报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 库存水位正常叠加弱零售预期，后续美国服装行业库存预计逐渐由弱补库切换至被动累库，上游制造短期订单难现弹性，需关注海外需求修复情况及Nike经营复苏节奏；美国对东南亚地区关税基本落地，制造投资确定性提升，可把握纺织制造龙头底部布局机会 [2][6][7] 各部分总结 美国库存周期为判断制造景气度的有效指标 - 历史海外去库→补库周期切换时，成品制造公司股价会上涨，估值有望修复至去库前水平；在被动去库/类被动去库→主动补库过渡阶段，若制造公司估值未修复、库销比低且业绩无负面扰动，股价&PE有望进一步上涨修复 [16] 研判：当前海外服装品牌渐入累库周期 库存：海外库存健康，渐从维稳切换至上行 - 行业库存层面，美国服装整体库存从维稳切换至上行，零售商和批发商库销比均修复至历史中枢位置及以下，库存同比增速呈上行趋势 [19] - 板块及公司层面，零售商库销比水位正常，品牌端除Nike外多数恢复至健康水平；2025Q1品牌端各板块库销比多同比提升，多数公司库存yoy呈上升趋势，多数公司库存周转率已基本修复至2021年水平 [22][26] 需求：海外服装零售偏弱，美国地区营收仍承压 - 2025年美国通胀缓和，5月以来通胀预期回落，6月CPI和核心CPI同比低于市场预期 [34] - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近低位震荡，消费者信心低迷，2025年以来密歇根大学消费者信心指数大幅走弱后6月有所反弹；英、法、德、日等国零售环境仍偏弱 [37] - 2025Q1重点品牌营收增速分化，除Nike外多数运动品牌在北美市场营收环比下滑，北美市场最为承压 [43] 展望：后续补单弹性预计较弱，制造短期难现β - 各公司后续库存走向分化，Nike与Skechers预计延续去库，Adidas与lululemon预计延续主动补库，Deckers库存预计上行 [46] - 海外品牌最新营收增速指引偏谨慎，部分品牌首次取消全年指引，美国下游品牌方对本财年订单指引趋于谨慎，零售预期偏悲观 [47] - 库存水位正常叠加弱零售预期，美国服装行业库存短期内将维持弱被动累库状态，上游制造短期订单难现弹性，2025年初以来制衣、制鞋订单景气度下行 [50] 板块观点：关税落地利空出尽，把握制造龙头底部布局机会 - 美国对东南亚地区关税基本落地，制造企业后续接单、排产、招工将重回有序，板块投资确定性提升 [57] - 纺织制造龙头在东南亚产能布局有优势，长期客情和竞争力有望提升，获得更多品牌份额倾斜；纺织制造板块股价相对滞涨，有较大修复空间，可把握龙头底部布局机会 [57]

公司产品质量问题 - 达芙妮投资（集团）有限公司上海分公司生产的一款女式皮鞋因勾心长度下限值不达标被判定不合格 规格型号为"240（1.5）" 生产批号为"2023.08.26" 在临海市钲钰鞋店售卖 [1] - 勾心是鞋类安装在鞋底内部的重要支撑部件 主要起维持鞋底弧度 支撑足弓和稳定鞋跟的作用 其长度不足将导致鞋子整体刚性减弱 易扭曲变形 可能引发摔伤风险 [1] - 2021年浙江省市场监管局通报达芙妮女鞋因勾心纵向刚度 勾心硬度不合格 2022年广州市市场监管局通报其女鞋勾心纵向刚度与硬度未达标 两次不合格项目均涉及支撑足弓的重要安全指标 [2] 公司财务表现 - 达芙妮国际控股有限公司在2014年至2020年连续亏损后 于2021年起逐步扭亏 营收回暖 [1] - 营收回暖之际 产品质量问题多次被曝光 [1] 公司回应情况 - 达芙妮集团尚未就最新通报作出公开说明 [3]

财务表现 - 公司2026财年第一季度净销售额同比增长16.9%至9.64亿美元 [1] - 营业利润达到1.65亿美元 同比增长超20% [1] - 净利润达到1.39亿美元 同比增长超20% [1] 业绩表现 - 公司营业利润和净利润均超出市场预期 [1] - 业绩数据涵盖截至6月30日的财季表现 [1]

