公司概况 - 公司是全球知名的美国品牌 专注于运动鞋、服装和体育器材 业务覆盖190多个国家 [1] - 凭借标志性品牌、创新驱动的产品开发和运动员合作 公司在全球运动服饰市场保持主导地位 [1] 国际业务表现 - 国际业务是增长关键引擎 有助于分散地理集中风险 但近期面临零售波动、需求疲软和结构性成本压力 [2] - 短期国际收入和利润率展望保持谨慎 受关税和不利汇率变动影响 [2][9] - 假日订单簿显示2026财年北美、EMEA和APLA地区增长 大中华区部分抵消 [3] 战略与复苏路径 - 长期复苏战略包括全球化供应链、"Win Now"计划、产品创新和合作伙伴主导的分销改进 [4][9] - 供应链设计具有响应能力和韧性 以应对挑战 [4] 竞争对手分析 - 主要竞争对手为adidas和lululemon [5] - adidas通过产品创新、战略合作和营销扩张全球市场份额 大中华区表现受影响但仍致力于全球化 [6] - lululemon在国际市场表现强劲 2025财年第一季度国际收入同比增长19%（固定汇率下20%） 计划2026年国际收入占比提升至近50% [7] 股价表现与估值 - 年内股价下跌4.8% 优于行业7.8%的跌幅 [8] - 远期市盈率39.93倍 高于行业平均29.12倍 [10] 盈利预测 - 2025财年Zacks一致预期盈利同比下滑22.7% 2026财年预计增长55% [11] - 当前季度(8/2025)每股收益预期0.27美元 同比下滑61.43% [12] - 下一财年(5/2027)每股收益预期2.59美元 同比增长54.99% [12]

零售销售表现 - 2Q25零售销售额同比仅增长1% 低于公司预期 线下零售(直营)出现中单位数同比下降 主要由于客流量低迷和销售点减少(YTD减少18个至6,099个) [1][2] - 电商表现同样低于预期 仅实现中单位数同比增长 环比出现恶化 [2] - 公司为维持健康库存水平(2Q末为4个月销售额) 加大了零售折扣力度 [2] 经营趋势延续 - 3Q初表现持续疲软 "618"促销后未见改善 运动品牌行业竞争加剧 [3] - 管理层预计难以维持2024年毛利率水平(49.4%) 全年指引(收入持平 净利润率高单位数)可能面临下调风险 [3] 产品结构问题 - 篮球品类销售持续下滑 同比降幅超过20% 该品类占2024年零售销售额的21% 将持续拖累2025年整体表现 [4] - 尽管签约NBA球员杨瀚森可能带来一定支持 但受其他品牌更强NBA代言影响 效果预计有限 [4] 财务预测调整 - 下调FY25-27E每股收益5-7% 主要因毛利率承压和经营杠杆恶化 [6] - 目标价下调至15.7港元 基于13倍2025年调整后每股收益 [6] - 当前估值处于低双位数前瞻市盈率和ROE 基本合理 [7]

报告行业投资评级 - 报告将行业分为首选、中性和最不首选三类，首选行业为运动品牌、多元化零售商、宠物食品、饮料和餐饮；中性行业为调味品、化妆品、零食、啤酒、乳制品、主要/小型厨房电器、扫地机器人、超高端白酒、预制食品、体育零售商和领先的白色家电；最不首选行业为家具、投影仪、非必需小型厨房电器、珠宝、非超高端白酒和服装/鞋类代工 [87][88] 报告的核心观点 - 2025年第二季度中国消费趋势整体平淡，多个行业销售疲软，价格竞争风险显现，但平台对食品配送补贴和即时购物的投资为相关行业带来了销量增长 [1] - 市场对股票的偏好仍存在分歧，投资者青睐能够在整体需求不确定的情况下实现独特增长的新消费股，但对其2026年的增长前景存在争议 [2] - 结构性增长机会将推动股票表现，建议关注具有品类扩张、海外扩张、体验式消费和下沉市场渗透等机会的公司 [21] 根据相关目录分别进行总结 各行业发展情况 - **可选消费和耐用品行业**：运动品牌、多元化零售商、餐饮等行业2025年营收和净利润同比增长表现较好，但部分行业面临价格压力和库存问题；纺织/鞋类代工、家具等行业表现相对较弱 [9] - **必需消费行业**：宠物食品、饮料等行业2025年营收和净利润同比增长表现较好，白酒、啤酒等行业面临需求疲软和政策压力 [11] 新消费与传统消费表现差异 - 年初至今，新消费股股价表现强劲，盈利增长和增长可见性较好，预计2025 - 2027年新消费股的营收和净利润增长将超过传统消费股 [12][23] 结构性增长机会 - 公司在空白领域的扩张将继续产生独特的表现，机会来自品类扩张/渗透、海外扩张、体验式消费和下沉市场渗透 [21] 2021年四大主题表现 - 2021年提出的四大主题（中国品牌崛起、“小确幸”消费、单身经济、对美的追求）在近年来表现良好，预计将保持势头 [27] 与2021年观点的差异 - 消费者的消费模式更加理性，注重性价比，但海外增长带来了惊喜，预计全球扩张将是未来的关键主题 [30][31] 2025年第二季度关键发现 - **需求方面**：尽管整体零售销售和618购物节GMV增长稳定，但多个消费子类别趋势疲软，政策对不同行业的影响各异 [35][37] - **价格方面**：第二季度多个行业出现价格竞争风险，如汽车、餐饮、运动服装、白酒和乳制品等，但宠物/IP产品价格趋势稳定 [43][44] - **渠道转移方面**：线上渠道继续表现优于线下渠道，平台对食品配送和即时购物的投资增加，为相关行业带来了增量销量 [48][50] - **海外需求方面**：海外需求对中国消费企业仍有支撑，但第二季度整体增长温和，各子行业表现差异较大 [53] 各行业展望 - **运动服装**：第二季度表现平淡，折扣和渠道转移对利润率构成压力，第三季度投资者关注增长加速、全年指引更新和耐克去库存进展 [58][59] - **代工**：第二季度因关税上涨而恶化，预计第三季度和下半年仍面临订单和利润率风险 [60][61] - **耐用品**：主要家电预计营收和利润增长具有韧性，但房地产相关行业面临压力，第三季度投资者关注国内增长和补贴可持续性以及海外需求和出口订单 [62][65] - **餐饮**：第二季度需求波动，食品配送补贴对行业有利，但需关注价格竞争和促销趋势 [66][67] - **多元化零售商**：第二季度IP相关需求强劲，下半年关注新产品线/品类的表现 [68][69] - **化妆品**：第二季度美容需求弱于预期，第三季度投资者关注月度GMV跟踪、双11折扣/产品退货政策和全年指引更新 [70][71] - **珠宝**：第二季度同店销售有所改善，但利润率可能面临压力，第三季度投资者关注同店销售增长趋势、利润率变化和品牌转型进展 [72] - **白酒**：近期反奢侈政策导致白酒销售下滑，飞天茅台批发价出现波动 [73] - **饮料**：整体增长势头持续，成本优势支持再投资，但竞争仍然激烈 [74] - **啤酒**：6月消费 volume 疲软，政策和天气是第三季度的关键因素 [75] - **宠物食品**：国内表现有望令人鼓舞，但海外出口可能受到关税影响 [77] - **调味品**：6月销售实现正增长，渠道库存水平降低，期待第三季度旺季新产品推出带动需求 [78] - **猪肉**：双汇中国业务第二季度包装肉 volume 增长平稳，美国业务预计实现更好的周期性复苏 [79] - **乳制品**：供需平衡延迟，原奶价格下降趋势开始稳定，企业增加基础牛奶的增值产品并可能加大高端产品的促销力度 [80] 行业和股票偏好 - 行业偏好方面，将乳制品评级下调至中性，将宠物食品评级上调至首选；最不首选行业仍为服装代工、家具、投影仪、非必需小型厨房电器、珠宝和非超高端白酒 [87] - 股票方面，推荐买入安踏、美的、东鹏饮料、老铺黄金、百胜中国、万洲国际、青岛啤酒股份、古井贡酒、统一企业中国、巨星农牧、名创优品、甘源食品和华润饮料等公司 [3][89] 估值方法和风险 - 报告对各推荐公司给出了估值方法和目标价格，并提示了相关风险，如宏观经济、原材料成本、竞争、政策等因素可能对公司业绩产生影响 [91]

