报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国中老年营养健康食品市场潜力大，在人口老龄化、收入增长、电商发展、政策推动和健康意识提升等因素驱动下，营养健康食品行业迎来结构性增长机遇，营养功能食品各细分领域发展态势良好，满足中老年多元健康需求[15] 各部分总结 行业定义与背景 - 中国营养健康食品分营养功能食品和保健食品，以非治疗性为原则，满足人群日常营养补充和健康维护需求，涵盖保健食品、部分特膳食品及部分普通预包装食品[7] - 中国中老年人群膳食结构失衡，地域差异与城乡分化加剧营养不均，慢性病风险上升，推动膳食模式优化成国家健康战略核心[9] 产业链结构 - 中国营养健康食品产业链由原料精加工驱动的上游、高研发能力支撑的中游代工与品牌商，以及线上线下融合发展的下游渠道构成，呈现技术门槛高、品牌创新快、销售模式多元化特征[11] 市场规模与增长 - 中国营养健康食品市场持续扩张，2019 - 2024年复合年均增长率达5.7%，预计2024 - 2029年加速至6.6%，营养功能食品增速高于保健食品，人均消费与美日等发达国家差距大，增长空间广阔[13][14] 驱动因素 - 人口老龄化与收入增长、电商渠道繁荣、国家政策推动、健康意识提升等因素驱动中国营养健康食品行业结构性增长[15] 技术突破 - 中国营养功能食品行业以原料多元化、智能配方、核心活性保持、生物制造与定制化营养为突破口，构建全链条专业技术体系[18] 细分领域 - **体重管理**：市场增长强劲，2024年达291.4亿元，中老年群体需求上升，产品朝多元化、个性化、成分天然化、跨界合作方向发展[22] - **运动营养**：市场高速增长，2024年规模达78.8亿元，中老年人成重要驱动人群，未来功能细分与数字融合成趋势[24][25] - **美丽营养**：市场持续扩容，2024年规模293.4亿元，中老年群体关注上升，产品功能细分与大健康概念融合趋势明显[27][28] - **肠道健康**：市场稳步扩大，2024年规模达519.1亿元，人均益生菌消费低于海外，中老年群体是主力，产品个性化与便捷化趋势明显[29][30] - **健康零食**：市场稳健扩张，2024年达970.6亿元，中老年人群需求增长，市场细分与可持续发展趋势加强[31] - **基础营养**：市场稳步扩容，2024年达178.0亿元，中老年人群是核心推动力，产品向精准营养、多剂型、国际标准导向发展[33][34]

业绩表现 - 2025 年第一季度，公司实现营收利润双增，归母净利润 6,864.07 万元，同比增长 8.90%，毛利率 33.09%，比去年同期提升 2.47 个百分点 [2][6] - 2024 年度，公司实现营业总收入 42.1 亿元，同比增长 17.6%；净利润 3.25 亿元，同比增长 15.7%，显著优于同行业可比公司 [8] 业务布局与增长战略 - 持续升级全球智慧供应链能力，建立全球洞察能力，实现全链路数字化，加强全球业务协同 [2][7] - 扩大国内业务领先地位，深耕高价值客户，开拓新消费赛道，打造垂类解决方案和 IPD 爆品 [2][7] - 以国内业务为支撑发展国际业务，推动 BF 核心业务扭亏为盈，发展大客户业务，拓展新兴市场 [2][7] 各区域业务情况 - 中国区业务在去年高基数基础上实现收入正增长，订单趋势良好 [2] - 2025 年一季度欧洲增长超预期，美洲地区虽因关税问题市场不确定性增加，但仍实现良好开局 [2] - 公司境外业务占比接近六成，其中美国业务占四成，中国生产出口美国业务占总营收不到 15% [3] 关税影响与应对 - 与客户协商共担关税成本上涨，承担方式和比例取决于关税政策执行情况 [3] - 部分客户考虑将部分产品转移到美国当地工厂生产，美国工厂预计可承接原出口美国大多数订单体量 [3] - 美国工厂上游原料除豁免清单外 10%左右从中国进口，已锁定价格、采购入库，与供应商议价并寻源替换 [3] 生产基地产能 - 马鞍山生产基地软糖和袋装饮品产能利用率较高，3 月份均超 70%，粉剂产能利用率有提升空间 [4] - 泰国生产基地正在筹备建设中 [4] 细分领域策略 - 聚焦抗衰、益生菌等六大重点功能赛道，在抗衰及益生菌赛道取得关键突破 [5] - 以软胶囊、软糖和液体三大战略剂型加强壁垒建设与产能优势，推动全球产销研协同 [5] - 深耕母婴及中老年人群，把握育儿及老龄化趋势 [5] - 深耕益生菌赛道，推进产品创新，计划推出“仙乐益生菌技术平台”，深化与菌株商合作 [5] - 在体重管理赛道，以自研 AKK 菌株为核心推出系列产品 [5] 可转债相关 - 董事会决定本次不行使“仙乐转债”转股价格向下修正权利，未来六个月内如触发亦不提出修正方案 [2] - 公司具备充足资金和资本工具应对可转债回售风险，决策机构审慎研判转股价格修正事宜 [2] 行业情况 - 2024 年中国营养健康食品市场规模达 2,602 亿人民币，2019 - 2024 年合计 CAGR 为 6.3%，预计行业以中到高个位数 CAGR 持续成长 [8]