文章核心观点 2025年第一季度，公司酒店和零售业务取得强劲成果和高质量增长，虽部分指标有波动，但整体发展态势良好，未来将坚持核心战略推动可持续增长 [7][9] 2025年第一季度运营亮点 - 截至2025年3月31日，酒店网络运营酒店达1727家、客房194,559间，同比分别增长32.6%和31.3%，另有755家委托管理酒店在开发中 [2] - 2025年第一季度，平均每日房价418元，入住率70.2%，每间可售房收入304元，较2024年同期和上一季度均有下降 [3] - 2025年第一季度，零售业务GMV达8.45亿元，同比增长70.9% [6] 2025年第一季度未经审计财务结果 净收入 - 2025年第一季度净收入19.06亿元（2.63亿美元），同比增长29.8%，主要因委托管理酒店和零售业务增长 [8][10] 各业务收入 - 委托管理酒店收入10.32亿元（1.42亿美元），同比增长23.5%，因酒店网络扩张 [11] - 租赁酒店收入1.29亿元（1800万美元），同比下降23.5%，因产品组合优化使租赁酒店数量减少 [13] - 零售收入6.94亿元（9600万美元），同比增长66.5%，因零售品牌认可度提升和产品创新 [14] - 其他收入5100万元（700万美元），同比增长7.9% [14] 运营成本和费用 - 2025年第一季度运营成本和费用15.65亿元（2.16亿美元），含1.02亿元股份支付费用，2024年同期为11.54亿元，含300万元股份支付费用 [17] - 酒店运营成本7.36亿元（1.01亿美元），同比增加因酒店网络扩张，占委托和租赁酒店收入比例从65.9%降至63.4% [18] - 零售成本3.37亿元（4600万美元），同比增加因零售业务快速增长，占零售收入比例从49.5%降至48.6% [19] - 其他运营成本760万元（110万美元），同比下降 [20] - 销售和营销费用2.83亿元（3900万美元），同比增加因加强品牌建设和拓展线上渠道，占净收入比例从11.9%升至14.8% [21] - 一般及行政费用1.62亿元（2200万美元），含8400万元股份支付费用，同比增加主要因劳动力成本上升，不含股份支付费用占净收入比例从5.0%降至4.1% [22] - 技术和开发费用3900万元（500万美元），同比增加因加大技术系统和基础设施投资，占净收入比例从1.6%升至2.1% [23] 其他财务指标 - 其他运营净收入1500万元（200万美元），同比增加 [24] - 运营收入3.55亿元（4900万美元），同比增加 [24] - 所得税费用1.34亿元（1800万美元），同比增加 [24] - 净利润2.44亿元（3400万美元），同比下降5.5%；调整后净利润3.45亿元（4800万美元），同比增长32.3% [8][25] - 基本和摊薄每股收益0.58元（0.08美元），基本和摊薄每美国存托股收益1.74元（0.24美元） [26][27] - EBITDA（非GAAP）3.72亿元（5100万美元），同比增长6.1%；调整后EBITDA（非GAAP）4.74亿元（6500万美元），同比增长33.8% [8][27] 现金流和资金状况 - 2025年第一季度，经营现金流入200万元（30万美元），投资现金流出4.78亿元（6600万美元），融资现金流入1100万元（160万美元） [28] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物和受限现金余额31亿元（4.34亿美元） [28] - 截至2025年3月31日，公司未偿还借款总额7200万元（1000万美元），未使用信贷额度4.7亿元 [29] 展望 公司预计2025年全年净收入同比增长25% - 30%，该展望基于当前市场状况和初步估计，可能会有变化 [30] 非GAAP财务指标使用 - 公司使用调整后净利润、调整后每股收益、EBITDA、调整后EBITDA等非GAAP财务指标补充GAAP财务结果，这些指标有助于投资者和管理层评估公司业绩和比较不同时期业务趋势 [33][34] - 非GAAP财务指标有局限性，不能替代GAAP财务信息，公司会提供GAAP和非GAAP结果的调节表 [33][35] 关键运营数据 酒店数量和客房数 - 