文章核心观点 - 尽管卡特彼勒昨日股价上涨市值增加，但年初至今表现不佳 投资者需分析基本面决定操作 公司面临销售下滑、业绩预期下调等问题 不过也有股息收益高、长期需求有潜力等优势 新投资者应谨慎等待更好入场点 [1][2][5] 股价表现 - 昨日公司股价上涨1.2% 市值增加20亿美元 但年初至今股价下跌10% 表现逊于行业、板块和标普500指数 [1][2] 影响股价的因素 不利因素 - 销售和营收下滑 连续五个季度销量增长下降 资源和建筑两大主要业务板块受冲击大 过去四个季度营收增长为负 过去两个季度盈利下降 [6][7] - 中国房地产市场低迷和欧洲需求疲软 导致10吨及以上挖掘机需求显著减弱 增加营收压力 [8] - 2025年展望平淡 预计收入略低于2024年的648亿美元 但调整后营业利润率有望处于目标区间上半部分 [9] - 美国制造业活动和订单水平收缩 3月制造业指数为49% 新订单指数连续两个月收缩 3月为45.2% 是2023年5月以来最低 [10] - 盈利预期下调 过去60天2025和2026年盈利预期均下降 2025年盈利预计同比下降10.3% 营收预计下降2.3% [11][12] - 估值过高 目前远期12个月市销率为2.49倍 高于行业的1.82倍 与特雷克斯和马尼托瓦克相比也显得昂贵 [15][16] - 关税影响 特朗普最新关税计划可能导致公司成本上升 尽管有战略定价和成本削减措施 但仍面临挑战 [17] 有利因素 - 关税可能带来机遇 关税有望推动美国制造产品需求增加 公司在美国有大量制造业布局且为净出口商 可能获得竞争优势 [18] 公司优势 - 股息收益和回报领先 连续30年向股东支付更高股息 是标普500股息贵族指数成分股 股息收益率为1.69% 高于板块和标普500 五年股息增长率为7.4% 派息率约26% [19] - 股本回报率高 股本回报率为59.1% 高于板块平均和标普500 也高于特雷克斯和马尼托瓦克 [20] - 长期终端市场需求有潜力 受益于美国基础设施投资和就业法案带来的项目激增 清洁能源转型将增加对其采矿设备的需求 自动驾驶车队受矿工欢迎 数据中心对往复式发动机订单强劲 售后零部件和服务收入增长 [21][22] 股价目标 - 平均目标价显示较上一收盘价有17.6%的涨幅 最高目标价意味着有46%的涨幅 [23] 投资建议 - 公司长期需求前景受基础设施支出增加、清洁能源需求和数据中心增长支撑 专注服务收入增长有助于保持良好表现 但股票估值过高、关键业务板块销量下降和盈利预期下调 新投资者应谨慎等待更好入场点 目前股票评级为持有 [25][26]

公司动态 - CNH旗下品牌Case IH和New Holland在精准农业领域持续领先 [1] - 公司与意大利农业科技公司xFarm合作在乌兹别克斯坦开展试点项目 展示精准技术如何帮助农民提高生产力和节约用水 [1] - 公司参与"未来水滴"倡议 该倡议由欧洲安全与合作组织发起 旨在通过创新和协作解决乌兹别克斯坦和土库曼斯坦的水资源短缺问题 [2] - 这是欧洲安全与合作组织首次与私营企业合作 共同应对水资源、农业食品生产和能源问题 [2] 项目进展 - "未来水滴"倡议于2024年9月在乌兹别克斯坦塔什干启动青年研讨会 汇集了专家、政策制定者和行业领袖 [3] - 该项目正在产生实际影响 [3] 公司概况 - CNH Industrial是一家世界级的设备、技术和服务公司 专注于创新、可持续性和生产力 [3] - 公司旗下Case IH和New Holland品牌提供360度农业应用 从机械设备到数字技术 [3] - CASE和New Holland建筑设备提供全面的建筑产品线 [3] - 公司区域性品牌包括STEYR农业拖拉机、Raven数字农业和自动驾驶系统、Hemisphere高精度卫星定位技术等 [3] - 公司拥有超过200年历史 在全球拥有35,000多名员工 [4]

公司动态 - CNH旗下品牌Case IH和New Holland在精准农业领域持续领先 通过"未来水滴"计划与意大利农业科技公司xFarm合作 在乌兹别克斯坦开展试点项目 展示如何利用精准技术和机器数据帮助农民提高生产力并节约水资源 [1] - 该项目由欧洲安全与合作组织(OSCE)发起 首次联合私营企业共同解决水资源、农业食品生产和能源问题 旨在提升水资源利用效率的同时改善生产效率 [2] - 试点项目于2024年9月启动 在乌兹别克斯坦塔什干举办青年研讨会 汇集专家、政策制定者和行业领袖 目前正在产生实际影响 [3] 公司背景 - CNH工业是纽交所上市公司 提供世界级设备、技术和服务 以"开拓新天地"为宗旨 专注于创新、可持续性和生产力 为全球及区域品牌提供战略方向、研发能力和投资支持 [3] - 旗下Case IH和New