基金持仓变动 - Sage Capital Advisors在2025年第三季度减持了3,424股好市多股票，交易价值约为328万美元[1][2] - 此次减持后，该基金持有的好市多股份从报告管理资产的2.3937%降至1.4023%[3][4] - 减持后，该基金仍持有6,371股好市多股票，价值约590万美元[2] 公司股价表现 - 截至2025年10月6日，好市多股价为910.94美元，过去一年上涨4.3%[3] - 该涨幅表现落后于同期标准普尔500指数13.7个百分点[3] - 尽管公司第三季度业绩强劲，但股价仍出现下跌[6] 公司财务与运营概况 - 公司过去十二个月营收为2752.4亿美元，净利润为81亿美元[3] - 股息收益率为0.54%[3] - 公司采用会员制仓储模式，截至2025年9月在全球运营914个会员制仓库[4] 行业背景与市场观点 - 好市多提供广泛的品牌和自有品牌商品以及专业服务[4] - 业务范围覆盖北美、亚洲、欧洲和澳大利亚[4] - 投资者长期担忧公司估值过高，近期估值增长空间有限[5] - 此次减持可能属于投资组合再平衡行为，而非针对公司基本面的负面表态[7]

公司信息 * 公司为开市客（Costco Wholesale，股票代码 NasdaqGS:COST）[1] 核心财务与运营数据 * 2025年9月（5周）净销售额为265.8亿美元，相比去年同期的246.2亿美元增长8%[2] * 报告的可比销售额增长情况为：美国5.1%，加拿大6.3%，其他国际市场8.5%，公司整体5.7%，数字渠道26.1%[2] * 剔除汽油价格和外汇变动影响后的可比销售额增长情况为：美国5%，加拿大9.3%，其他国际市场7.5%，公司整体6%，数字渠道26.3%[3][4] * 全球客流量（购物频率）增长2.1%，美国地区增长1.4%[4] * 外汇变动对公司整体可比销售额产生约-0.2%的负面影响，其中加拿大地区受负面影响约-2.5%，其他国际市场受正面影响约1%[4] * 汽油价格通缩对报告的可比销售额负面影响小于10个基点，全球平均每加仑售价下降不到0.01美元[4] * 全球平均交易额增长约3.5%，剔除汽油价格通缩和外汇影响后增长约3.8%[4][5] 区域与品类表现 * 美国可比销售额表现最强的区域为西北部、中西部和洛杉矶[5] * 以当地货币计算，其他国际市场表现最强的地区为韩国、澳大利亚、中国和台湾[5] * 韩国、台湾和中国市场的可比销售额因中秋节和秋夕（Chuseok）假期因素推动而提升[6] * 新店分流效应对公司整体可比销售额的负面影响约为-0.6%[6] * 按商品类别划分的可比销售额（剔除外汇影响）：食品与杂货中个位数增长，表现较好的部门包括糖果、冷藏食品和熟食[6]；生鲜食品中高个位数增长，表现较好的部门包括肉类和烘焙[6]；非食品类高个位数增长，表现较好的部门包括珠宝、大家电以及健康与美容[7]；辅助业务中个位数增长，表现较好的部门包括药房、助听器和光学眼镜[7]；汽油业务低个位数增长，主要由销量推动[7] 其他重要信息 * 公司更新了电商指标，将“电商可比销售额”更改为“数字渠道可比销售额”，该指标包含所有通过数字设备发起、无论通过仓库或配送中心履行并交付给会员的销售额，以及Costco旅游业务[2][3] * 去年同期的总销售额和可比销售额因飓风Helene和港口罢工相关的异常消费活动而受益，美国地区约受益2%，全球约受益1.5%[4] * 下一次销售报告期（10月）将包含4周，从10月6日开始至11月2日结束，将与2024年同期4周进行比较[8]

公司业绩表现 - 好市多公司公布截至上月的销售额同比增长8% [1] - 公司销售增长势头得以延续 [1] - 销售额增长缓解了华尔街对其未来增长前景的担忧 [1]

股价表现 - 好市多股价已进入回调区间 [1] - 股价较历史高点下跌近14% [1]