2025年第一季度新开酒店121家，关闭13家，截至3月31日运营酒店1727家、客房194,559间 [47] - 不同品牌酒店定位和数量不同，如A.T. House为豪华型，Atour为中高端型等 [47][49] 入住率、ADR和RevPAR - 2025年第一季度，委托管理酒店入住率70.1%，租赁酒店77.5%，所有酒店70.2%；平均每日房价委托管理酒店415.1元，租赁酒店551.9元，所有酒店417.9元；每间可售房收入委托管理酒店301.5元，租赁酒店453.1元，所有酒店304.4元 [49] - 运营超18个月的同店数据显示，2025年第一季度入住率、平均每日房价和每间可售房收入较2024年同期有不同程度变化 [49]

核心观点 - 公司2025年第一季度业绩未达预期 但收入和盈利同比实现增长 [1] - 公司对持续关税挑战和宏观经济不确定性持谨慎态度 未来将重点发展资产轻型战略 [2] 财务表现 - 调整后每股收益34美分 低于预期42美分19.1% 但较去年同期的29美分有所增长 [3] - 季度收入7.44亿美元 低于预期7.54亿美元1.3% 但较去年同期的7.31亿美元增长1.8% [3] - 销售及行政费用1.04亿美元 显著高于去年同期的3600万美元 [4] - 经营利润率同比提升110个基点至20.1% 主要得益于特许经营业务收入贡献增加 [4] - 调整后EBITDA 2.06亿美元 同比增长4.6% [4] 资产负债表 - 现金及等价物11亿美元 较去年同期的8.18亿美元显著增加 [5] - 长期债务6.09亿美元 较去年同期的2.28亿美元大幅上升 [5] 业务发展 - 全球酒店网络达11,685家 客房总数1,142,158间 其中11,564家为华住品牌 121家为DH品牌 [6] - 第一季度新增694家酒店 其中692家采用特许经营模式 同时关闭155家酒店 [6] - 未开业酒店储备2,888家 其中2,865家来自华住品牌 [6] 行业比较 - 福克斯公司(FOX) 过去四个季度平均盈利超预期30.9% 年初至今股价上涨14% [8] - Stride公司(LRN) 过去四个季度平均盈利超预期94.7% 年初至今股价上涨38.4% [9] - Laureate教育(LAUR) 过去四个季度平均盈利超预期56.1% 年初至今股价上涨23% [10]

公司战略与定位 - 作为全球最大酒店特许经营商 公司以"业主优先"为核心战略 所有决策围绕特许经营业主的长期成功展开[1] - 通过Wyndham Advantage计划实现历史性业主保留率96% 同时保持创纪录的开发渠道增长[11] - 自2018年上市以来累计投入3.5亿美元用于技术升级 持续提供行业领先的销售 营销和数字创新支持[11] 技术创新 - 推出Wyndham Connect PLUS平台 在现有客户互动系统中深度整合AI技术 提供自动化短信/语音服务及自助入住解决方案[2] - 发布Wyndham Gateway统一WiFi门户 创造新收入来源并取消忠诚度计划强制注册要求[3] - 技术升级帮助特许经营业主将基础客户服务转化为高价值升级体验[3] 运营支持体系 - 推出Wyndham Marketplace采购平台 结合Wyndham PriceIQ技术 使业主能以深度协商价格快速获取品牌认证产品[4] - 与sbe集团合作引入Everybody Eats餐饮解决方案 无需专业厨房设备即可提供主厨级餐饮服务[4] - 通过与全球第五大保险经纪公司HUB International合作 为业主提供符合品牌标准的高性价比保险方案[5] 忠诚度计划升级 - 行业领先的Wyndham Rewards计划新增"体验奖励" 会员可用积分竞标麦迪逊广场花园等顶级娱乐活动[6] - 与Applebee's全国1500家餐厅达成行业首创合作 会员移动点餐可获积分并享受免费酒店送餐服务[7] - 改革免费住宿兑换补偿机制 新模型将结合客户满意度评分 维持全行业最高补偿率标准[8] 营销创新 - 夏季启动"Where There's a Wyndham"全品牌营销战役 首次统一酒店与忠诚度计划品牌形象[10] - 营销覆盖电视 流媒体 社交媒体等全渠道 触达旅客高频接触场景[10] 行业地位 - 全球最大酒店特许经营公司 覆盖95国9300家酒店 90.7万间客房[13] - 主导经济型和中端酒店市场 运营25个品牌包括Days Inn La Quinta等知名品牌[13] - Wyndham Rewards拥有1.15亿注册会员 积分可兑换数千家酒店及度假村[13] 近期活动 - 2025全球会议以"We're Going Places"为主题 5月21日结束 是全球最大酒店业盛会之一[12]

