业绩总结 - 2025年第一季度每股GAAP净亏损为0.29美元[7] - 2025年第一季度的净收入（损失）为-6,992千美元，相较于2024年第四季度的净收入11,814千美元[67] - 2025年第一季度的总收入（损失）为-3,050千美元，较2024年第四季度的18,725千美元下降[65] - 2025年第一季度的综合亏损为142千美元，而2024年第四季度的综合收入为1,019千美元[67] - 2025年第一季度可分配收益（EAD）为7,981千美元，较2024年第四季度的5,918千美元增长34.8%[69] - 2025年第一季度的每股普通股净收入（损失）为-0.29美元，较2024年第四季度的0.29美元下降[65] 用户数据 - 2025年第一季度可分配收益（EAD）归属于普通股东为5,376千美元，较2024年第四季度的3,292千美元增长63.3%[69] - 2025年第一季度每股可分配收益（EAD）为0.17美元，较2024年第四季度的0.10美元增长70%[69] 财务指标 - 2025年第一季度每股账面价值为3.58美元，较上季度下降6.3%[8] - 2025年3月31日，公司的杠杆比率为5.22x[46] - 2025年3月31日，净资产价值（NAV）为1,449,508千美元，较2024年12月31日的1,491,175千美元下降[63] - 2025年第一季度的总资产为1,449,508千美元[72] - 2025年第一季度的总负债为1,219,876千美元[72] - 2025年第一季度的净资产为229,632千美元[72] 收入与支出 - 2025年第一季度的利息收入为14,801千美元，较2024年12月31日的15,053千美元下降[65] - 2025年第一季度的利息支出为12,635千美元，净利息收入为2,166千美元[72] - 2025年第一季度的净利息收入为2,166千美元，较2024年12月31日的660千美元显著增长[65] 资产与负债 - 2025年3月31日，30年期RMBS的公允价值(FMV)为732,954千美元，账面价值为726,336千美元，面值为738,322千美元[27] - 2025年3月31日，RMBS抵押品总额为1,119,441千美元，较2024年12月31日的1,122,420千美元下降2,979千美元[29] - 2025年3月31日，净TBA总额为-386,487千美元，账面价值为-388,402千美元，面值为-406,675千美元[27] 未来展望 - 预计NAV在利率变化下的敏感性：-50个基点时NAV变化为-16,793千美元，+50个基点时NAV变化为+17,228千美元[56] - 预计NAV在利率变化下的百分比变化：-50个基点时NAV变化为-7.3%，+50个基点时NAV变化为+7.5%[56]

核心观点 - 公司2025年第一季度在稳定的利率环境和低波动性市场条件下实现稳健业绩 机构MBS投资策略表现良好 子公司Orchid Island Capital通过增发资本提升管理咨询收入[2] - 尽管本季度未增持RMBS组合 但受益于2024年末美联储降息带来的融资成本下降 净利息收入大幅增长[3] - 第二季度面临新政府关税政策带来的市场不确定性 但潜在的经济放缓和利率变化可能通过更陡峭的收益率曲线增强净利差[4] 财务业绩表现 - 报告净利润55.3万美元 合每股0.06美元 账面价值每股0.74美元[9][11] - 咨询服务业收入360万美元 同比增长22% 环比增长6%[5] - 净利息收入（含Orchid股息）同比增长64% 环比增长35%[6] - 利息支出54万美元 环比下降8% 同比下降12%[7] - 费用支出292万美元 环比增长4% 同比下降3%[7] 投资组合分析 - MBS投资组合总市值1.21亿美元 其中过手MBS占比98.1% 结构化MBS占比1.9%[19] - 过手MBS组合回报率4.6% 结构化MBS组合回报率3.7% 综合组合回报率4.4%[15][16] - 加权平均收益率5.73% 融资成本4.49% 利差1.24%[27] - 提前还款率7.3% 较2024年第四季度的11.1%显著下降[17] - 有效久期3.257 利率上升1%将导致投资组合价值下降约3.257%[19] 资本结构与流动性 - 回购协议债务1.155亿美元 加权平均借款利率4.47%[20][22] - 流动性450万美元 包括未质押MBS及现金等价物[20] - 股东权益740万美元 较2024年末的682万美元有所增长[25] - 六大交易对手方提供融资 加权平均期限36天[22] 子公司表现 - Orchid Island Capital报告净利润1710万美元 净资产回报率2.6%[5] - Orchid通过增发募集2.054亿美元 股东权益从6.685亿美元增至8.559亿美元[5] - Bimini持有Orchid普通股投资公允价值428万美元 当期获得股息收入20万美元[10]

财务数据和关键指标变化 - 一季度经常性收益增加至与公司每股0.20美元股息一致的水平，反映了两年前开始的战略投资组合重组的成功 [6][7] - 一季度EAD每股从2024年第四季度的0.16美元增至0.20美元，季度EPS中调整后净利息收入贡献从上个季度的36美分/股和一年前的29美分/股增至40美分/股，季度环比增长11%，同比增长38% [12] - 净利息利差为132个基点，上一季度为137个基点，反映了机构RMBS配置增加 [12] - 平均融资成本改善了5个基点，受益于较低的基准利率、回购协议条款改善以及本季度完成的证券化融资条款更优 [13] - 本季度确认净未实现收益总计1.182亿美元，主要归因于机构RMBS投资组合和住宅贷款账面价值上升；部分被衍生工具约7130万美元的未实现损失抵消；还记录了约230万美元的适度净实现损失 [14] - 确认与贷款转换为止赎房产相关的损失约1430万美元，这些损失被之前确认的与贷款相关的未实现损失转回所抵消；房地产净亏损从2024年第四季度的590万美元降至本季度的220万美元 [15] - GAAP账面价值和调整后账面价值每股分别增至9.37美元和10.43美元，较2024年12月31日增长1% [16] - 追索杠杆率和投资组合追索杠杆率分别从年末的3倍和2.9倍增至3.4倍和3.2倍；信贷和其他投资的投资组合追索杠杆率从1.1倍降至0.5倍 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构RMBS业务：一季度购买了约15亿美元的机构RMBS，几乎是上一季度该领域投资的四倍，比2023年第三季度的历史峰值多53%；目前机构RMBS投资占公司资产的比例超过50% [17][18][10] - 住宅信贷业务：购买了3.97亿美元的整笔贷款，其中包括BPL领域的2.32亿美元过桥贷款和1.63亿美元租赁贷款；一季度完成了2.54亿美元的租赁贷款证券化 [18][19] - 多户住宅业务：资本配置从去年年初的27%降至本季度末的19%；合资企业股权敞口降至整体投资组合的不到1%；多户夹层贷款组合年初至今有10%的贷款还清 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构RMBS市场：一季度当前票面机构利差从135个基点扩大到143个基点；4月前三周，机构当前票面对国债利差从143个基点扩大到163个基点，互换利差也大幅向负值区域移动 [22][23] - BPL市场：BPL过桥贷款利率稳定，竞争加剧导致购买收益率更具粘性；BPL租赁贷款利差扩大，证券化市场运行良好 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续扩大资产负债表，主要专注于机构RMBS以保持流动性；灵活调整资本配置，根据市场情况在机构RMBS和住宅信贷之间切换 [7][21] - 行业竞争方面，BPL过桥贷款竞争稳步增加，评级证券化变得更加普遍 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度市场环境更有利，提供了有吸引力的切入点，公司抓住机会大幅增加投资活动 [6] - 预计未来会有更多的市场波动，二季度公司以更有节制的速度部署流动性进行投资，保留部分资本以寻找更好的切入点和新机会 [20] - 认为机构RMBS相对于住宅信贷更具价值，当前机构利差扩大为投资该领域提供了理想环境 [22] - 相信2025年多户夹层贷款组合的还款率将很高，合资企业股权组合的解决方案也在推进中 [27][43] 其他重要信息 - 公司引入新的非GAAP财务指标“可分配收益（EAD）”，以更好反映当前创收能力和支持股息 [11] - 过去十二个月通过运营效率降低了运营管理费用，有助于支持股息覆盖 [8] - 认为公司股票被大幅低估，交易价格为账面价值的60% - 65%，较仅现金和机构RMBS组成的较小资产组合有10%的折扣 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：GSE改革对公司业务和抵押贷款市场的影响 - 公司在GSE信贷领域之外开展业务，GSE改革可能带来更高的抵押贷款利率、流动性问题以及不同的风险定价；改革需要时间，在特朗普政府未来四年内不太可能实施，短期内不会影响公司活动 [31][32][33] 问题2：二季度到目前为止的账面价值表现 - 截至4月底，调整后账面价值估计下降约1.5% [37][38] 问题3：当前市场波动和机会下的核心投资策略及是否有扩大信贷投资的意愿 - 核心策略仍关注机构RMBS和BPL，更倾向BPL租赁贷款；目前市场信贷利差扩大、衰退可能性增加，但损失和违约假设未发生重大变化；机构RMBS利差处于历史高位，在衰退情景下表现出色，短期内公司对该领域投资更感兴趣 [39][40][41] 问题4：多户夹层贷款和合资企业股权的赎回时间以及资金回笼后的分配 - 多户夹层贷款组合年初至今的还款率为10%，预计2025年还款率将很高；合资企业股权组合的解决方案正在推进；短期内更看好机构RMBS，未来会根据市场情况灵活调整资本配置 [43][44][46]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，每股收益可分配金额为0.72美元，与上一季度持平 [6][18] - 第一季度末经济杠杆率微升至5.7倍，处于历史较低水平 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降，降幅不到1% [19] - 第一季度回购加权平均天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，住宅信贷业务仓库总容量达39亿美元，利用率为43%；MSR业务仓库总容量达1.8亿美元，利用率为50% [21] - 第一季度运营效率比率适度上升，预计全年运营费用与权益比率将回归历史水平 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要因购买中期息票TBA证券 [9] - 套期保值方面，通过调整互换和国债期货头寸平衡利率风险敞口，并增加了适度的互换期权头寸 [10] 住宅信贷业务 - 第一季度末投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元 [11] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差较上一季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [11] - 第一季度Onslow Bay的对应渠道锁定和收购量强劲，锁定金额为53亿美元，资金到位金额为38亿美元 [13] - OBX证券化平台第一季度完成6笔交易，总额达31亿美元，季度末后又定价2笔总额为11亿美元的证券化交易 [13] MSR业务 - 第一季度末投资组合市值为33亿美元，公司资本为27亿美元，与上一季度基本持平 [14] - 第一季度结算本金余额为280亿美元，新增UPB约30亿美元 [14] - MSR估值略有上升，主要受SOFR曲线变陡和可观察到的MSR利差收紧影响 [15] - 