会员增长与结构 - 公司新会员注册呈现年轻化趋势，在截至8月31日的三个月中，近一半的新注册会员年龄在40岁以下 [1] - 公司在线注册流程是吸引年轻会员的关键因素，迎合了偏好数字渠道的消费者 [3] - 公司财年末总付费会员数达8100万，同比增长6.3%，持卡人数达1.452亿，同比增长6.1% [5] - 年轻一代会员的加入为公司创造了接触更广泛潜在会员基础的机会 [5] 会员留存与价值 - 北美地区会员续约率为92.3%，较上一季度略有下降，部分原因是线上新会员不会立即续约 [2] - 公司仍视线上注册为净利好因素 [2] - 公司为执行会员设立的专属购物时段反响良好，带动销售额提升1% [10] 门店客流趋势 - 数据分析显示，自2021年第二季度以来，公司每个季度的客流量均实现同比增长，逆行业实体店客流量放缓的趋势而行 [7][10] - 同店客流量持续增长，表明公司现有门店吸引力增强，且新仓库能快速建立强大的会员基础 [8] - 行业整体零售和餐饮客流量已连续三个月下降，表明消费者行为可能出现更广泛的放缓 [12] 行业消费动态 - 包括公司在内的大型零售商客流量增加，得益于其对价值主张和创新的专注 [7] - 尽管高收入群体持续消费，但中低收入群体正在削减开支，这驱动了行业客流放缓，并凸显了过度依赖高收入消费者的风险 [12]

文章核心观点 - 好市多并非传统零售商，其以会员为中心的商业模式更像订阅平台，创造了自我强化的零售生态系统 [1][6] - 公司股票交易于历史高位且估值存在溢价，但投资者关注其基于会员忠诚度的稳定增长和长期扩张潜力 [2][13] - 长期投资者更看重公司持续增长的能力和跨周期的稳健表现，而非当前估值是否“便宜” [12][14] 以会员为中心的业务模式 - 公司利润主要来源于会员费而非商品销售，2025财年会员费收入达53亿美元，占81亿美元净收入的绝大部分 [3] - 会员忠诚度极高，美国续费率超过90%，全球范围内也接近这一水平 [4] - 通过将毛利率限制在14%至15%的极低水平，将节省的成本让利给会员，形成良性循环 [4][5] 巨大的增长空间 - 全球拥有914个仓库，约三分之二位于美国，国际市场成为下一个增长篇章 [7] - 公司每年以稳定节奏新开20至30个仓库，在中国等新市场的早期开业吸引了大量人群，显示强劲需求 [7][8] - 增长不仅限于实体店，还通过投资电子商务、数字服务和自有品牌Kirkland Signature来拓宽增长渠道 [9] 估值分析 - 公司当前市盈率约为52倍，远高于其历史水平和同行，投资者为确定性支付溢价 [10] - 确定性包括可预测的经常性收入、忠诚的会员基础以及长期的扩张跑道 [10] - 对于长期投资者而言，估值本身很少定义公司故事，其跨周期的持续增长能力和会员基础提供的缓冲更为关键 [12]

投资评级与目标价 - UBS维持对Costco Wholesale Corporation的买入评级 目标股价为1205美元 [1] 业务表现与增长动力 - 公司预计将保持类似的销售增长势头 原因包括延长营业时间和推出针对假日季的新产品 [2] - Kirkland Signature品牌增长和数字商务前景被视作业务战略的积极方面 [3] - 公司有能力维持核心利润率进展并巧妙管理关税问题 以保持股票估值稳定 [3] 公司商业模式 - Costco是一家会员制仓储式俱乐部 通过大宗采购为食品、电子产品和家居产品等各类商品提供折扣 [3]