Holland品牌提供360度农业解决方案 包括机械设备及数字技术 CASE和New Holland建筑设备提供全系列建筑产品 使行业更高效 [3] - 区域性品牌包括STEYR农业拖拉机、数字农业领导者Raven、高精度卫星定位技术开发商Hemisphere、耕作播种系统专家Flexi-Coil、应用设备制造商Miller 以及电动小型挖掘机生产商Eurocomach [3] 公司规模 - 拥有超过200年历史 始终是行业先驱 全球员工超过35,000名 致力于打造多元化、包容性的工作环境 帮助客户成长并建设更美好世界 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年总营收约19亿美元，与去年持平，体现经销商模式和产品支持业务的韧性 [10] - 第四季度营收4.981亿美元，同比下降4.5%，但较第三季度有环比增长，显示选举后市场反弹 [11] - 2024年调整后EBITDA达1.683亿美元，得益于成本管理和租赁车队及营运资金优化策略 [11] - 2024年公司营收18.8亿美元，与2023年基本持平；调整后EBITDA为1.683亿美元，较2023年的2.01亿美元减少约3300万美元 [36] - 预计2025年调整后EBITDA在1.75亿 - 1.9亿美元之间 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 建筑设备业务 - 2024年新设备和二手设备销售有机下降10.2%，减少超6000万美元，产品支持收入同比增长3.7% [15] - 第四季度设备销售环比增加6900万美元，但设备销售毛利率较弱，零部件服务和租赁收入未达预期 [31][33] 物料搬运业务 - 2024年营收6.874亿美元，较2023年增长0.9%，受产品支持业务增长和设备利润率稳定支撑 [19] 电动汽车业务 - 关键市场有稳定发展势头，如主要交通枢纽对氢动力车队作出长期承诺，但充电和燃料基础设施、成本竞争力和供应链等方面存在挑战 [23] 各个市场数据和关键指标变化 建筑设备市场 - 北部市场尤其是五大湖地区行业销售下滑两位数，佛罗里达州表现好于全国平均水平 [14] 物料搬运市场 - 北美叉车市场新订单预订量下降，交付量强劲但净新订单放缓，影响未来销售速度 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年聚焦运营效率、资本分配和战略并购三个关键优先事项 [24] - 运营效率方面，通过成本优化、精简SG&A和提高车队利用率提升盈利能力 [24] - 资本分配方面，2024年下半年净债务减少超6000万美元，2000万美元股票回购计划持续进行，将根据市场情况机会性配置资本 [25] - 战略并购方面，采取更机会主义的收购立场，优先考虑高利润率的经常性业务线，扩大地理覆盖范围和独家分销权 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年宏观经济环境复杂，高利率、设备市场供应过剩和选举年不确定性影响市场需求，但多元化业务模式帮助公司应对市场波动 [8][10] - 对2025年前景有信心，认为行业基本面良好，战略优先事项将助力公司应对短期不确定性，实现长期股东价值增长 [27] 其他重要信息 - 2024年6月成功筹集5亿美元高级第二留置权债券，对高级债务进行再融资，将到期日延长至2029年，增强资产负债表和流动性 [12] - 成本优化举措在第四季度开始见效，预计每年节省约800万美元 [34][35] - 2023 - 2024年平均可供股权投资者使用的现金流约为4500万美元，当前股价对应的自由现金流收益率为30%，低于1倍EBITDA [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 设备销售 volume 的潜在假设及各市场基本假设 - 建筑设备业务，不预测2025年市场规模与2024年的差异，认为上半年供应过剩缓解后公司可提高市场份额，市场至少持平 [61][62] - 物料搬运业务，预计有适度个位数增长，上半年有半年左右积压订单，下半年订单情况将更好 [63][64] - 主分销业务，预计销售额为2023年和2024年的平均值，同比增长20% [65] 问题2: 如何降低资产负债表杠杆及年末杠杆目标 - 继续用现金流偿还债务，控制租赁车队规模，期望通过EBITDA表现改善杠杆率，公司认为债务在公平市场价值基础上有超2.5亿美元的有形资产覆盖 [68][69] 问题3: 产品支持运营费用方面已采取的措施及2025年计划 - 已完成800万美元固定成本削减，剩余提升空间在于技术人员生产力，预计2025年实现相关收益 [75][76] 问题4: 