文章核心观点 - 期货市场因特朗普签署结束政府停摆的法案而上涨 市场情绪受到积极政治事件提振[1] - 盈透证券股价显示出看涨技术信号 在经纪类股票整体表现强劲的一年中 该公司是39只股票组别中走势最快的股票之一[1] - 盈透证券股价收于70.87美元 并从一个杯形形态中突破 突破点为68.07美元[1] 个股表现与动态 - **盈透证券**：股价在强劲的经纪股板块中表现突出 周二收盘报70.87美元 技术形态上突破了杯形形态[1] - **BeOne Medicines**：股价飙升10% 引领了13只新晋热门股进入最佳股票榜单[1] - **礼来公司**：股价创下历史新高[1] - **Robinhood**：年内迄今股价上涨282% 公司营收翻倍 盈利增长超过两倍[4] - **DraftKings**：尽管营收受到冲击 但公司进入了预测市场 股价随后上涨[4] - **高盛**：与盈透证券、BeOne Medicines一同成为市场关注焦点[4] 市场整体表现 - 道琼斯指数创下新高[4] - 纳斯达克指数遭遇重挫 Robinhood股价跌破关键水平 核电相关股票受到打击[4] - 标准普尔500指数中的金融科技龙头股触及买入点 在上涨62%后进入买入区间[4] 公司特定事件 - **特斯拉**：将就埃隆·马斯克价值1万亿美元的薪酬方案进行投票[4] - **Robinhood与AppLovin**：成为财报季的主要股价推动者[4] - **迪士尼**：在ESPN Bet业务上表现不佳 而DraftKings从中受益[4]