会员计划升级 - 温德姆奖赏计划推出全新体验平台Wyndham Rewards Experiences，会员可通过动态拍卖或固定积分兑换方式将积分转化为非凡体验，起拍价介于20,000至100,000积分，固定积分奖励最低仅需2,500积分，会员可无限次竞标且仅扣除中标项目的积分 [3] - 平台每周更新体验项目，目前已推出超过150种体验，包括VIP门票、后台参观、职业体育赛事互动等独家活动 [4][9] - 会员规模突破1.15亿，每次合格住宿可获1,000积分，最低7,500积分即可兑换免费住宿，覆盖全球超过60,000家酒店及度假物业 [10] 战略合作拓展 - 与Applebee's建立行业首创合作，2025年底前实现1,500家门店接入，会员通过温德姆APP移动点餐可获积分并享受免费配送服务 [4] - Applebee's作为全球最大休闲餐饮品牌之一，截至2025年3月运营1,594家门店，覆盖15个国家及地区，另设7家虚拟厨房 [11] 产品创新 - 近半年推出首张联名借记卡（美国主要酒店集团首创）、扩大数千家酒店的积分+现金兑换选项、上线Wyndham Rewards Travel Bundles一站式旅行预订平台 [6] - 旅行捆绑服务整合酒店、邮轮、机票、租车及Viator等合作伙伴提供的数十万种旅游活动预订功能 [6] 市场地位 - 连续获《美国新闻与世界报道》和《今日美国》评为全美最佳酒店奖励计划 [5][8] - 母公司温德姆酒店集团为全球最大酒店特许经营公司（纽交所代码：WH） [8]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长2.2%至54亿元人民币，符合指引 [21] - 调整后EBITDA同比增长5.3%至15亿元人民币，其中Lexi Huazhu的调整后EBITDA同比增长5.8%至16亿元人民币 [24] - 第一季度经营现金流为5.8亿元人民币，季度末集团现金及现金等价物为118亿元人民币，净现金头寸为65亿元人民币 [24] - 预计2025年第二季度集团收入同比增长1% - 5%，排除DH后增长3% - 7%，特许经营收入预计同比增长18% - 22% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lexi Huazhu收入同比增长5.5%，DH收入同比下降11.3%，主要因本季度10家租赁酒店转为特许经营酒店 [22] - 管理和特许经营业务收入同比强劲增长21.1%，处于指引高端，集团轻资产模式收入贡献扩大至46%，Legacy Huazhu为55% [22] - 酒店运营成本同比仅增长1.1%，低于收入增速，总SG&A费用同比下降1.8%，排除SBS后同比下降4.6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度整体旅行需求仍有韧性且稳步增长，但RevPAR承压，ADR下降2.6%，入住率略降1个百分点，RevPAR同比下降3.9% [7] - 第二季度关税问题给市场前景带来不确定性，休闲旅游需求和意愿仍强，春节、清明和劳动节假期游客数量和总消费同比中到高个位数增长，劳动节假期行业RevPAR同比正增长 [8][9][10] - Legacy DH的RevPAR在2025年第一季度提高12.7%至65欧元，ADR提高2.8%，入住率提高5.3个百分点，北非和中东市场表现尤其强劲 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 针对休闲旅游需求增长，制定差异化产品和服务策略，推出针对性销售和营销计划，捕捉新兴游客需求 [10] - 持续升级产品和核心品牌，满足客户需求，提高运营效率，降低成本，提升供应链管理、会员计划和技术能力 [13][37] - 推进供应侧改革，确保加盟商获得良好回报，提升运营效率，降低成本，增强市场竞争力 [36] - 优先提高Legacy