增值服务集团 - 受益于收购增长0.9%，排除PPE和新冠检测试剂盒后，固定货币销售额增长1.5% [29] - 美国牙科商品销售额排除PPE后增长0.7%，牙科设备销售额下降8.9%，调整后与上一年持平 [29][30] - 美国医疗分销业务排除PPE和新冠检测试剂盒后销售额增长4.7%，家庭解决方案业务销售额增长23%，其中内部增长9% [31] - 国际牙科商品固定货币销售额增长1.1%，国际牙科设备固定货币销售额增长4.3% [32] - 全球增值服务销售额受业务交易时间影响 [32] 全球特色产品集团 - 固定货币销售额增长4.3%，受益于4%的收购增长 [32] - 植入物和生物材料业务增长良好，植入物销售额在固定货币下增长中个位数 [20] - 牙髓病业务因供应链问题有轻微负增长，正畸业务负增长且正在重组 [33] - 骨科产品第一季度销售额实现高个位数增长 [22] 全球技术集团 - 总销售额增长2.9%，营业收入较上一年增长24% [33] - 实践管理系统和收入周期管理产品增长强劲，部分被遗留产品销售下降抵消 [22] - 实践管理软件增长得益于云客户增加20%，现有9500个云客户 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国牙科植入物市场本季度略有下降，公司美国销售额与市场增长一致 [20][21] - 公司在服务市场的植入物和生物材料业务持续获得市场份额 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进Bold plus One战略计划（2025 - 2027年），聚焦通过提高运营效率和增强客户体验来发展分销业务，发展牙科和医疗特色业务、企业品牌产品，以及拓展数字业务和解决方案 [9] - 成立全球分销和增值服务集团、全球技术集团和全球特色产品集团，本季度开始运营并对其表现满意 [9][10] - 持续推出新产品和解决方案，拓展家庭解决方案平台，扩大特色产品销售，实施重组举措，英国和爱尔兰的全球电子商务平台已全面运营，北美计划在第三季度分阶段推出 [10][11] - 预计到2027年，高增长、高利润率业务的营业收入占比超过一半，企业品牌产品营业收入占比超过10% [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第一季度财务结果和业务势头感到满意，尽管1月销售受天气影响缓慢，但2月和3月销售表现良好，处于全年指导范围内 [6] - 排除美元、PPE和新冠检测试剂盒影响后，销售增长约2%，且季度内销售加速增长 [8] - 认为商品设备市场和美国医疗市场总体稳定，各业务在本季度持续获得市场份额 [13][21] - 预计外汇对销售增长影响不大，维持2025年财务指导，预计非GAAP摊薄每股收益在4.8 - 4.94美元之间，调整后EBITDA实现中个位数增长，总销售额增长2% - 4% [38] 其他重要信息 - 公司几年前开始将企业品牌产品采购转移到低关税国家，多数特色产品在当地市场生产，正与供应商和客户合作应对关税影响 [24] - 公司会继续为价格敏感客户提供企业品牌替代产品，认为当前和未来行动能有效减轻关税对财务结果的影响 [24][25] 问答环节所有提问和回答 问题1：美元对收入和利润的影响 - 第一季度外汇带来1.5%的逆风，目前汇率下预计与上一年基本持平，销售指导已考虑外汇因素 [44] 问题2：当前市场环境和业务趋势 - 4月市场总体稳定，美国市场牙科和医疗业务稳定，设备端有新实践建设和扩张，国际市场因国家而异 [47][50][51] 问题3：指导输入是否调整及关税影响 - 销售指导假设多数增长为内部增长，外汇目前对全年影响中性；公司有信心减轻关税影响，通过采购转移、产品替代等方式应对 [56][57] 问题4：牙医在当前市场的行为 - 目前牙医行为相对稳定，设备预订稳定，投资实践意愿较强，市场表现好于一般消费者情绪 [61] 问题5：第一季度成本节约情况及后续计划 - 1亿美元成本节约为年化运行率，年初约6000万美元运行率，全年继续采取成本节约措施 [78] 问题6：新董事会成员及战略方向 - Max于周五加入董事会，Dan待欧洲批准KKR投资后加入；KKR支持公司创造股东价值，与公司合作推进Bold plus One战略 [81][82] 问题7：家庭解决方案业务内部增长原因及收入情况 - 业务增长得益于扩大业务范围、增加推荐来源和良好的报销管理；年收入接近360万美元，有望很快达到4亿美元 [86][88] 问题8：美国植入物市场疲软原因及新产品表现 - 消费者对高端牙科的情绪可能较弱，低价程序用的植入物市场相对稳定；新产品如Tapered Pro Conical和Smart Shape Healer表现良好 [92][93] 问题9：新牙科诊所建设情况 - 与2024年相比，新建诊所增多，DSO和中小诊所均有扩张，因牙医和DSO财务管理者适应利率水平 [95] 问题10：牙科业务成本传递机制及与大客户讨论情况 - 目前通过库存、产品替代等方式应对，必要时按产品逐个调整价格，目前部分产品价格上调约5% [97][99][100] 问题11：医疗分销业务受呼吸道季节影响程度 - 2 - 3月医疗业务销售好于1月，部分是回归正常，呼吸道疾病季节使医疗业务有一定提升 [102] 问题12：产品采购来源及占比 - 墨西哥采购较少且无关税影响，中国采购部分产品正转移生产地，欧盟采购情况未提及 [106] 问题13：牙科资本设备市场情况 - 设备订单符合预期，传统和数字设备需求健康，未出现因宏观因素导致的订单下降 [109][110] 问题14：全年指导中有机增长预期是否变化 - 与原预期基本一致 [114] 问题15：DSO业务表现和预期 - DSO总体稳定向好，大部分已适应高利率，部分财务状况好的DSO正在扩张 [117] 问题16：IDS展会对业务的影响 - 展会对设备销售影响不大，主要促进企业间交易，推动牙科数字化发展，设备市场总体稳定向好 [119][120] 问题17：自有品牌和合作品牌应对关税的灵活性 - 自有品牌在特色领域多在销售地生产，受影响小；企业品牌部分产品从中国采购，若关税不降低将考虑替代来源，目前有库存可缓冲 [122][123][124]