股市表现 - 6月股市表现强劲，标普500指数创历史新高，道琼斯工业平均指数虽未达到2024年12月峰值但仍录得稳健涨幅 [1] - 三大主要指数在月末因美联储更新和中东局势缓和而大幅上涨 [3] Goldman Sachs - Goldman Sachs股价6月上涨17.9%，受益于股市整体上涨趋势、IPO市场改善以及市场对美联储降息的预期 [4] - 公司在美联储压力测试中表现优异，压力资本缓冲可能下降300个基点，财务灵活性增强 [5] - 过去一年半股价大幅上涨，若经济保持健康，仍有进一步上涨空间 [5] Nike - Nike股价6月上涨17.3%，因业绩超预期，尽管仍面临前任管理层遗留的挑战和10亿美元关税成本 [7] - 公司重建批发关系和加大新产品投资的举措初见成效，长期来看具备投资价值 [8]

美国股指期货 - 标普500和纳斯达克指数期货上涨0.3% 接近历史高点 [2] - 道琼斯工业平均指数期货小幅上涨 比特币微跌至10.7万美元 [2] - 10年期国债收益率和原油期货小幅走高 黄金期货跌至3300美元/盎司 [2] 中美贸易协议 - 中美确认本月在伦敦达成的贸易框架细节 可能降低关税并恢复美国获取中国稀土资源 [3] - 美国商务部长表示两国已敲定协议 中国将提供稀土 美国将取消反制措施 [3] - 中国商务部发言人也确认达成协议 [3] PCE通胀数据 - 5月PCE通胀数据预计同比上涨2.3% 高于4月的2.1% [4] - 核心PCE通胀(剔除食品和能源)预计同比升至2.6% 4月为2.5% [4] - 美联储以PCE数据作为2%通胀目标的基准 [4] 耐克业绩 - 耐克股价盘前大涨10% 因季度业绩超预期 [5] - 公司营收和利润同比下降但仍高于分析师共识预期 [5] - 预计将因关税损失10亿美元 但会逐步缓解这些成本影响 [5] - 今年以来耐克股价已下跌17% [5] 特斯拉高管变动 - 特斯拉CEO马斯克的重要助手Afshar据报已离职 [6] - Afshar不到一年前刚被提升 负责北美和欧洲的销售及制造业务 [6] - 离职消息传出之际 特斯拉欧洲销量已连续五个月大幅下滑 [6] - 特斯拉股价盘前小幅下跌 尽管本周早些时候因在德州推出机器人出租车服务而上涨 [6]

杨瀚森NBA选秀事件 - 20岁中国球员杨瀚森以首轮第16顺位被波特兰开拓者选中 刷新中国球员九年未现NBA首轮秀的纪录 [1] - 选秀后外星人电解质水立即发布祝福海报 李宁同步推出其个人专属LOGO 商业合作节奏快于姚明、易建联时期 [2][3] 商业价值爆发驱动因素 - 赛场表现支撑：CBA效力期间场均16.6分 10.5篮板 3助攻 1抢断 2.6盖帽 数据接近姚明新秀赛季水平 [3] - 经纪团队运作：中方经纪人马捷与美方Klutch Sport（里奇·保罗创立）合作 复制詹姆斯商业模式 选秀现场获里奇·保罗公开力挺 [3][9] - 市场空白机遇：中国篮球界九年未产生NBA首轮秀 品牌对"新面孔"期待值高 [3] 品牌合作案例深度 - 李宁2023年提前锁定五年长约 设计个人LOGO与驭帅18产品线绑定 复制耐克为姚明打造签名鞋策略 [3] - 外星人电解质水选秀当天官宣合作 成为首个借势NBA的中国功能饮料品牌 精准匹配00后球员与年轻消费群体 [6] - 对比历史案例：姚明与锐步7年5000万美元合同（2002年） 易建联巅峰期年收入超5亿元 [3] 行业背景与市场潜力 - 中国观众基础：90%中国成年篮球观众观看NBA 兴趣度超欧洲和美国本土 [9] - 体育营销规模：2025年中国体育营销市场规模预计达2800亿元 兼具实力与话题性的球员成稀缺资源 [9] - 未开发领域：参考易建联16家公司股东布局 杨瀚森在汽车、金融、科技等领域仍有巨大合作空间 [6] 商业持续增长条件 - 赛场表现关键：需在开拓者队内竞争中（艾顿、克林根等）站稳脚跟 避免周琦式"选秀即巅峰" [9] - 团队专业度：Klutch Sports擅长"股权合作+数字资产"模式 曾代理詹姆斯、戴维斯等球星商业板块 [9]