第三季度财报季整体表现 - 截至11月7日，标普500指数中91%的公司已公布财报，预计每股收益将跃升13.1% [2] - 若13.1%的增幅得以保持，这将是连续第四个季度实现两位数盈利增长，且较今年第二季度12%的增长率有所加速 [2] - 本季度初预期较低，截至9月30日，分析师预计标普500公司第三季度每股收益增长为7.9% [3] - 82%的公司报告了积极的盈利惊喜，77%的公司报告了积极的营收惊喜 [9] 即将公布财报的公司 - 未来将迎来CoreWeave、华特迪士尼公司和阿里巴巴等公司的财报 [1] - 本周财报日历包括华特迪士尼公司、应用材料、CoreWeave、西方石油、Rocket Lab、Oklo、思科系统和阿里巴巴等 [4] - 下周，迪士尼、CoreWeave、Oklo和派拉蒙Skydance将成为焦点 [8] 各公司财报详情 Instacart (CART) - 第三季度GAAP每股收益0.51美元，超出华尔街共识预期0.50美元，营收跃升至9.39亿美元，高于预期的9.33亿美元 [5][6] - 订单量同比增长14%至8340万，推动营收增长，即使平均订单价值同比下降4% [7] - 交易营收和广告营收均增长10%，分别达到6.7亿美元和2.69亿美元 [7] - 公司预计第四季度调整后EBITDA为2.85亿至2.95亿美元，中点高于华尔街预估的2.88亿美元，股价在盘前交易中上涨超过8% [7] Constellation Energy (CEG) - 第三季度GAAP每股收益2.97美元，低于分析师预期的3.05美元，但营收65.7亿美元超过了分析师平均预期的64.6亿美元 [12] - 公司收窄了全年调整后运营每股收益指引范围，新范围为9.05–9.45美元，此前指引范围为8.90-9.60美元 [13] - 第三季度核电站发电量为46,477吉瓦时，产能因子为96.8%，去年同期为45,510吉瓦时，产能因子为95% [13] - 年初至今，公司股价上涨了57% [14] Wendy's (WEN) - 第三季度营收为5.49亿美元，同比下降3%，但高于华尔街预估的5.34亿美元，全球同店销售额下降3.7%，但降幅小于分析师预期 [16] - 每股收益0.24美元，超过预期的0.20美元，国际业务帮助抵消了美国消费者支出下降的影响，特许经营费有助于提振营收 [17] - 股价在盘前交易中上涨9% [16] Block (XYZ) - 第三季度每股收益0.54美元，营收61.1亿美元，低于预期的每股收益0.68美元和营收63.1亿美元，导致股价在盘后交易中下跌10% [23] - Square部门毛利润增长9%至10.1亿美元，Cash App毛利润增长24%至16亿美元 [24] - 公司预测全年毛利润为102.4亿美元，同比增长15%，略高于上一季度给出的101.7亿美元的全年展望 [25] - 股价在周五盘前下跌15% [18] Sweetgreen (SG) - 第三季度净亏损每股0.31美元，营收1.723亿美元，低于预期的每股亏损0.18美元和营收1.778亿美元 [20] - 客流量同比下降11.7%，公司将原因归咎于宏观经济环境下消费者支出放缓以及其忠诚度计划的转变 [21] - 公司以1.864亿美元将Spyce出售给Wonder，股价在盘后交易中下跌超过8% [21] Opendoor (OPEN) - 第三季度营收9.15亿美元，为2023年第四季度以来最低季度营收，但高于华尔街预期的8.82亿美元，每股亏损0.12美元，差于预期的0.07美元亏损 [29] - 新任CEO提出扭亏为盈计划，目标是到2026年底实现调整后净利润收支平衡 [27] - 公司预计第四季度调整后EBITDA亏损在4000万至5000万美元的高位至中位范围，分析师预计第四季度EBITDA亏损为4100万美元 [30] - 股价在盘后交易中下跌4%，但年初至今飙升了324% [31] Airbnb (ABNB) - 第三季度每股收益0.91美元，营收42.2亿美元，均超出预期，股价在盘后交易中跳涨5% [32][33] - 总预订间夜和体验达1.336亿，同比增长9%，北美预订量呈中个位数增长，欧洲和中东为中个位数，拉丁美洲为低20位数，亚太地区为中十位数增长 [33][34] Under Armour (UAA, UA) - 第二财季每股亏损0.04美元，营收13.3亿美元，净销售额同比下降4.7%，公司预计全年营收将下降4%至5% [35][36] - 服装销售额下降1.1%，鞋类销售额下降15.7%，配件销售额下降2.8%，毛利率下降250个基点至47.3% [36][37] - 公司宣布Samsonite高管Reza Taleghani将于2026年2月接替David Bergman担任CFO [38] ConocoPhillips (COP) - 第三季度调整后每股收益1.61美元，超出预期的1.41美元，公司将第四季度股息提高8%至每股0.84美元 [40][41] - 公司将2025年产量指引上调至237.5万桶油当量/天，并将全年调整后运营成本预期下调至106亿美元 [41][42] Moderna (MRNA) - 第三季度营收10亿美元，同比下降45%，主要受COVID疫苗销售额下降影响，每股亏损0.51美元，远好于预期的2.18美元亏损 [43][44] - 研发费用同比下降30%，销售成本下降60%，公司收窄了2025年营收指引范围至16亿至20亿美元 [45][46] - 股价在盘前交易中上涨7% [43] E.l.f. Beauty (ELF) - 公司预计2026财年净销售额在15.5亿至15.7亿美元之间，调整后每股收益在2.80至2.85美元之间，均远低于预期 [48][49] - CFO将疲软展望归因于关税，估计关税每增加10个百分点，年度销售成本将增加1700万美元 [49] - 股价在盘后交易中下跌超过21% [48] Chime Financial (CHYM) - 9月季度年营收增长29%，达到5.44亿美元，因看到新会员激增而提高了全年预测，股价在盘后交易中上涨5% [52][53] 本财报季趋势 - 关税和企业对人工智能的热情继续成为趋势 [10] - 一些面向消费者的公司指出，承受能力和情绪压力开始产生影响，政府关门的提及激增 [11]