2025年建筑客户购买设备情况的评估 - 2024年客户购买受选举不确定性影响，第四季度有回升，未来受关税等不确定性影响；DOT基础设施项目客户不受利率影响，公司对此业务乐观，私人非住宅项目仍有压力 [78][79] 问题5: 仓库解决方案业务现状及2025年展望 - 预计未来12个月通过有机增长恢复到之前峰值，该市场预计到本十年末接近三倍增长，公司致力于通过有机和并购方式长期发展该业务 [81][82] 问题6: 历史期间是否有重新分类或重述 - 公司将租售资本支出和收益在投资和运营现金流中分开列示，不影响历史净收入 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年综合收入下降20%，工业净销售额下降23%，工业调整后息税前利润率为8.2%，较2023年下降370个基点 [11] - Q4结果较低，公司专注于降低渠道库存和保持定价纪律，通过零售销售计划和降低产量实现目标 [12] - 2024年全年工业调整后息税前利润率为8.2%，下降370个基点，主要因销量下降，部分被成本削减措施抵消 [11] - 工业递减息税前利润率为25%，反映对销售下滑更灵活的反应 [11] - Q4工业净销售额同比下降31%至41亿美元，全年净销售额下降23%至171亿美元 [16] - Q4调整后净利润为1.96亿美元，调整后摊薄每股收益为0.15美元，低于2023年Q4的0.39美元 [16] - 全年净利润为13亿美元，每股收益为1.05美元 [16] - Q4工业活动自由现金流为8.48亿美元，全年现金流为流出4.01亿欧元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 农业业务 - Q4净销售额下降31%，全年下降23%，定价在季度和全年均为正 [17] - Q4生产小时数在2023年下降21%基础上，同比再降34%，全年下降28%，其中大型农业下降36%，小型农业下降11% [17][18] - 精准相关组件净销售贡献约8亿美元，与净销售整体降幅一致，采购组合更多转向内部解决方案 [18] - Q4毛利率为20.6%，全年为22.9%，较2023年下降260个基点 [19] - Q4销售、一般和行政费用较2023年Q4减少6100万美元，全年减少1.76亿美元 [20] - 全年研发费用减少1.051亿加元，合资企业收入Q4较去年减少3900万美元 [20] - 调整后息税前利润率Q4为7.2%，全年为10.5%，2024年全年递减利润率为28% [20][21] 建筑业务 - Q4净销售额为7.8亿美元，同比下降33%，全年下降22% [21] - Q4毛利率为14.8%，与2023年Q4持平，全年上升70个基点 [21] - 全年销售、一般和行政费用下降3700万美元，研发费用下降900万美元 [22] - Q4调整后息税前利润率为2.5%，全年为5.5%，全年递减息税前利润率为8% [22] 金融服务业务 - Q4净收入为9200万美元，较2023年Q4减少2100万美元 [22] - 全年净收入为3.79亿美元，较2023年增加800万美元 [23] - Q4零售发起额为32亿美元，管理投资组合年末为278亿美元 [24] - 账面上的逾期账款环比降至1.9%，高于2023年末的1.4% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年初南美和欧洲市场出现设备需求疲软，随后北美市场也受影响 [11] - 预计2025年全球行业需求较2024下降5% - 10%，公司因在北美对经济作物设备较高的敞口，预计下降10% - 15% [31] - 预计南美市场在2025年末或之后出现复苏迹象 [37] - 预计欧洲市场2025年总行业销量仍将略有下降，2026年是否好转不确定 [65] - 预计美国市场2025年大型经济作物设备销量同比下降25% - 30%，政策刺激或使设备销售在2026年回升 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司削减农业生产小时数，降低渠道库存，计划至少在2025年上半年继续低于零售需求生产 [7][8] - 持续进行成本节约计划，2024年实现约6亿美元的运行率节约，加上2023年的1.85亿美元，为应对市场挑战做出贡献 [9] - 注重产品质量和客户服务体验，计划在5月8日的投资者日详细说明全面质量转型计划 [10] - 继续投资业务，为客户带来最佳产品和技术，同时保持健康资产负债表和关注信用评级 [28] - 2024年通过股息和股票回购向股东返还约13亿美元，2025年将继续年度股息和股票回购计划 [28] - 寻求战略机会改善税收结构和利润，进行更多附加收购以增强优势 