公司战略调整 - 公司将减少对中国生产的依赖以应对美国关税影响 目标在2026年5月底前将中国进口鞋类占比从16%降至"高个位数百分比范围" [1][4] - 通过优化采购组合和将生产转移至其他国家来缓解成本压力 [5] - 评估企业成本削减措施并已宣布提价以部分抵消关税影响 [5] 财务表现 - 第四季度营收下降12%至111亿美元 优于分析师预期的下降14 9%至107 2亿美元 [12] - 第一季度营收预计下降中个位数 略好于分析师预期的下降7 3% [7] - 库存持平于75亿美元 [13] 产品与营销 - 跑步品类在第四季度恢复增长 公司加大对Pegasus和Vomero等跑鞋的投入 同时缩减Air Force 1等运动鞋产量 [7] - 营销支出同比增长15% 聚焦体育营销 如赞助运动员Faith Kipyegon挑战4分钟1英里跑 [9][12] - 新任CEO Elliott Hill推行以体育为核心的产品创新和营销战略 [7][8] 行业影响 - 消费品行业受中美关税争端影响显著 但行业可能集体提价使公司市场份额损失有限 [2][6] - 中国市场的复苏需要时间 面临经济环境恶化和竞争加剧的挑战 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收报告基础上下降12%，货币中性基础上下降11% [30] - 耐克直营下降14%，其中耐克数字业务下降26%，耐克门店增长2%，批发业务下降9% [30] - 毛利率报告基础上下降440个基点至40.3% [30] - SG&A报告基础上增长1%，需求创造投资增长15%，运营管理费用下降3% [31] - 有效税率为33.6%，去年同期为13.1% [31] - 每股收益为0.14美元，全年摊薄后每股收益为2.16美元 [30][31] - 库存与上年持平，较上一季度下降1% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 耐克直营 - 第四季度下降14%，其中数字业务下降26%，门店增长2% [30] 批发业务 - 第四季度下降9% [30] 跑步业务 - 本季度整体高个位数增长，Bovero 18超90天成为超1亿美元的业务 [21] 篮球业务 - 本财年女性业务增长超50%，Asia Wilson签名系列首双鞋A1北美数字平台三分钟售罄 [22] 运动休闲业务 - 跑步鞋款持续强劲，正通过不同渠道重新推出Air Max 95 [22] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第四季度营收下降11%，直营下降14%（数字业务下降25%，门店增长3%），批发下降8%，EBIT报告基础上下降29% [33] EMEA市场 - 第四季度营收下降10%，直营下降19%（数字业务下降36%，门店增长5%），批发下降4%，EBIT报告基础上下降41% [35] 大中华市场 - 第四季度营收下降20%，直营下降15%（数字业务下降31%，门店下降6%），批发下降24%，EBIT报告基础上下降45%，库存较上年下降11% [38][40] APLA市场 - 