行业与公司 * 涉及的行业主要是中国债券市场 包括利率债、信用债（城投债、产业债、银行资本债）及相关监管政策[1] * 涉及的公司类型包括上市公司（特别是上市银行）、公募基金、银行理财、保险公司、年金等市场参与机构[12][13][16] 核心观点与论据 **债市整体环境与利率展望** * 当前中国债市已进入低利率阶段 长期国债收益率呈下降趋势 未来几年除非经济复苏且央行大幅收紧资金面 否则收益率有望继续下行[2][18] * 预计年底十年期国债收益率目标点位在1.7%以下 无增值税十年期国债收益率目标为1.65%左右 政策利率下调预期强烈 大概率将在12月或明年1月进行调整[11] * 整体环境偏向通缩 对债市构成利好 未来几年CPI预计持续在0.5%以下 PPI即便同比回升至0左右 也不会对货币政策或国债收益率产生实质性压制[1][19][20] **监管政策影响** * 惩罚性赎回费新规正式文件尚未落地 预计机构投资者赎回费要求可能从6个月调整为3个月 零售投资者维持现状 规则落地后市场情绪可能更积极[1][3] * 公募基金分红免税政策短期内不会取消 有助于稳定银行自营债基投资规模 但需将综合费率从平均40BP降至10BP左右以提高吸引力[5] * 定制载机监管主要规范单一机构持仓规模超50%的情况 旨在防止通道业务 对市场整体影响不大[6] **信用债市场与配置行为** * 信用债市场出现分化 产业债表现良好 银行资本债有所调整 这与摊余成本定开债基进入开放期后资金流动有关[7][8] * 未来半年约5,000亿摊余成本定开债基进入开放期 需关注资金流动及市场结构变化风险[1][8] * 未来几年城投债和产业债将迎来约5,000亿配置 对国开债产生利空影响 银行理财规模超33万亿 10月增量近1.5万亿 未来一年或大幅增配信用债 利好5年左右城投债和产业债[9] * 银行永续债及二级资本工具方面 险资自营、年金等机构仍有较大购买需求 5年的二级资本永续债收益率相比1.75%的定期存款利率更具吸引力[10] **银行体系行为变化** * 从上市公司三季报看 全A股上市公司今年前三季度营收增速为1.2% 较去年负值有所改善但增长仍低迷[12] * 银行体系金融投资增长迅猛 截至第三季度末总余额达101万亿 占资产总额31% 未来10-20年内该比例可能达到50% 而贷款占比则从目前50%以上降至30%左右[13] * 中小银行的债券投资增速达17.5% 而贷款增速基本维持在5%左右 债券投资成为资产扩张的核心驱动力[15] * 银行负债成本显著下降 今年第三季度上市银行整体负债成本降至1.63% 环比下降9个基点 同比下降34个基点 预计四季度将降至1.6%以内[16] * 在央行宽松政策下 今年中国整个债市规模增量中75%由银行自营资金贡献 今年前三季度银行自营资金增加了12万亿元 相比去年同期翻倍[17] 其他重要内容 **宏观经济与结构性因素** * 中国与日本通胀环境不同 中国目前人民币坚挺 不存在输入性通胀 同时生产严重过剩、需求不足 未来几年可能持续处于偏通缩环境[21] * 中国房地产市场处于下行趋势 北京房价从高点下跌约50% 租金价格也显著下降 可能导致服务性消费品价格下降[22] * 可借鉴日本经验 日本1990年至2020年的30年间 物价同比长期低迷 中枢在0.3%左右 税收政策等因素可显著影响物价波动[23] **风险提示** * 需关注摊余成本定开债基开放期内银行自营退出、理财资金进入带来的信用风险分化问题[6][8]

公司战略调整 - Edward Jones正在改革其合伙模式 旨在扩大这家经纪公司内部股权所有者的队伍 [2] - 公司将创造一类新的员工股东 并将利润分享计划扩展到包括总部办公室员工 [2]