投资组合基本表现超预期，严重逾期率约为50个基点，季度CPR为3.4%，托管账户余额增加带来正向推动 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率波动65个基点，4月利率和金融资产波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当 [5][8] - 3月开始MBS利差扩大，4月加速，互换利差收窄至历史低位 [11] - 住房市场方面，房价上涨动力持续减弱，库存增加，春季销售季表现弱于以往，部分地区房价回调，东北地区和中西部地区表现强劲 [59][60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持多元化、流动性和积极管理的投资组合，以适应不同经济情景 [17] - 代理业务将继续关注中期息票TBA证券，同时根据市场情况调整套期保值策略 [9][10] - 住宅信贷业务将继续发展OBX平台，通过收购和证券化业务获取收益 [13] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，提高投资组合收益率 [14] - 行业竞争方面，公司认为随着行业整合，公司与合作伙伴的战略联盟将带来竞争优势 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但4月市场波动加剧，贸易政策变化影响消费者和企业信心，预计将对经济增长产生影响 [5][7] - 尽管前景不确定，但公司投资组合多元化、流动性强且积极管理，有望在不同经济情景下表现良好 [17] - 公司对市场条件、流动性和波动性的改善持乐观态度，但仍存在不确定性，将保持保守的杠杆策略 [38] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了普通股股息至每股0.70美元，以彰显盈利动力 [6] - 公司资本配置中代理业务占比略有增加至61% [6] - 公司在第一季度提高了流动性，可用于融资的总资产达75亿美元 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前公司账面价值的更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [26] 问题2: 利差展望以及互换市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措及对市场的影响 - 互换市场在过去十年发生了变化，成为无风险收益率曲线，是有吸引力的对冲工具，但与抵押贷款的相关性不如国债 [27][28][29] - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，波动性将下降，互换利差将正常化并扩大 [31] - 预计未来将进行广泛的监管改革，有望推动互换利差扩大 [33] 问题3: 公司在当前利差扩大情况下对杠杆的看法，以及如何平衡进攻和防守 - 利差扩大和波动性增加是相互对立的因素，公司目前杠杆率略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降或可预测之前，将保持保守策略 [37][38] - 公司认为即使错过部分利差收紧机会，也能在利差收紧时获得足够回报，同时避免极端波动带来的风险 [41][42] 问题4: 公司投资组合在未来两到三个季度的趋势 - 公司认为中期息票具有吸引力，有利率下降的倾向，TBA头寸将保持在中期息票，但会在机会合适时增加指定池的高息票投资 [47][48] 问题5: 住房价格疲软是否会系统性出现，以及对代理MBS利差和证券化市场的影响 - 住房价格在部分地区出现回调，主要是由于短期库存增加，长期来看公司对住房市场仍持乐观态度 [59][60][62] - 证券化市场中，非QM市场的逾期率有所增加，但实际损失较小，因为借款人有一定的权益 [63] - 住宅信贷利差扩大时，若不是信用事件，可能会与代理业务形成竞争，但市场对两者都有需求 [66] 问题6: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 托管状态不应永远持续，但GSEs私有化需要谨慎进行，目前来看该问题还需一段时间才会成为焦点 [70] - GSEs的较小足迹对公司代理业务和住宅信贷业务有利，公司将有机会竞争收购和证券化相关产品 [71][72] 问题7: 目前资本部署的相对吸引力 - 随着利差扩大，边际资金将流向代理业务，但公司仍将继续关注OBX平台的贷款收购和证券化业务 [76] - MSR业务投资组合表现稳定，公司希望有机会继续购买，但增长将取决于定价 [77] 问题8: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易表现良好，利差收紧，AAA资产定价为SOFR加160个基点，资金成本有优势 [80][81] - 由于是浮动利率产品，吸引了历史上未参与公司非QM固定利率交易的账户，显示市场有流动性 [82] 问题9: 代理投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动前，固定收益基金、银行和REITs对代理投资组合有较强需求 [87] - 外国投资者中，加拿大和英国的资金管理需求较大，亚洲投资者需求需美联储前端利率再下调25 - 50个基点才可能出现 [88] 问题10: 4月利率和利差波动对非代理业务新贷款收购速度的影响 - 公司会在波动时提高毛利率，锁定量有所下降，但不显著，公司会采取更谨慎的防御姿态 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度经常性收益增加至与公司每股0.20美元股息一致的水平，反映了两年前启动的战略投资组合重组的成功 [6][7] - 2025年第一季度EAD每股增至0.20美元，2024年第四季度为0.16美元；季度每股收益中调整后净利息收入贡献增至40美分，上一季度为36美分，去年同期为29美分，环比增长11%，同比增长38% [13] - 