DH业务盈利能力，继续进行轻资产交易，减少间接成本，重组业务，优化流程 [33] - 采用多品牌战略，聚焦核心品牌，在中高端市场，除Intercity外，还有Crystal Hotel、Mercure和Novotel等品牌，外国品牌有望受益于未来入境游客增长 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对市场未来潜在波动和不确定性保持谨慎，但对休闲旅游前景相对乐观 [8] - 努力克服关税问题带来的困难，提高RevPAR至更稳定水平，争取实现全年指引 [28][29] - 相信通过一系列措施，中期和长期内SG&A和其他成本将得到改善，盈利能力将提升 [43] 其他重要信息 - 2025年第一季度新开695家酒店，关闭155家，季度末管道酒店数量为2865家，环比略有下降，因新酒店开业快和主动清理管道以提高质量 [11] - 第一季度新签约数量保持稳定健康，中高端及以上酒店在管道中的比例显著增加，运营酒店中有限服务型酒店仍是核心市场 [12] - 截至第一季度，中高端销售酒店运营数量同比增长36%至933家，管道数量同比增长22%至523家 [13] - 新产品和核心品牌（如Hanqing、G Hotel和Orange）比例不断增加，公司在低线城市的渗透持续推进，2025年第一季度末，54%的管道酒店位于三线及以下城市，比运营酒店比例高11个百分点 [14] - 截至2025年第一季度末，会员基础进一步增加至近28亿，中央预订系统产生的房晚占比为65.1%，同比增加5.4个百分点 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 管理层对2025年第二季度和全年RevPAR的最新预期是多少？商务旅行疲软的具体原因是什么？ - 第二季度RevPAR预计将以低个位数下降，但环比收窄，全年因不确定性将尽力实现指引 [28][29] - 商务旅行疲软并非需求问题，而是供应问题，过去两年供应增加给RevPAR带来压力，公司将利用企业客户和B2B业务克服需求短缺 [30] 问题2: 公司在DH战略上有何进一步计划以提高盈利能力？计划将多少租赁和旧酒店转为特许经营？如何评估当前有限服务行业的竞争格局？第一季度管道环比下降的原因是什么？加盟商开业情绪如何？ - 继续进行轻资产交易，寻找机会将租赁酒店转为特许经营，目前有多项讨论正在进行中，同时减少间接成本，重组业务，优化流程，随着时间推移，盈利能力将提高 [33][34][35] - 公司进行了供应侧改革，建立多种能力确保加盟商获得良好回报，租金成本逐渐下降，公司努力提高运营效率，降低成本，现有加盟商情绪稳定健康 [36][37][38] 问题3: DH在2024年下半年重组计划后，本季度SG&A成本中是否仍有一次性重组成本？能否假设本季度SG&A已清理干净并正常化？调整后EBITDA亏损略微扩大1100万元人民币的主要原因是什么？Legacy Huazhu第一季度综合RevPAR同比增长3.9%，但同店RevPAR同比下降8.3%，差距扩大的原因是什么？ - 重组仍在进行中，SG&A尚未完全清理干净，今年仍会有影响，但中长期将改善 [42][43] - 第一季度EBITDA亏损扩大是因放弃Davos租赁酒店并转为特许经营，该酒店全年EBITDA集中在一周会议期间，排除该事件后，EBITDA与去年相当 [44][45] - 综合RevPAR与同店RevPAR差距扩大的原因一是产品升级和清理旧版本产品，二是部分地区供应增加给RevPAR带来压力，公司正在优化收入管理 [47][48][49] 问题4: 第一季度酒店开业速度较快，是否存在时间问题？全年酒店新增指引是否有上行风险？HOL在中高端酒店市场的战略是什么？未来增长方向如何？ - 公司追求高质量规模增长，注重酒店质量而非单纯规模，目前不改变全年开业目标，中高端市场聚焦一二线城市黄金地段，建立强大品牌，长期有信心超越领先公司 [52][53][54] 问题5: 今年商务需求压力大于休闲需求，为何中高端市场在RevPAR和管道方面表现更好？公司对中高端市场状况有何看法？如何增强该市场竞争力？ - 公司认为中高端市场有改革机会，通过产品和服务创新、销售和营销优化、会员计划升级等方式，提高产品认可度和接受度，增强竞争力 [59] 问题6: Intercity品牌获得了消费者良好口碑，能否分享该品牌的特许经营概况、单店模式和今年或未来五年的开店目标计划？ - Intercity品牌自去年开始增长，重新定义了中高端市场，预计到2025年底将有100家酒店运营，位于重要城市黄金地段，有利于品牌建设，公司在中高端市场采用多品牌战略，聚焦核心品牌，外国品牌有望受益于未来入境游客增长 [64][65]

