公司业绩表现 - 2024年度营业收入为7317 15万元 同比下降48 33% 归母净利润为-1821 66万元 录得上市以来首次亏损 [1] - 业绩下滑主因包括市政污水处理市场需求减弱 优质项目数量减少 市场竞争加剧 地方政府支付能力不足导致项目进度延期 新技术新产品处于推广期未形成规模销售 [1] 新合伙人战略进展 - 2024年7月提出"新合伙人"战略 通过共同投资 共同运营 协同发展方式助力科技成果转化 快速切入细分市场 [1] - 已与多个新合伙人达成合作 布局污泥处理处置 工业园区污水处理 危废固废资源化等领域 业务收入从单一水处理工艺包拓展至多品类高端环保装备 多系列环保工艺包生产销售 [2] - 客户类型从地方政府 水务集团转向工业企业 [2] 具体项目落地 - 2025年3月31日"怀化市市政污泥处理处置项目"正式点火 日处理能力150吨 采用自主研发"板框脱水+热干化碳化"组合工艺 将污泥含水率从80%降至5%以下 实现无害化 减量化 资源化目标 [2] - 2025年3月24日全资子公司以3963 41万元竞拍获得福建通海镍业51%股权 该公司实缴资本超13000万元 主营业务为危废经营 再生资源回收加工 2022年纳税额500-1000万元 [3] 战略发展方向 - 通过投资并购占领场景 技术创新改造提高收益 以技术驱动发展 避免盲目扩张风险 [2] - 危废资源化市场利润较高 通海镍业项目落地升级后或直接对业绩产生积极影响 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健增长，但归母净利润和扣非归母净利润同比减少，2025Q1营收增长，归母净利润同比减少，扣非归母净利润同比增长，非经常性损益项目致公司业绩波动较大 [2][6] - 回购股份拟进行员工持股计划或股权激励，调动员工积极性，随着公司危废资源化产能爬坡，业绩的稳定性和确定性有望增强 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.6/11.3/11.8亿元，对应PE 15.2x、14.3x、13.7x [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收209.12亿元，同比增10.35%；归母净利润9.71亿元，同比减少5.28%；扣非归母净利润7.51亿元，同比减少7.09%；2024Q4实现营收56.54亿元，同比增20.63%；归母净利润1.96亿元，同比增401.23%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增643.76% [6] - 2025Q1公司实现营收49.37亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.71亿元，同比减少12.88%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长46.2% [6] 事件评论 - 2024年危废资源化收入稳健增长，清洁能源设备收入显著提升，收入端危废资源化业务收入197.9亿元，同比增9.92%，占比达94.62%，清洁能源设备收入同比增长20.35%达到10.55亿元；销售毛利率为12.04%，同比降低0.98pct；其他增厚项包括其他收益、资产减值损失、资产处置收益、公允价值变动收益等；收入端实现增长而利润下滑主因投资收益下滑、所得税增加 [12] - 2024年收现比维持较高水平，实现自由现金流7.14亿元，收现比为106.11%，同比降低3.94pct；经营活动现金流净额为15.4亿元，同比增长20.35%；购建固定资产等支付的现金为8.26亿元，同比增长54.91%；资产负债率为53.42%，同比提升3.61pct [12] - 2025Q1归母净利润同比减少12.88%，但扣非归母净利润表现亮眼，同比增长46.20%，归母净利润下滑主要受非经常性损益项目变动影响，如公允价值变动收益减少、资产减值损失增加 [12] - 公司已于2025年1月完成股份回购计划，累计成交1.73亿元回购5475.6万股，占总股本约1.05%，回购股份拟全部用于员工持股或股权激励 [12] - 公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，拥有全产业链危废综合处理技术与设施，在水电、核电等领域有领先研发制造能力，产品远销海外 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [17] - 给出了2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [17]

公司融资与担保情况 - 万德斯参股公司曹妃甸万德斯向汇丰银行申请综合授信额度不超过2亿元，其中1.6亿元由控股股东东江环保提供连带责任担保 [1] - 万德斯以持有曹妃甸万德斯16%股权比例为限，向东江环保提供质押反担保，对应1.6亿元债务的16%部分（本金、利息等）[1] - 东江环保已代偿汇丰银行1.11亿元（含本金1.1亿元、利息74.68万元），并要求万德斯支付反担保责任款项1777.56万元 [3][4] - 截至2024年9月底，万德斯货币资金余额为7681.82万元，但公司表示持有理财产品资金未计入该科目，事件影响有限 [1][4] 参股公司经营与财务表现 - 曹妃甸万德斯2024年及2025年1-3月营业收入分别为3168.49万元、796.47万元，净利润连续亏损（-2224.85万元、-628.68万元）[4] - 公司资产净额从2024年末的6646.05万元降至2025年3月末的6028.48万元，显示经营持续恶化 [4] - 危废行业竞争激烈导致曹妃甸万德斯收运量不及预期、处置价下降，资金周转困难，贷款本金余额约1.1亿元未偿还 [3] 担保风险与应对措施 - 万德斯对外担保总额达5.15亿元，占2023年净资产和总资产的46.38%、23.53%，主要为子公司项目贷款担保 [4] - 公司提出两种选择：支付1777.56万元将占用现金流但不影响经营，或协商质权行使（亏损状态下优先协商）[4][5] - 若履行担保责任，万德斯将形成对曹妃甸万德斯的应收债权，但存在资金无法收回风险，可能涉及诉讼 [5] 股权结构与历史背景 - 曹妃甸万德斯股权结构为东江环保80%、万德斯16%、观拓科技4%，成立于2013年，主营环保设备制造及咨询服务 [3][4] - 万德斯2022年已通过董事会决议为参股公司贷款提供反担保，此次事件为协议执行 [2]