本季度净利息利差为132个基点，上一季度为137个基点；平均融资成本改善了5个基点 [13][14] - 本季度确认净未实现收益总计1.182亿美元，主要归因于机构RMBS投资组合和住宅贷款账簿估值上升；衍生工具产生约7130万美元未实现损失；投资活动产生约230万美元净实现损失 [14] - 与贷款转换为止赎房产相关的损失约为1430万美元，这些损失大部分被之前确认的与贷款相关的未实现损失的转回所抵消；房地产净亏损从2024年第四季度的590万美元降至本季度的220万美元 [15] - 一般和行政费用本季度略有增加，主要由于与公司重组计划相关的非经常性员工遣散成本；发生540万美元债务发行成本 [16] - GAAP账面价值和调整后每股账面价值分别增至9.37美元和10.43美元，较2024年12月31日增长1%；追索杠杆率和投资组合追索杠杆率分别增至3.4倍和3.2倍；信贷和其他投资的投资组合追索杠杆率从1.1倍降至0.5倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构RMBS投资本季度购买约15亿美元，几乎是上一季度的四倍，比2023年第三季度的历史峰值多53%；住宅信贷方面，购买3.97亿美元整笔贷款，其中包括2.32亿美元过桥贷款和1.63亿美元BPL部门的租赁贷款 [18][19] - 第一季度完成2.54亿美元租赁贷款证券化，这是过去五个月内在该资产类别中发行的第二笔交易 [20] - 多户住宅部门资本配置从去年年初的27%降至本季度末的19%，合资企业股权敞口降至整体投资组合的不到1%；多户夹层贷款组合年初至今有10%的贷款还清 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度机构RMBS和住宅信贷市场利差扩大，国债利率年初前几周攀升，季度末走低；4月前三周，机构当前票面利率与国债利差从143个基点扩大到163个基点，互换利差从181个基点扩大到213个基点 [18][23][24] - BPL部门中，BPL过桥贷款利率稳定，竞争加剧导致购买收益率更具粘性；BPL租赁贷款利差扩大幅度与其他长期资产相当 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续扩大资产负债表，主要专注于机构RMBS以维持流动性；利用平台在服务费收入方面创造近期额外收入机会 [7][8] - 公司认为其股票被大幅低估，交易价格为账面价值的60% - 65%，较仅现金和机构RMBS组成的较小资产类别有10%的折扣 [11] - 公司在市场动荡中灵活调整资本配置，在机构RMBS和住宅信贷之间切换；近期更看好机构RMBS，因其利差扩大且在衰退情景下表现出色 [21][22][42] - 在BPL部门，公司将保持严格的信贷选择流程，短期内可能限制对BPL过桥贷款的额外股权资本分配；继续在BPL租赁贷款领域寻求投资机会 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场环境更有利，为公司提供了有吸引力的切入点，公司抓住机会大幅增加投资活动 [6] - 未来短期内市场可能会有更多波动，公司将以更有节制的速度部署流动性进行投资，保留部分资本以等待更好的切入点和新机会 [21] - 公司认为2025年多户夹层贷款组合的偿付率将很高，随着资本回笼，将根据市场最佳风险调整回报做出资本配置决策 [28][44][47] 其他重要信息 - 公司引入新的非GAAP财务指标“可分配收益（EAD）”，以更好反映当前创收能力和支持股息的能力 [12] - 2月联邦赤字支出和贸易战的相互作用引发宏观市场剧烈波动，贸易战可能带来滞胀冲击，影响可能在夏季显现 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 潜在的GSE改革对公司业务和抵押贷款市场的影响 - 公司在GSE信贷领域之外开展业务，GSE改革可能带来更高的抵押贷款利率、流动性问题以及不同的风险定价；改革需要时间，在特朗普政府未来四年内不太可能发生，短期内不会影响公司业务 [31][33][34] 问题: 第二季度迄今为止账面价值的表现 - 截至4月底，调整后账面价值估计下降约1.5% [38][39] 问题: 鉴于当前市场波动和机会，公司核心是否仍是机构RMBS和BPL，是否有扩大信贷投资的意愿 - 公司核心策略仍关注机构RMBS，在BPL中更倾向BPL租赁贷款；目前信贷市场虽利差扩大，但损失和违约假设无重大变化，公司需看到更多变化才会增加住宅信贷资本投入；机构RMBS利差处于历史高位，且在衰退情景下表现出色，短期内公司对此很感兴趣 [40][41][42] 问题: 夹层和多户住宅相关的时间安排，以及10%的还清比例是年初至今还是截至3月31日 - 10%是年初至4月初的数据；公司认为多户夹层贷款组合有健康的持续解决管道，2025年偿付率将很高；合资企业股权组合未来几个月将在解决方面取得进展 [44] 问题: 随着资本回笼，公司如何进行资本配置，理想情况下两年后希望达到怎样的机构 - 信贷比例 - 短期内公司更喜欢机构RMBS，但也在BPL住宅信贷方面进行投资；未来几个月可能会有更多机会，公司会根据情况调整重点；难以预测两年后的情况，公司希望保持灵活性，根据市场最佳风险调整回报做出决策 [45][46][47]