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年市场需求疲软，大宗商品价格低迷影响农场收入，导致设备需求疲软 [11] - 2025年公司将继续与农业经销商合作降低库存水平，关注各地区领先指标，适时调整生产速度 [8] - 预计2025年农业净销售额较2024下降13% - 18%，息税前利润率在8.5% - 9.5% [34] - 预计2025年建筑业务需求在北美下降，其他地区持平，净销售额较2024下降5% - 10%，息税前利润率在4% - 5% [35] - 预计2025年工业净销售额较2024下降12% - 17%，工业调整后息税前利润率在6% - 7% [35] - 预计2025年全年定价持平至略有上升，上半年较弱，下半年有增长机会 [35] - 预计2025年研发费用约8亿欧元，资本支出约5亿欧元，自由现金流在2亿 - 5亿欧元之间 [36] - 预计2025年每股收益在0.65 - 0.75美元之间 [37] 其他重要信息 - 公司成本节约计划在2024年实现约6亿美元运行率节约，其中约3.75亿美元在销售成本，1.86亿欧元在销售、一般和行政费用 [25] - 2025年公司面临一些逆风因素，主要与劳动力成本和地缘政治不确定性有关 [26] - 公司对全球材料流动进行分析，针对关税有多种应对方案，包括重新采购组件和调整定价 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年两个业务部门的定价预期，尤其是上半年与下半年的对比 - 全年定价预计持平至略有上升，上半年持平至略有下降，主要受零售活动影响；下半年生产与零售匹配，定价将为正至低个位数增长 [43][44] 问题: 贸易关税的影响及生产方面的应对选项，特别是欧盟关税 - 公司约有4亿欧元进口组件可能受关税影响，将通过向客户提价应对；对于进口整机，公司正在分析将组装流程迁回美国的可能性，但需确定关键边界条件 [47][48] 问题: 关税阈值对生产搬迁的影响及中国报复性关税的影响 - 关税阈值因情景而异，公司正在运行相关情景分析，对于生产搬迁决策需谨慎评估，一些决策需12 - 18个月时间实施 [53][54] 问题: 核心递减利润率及全球生产与零售计划 - 预计2025年将弥补2024年保修成本的拖累，递减利润率将得到改善；2025年上半年生产小时数较上年减少10% - 15%，下半年减少5% - 10%或与上年持平 [57][62] 问题: 现金生成和自由现金流指导与其他同行相比影响更明显的原因及未来恢复前景 - 公司中期现金转化率约为70%，2025年因活动水平低，息税折旧摊销前利润表现较低，同时减少经销商库存和保持资本支出水平也影响现金转化率 [72][73] 问题: 农业业务的利润率节奏及2025年市场份额机会 - 预计农业业务利润率在2025年上半年较低，下半年回升至两位数；公司新产品拖拉机系列受到关注，有助于提升市场份额 [77][80] 问题: 农业和建筑业务的目标激励计划，2025年与2024年的差异，以及与竞争对手的比较和定价纪律 - 公司将继续实施商业行动，清理渠道库存，特别是针对老旧和特种机器；不同地区的计划将根据市场情况进行调整，关税和政策变化可能影响需求和库存水平 [86][89] 问题: 各地区经销商库存情况，南美市场率先好转的原因及信贷情况 - 南美市场经销商去库存情况良好，预计年底重新参与设备采购；北美市场需继续减少库存，关税和政策可能影响需求；欧洲市场将继续低于零售需求生产，降低经销商库存 [93][95] 问题: 金融服务业务2025年收入预期 - 预计2025年收入与2024年大致持平，风险准备金影响较小，但利率可能对整体利润率有一定限制 [99] 问题: 有限现金转化率下，支付股息和进行回购愿意临时增加杠杆的程度及两者平衡 - 公司股息政策为上一年净利润的25% - 35%，将使用2024年剩余的股票回购计划，整体支出将与现金流能力相符 [101][102] 问题: 6亿美元成本节约中采购计划的贡献及研发支出的投资回报率 - 采购计划的战略采购项目在2025年将开始产生低三位数百万美元的积极影响；研发支出预计为2024年的90%，公司将提高研发效率，继续投资产品和未来 [107][116] 问题: 渠道中新设备和二手设备库存情况，清理二手设备的措施及库存正常化是否包括两者 - 清理二手设备是2025年的重要工作，公司将通过金融服务团队提供融资和地板规划活动，以及提供备件和套餐来支持经销商销售二手设备 [113][114] 问题: 北美农业需求零售需求下降何时企稳 - 预计北美零售需求在2026年先触底后略有增加，但可能过于保守，目前预计大型经济作物市场年同比下降25% - 30% [119][120]