核心观点 - 公司2025年第一季度在增长、轻资产转型和品牌忠诚度方面保持强劲势头 [1] 可扩展的大众市场酒店模式 - 第一季度净增538家酒店，运营酒店总数达11,685家，全球客房数量1,142,158间，同比增长20% [2] - 覆盖中国1,394个城市，计划扩展至2,000个城市，包括偏远和服务不足地区 [2] - 截至3月31日，公司拥有2,888家酒店在建 [2] 推进轻资产转型 - 特许经营和管理酒店收入同比增长21%至25亿元人民币（3.44亿美元） [3] - 独特的“管理特许经营”模式结合了特许经营的扩展性和管理的运营控制 [3] 忠诚度增长与直接预订优势 - H Rewards会员达2.77亿，成为全球酒店业最大忠诚度平台之一 [4] - 会员直接预订占总预订量的65%以上，同比增长5.4个百分点 [4] 持续升级体验 - 核心品牌（如汉庭、桔子、全季）持续升级产品体验 [5] - 中高端品牌（如城际、水晶桔子、MAXX by Steigenberger、CitiGo）运营酒店同比增长36%，在建酒店增长22% [5] - 40%的汉庭酒店达到3.5版本及以上，78%的全季酒店达到4.0版本及以上，70%的桔子酒店达到2.0标准 [8] 未来展望 - 公司目标全年新增约2,300家酒店 [6] - 将继续推进轻资产战略，聚焦高质量网络扩展、品牌定位和服务卓越，并强化以H Rewards为核心的销售能力 [6] 公司背景 - 公司旗下品牌包括汉庭、全季、桔子水晶、Steigenberger Hotels & Resorts、MAXX、Jaz in the City等 [7] - 在中国拥有美居、宜必思和宜必思尚品的主特许经营权，以及美爵和诺富特的联合开发权 [7]

财报发布时间与历史表现 - 公司计划于2025年5月22日公布第一季度财报 [1] - 过去四个季度每股收益均超出Zacks一致预期 平均超出幅度为5.2% [1] - 第一季度每股收益预期为0.32美元 较去年同期0.26美元增长23.1% [1] 营收预期与增长驱动 - 第一季度营收共识预期为2.591亿美元 同比增长27.4% [2] - 酒店网络扩张和品牌势能持续增强是主要增长动力 [3] - 特许经营参与度高 Atour 4.0和Atour Light 3.0酒店战略推进支撑业绩 [3] 业务板块表现 - 酒店开发策略严谨 入住率趋势强劲 收益管理有效 [4] - 零售业务（Atour PLANET品牌）推动收入增长 睡眠产品线表现突出 [5] - 管理层预计2025年零售收入同比增速不低于35% [5] 潜在挑战因素 - 季节性因素和恶劣天气导致RevPAR同比中高个位数下滑 [6] - 通胀压力及品牌建设相关营销支出增加可能挤压利润率 [6] 股票评级与同业对比 - 当前Zacks评级为3级（持有） 盈利惊喜概率指标为0.00% [7][8] - 同业中PENN娱乐预期季度盈利增长50% 历史平均惊喜幅度13.5% [9][10] - Boyd Gaming预期盈利增长2.5% 历史平均惊喜幅度8% [10][11] - Adtalem教育预期盈利增长9.5% 历史平均惊喜幅度18.4% [11][12]

业绩总结 - 2025年第一季度，华住中国的酒店总收入为44.81亿元人民币，同比增长5.5%[47] - 2025年第一季度，华住中国的调整后EBITDA为15.96亿元人民币，同比增长5.3%[55] - 2025年第一季度，华住中国的调整后净收入为7.75亿元人民币，同比增长0.5%[56] - 2025年第一季度，华住中国的经营现金流为5.8亿元人民币[60] - 截至2025年3月31日，华住中国的现金余额为118亿元人民币，其中包括35亿元人民币的定期存款和金融产品[61] 用户数据 - 2025年第一季度，华住中国的会员人数持续增长，直接通过H World CRS的预订比例达到66.4%[28] - 