财务业绩 - 公司第三季度录得创纪录的营收127亿美元 同比增长100% [1] 业务增长亮点 - 预测市场业务呈指数级增长 年化收入接近3亿美元 成为公司第11个在推出一年内年化收入突破1亿美元的产品领域 [2] - 预测市场业务规模在一年内已与股票交易业务规模相当 [2] - 加密货币业务出现重大反弹 Robinhood应用程序加密货币交易量环比增长406% Bitstamp交易量环比增长70% [3] - 预测市场业务增速较上一季度翻倍 为2026年业绩预期带来显著上行空间 [4] 分析师观点与评级 - Cantor维持对公司的增持评级 并将目标价从130美元上调至155美元 [4] - 高盛维持对公司的买入评级 并将目标价从170美元上调至181美元 [5] - 巴克莱维持增持评级 目标价从162美元上调至168美元 [7] - 瑞穗维持跑赢大市评级 目标价从145美元上调至172美元 [7] - Keefe, Bruyette & Woods维持与大市同步评级 目标价从121美元上调至135美元 [7] 战略与前景 - 公司致力于推出更多新业务线和增量收入来源 推动估值提升 [4]

公司战略规划 - 公司正在积极考虑将比特币作为其资产负债表上的资产持有 即比特币国库计划 [1] - 公司公布了一项为期10年的雄心勃勃的营收增长计划 目标是十年后超过50%的营收来自美国以外的市场以及机构业务板块 [4] - 公司首席执行官表示 尽管这些是"艰巨的目标" 但也是一个机遇 并计划打造全球第一的金融生态系统 [5] 第三季度财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为0.61美元 超出市场预估的0.53美元 [6] - 第三季度录得创纪录的营收12.74亿美元 超出市场预估的12.1亿美元 [6] - 公司在盈利和营收方面有着超出分析师预期的优异记录 第三季度业绩再次印证了这一点 [3] 业务发展亮点 - 公司的预测市场业务"非常火爆" 客户非常喜爱该产品 平台上线了超过1000个涉及体育、经济、政治等领域的实时合约 [6][7] - 公司在英国和欧盟市场增长"良好" [5] - 公司宣布任命Shiv Verma为新任首席财务官 接替Jason Warnick [8] 公司背景信息 - 公司于2015年以免佣金股票和ETF交易经纪应用起家 于2018年引入加密货币和期权交易 并于2021年上市 [2] - 公司深受年轻、移动原生人群的喜爱 并在2025年成功入选标普500指数 [2]

服务拓展 - 经纪公司为其富裕客户群体推出新的投资渠道 [1] - 富裕客户将能够直接投资于私人公司 [1]

业绩总结 - BGC在2025年第三季度的收入为736.8百万美元，同比增长31.3%[10] - GAAP运营收入为33.5百万美元，同比增长70.0%[10] - GAAP净收入为26.8百万美元，同比增长88.6%[10] - 调整后税前收益为155.1百万美元，同比增长22.4%[10] - 调整后税后收益为141.1百万美元，同比增长11.5%[10] - 2025年第三季度的每股GAAP稀释收益为0.06美元，同比增长100.0%[10] - 2025年前九个月总收入为2,185,093千美元，同比增长29.3%[85] - 2025年第三季度总支出为705,608千美元，同比增长28.7%[85] - 2025年前九个月总支出为2,003,816千美元，同比增长25.5%[85] - 2025年第三季度净收入为26,062千美元，同比增长90.0%[85] - 2025年前九个月净收入为135,706千美元，同比增长35.9%[85] 用户数据 - Q3 2025的平均日交易量（ADV）为$59亿，较Q3 2024增长了+11%[59] - Q3 2025的开盘兴趣（OI）为21.6k，较Q4 2024的3.6k增长了+500%[58] - Q3 2025的开盘兴趣（OI）在极端波动情况下达到了105k[66] - Q3 2025的开盘兴趣（OI）较Q3 2024增长了+262%[57] - Q3 2025的UST市场份额为37.2%，较Q2 2025增长210个基点[68] 未来展望 - Q4 2025的收入预期为$720-$770百万，同比增长+26%至+35%[75] - FY 2025的收入预期为$2905-$2955百万，同比增长+28%至+31%[76] - 预计2026年第一季度开始实施的成本削减计划将每年节省至少25百万美元[50] 新产品和新技术研发 - BGC的前台生产力达到1.1百万美元，创下历史新高[38] 财务健康 - 截至2025年9月30日，流动性为924,719千美元[107] - 2025年调整后EBITDA为772,817千美元，净杠杆率为1.2倍[107] - BGC的投资级信用评级为BBB-（展望：稳定）[110] - 2025年第三季度的现金及现金等价物为774,940千美元，较2024年12月31日的711,584千美元增长8.9%[131] - 2025年第三季度的股东权益为27,882千美元，较2024年第三季度的14,747千美元增长89%[126] 其他新策略 - BGC的管理层认为调整后收益更能反映公司的运营表现[11] - BGC预计将提供GAAP收入和某些非GAAP指标的前瞻性指引，但不预期提供其他GAAP结果的展望[158]