第四季度营收下降3%，直营下降1%（数字业务下降6%，门店增长4%），批发下降5%，EBIT报告基础上下降33% [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施WinNow行动，重新定位业务，包括调整团队、聚焦关键运动和地区、优化经典系列、提升数字业务等 [10] - 向运动进攻战略转型，组建跨职能运动团队，按运动细分市场，提升品牌差异化和竞争力 [13] - 加强与批发合作伙伴的合作，招聘相关人员，提升展示效果和销售转化率 [14] - 拓展与战略合作伙伴的分销渠道，如与Urban Outfitters、Aritzia、亚马逊等合作 [17][19] - 行业面临地缘政治波动和关税不确定性，各运动领域存在不同竞争对手 [8][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2025财年业绩未达耐克标准，但WinNow行动已产生影响，预计业务结果将改善 [8][9] - 2026财年有望看到耐克性能产品的增长势头持续，各地区业务恢复进度不同 [23][25] - 新关税带来约10亿美元的成本增加，预计2026财年对毛利率影响约75个基点，上半年影响更大 [46][47] - 预计第一季度营收中个位数下降，毛利率下降约350 - 425个基点，SG&A费用低个位数增长 [53] 其他重要信息 - 公司提到Faith Kipyegin尝试破四分钟一英里的“Breaking Four”活动，虽未成功但体现品牌精神 [6] - 公司在多个体育赛事中展示品牌影响力，如法网、NBA总决赛等 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请阐述运动进攻战略的加速行动及2026财年下半年的创新阶段，以及2026财年营收节奏和影响第一季度营收的因素 - 公司将组建运动痴迷团队，通过运动进攻战略推动创新产品在各品牌和品类的持续推出，以运动为核心能取得更好成绩，如跑步业务高个位数增长 [64][65] - 第一季度营收中个位数下降受经典鞋类系列、库存清理、数字流量下降等因素影响，下半年特许经营管理逆风主要集中在上半年，数字业务全年仍为逆风，批发业务有积极信号 [72][73] 问题2：清理市场的行动是否与之前计划一致，关税在第一季度影响较大的原因 - 库存清理与之前计划一致，市场库存质量有所改善，假日订单增加表明渠道在变干净 [78][79] - 关税第一季度影响大是因为采取的四项抵消措施在财年内不同时间实施，全年对毛利率影响75个基点 [80] 问题3：毛利率压力是否会随时间减轻，下半年是否有机会恢复增长 - 2026财年上半年毛利率仍面临压力，受产品和渠道组合、WinNow行动、新关税影响，下半年压力将减轻 [82][83] 问题4：鉴于批发业务是主要驱动力且订单增长，今年是否有机会实现整体增长 - 公司认为通过WinNow行动和运动进攻战略可实现可持续盈利增长，各地区执行进度不同，目前需按季度评估，全面恢复需要时间 [86][90] 问题5：请介绍市场情况，包括DKS、Foot Locker、JD等在专业零售中的位置，以及亚马逊合作的收入确认和可见性 - 公司通过多渠道服务不同消费者，与合作伙伴紧密合作，提升市场表现，亚马逊合作是为了拓展整体集成市场 [93][95] - 第一季度在亚马逊上线业务规模不大，批发业务进展是WinNow行动进展的重要指标 [98] 问题6：2026财年下半年营收的适度逆风意味着什么，恢复全价销售与单位销量之间的权衡 - 2026财年下半年业务将更倾向全价销售，更具盈利能力，但与上一年较高的低价清算水平相比会有营收逆风 [102] 问题7：请谈谈对中国市场的看法，以及恢复增长的时间表和竞争运营环境 - 公司相信中国市场的长期机会，WinNow行动在按计划推进，但中国市场有独特结构，团队正清理市场、投资新零售概念、重置消费者主导概念 [105][107] - 恢复增长需要时间，关键是本地连接、提升消费者主导产品概念和零售概念 [108][110] 问题8：业务结构上是否有理由不能成为两位数利润率的企业，长期结构利润率是否有变化 - 公司历史上一直是两位数利润率企业，WinNow行动是重新定位品牌和恢复增长的正确举措，长期目标是实现可持续有机收入增长和运营杠杆 [113][114] - 团队积极拥抱WinNow行动，通过运动进攻战略有望加速实现目标，有信心回到两位数运营利润率 [115]