业绩总结 - 每股收益（基本）为0.33美元[14] - 净收入为3030万美元，较2024年第四季度的亏损41,828千美元实现扭亏为盈[100] - 调整后每股可分配收益（EAD）为0.20美元，较上季度增长25%[14] - 2025年第一季度的调整后净利息收入为3621万美元，较2024年第四季度的3255万美元增长11.2%[80] - 2025年第一季度的净利差为1.32%，较2024年第四季度的1.37%下降5个基点[76] 用户数据 - 2025年第一季度的平均收益资产为75.91492亿美元，较2024年第四季度的67.95192亿美元增长15.4%[77] - 2025年第一季度的单户家庭GAAP利息收入为122,932千美元，较上季度增长11.7%[118] - 2025年第一季度的单户家庭调整后净利息收入为39,552千美元，较上季度增长15.5%[118] - 2025年第一季度的企业/其他部门GAAP利息收入为4,197千美元，较上季度下降23.6%[119] 未来展望 - 2025年第一季度，NYMT的收购总额为1,848百万美元，较前一季度增长了99%[51] - 2025年第一季度的经济回报为3.1%，较2024年同期的(10.9)%有所改善[107] - 2025年第一季度的可用现金为173百万美元，投资组合总额为83亿美元[47] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度，NYMT的Agency RMBS资产价值为4,559百万美元，占投资组合的54%[47] - 2025年第一季度，NYMT的BPL-Bridge贷款组合总额为1,093百万美元，贷款数量为2,137笔[66] 市场扩张和并购 - 新收购的单户住宅投资总额为18.5亿美元[14] - 公司的流动性超额能力为4.07亿美元[14] 负面信息 - 2025年第一季度的房地产净损失为2235万美元，较2024年第四季度的5871万美元有所减少[83] - 2025年第一季度的实现损失为4110万美元，较2024年第四季度的9947万美元显著增加[84] - 2025年第一季度的总其他收入为1,967千美元，较2024年第四季度的12,607千美元下降84.4%[95] 其他新策略和有价值的信息 - 公司回购了231,200股普通股，平均回购价格为每股6.50美元[14] - 2025年第一季度的总支出为2510万美元，较2024年第四季度的支出有所减少[75] - 2025年第一季度的GAAP账面价值结束余额为847,836千美元，较2024年第四季度的840,610千美元增长0.3%[102]

文章核心观点 纽约抵押信托公司公布2025年第一季度财报，投资活动增加推动盈利显著提升，战略调整成果显现，后续将利用资产负债表优势把握市场机遇进一步增长 [10][11] 分组1：财务业绩 综合业绩 - 归属于普通股股东的净利润为3028.5万美元，每股基本收益0.33美元 [2] - 可分配收益为1819.4万美元，每股可分配收益0.20美元 [2] - 平均生息资产收益率为6.47%，利息收入1.29734亿美元，利息支出9663.6万美元，净利息收入3309.8万美元，净息差1.32% [2] - 期末每股账面价值9.37美元，调整后每股账面价值10.43美元，账面价值经济回报率3.13%，调整后账面价值经济回报率2.71%，每股股息0.20美元 [2] 按类别业绩 | 类别 | 调整后利息收入（千美元） | 调整后利息支出（千美元） | 调整后净利息收入（损失）（千美元） | 平均生息资产（千美元） | 平均付息负债（千美元） | 平均生息资产收益率 | 平均融资成本 | 净息差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单户家庭 | 115968 | -76416 | 39552 | 7086396 | 6076299 | 6.55% | -5.10% | 1.45% | | 多户家庭 | 2605 | 0 | 2605 | 86415 | 0 | 12.06% | 0 | 12.06% | | 企业/其他 | 4197 | -10144 | -5947 | 418681 | 738871 | 4.01% | -5.57% | -1.56% | | 总计 | 122770 | -86560 | 36210 | 7591492 | 6815170 | 6.47% | -5.15% | 1.32% | [19] 分组2：关键发展 投资活动 - 购买约15亿美元机构RMBS，平均票面利率5.35% [7] - 购买约3.968亿美元住宅贷款，平均毛票面利率9.33% [7] - 从夹层贷款投资赎回中获得约2210万美元收益 [7] 融资活动 - 完成发行8250万美元2030年到期9.125%优先票据，扣除承销折扣、佣金和发行费用后净收益约7930万美元 [6] - 完成两笔住宅贷款证券化，扣除交易费用后净收益约3.263亿美元，用部分净收益赎回一笔未偿余额约5440万美元的住宅贷款证券化产品 [8] 后续事件 - 2025年4月，公司根据普通股回购计划回购231200股普通股，总成本约150万美元，平均回购价格每股6.50美元 [9] 分组3：管理层观点 - 首席执行官Jason Serrano表示，一季度市场提供更具吸引力切入点，公司大幅增加投资活动推动盈利提升，经常性收益达与股息一致水平，反映战略投资组合重组努力成功，资产负债表优势将助公司在市场混乱期把握机会进一步增长 [10][11] 分组4：资本分配 投资组合 | 投资类别 | 单户家庭（千美元） | 多户家庭（千美元） | 企业/其他（千美元） | 总计（千美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 住宅贷款 | 3913268 | 0 | 0 | 3913268 | | 合并SLST CDOs | -805273 | 0 | 0 | -805273 | | 可供出售投资证券 | 4622507 | 0 | 24305 | 4646812 | | 多户家庭贷款 | 0 | 87222 | 0 | 87222 | | 股权投资 | 0 | 54362 | 39637 | 93999 | | 合并多户家庭房产股权投资 | 0 | 154234 | 0 | 154234 | | 待售处置组股权投资 | 0 | 19906 | 0 | 19906 | | 单户家庭租赁房产 | 140116 | 0 | 0 | 140116 | | 抵押贷款服务权 | 20297 | 0 | 0 | 20297 | | 总投资组合账面价值 | 7890915 | 315724 | 63942 | 8270581 | [11] 负债 | 负债类别 | 单户家庭（千美元） | 多户家庭（千美元） | 企业/其他（千美元） | 总计（千美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购协议 | -4461543 | 0 | -24173 | -4485716 | | 住宅贷款证券化CDOs | -2312026 | 0 | 0 | -2312026 | | 非机构RMBS再证券化 | -69515 | 0 | 0 | -69515 | | 高级无担保票据 | 0 | 0 | -238848 | -238848 | | 次级债券 | 0 | 0 | -45000 | -45000 | | 现金、现金等价物和受限现金 | 87058 | 0 | 183414 | 270472 | | 可赎回非控制性权益累计调整 | 0 | -46011 | 0 | -46011 | | 其他 | 96670 | -1633 | -37028 | 58009 | | 净公司资本分配 | 268080 | 1231559 | -97693 | 1401946 | [11] 分组5：非GAAP财务指标 调整后净利息收入和净息差 - 调整后净利息收入和净息差受融资成本、投资利率、购买投资溢价或折价及投资提前还款率等因素影响 [43] - 计算时去除合并SLST影响，包含利率互换净利息成分，以更全面反映融资成本 [44] 可分配收益 - 自2025年第一季度起，公司以可分配收益（EAD）替代未折旧收益作为补充非GAAP财务指标，EAD定义为归属于普通股股东的GAAP净收入（损失）排除多项非经常性、未实现或非现金项目 [50][52] - EAD为管理层、分析师和投资者提供运营结果和投资组合趋势额外细节，便于评估公司业绩和与同行比较，但不能替代GAAP净收入 [53] 调整后每股账面价值 - 调整后每股账面价值通过对GAAP账面价值进行三项调整计算得出，反映公司投资组合在可比公允价值基础上的净权益 [59] - 该指标为投资者和公司提供一致价值衡量标准，便于管理层评估财务状况和与同行比较 [63] 分组6：多户家庭实体股权投资 - 公司拥有多户家庭房产合资企业股权投资，除两家外均为主要受益人并合并报表，另外两家按公允价值记录 [67] - 公司正调整业务，将合资企业股权投资逐步处置并重新分配资本，截至2025年3月31日，部分投资符合待售标准 [68] - 公司还拥有一家多户家庭房产VIE的优先股投资，作为主要受益人合并报表 [69] - 截至2025年3月31日，公司多户家庭房产净股权投资为1.7414亿美元，包括1.542亿美元合并多户家庭房产净股权投资和1990万美元待售处置组净股权投资 [71]

公司业务模式 - 公司采用杠杆投资模式 通过低利率融资投资抵押贷款支持证券以提升回报率 [1] - 公司使用利率互换 美国证券及其他工具对冲投资组合 以防范重大波动风险 [1] 作者背景 - 作者拥有数十年投资经验 曾经历1987年 2000年及2008年市场危机 [1] - 作者使用TradeStation开发交易系统 兼具长期持有和交易投资经验 [1] - 作者具有数十年过程控制工程师专业背景 并持有东部法学院法学博士学位 [1] 持仓声明 - 作者通过股票 期权或其他衍生品持有AGNC多头仓位 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总经济回报率为4.4%，RMBS和MSR均对结果有积极贡献 [4] - 3月31日，公司账面价值增至每股14.66美元，而12月31日为每股14.47美元，包含0.45美元普通股股息后，季度经济回报率为正4.4% [10] - 第一季度综合收入为6490万美元，即每股加权平均普通股0.62美元 [11] - 净利息和服务收入较上一季度增加520万美元，主要因投资组合转向高息票机构RMBS和较低借款利率，但受季节性因素、较低利率和MSR投资组合流失影响，浮动收入和服务费用收入有所降低 [11] - 按市值计价的收益和损失季度差异为3840万美元，主要由RMBS和TBA头寸的未实现收益推动，但被MSR投资组合流失以及掉期和期货的按市值计价损失所抵消 [11] - 运营费用增加，主要由于非现金股权补偿费用增加，这通常发生在每年第一季度 [12] - 经济债务与权益比率降至6.2倍 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 RMBS业务 - 第一季度，RMBS证券表现总体为正，但1月和2月表现优于利率对冲，3月则表现不佳 [16] - RMBS息票组合表现不均，高息票在TBA和指定池中表现优于长期低息票 [17] - 30年期机构RMBS整体提前还款率较上一季度下降1.4个百分点，降至5.6% CPR [21] MSR业务 - 4月，公司承诺通过两笔大宗交易购买17亿美元UPB的MSR，预计在第二季度结算 [24] - MSR价格倍数较上一季度保持不变，为5.9倍，60天逾期率保持在1%以下 [24] - 第一季度，MSR投资组合提前还款速度为4.2 CPR，较上一季度下降0.7% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债收益率曲线各期限利率在第一季度末低于2024年末，2年期和10年期国债收益率均下降36个基点，分别收于3.88%和4.21% [5] - 3月19日，美联储维持利率不变，但将今年实际GDP增长预期从2.1%下调至1.7%，核心PCE预期从2.5%上调至2.8% [5] - 市场对2025年剩余时间降息预期从50 - 75个基点变动 [5] - 第二季度，机构RMBS利差扩大，利差波动性增加至选举前水平 [19] - MSR市场需求旺盛，转让交易量已恢复到疫情前水平 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 今年Roundpoint平台的重点工作包括：使直接面向消费者的贷款发起平台全面规模化并获得广泛品牌认可；增加向借款人提供二次抵押贷款的速度和深度以增加收入；评估机会并适应抵押贷款金融格局的演变，包括参与Ginnie Mae市场和探索非机构部门的可能性；扩大在第三方次级服务领域的业务；通过技术和人工智能应用提高服务成本效率 [6][7] 行业竞争 - Rocket和Mr. Cooper的合并对服务市场和大宗MSR购买市场有一定影响，但整体市场动态变化不大，需求基本保持不变，投标可能更具竞争力，证券市场在提前还款速度方面有一定调整 [41][42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境变化，美国政策不稳定引发对美元作为世界储备货币地位的质疑，经济不确定性增加 [6] - 第二季度利差扩大且每日波动，公司积极管理投资组合和风险以利用市场错位和有吸引力的回报机会 [5] - 尽管近期关税政策引发市场波动，但公司认为从市场错位中也存在机会，将长期管理投资组合，目前保持较低的投资组合杠杆和风险水平，直到经济前景更加明朗 [29] - 公司认为机构RMBS仍有有吸引力的杠杆回报，低加权平均抵押贷款利率的MSR投资组合应能在广泛的利率情景下继续产生稳定现金流 [29] 其他重要信息 - 公司MBS融资市场在本季度保持稳定，回购利差在SOFR基础上加约20个基点的历史较窄区间内正常化 [12] - 季度末，机构RMBS回购的加权平均到期天数为68天，第二季度回购流动性正常，融资未受干扰 [13] - 公司通过五家贷款机构为MSR（包括MSR资产和相关服务预付款义务）融资，未使用的MSR资产融资额度为9.5亿美元，服务预付款未使用额度为4700万美元 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 能否更新截至4月的账面价值情况，以及为适应当前环境对投资组合做了哪些调整？ - 截至上周五，账面价值下降约3.5% [33] - 第一季度末降低了风险，4月初进一步降低风险，目前债务与权益比率从最低的5%多回升至接近6%，主要因市场情况有所缓和，利差扩大提供了更好机会，但未来仍存在很多不确定性 [34][35][36] 问题2: Rocket和Mr. Cooper的合并对服务市场和大宗MSR购买市场的竞争格局有何影响？ - 实际影响可能比头条新闻所显示的要小，合并后需求基本保持不变，投标可能更具竞争力，证券市场在提前还款速度方面有一定调整，但整体市场动态变化不大 [41][42][43] 问题3: 此前宣布的CFO过渡有何变化？ - William Delal已被任命为首席财务官，而非临时首席财务官，公司对他的表现非常满意 [45] 问题4: 利差扩大0.03美元是指高端和低端都扩大吗，波动性对该范围有何影响？ - 是高端和低端都扩大0.03美元，这是一个粗略估计 [49] 问题5: 对股息的舒适度如何？ - 鉴于当前利差和投资组合构成，公司对股息有信心，随着本季度利差扩大和风险回升，有信心用投资组合支持股息 [50] 问题6: MBS投资组合和MSR对利差收紧的敏感度如何，MBS利差因关税重新扩大后，若美联储更有可能降息，利差会如何反应？ - 公司65%的资本分配到服务策略部分，只有35%分配到对冲证券，因此MBS利差变化时，MSR部分基本无反应，理论上公司投资组合对利差的敏感度是无MSR投资组合的35% [55][56] - 净抵押贷款敞口降低以及息票组合上移，都会降低利差敏感度 [57][58] - MBS利差有所扩大，但未达到极端水平，国债利差接近年初水平，抵押贷款与掉期利差扩大，若美联储降息，对抵押贷款有利，会刺激抵押贷款利差 [59][61] 问题7: 近期波动性上升，尤其是实际波动性，是否有更多对冲活动影响静态回报估计，4月增加利差敞口时，高息票偏好是否仍存在，各息票的相对价值如何？ - 实际波动性增加会导致凸性成本上升，但利差扩大可缓解部分凸性成本，公司一直谨慎控制风险 [65][66][67] - 目前仍偏好高息票，低息票交易技术复杂，价值分布相对均匀，但交易方式可能不直观 [68][69] 问题8: 幻灯片14上的静态回报估计范围扩大的原因是什么，与上一季度相比，调整杠杆对该指标有何影响？ - 增加了调整投资组合杠杆这一维度，以反映动态管理投资组合时，中期均衡杠杆投资组合的预期静态回报范围，目前杠杆范围在6 - 7之间，这使得范围扩大，能更真实反映投资组合情况 [74][75] 问题9: 公司称保持高流动性，能否给出大致数字，1.79亿美元贷款的性质如何，再捕获与缓慢还款的比例是多少，与市场流失相比是否符合预期，对Ginnie Mae市场感兴趣的原因是价格错位还是作为GSEs重组和释放时的安全避风港？ - 公司从去年年底以来一直保持高流动性，持有大量现金和借款额度 [81] - 直接面向消费者渠道的有机再捕获仍处于起步阶段，目前只有约0.5%的投资组合可进行利率和期限再融资，但该渠道有一定活动增加，公司对平台全面规模化后的表现持乐观态度，同时通过大宗市场和流动市场补充投资组合，有信心维持或扩大服务投资组合 [83][84] - 参与Ginnie Mae市场的原因包括参与更广泛的服务市场、成本略低以及成为更全面服务的抵押贷款发起人和服务商的需要 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - Q1每股收益为0.18%，Q4为0.07% [8] - 3月31日账面价值为每股7.94%，12月31日为8.09% [8] - Q1总回报率为2.6%（未年化），Q4为0.6% [8] - 每个季度宣布并支付每股0.36%的股息 [8] - 3月31日杠杆率为7.8%，12月31日为7.3% [9] - 3月31日流动性为52.2%，12月31日为52.9% [9] - 12月31日加权平均回购利率为4.46%，3月底为4.46%，截至4月24日为4.47% [55] - 12月31日回购协议的平均期限为26天，3月底为40天，截至4月24日为30天 [56] - 1月预付款速度为6.2%，2月为7.3%，3月为9%，第一季度平均为7.5%，第四季度为10.2%，4月为9% [67] - 1月有120万美元的增值，2月为80万美元，3月为64万美元，4月有32.5万美元与摊销相关的预付款 [68][69] - 截至4月24日，估计账面价值为7.28美元，较上周四上涨0.04美元，季度至今下降8.3% [94] - 截至4月24日，杠杆率约为7.4% [95] - 第一季度总回报率为2.6%，季度至今考虑股息后的总回报率为6.8%，年初至今为 - 4.08% [97][98] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q1平均投资组合接近60亿美元，Q4为53亿美元 [9] - 第一季度公司出售2500万股股票，筹集2.06亿美元资金，这些股票对股东略有增值 [42] - 4月至今，公司回购超过110万股股票，加权平均价格为每股6.44美元 [43] - 第一季度公司购买了大量Fannie 5.5%、6%和6.5%的债券，增加了约3.06亿美元Fannie 5.5%的30年期债券、大量30年期6%债券和4.58亿美元30年期6.5%债券 [44][45][46] - 第一季度公司减少了2亿美元Fannie 3s的敞口 [44][45] - 公司出售了约6.92亿美元的证券以控制杠杆，包括3.53亿美元Fannie 4s、1.25亿美元5s和1.14亿美元5.5%s [49][51] - 公司进行了套期保值操作，包括解除5亿美元1年和2年期掉期、建立前端收益率曲线对冲等 [58][60] 各个市场数据和关键指标变化 - Q1现金国债曲线大幅反弹，季度末后关税及其对经济和通胀的预期影响使市场发生重大变化，市场预计年底前美联储将降息三次或更多，长期国债抛售严重 [12][13] - 掉期利差在季度末和4月大幅变为负值，对抵押贷款表现有重大影响，当前息票与掉期曲线基准的利差处于自新冠疫情爆发以来的最宽水平 [18][21] - 除季度末和4月初外，抵押贷款表现良好，机构抵押贷款是固定收益市场中仅次于TIPS的第二好板块 [22] - 2024年大部分时间滚动市场缺乏吸引力，第一季度情况有很大改变，但进入4月后有所回落 [23] - 市场波动率处于过去12个月的最高水平，VIX（股票波动率）也很高，债券、国债利率与股票之间的相关性在过去一个月左右大幅减弱 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在第一季度筹集了大量资金，将资金投入到高息但短期的资产中，并主要用长期套期保值工具进行对冲，未来减少了掉期的使用，更多使用国债期货 [31][32][33] - 公司关注市场动态，根据市场变化调整投资组合和套期保值策略，以应对市场波动和风险 [77] - 行业中银行在MBS市场的参与度不高，资金管理公司近期有赎回情况，对冲基金进行去杠杆操作 [154][178][179] - Rocket Mortgage和Nationstar的合并可能会增加抵押贷款的提前还款速度，对抵押贷款市场的凸性产生负面影响 [36][136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1大部分时间表现良好，抵押贷款表现强劲，但市场变得非常动荡，不确定性增加 [70][71] - 关税预计会对通胀产生短期影响，推动价格上涨，同时减缓经济增长，市场预计今年美联储将降息三次或四次 [73][74] - 美联储面临两难境地，公司无法确定市场走势，但预计经济增长可能放缓，美联储可能放松政策，通胀上升，收益率曲线变陡，这对公司有利 [74][75][76] - 公司对当前的投资组合定位感到满意，但会密切关注市场变化，及时调整策略 [77] 其他重要信息 - 公司最初发布的每股收益和账面价值数据中，净利息收入和资本损益的细分有误，资本收益部分实际上较小 [10] - 公司在附录中增加了幻灯片，分析了公司对Nationstar服务贷款的敞口 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在季度末和出售证券后的久期缺口情况 - 公司不按数字看待久期缺口，而是以DV01为基础，相关数据在幻灯片22上显示为非常窄，自季度末以来DV01没有实质性变化 [84][85] 问题2: 公司在这些投资组合和对冲变化后，当前的总净资产收益率情况 - 与掉期相比，总净资产收益率非常高，可能达到20%，未来如果投入新资金，预计能达到高 teens 甚至低20% [103][105] 问题3: 如何看待股息发放和股票回购 - 目前股票价格接近账面价值，股票回购暂停，未来可能考虑筹集资金以增加流动性，股息的一部分来自套期保值收益，与应税收益相关，但并非全部由当期GAAP收益覆盖 [107][108][109] 问题4: 2025年股息是否全部为应税收入 - 目前无法确定，2024年约96%的股息为应税收入，今年到目前为止，股息与应税收入情况保持一致，但未来仍不确定 [127][128][129] 问题5: Rocket与Cooper的交易对MSR提前还款速度的影响 - 预计Rocket服务更多贷款后，提前还款速度会加快，对抵押贷款市场的凸性有负面影响，但公司认为目前影响不大，未来情况有待观察 [136][137][140] 问题6: 如果美联储放松政策，MBS供应的前景如何 - 由于住房 affordability极低、利率高、关税可能导致通胀和失业率上升等因素，预计夏季MBS供应将低于平均水平 [144][145] 问题7: 关税战争是否使利差水平重置更高或更宽，利差可能收紧到什么水平 - 预计利差不会大幅收紧，银行参与度不高，资金管理公司有赎回情况，市场波动性增加可能使投资者要求更高利差，若经济疲软，抵押贷款可能从公司债券市场利差扩大中受益 [154][156][159] 问题8: 购买利率期权和对冲波动性的成本如何，公司是否有灵活性和流动性进行对冲 - 目前购买利率期权成本很高，公司过去在波动性交易方面有经验，但此次市场对关税的反应出乎意料，公司将继续进行delta对冲，通过控制杠杆来管理风险 [162][166][168] 问题9: 为什么银行没有增加MBS的购买量 - 银行在Ginnie空间有参与，但在机构结构化产品和传统过手证券方面参与度不高，4月初资金管理公司的强制抛售导致市场上有大量廉价的抵押贷款，可能影响了银行的购买决策 [177][179][180] 问题10: 为什么没有更多新的住房保险池形成 - 由于再保险价格高、风险溢价高、监管要求等因素，私人资本进入住房保险市场成本很高，预计需要政府资金的支持 [183][184][186]