公司历史市场表现 - 公司股票数十年来一直是能够跑赢市场的可靠选择 其业务在几乎所有类型的经济环境下都蓬勃发展 在大多数时间段内表现均轻松超越标普500指数 [1] 当前市场表现与股价预测 - 公司股票今年迄今表现罕见地落后于大市 股价基本持平 而同期市场上涨了14% [2] - 公司股票当前交易价格为每股916美元 预计在2025年不会突破1000美元大关 但可能在2026年达到该水平 [2] 核心商业模式优势 - 市场通常看重公司独特且优越的零售模式 即向客户收取年费会员费 使其能够享受从胡萝卜到金条等各种商品的超低价格 [4] - 会员费直接转化为利润 公司通过维持极简的仓库以保持低成本 并凭借采购量从供应商处获得最优交易 从而在微薄加价率下运营 [5] - 该模式在任何经济环境下都有效 但在经济承压时期更具吸引力 因为消费者会自然寻求最划算的交易 [5] 2025财年第四季度财务与运营表现 - 第四季度销售额同比增长8% 可比销售额增长5.7% 电子商务销售额增长13.6% [6] - 每股收益从5.29美元增至5.87美元 会员费收入增长14% [6] - 总会员数量达到8100万 同比增长6.3% 其中行政会员数量达3870万 增长9.3% 超过普通会员增速 [6] - 行政会员年费为130美元 是普通会员的两倍 其数量占付费会员总数的47.7% 但贡献了74.2%的销售额 [7] - 美国和加拿大地区的会员续费率达92.3% 全球续费率为89.8% [7] 当前市场担忧与公司解读 - 尽管业绩强劲且超出华尔街预期 市场仍发现一些弱点 即可比销售额增长放缓以及全球续费率低于往常水平 [10] - 管理层将续费率下降归因于在线注册会员的增加 这部分会员现已进入续费池且续费率略低 [10] - 管理层对此并不担忧 认为吸引更多在线注册的年轻会员具有净优势 将推动未来增长 [10]

公司股价表现 - 公司股价当日下跌超过27美元[1] - 股价表现与强劲的销售和同店销售业绩形成反差 销售和盈利及同店销售均超预期[1] - 过去二十年公司股票回报率跑赢标普500指数[1] 公司业务与运营 - 公司采用会员制仓储式运营模式 提供广泛品牌及自有品牌商品[2] - 商品种类包括杂货、电器、服装及家居必需品等[2] - 会员费大幅增长且未出现明显会员流失[1] - 本季度会员数量有所增加 但增幅未达到市场预期[1] 会员结构与成本管理 - 公司吸引了大量年轻会员 这有助于缓解会员老龄化的担忧[1] - 公司能够对受关税影响的商品进行价格管控 减轻了关税带来的影响[1]

公司业务模式与成功关键 - 公司的成功秘诀在于不依赖商品销售增长，而是依赖更可靠的会员费收入，顾客需付费成为会员后才能购物[4] - 会员业务利润率极高，标准会员年费65美元，高级行政会员年费130美元，在最新财年80亿美元净利润中，会员费收入贡献超过50亿美元[5] - 公司通过大批量采购降低成本，从而能够以极低价格提供商品，长期会员续订率在美国和加拿大市场持续超过90%[6] - 该商业模式运作良好，推动公司盈利稳步增长，并支撑股价上涨[7] 全球业务布局与运营优势 - 公司在全球运营914个仓储式门店，其中超过600个位于美国，业务遍布从中国到法国、新西兰等多个国家[3] - 公司在多个国家设有电子商务网站，为顾客提供线上购物机会[3] - 公司拥有庞大的供应商网络和强大的自有品牌Kirkland Signature，具备应对潜在进口关税挑战的能力[9] - 公司正积极将更多Kirkland产品采购转移到销售所在国，以规避进口关税影响[9] 竞争优势与市场定位 - 公司的极低定价策略在经济动荡时期具有优势，当其他零售商受挫时，这可能成为推动收入的要素[10] - 公司专注于维持客户喜爱的优惠，如1.5美元的热狗套餐，并通过为行政会员设置专属购物时间等新举措改善购物体验[11] - 公司股票当前估值较高，基于远期收益预期的市盈率为45倍，虽已从超过56倍的高点回落[11] - 考虑到公司的商业模式和会员忠诚度，当前估值溢价是合理的[12] 财务表现与市场预期 - 公司有超越市场预期的记录，在过去四个季度中有三个季度盈利超预期，包括最近一个季度[13] - 部分分析师预测公司股价到2035年将超过3190美元，较当前股价有248%的涨幅，市值将突破1.4万亿美元[13] - 公司股票在过去十年间上涨超过500%，结合其持续的盈利实力，股价有望超越3190美元的水平[14] - 华尔街可能低估了公司长期的盈利和股价表现潜力[14]