最近，北京中产刘洋第一次穿上波浪形logo的跑鞋，就被爱跑步的同事问了，"索康尼？你也开始跑步了？" "跑步还没开始，跑鞋必须到位。"刘洋笑着回应。 图源： 天猫saucony官方旗舰店 同事的好奇并非空穴来风。作为与New Balance、亚瑟士齐名的"四大跑鞋"之一，索康尼在专业跑圈享有盛名，日常却鲜少出现在都市白领的穿搭中。 但变化正在发生。近些年，在时髦年轻人和中产的脚上，索康尼露面的次数越来越多。在小红书，"索康尼"相关词条已积累1.5亿浏览量，热度最高的笔 记互动量近万，点赞前三名的笔记内容多与"穿搭" "中产跑鞋" "明星同款"相关。 映射到业绩，近些年索康尼在其母公司特步集团的财报中表现亮眼。2024年，以索康尼为核心的专业运动分部收入同比增长57.2%，达到12.50亿元。 尽管索康尼在集团总收入中占比不足10%，但已经被视为特步集团的第二增长曲线。 索康尼是谁？现在还有不少人听到这个名字时一头雾水。 有网友犀利点评其江湖地位，"跑马拉松的没人不知道索康尼，在跑圈是第一梯队，但对普通人来说，可能连名字都读不顺溜"。 从社交平台的声量来看，虽然索康尼相关词条在小红书的浏览量约有1.5亿，但跟" ...

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团营收9.65亿美元 同比增长16.9% [2] - 经营利润1.65亿美元 高于去年同期的1.33亿美元 [2] - 摊薄后每股收益0.93美元 [2] - HOKA品牌净销售额6.531亿美元 同比增长19.8% [2] - UGG品牌净销售额2.651亿美元 同比增长18.9% [2] - 其他品牌净销售额4630万美元 同比下降19% [2] 品牌发展历程 - 2013年被Deckers Brands收购后开启高速增长 [1] - 2016年成为美国铁人三项赛官方跑鞋赞助商 [1] - 2017年正式进入中国市场 [1] - 厚底设计获得中国中产消费者青睐 [1] - 2025年5月在上海新天地开设全球首家品牌体验中心 [3] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲地区成为国际业务核心增长动力 [3] - 该地区批发业务补货量创季度纪录 [3] - 亚太地区通过双轨策略加速市场渗透 [3] - 在中国市场布局自营零售店强化消费者互动 [3] - 国际业务在所有地区DTC和批发渠道均实现突破 [2] 市场竞争态势 - 在美国市场被Brooks压制 增长趋缓 [5] - Brooks2025年第一季度全球营收同比增长15% [5] - 在中国越野跑鞋市场占有率24.6% 位居第二 [5] - 凯乐石FUGA越野跑鞋占有率34.8% 排名第一 [5] - 昂跑一季度销售额同比增长43%至7.27亿瑞士法郎 [5] - 昂跑亚太市场增速突破130% [5] 财务表现趋势 - HOKA品牌增速从2025财年Q1的29.7%降至2026财年Q1的19.8% [4] - 公司整体净销售额增速从22.1%下滑至16.9% [4] - 增速同比下降近10个百分点 [4] 财务展望 - 预计第二季度净销售额13.8亿至14.2亿美元 [6] - 预计摊薄后每股收益1.50至1.55美元 [6] - 展望基于业务前景及相关风险未发生重大变化的假设 [6]

贸易谈判立场 - 韩国在贸易谈判中拒绝进一步开放牛肉和大米市场 牛肉进口价值达22.2亿美元 大米进口配额中美国占比32% [3] - 印度将农业和乳制品列为谈判红线 要求美国取消互惠关税及钢铁铝和汽车零部件附加关税 并寻求纺织鞋类低关税待遇 [6] - 马来西亚拒绝美国关于电动汽车税收减免 外资持股限制削减和渔民补贴削减等要求 [6] 美国谈判策略与压力 - 美国要求韩国解除30月龄以上牛肉进口禁令并扩大大米进口量 且以取消美韩2+2会谈施压 [3][4] - 日本已对美国让步开放大米等农产品市场 使韩国面临被取代风险及美日同盟施压 [3] - 特朗普宣称正与中国达成贸易协议 可能为向其他国家施压或为后续谈判铺垫舆论基础 [7] 全球贸易格局影响 - 美国因多国划红线导致贸易攻势受挫 谈判主动权下降并逐渐丧失道德高地 [9] - 各国采取差异化应对策略 包括韩国守农业线 印度保留报复权 马来西亚维护政策独立性 [9] - 全球贸易秩序将通过博弈重塑 需平等协商寻求共赢解决方案 [9]