核心观点 - Lululemon股票当前交易价格约为331美元 基于强劲的基本面被低估 尽管在市场动荡时期常出现波动[1] - 公司2025年第一季度营收增长7%至23 7亿美元 EPS升至2 60美元 略超预期 但同店销售额仅增长1%且全年展望下调导致盘后股价下跌22%[1] - 公司展现出长期财富积累潜力 而非仅是波动较大的服装品牌 市值320亿美元 产生16亿美元自由现金流 现金流收益率达5%[2] 财务表现 - 营收三年复合增长率达19% 远超标普500的5 5% 过去一年增长10% 年销售额达约110亿美元[3] - 过去四个季度营业利润率23 7% 是标普500平均13 2%的近两倍 经营现金流利润率21 5% 净利润率17 1% 均显著优于市场平均水平[4] - 债务权益比仅4 9% 远低于标普500平均19 9% 现金资产比26 1% 超过市场平均13 8% 财务结构稳健[5] 估值比较 - 市盈率18倍 低于历史平均 市现率19倍 均低于标普500平均水平[2] - 与主要竞争对手耐克相比 市盈率和市现率更具吸引力 投资者以雷克萨斯价格获得法拉利级别的业绩表现[2] 市场波动特性 - 在市场调整期间跌幅显著 2022年下跌46%(标普500跌25%) 2020年疫情初期跌47%(标普500跌34%) 2008年暴跌92%(标普500跌57%)[6] - 强劲基本面无法完全抵御市场情绪剧烈变化 需承受较高波动性[6] 增长潜力 - 国际业务持续扩张 运营效率突出 保持全球增长动力[3] - 稳健的资产负债表为经济下行期提供缓冲 同时支持未来增长投资[5]

核心观点 - 投资者可以通过精选成长股构建长期增值的投资组合 Shopify Cava Group和Nike被推荐为具有高增长潜力的标的 [1] Shopify - 公司是美国最大的电子商务服务提供商 市场份额约30% 拥有强大的竞争壁垒 [3] - 提供从后端管理系统到实体零售POS设备的全链条商业服务 客户包括Kraft Heinz和Mattel等大型企业 [4][5] - 2025年第一季度营收同比增长27% 连续8个季度保持25%以上增速 自由现金流利润率从12%提升至15% [6] - 电子商务占零售销售额比例预计从2023年的20.3%增至2027年的23% 市场机会从2015年的460亿美元扩大到2023年的近9000亿美元 [7][8] - 近期股价下跌为买入良机 [9] Cava Group - 被视为下一个Chipotle潜力的餐饮股 年内股价下跌28% 估值更具吸引力 [10] - 上季度净新增15家餐厅 营收同比增长28% 同店销售额增长10.8% 客流量增长7.5% [11] - 目标2032年前达到1000家门店 目前仅覆盖26个州 过去12个月营业利润率为6.6% [12] - 被Fast Company评为最具创新力公司第13名 分析师预计年化盈利增速达36% [13] Nike - 目前处于历史低谷期 营收较2021年峰值下降65% 主要因竞争加剧和前CEO战略失误 [14] - 仍是全球最大运动品牌 新CEO推动创新 重新重视批发渠道 回归传统营销方式 [15] - 即将公布第四季度财报 跑鞋品类已恢复增长 Pegasus 41等新品表现良好 [16][17] - 管理层预计第四季度将是营收和毛利率的底部 2026财年业绩有望改善 [17][18]