2025年第一季度，华住中国的经济型酒店在运营中的比例为39%[14] 酒店运营数据 - 截至2025年3月31日，公司的总酒店数量为11,685家，客房总数为1,142,158间[80] - 截至2025年3月31日，整体酒店的同店RevPAR为205美元，同比下降8.3%[79] - 截至2025年3月31日，整体酒店的同店ADR为269美元，同比下降5.3%[79] - 截至2025年3月31日，整体酒店的同店入住率为76.5%，同比下降2.5个百分点[79] - 截至2025年3月31日，经济型酒店的同店RevPAR为156美元，同比下降9.1%[79] - 截至2025年3月31日，经济型酒店的同店ADR为201美元，同比下降5.7%[79] - 截至2025年3月31日，经济型酒店的同店入住率为77.9%，同比下降2.9个百分点[79] - 截至2025年3月31日，中档及上中档酒店的同店RevPAR为245美元，同比下降7.9%[79] - 截至2025年3月31日，中档及上中档酒店的同店ADR为325美元，同比下降5.3%[79] - 截至2025年3月31日，中档及上中档酒店的同店入住率为75.4%，同比下降2.1个百分点[79] 成本与收入 - 2025年第一季度，华住中国的酒店运营成本同比增长1.1%，达到36.04亿元人民币[55] - 2025年第一季度，华住中国的管理和特许经营酒店收入同比增长21.1%，达到24.72亿元人民币[49] 市场展望 - 2025年第一季度，华住中国的混合RevPAR同比下滑3.9%，达到216元人民币[9]

文章核心观点 - 2025年第一季度H World集团持续扩张酒店网络，但受关税和宏观经济不确定性影响持谨慎态度，公司推进轻资产战略，不同业务板块表现有差异，预计二季度营收有一定增长[4][8][26] 酒店网络情况 整体情况 - 截至2025年3月31日全球运营酒店11,685家、客房1,142,158间，其中Legacy - Huazhu业务11,564家酒店、Legacy - DH业务121家酒店；在建未开业酒店2,888家，其中Legacy - Huazhu业务2,865家、Legacy - DH业务23家[2] - 2025年第一季度Legacy - Huazhu业务新开694家酒店（2家租赁及自有、692家委托管理及特许经营），关闭155家酒店（7家租赁及自有、148家委托管理及特许经营）[2] Legacy - Huazhu业务 - 截至2025年3月31日运营11,564家酒店（552家租赁及自有、11,012家委托管理及特许经营），客房1,116,400间（81,736间租赁及自有模式、1,034,664间委托管理及特许经营模式）；在建未开业酒店2,865家（6家租赁及自有、2,859家委托管理及特许经营）[3] Legacy - DH业务 - 截至2025年3月31日运营121家酒店（65家租赁、56家委托管理及特许经营），客房25,758间（13,749间租赁模式、12,009间委托管理及特许经营模式）；在建未开业酒店23家（10家租赁、13家委托管理及特许经营）[7] 财务数据 营收情况 - 2025年第一季度酒店营业额同比增14.3%至225亿人民币，排除Steigenberger Hotels GmbH及其子公司后同比增15.3%，Legacy - DH业务板块同比增2.9%[4] - 2025年第一季度营收同比增2.2%至54亿人民币（7.44亿美元），在之前公布的0% - 4%增长指引内；委托管理及特许经营收入同比增21.1%至25亿人民币（3.44亿美元），接近之前公布的18% - 22%增长指引上限；Legacy - Huazhu业务板块营收45亿人民币，同比增5.5%，略高于之前公布的3% - 7%增长指引中点；Legacy - DH业务板块营收9.18亿人民币，同比降11.3%[4] 盈利情况 - 2025年第一季度归属H World集团有限公司的净利润为8.94亿人民币（1.23亿美元），2024年第一季度为6.59亿人民币，上一季度为4900万人民币[4] - 2025年第一季度EBITDA（非GAAP）为16亿人民币（2.22亿美元），2024年第一季度为13亿人民币，上一季度为9.74亿人民币；调整后EBITDA（非GAAP）为15亿人民币（2.06亿美元），2024年第一季度为14亿人民币，上一季度为12亿人民币；Legacy - Huazhu业务板块调整后EBITDA为16亿人民币，Legacy - DH业务板块调整后EBITDA亏损7700万人民币[4] 成本费用情况 - 2025年第一季度酒店运营成本为36亿人民币（4.97亿美元），同比增1.1%，主要因Legacy - Huazhu业务同比增4.2%，部分被Legacy - DH业务同比降7.2%抵消；销售、一般及行政费用（SG&A）为7.55亿人民币（1.04亿美元），同比降1.8%，因Legacy - DH业务同比降11.1%，部分被Legacy - Huazhu业务同比增1.6%抵消[14][15] 现金流及债务情况 - 2025年第一季度经营现金流入5.8亿人民币（8000万美元），投资现金流入7.57亿人民币（1.03亿美元），融资现金流出6.28亿人民币（8600万美元）[24] - 截至2025年3月31日公司现金及现金等价物余额82亿人民币（11亿美元），受限现金1.21亿人民币（1600万美元）；总债务和净现金余额分别为53亿人民币（7.26亿美元）和30亿人民币（4.18亿美元），未使用信贷额度30亿人民币[24][25] 运营指标 Legacy - Huazhu业务 - 2025年第一季度平均每日房价（ADR）为272元人民币，2024年第一季度为280元人民币，上一季度为277元人民币；入住率为76.2%，2024年第一季度为77.2%，上一季度为80.0%；每间可售房收入（RevPAR）为208元人民币，2024年第一季度为216元人民币，上一季度为222元人民币[5] - 运营至少18个月的酒店，2025年第一季度同店RevPAR为205元人民币，较2024年第一季度的224元人民币降8.3%，同店ADR降5.3%，同店入住率降2.5个百分点[6] Legacy - DH业务 - 2025年第一季度ADR为107欧元，2024年第一季度为104欧元，上一季度为115欧元；入住率为61.1%，2024年第一季度为55.8%，上一季度为70.5%；RevPAR为65欧元，2024年第一季度为58欧元，上一季度为81欧元[10] 未来展望 - 2025年第二季度公司预计营收同比增长1% - 5%，排除DH业务后同比增长3% - 7%；委托管理及特许经营收入同比增长18% - 22%[4][26] 公司业务模式及品牌 - 公司业务包括租赁及自有、委托管理和特许经营模式，截至2025年3月31日8%客房采用租赁及自有模式，92%采用委托管理及特许经营模式[38] - 公司品牌包括汉庭酒店、全季酒店等众多品牌，在中国还拥有美居、宜必思等品牌的相关权利[37]

核心观点 - 凯悦酒店集团受益于强劲的休闲散客需求和轻资产业务模式转型 [1] - 公司面临宏观经济环境不确定性和大中华区需求疲软的挑战 [7][8][9] 增长动力 - 2025年第一季度每间可用客房收入(RevPAR)同比增长5.7% 超出全年指引上限 主要受商务散客和团体旅行需求反弹推动 [3] - 美洲全包度假村第二季度预订量增长7% 美国团体预订2025年剩余时间增长3% 2026年增长超10% [3] - 全球凯悦忠诚计划新增200万会员 总会员数达5600万(同比增长22%) 忠诚计划客房夜渗透率提升170个基点 [4] - 开发管道达13.8万间客房(同比增长7%) 净客房增长10.5% 新增威尼斯人度假村等标志性项目 [5] - 轻资产模式占公司收益超80%(2009年IPO时仅40%) EBITDA稳定性增强 RevPAR每变动1%仅影响EBITDA1.4% [6] 运营挑战 - 2025年股价下跌14% 超过行业1.2%的跌幅 反映宏观环境不确定性 [8] - 短期休闲和商务散客预订出现疲软迹象 导致公司下调全年RevPAR预期至同比增长1-3% [3][8] - 大中华区RevPAR同比持平 需求复苏滞后于旅行限制放宽 [9] 同业比较 - 福克斯公司2025财年销售和EPS预期分别增长13.9%和32.1% 年内股价上涨8% [11] - Laureate教育公司2025年销售和EPS预期分别增长0.3%和23.7% 年内股价上涨25.8% [12] - Stride公司2025财年销售和EPS预期分别增长16.7%和51.2% 年内股价上涨38.4% [14]