交易概述 - 嘉信理财公司同意以约6.6亿美元收购私人公司股票交易平台Forge Global Holdings Inc [1] - 交易条款为以每股45美元的价格收购Forge全部股份，较前一交易日收盘价溢价约72% [1] - 此为嘉信理财公司新任首席执行官Rick Wurster年初上任以来的首笔收购交易 [2] 战略动机 - 收购Forge有助于实现为客户提供更多接触非上市公司的机会的战略目标 [2] - 当前私人公司数量增多而上市公司数量减少，公司认为为零售投资者提供直接投资私人公司的渠道具有合理性 [3] - 此举顺应了企业保持私有化状态时间更长的行业趋势 [2] 公司近期表现 - 嘉信理财公司尽管受2023年地区银行业动荡影响，但已实现反弹，上月公布的三季度盈利超预期 [3] - 公司新开立经纪账户数量连续第四个季度超过100万 [3] - 公司股价今年截至周三上涨27%，表现优于标普500指数16%的涨幅 [4] - Forge公司股价今年迄今已上涨87%，收购消息宣布后其股价在周四早盘交易中飙升63% [4] 行业动态 - 摩根士丹利上周同意收购Forge的竞争对手EquityZen，显示行业对私人市场投资的兴趣浓厚 [4]

公司创立与核心理念 - 公司由斯坦福大学毕业生Vlad Tenev和Baiju Bhatt于2013年创立 其创立基于让投资对所有人开放的理念 [1] - 创始人在为华尔街公司开发交易软件时发现机构交易成本近乎为零而普通投资者需支付高额佣金 因此决定彻底取消这些费用 [1] 商业模式创新与市场影响 - 公司于2015年推出移动优先的经纪应用 在当时其他经纪商每笔交易收费5至10美元的背景下 率先提供免佣金股票和ETF交易 [2] - 该模式吸引了年轻、移动原生的用户群体 迅速获得市场认可 在几个月内积累了数十万人的等候名单 并在数年内重塑了整个经纪行业 [2][3] 业务扩张与重要里程碑 - 公司于2018年增加加密货币和期权交易 并于2021年在纳斯达克上市 股票代码为HOOD [3] - 2025年 公司成为标普500指数成分股 自被纳入指数后至11月初 其股价年内飙升超过280% 成为当年表现最佳的股票之一 [3] 2025年第三季度财务业绩 - 公司于11月5日公布第三季度财报 调整后每股收益为0.61美元 超过市场普遍预期的0.53美元 营收增长至12.74亿美元 高于预期的12.1亿美元 [4] - 当季营收创下公司历史新高 超过其在2024年末创下的10.1亿美元的前记录 公司在2025年前两个季度的营收分别为9.27亿美元和9.89亿美元 [5] 业绩表现记录与分析 - 公司在过去十个季度中有八个季度的盈利超出分析师预期 在过去十个季度中有九个季度的营收超出预期 [5] - 分析师将乐观预期归因于公司积极扩张新产品类别 包括预测市场、社交交易和卖空工具等 这有望推动用户增长和参与度 [6]