贸易协议内容 - 菲律宾与美国达成贸易协议，菲律宾输美商品关税从17%升至19%，而美国输菲商品将享受零关税[1][2] - 协议将于2025年8月1日生效，涵盖鞋类、椰干、食品、医疗及光学设备等商品，但电子产品和信息技术产品除外[1][4] - 日本作为美国在亚洲的盟友，同期与美方达成协议获得15%的更低关税税率[4] 行业影响 - 菲律宾出口商需向美国政府多支付2%的关税，部分原本关税不足5%的商品将被纳入19%的关税范围[1] - 零关税制度可能导致美国商品大量涌入菲律宾市场，阻碍本土工业发展，重现历史上殖民地时期的经济结构[2] - 菲律宾98%的出口商品可免税进入中国，而中国对菲非农产品和农产品出口分别征收5.5%和9.8%的关税[5] 协议谈判过程 - 菲律宾总统小马科斯与特朗普的会面仅持续约1小时，被质疑几乎没有实质性谈判[4] - 菲方政治学者和前任官员批评谈判缺乏强硬态度，未能争取到与日本同等的优惠条件[4] - 协议被菲前农业部长称为"严重失衡"，完全偏向美国政府利益[5] 政治反应 - 菲前总统发言人蒂格劳指责小马科斯政府夸大19%关税为"重大成就"，实际是关税增加[1] - 众议院议长罗穆亚尔德斯错误表述协议内容，混淆"进口"和"出口"概念[2] - 菲律宾政党团体批评此次访问是"灾难性的羞辱仪式"，指责政府出卖国家利益[5]

越南对美出口影响 - 若特朗普高关税生效，越南对美出口可能萎缩高达三分之一 [1] - 20%-40%关税将使越南出口收入减少最多370亿美元 [1] - 受影响主要产业包括电子、机械、服装、鞋类和家具 [1] 行业影响分析 - 科技产业受冲击最大，预计出口减少约150亿美元 [1] - 关税对"电子供应链可持续性构成直接风险" [1] - 越南去年对美出口总额约1200亿美元 [1] 关税承担假设 - 测算基于越南企业全额承担关税的假设 [1] - 实际进口商可能分担部分成本 [1]

人事变动 - 原董事、副总经理吴昆英离任并转让持有股份，退出董事会，不再担任任何职务 [1] - 创始人江炳霖强调团队将坚守初心，持续提供专业足部健康管理方案 [1] 公司背景与研发实力 - 公司成立于1999年，是全国唯一家庭健康鞋品牌，以"守护大众足脊健康"为使命 [2] - 首创"验脚配垫"理念，专注研发功能性健康鞋及护足产品 [2] - 研发团队汇聚国内知名行业专家，与复旦大学附属华山医院合作开发"3D智能验脚仪"等前沿技术 [2] - 累计获得88项知识产权，包括12项发明专利、62项实用新型专利、12项软件著作权和2项外观设计专利 [2] 行业认可与奖项 - 3个月内连获3项行业权威奖项，包括"2025福布斯中国行业发展领军企业"称号 [3] - 荣获天猫金婴奖"年度最受欢迎童鞋奖"，体现童鞋市场竞争力 [3] - 入选南方都市报湾财社"2025消费大赏好物榜单"，印证产品品质与品牌实力 [3] 发展战略 - 公司将持续依托专业积累、创新研发及技术实力，为不同年龄层提供科学足部健康方案 [3] - 创始人表示将助力"健康中国"战略推进 [3]

股价表现与交易数据 - 奥康国际今日股价下跌7.33%，换手率5.26%，成交额1.77亿元，振幅7.73% [2] - 龙虎榜数据显示营业部席位合计净卖出1394.43万元 [2] - 该股因日跌幅偏离值达-8.05%上榜 [2] - 前五大买卖营业部合计成交6987.99万元，其中买入2796.78万元，卖出4191.21万元 [2] - 第一大买入营业部为国泰海通证券总部，买入1019.38万元 [2] - 第一大卖出营业部为长城证券杭州文一西路营业部，卖出1283.55万元 [2] 资金流向 - 今日主力资金净流出734.93万元，其中特大单净流出332.80万元，大单净流出402.13万元 [2] - 近5日主力资金净流入1627.34万元 [2] 财务数据 - 一季度公司实现营业收入5.90亿元，同比下降22.30% [2] - 一季度净利润为-4406.32万元 [2] - 上半年预计实现净利润-8700.00万元 [3] 龙虎榜交易明细 - 买二为高盛证券上海浦东新区世纪大道营业部，买入558.47万元 [3] - 买三为中金财富证券上海黄浦区湖滨路营业部，买入488.07万元 [3] - 买四为国元证券嘉兴竹园路营业部，买入374.35万元 [3] - 买五为中泰证券舟山港航路营业部，买入356.51万元 [3] - 卖二为华福证券杭州江南大道营业部，卖出884.71万元 [3] - 卖三为国泰海通证券总部，卖出853.07万元 [3] - 卖四为中国国际金融上海分公司，卖出688.24万元 [4] - 卖五为摩根大通证券上海银城中路营业部，卖出481.63万元 [4]