股东大会基本信息 - 股东大会类型为临时股东大会，届次为2025年第三次临时股东大会，召集人为董事会 [3] - 召开日期为2025年5月29日10点30分，地点在上海市闵行区申长路1466弄美凯龙环球中心B座南楼3楼会议中心 [2][3] - 采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票系统为上海证券交易所股东大会网络投票系统 [2][3] 网络投票安排 - 网络投票时间为2025年5月29日9:15-15:00，通过交易系统投票平台的时间为股东大会召开当日的交易时间段9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:00 [3] - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台(vote.sseinfo.com)进行投票，首次登陆互联网投票平台需完成股东身份认证 [4] - 持有多个股东账户的股东可通过任一账户投票，表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的数量总和 [4] 会议审议事项 - 会议审议议案为非累积投票议案，已由公司第五届董事会第三十四次临时会议审议通过 [2] - 应回避表决的关联股东为厦门建发股份有限公司和联发集团有限公司 [2] 股权登记及出席对象 - A股股权登记日为2025年5月26日，股票代码601828，股票简称美凯龙 [5] - 有权出席股东大会的股东为股权登记日收市后在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司股东 [5] - 公司董事、监事、高级管理人员及聘请的律师也将出席会议 [5] 会议登记要求 - 现场登记时间为2025年5月29日09:30-10:20，地点与会议召开地点相同 [5] - A股法人股东需持法定代表人有效身份证件、持股凭证等材料登记，自然人股东需持本人有效身份证件、股票账户卡等持股凭证登记 [5][6] - 拟出席会议的A股股东应于2025年5月28日前将书面回复连同登记文件复印件送达公司证券事务部 [6]

行业趋势与公司战略 - 零售行业正经历AI技术驱动的深刻变革，家居零售领域尤为显著[1] - 公司以"AI重构人货场"为战略方向，推动传统零售向智慧化跃迁[2] - AI已成为零售业突破瓶颈、抢占增量市场的核心引擎[3] - 公司计划联合行业生态伙伴打造"产业垂直大模型生态联盟"，重构产业链价值[12] AI技术应用路径 - 公司提出AI赋能三大路径：AI INSIDE（嵌入增效）、AI PLUS（跨技术协同）、AI NATIVE（模式重构）[3] - AI INSIDE通过智能客服、需求预测模型优化库存周转与运营成本[3] - AI PLUS结合3D、VR技术实现虚拟试衣、智能导购等场景创新[3] - AI NATIVE开创"模型即商品"新业态，颠覆传统商业模式[3] 产品与技术成果 - AI设计平台居然设计家接入DeepSeek、豆包、ChatGPT等大模型，实现设计效率飞跃[10] - AI设计助手可在数分钟内生成个性化设计方案，预计压缩传统家装周期近50%[10] - 洞窝平台AI导购系统提升客户决策效率超40%[11] - 智能家居系统实现跨品牌设备无缝互联，构建"千人千面"解决方案[11] 全球化布局与未来规划 - 公司通过跨境电商服务全球设计师，展现中国家居产业链创新实力[10] - 计划突破大件家居物流瓶颈，推动智能家居解决方案走向国际市场[12] - 将成立智能家居研究院，聚焦跨生态互联、绿色低碳场景开发[12] - 线下卖场升级为"智能体验中心"，打造"人车家"一体化生态[12] 行业活动与影响力 - 公司受邀参加"全零售AI火花大会"，分享AI技术应用经验[1][4] - 居然设计家亮相Nvidia GTC2025全球AI盛会，获得国际认可[10] - CTO提出中小企业可从试点项目切入AI应用，大型企业需构建独立AI组织[3] - 技术落地关键在于场景驱动，需平衡多系统协作与数据挖掘价值[6]

外贸企业拓展国内市场 - 南京科迪尔国际贸易有限公司的毛绒玩具兔在展会首日上午第一批货基本售罄需紧急补货[1] - 该公司产品主要出口欧美但近期通过展会试水内销取得超预期效果并注册1688和苏宁易购等平台计划线上线下同步拓展[2] - 江苏和茧丝绸科技有限公司上月参展后再次带来蚕丝夏凉被等产品现场销售火爆增强了对内销市场的信心[2] - 扬州市金橡树床垫有限公司单款枕头一上午售出200只反映南京消费市场旺盛需求[2] 区域联动与产业协同 - 活动汇聚南京都市圈160家优质外贸企业包括镇江扬州等6个城市的42家外地企业实现跨区域资源共享[2] - 外地企业如镇江和茧丝绸科技与南京本地企业交流学习促进都市圈内产业协同发展和经济一体化[2] 采购渠道与平台合作 - 活动吸引红星美凯龙华润万家等60余家大型采购商参与搭建外贸企业与消费者对接桥梁[2] - 华润万家已在江苏安徽门店上架超60款外贸商品南京30家苏果购物广场引入商品且采购流程缩短至14个工作日[3] - 江苏一件通信息科技平台正从数码产品扩展品类与萌宠智能产品等外贸企业洽谈合作助力销路开拓[3]

文章核心观点 居然智家2024年营收下降，2025年一季度营收增长但净利润下降，其第二增长曲线和数智化创新业务未体现对业绩增长的驱动 [1][2] 公司经营情况 - 截至2024年12月31日，在国内30个省、区、市及海外经营407家家居卖场，含83家直营卖场及324家加盟卖场 [1] - 截至2024年12月31日，83家直营卖场中17家为自有物业，66家为租赁物业 [1] - 截至2024年12月31日，运营4家“中商世界里”购物中心，在多地经营4家现代百货店和165家各类超市 [2] 公司业绩情况 - 2024年度，实现营业收入129.66亿，同比下降4.04%；归属于上市公司股东的净利润7.69亿，同比下降40.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.9亿元，同比下降27.62% [1] - 2025年一季度，实现营业收入33.11亿元，同比增长5.58%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比下降39.39% [1] 公司业务布局 - 将购物中心业态作为实体商业的第二增长曲线，以“中商世界里”为品牌开展业务 [2] - 持续打造“居然设计家(Homestyler)”、“居然智慧家”、“洞窝”三大数智化创新业务平台 [2] 业务贡献情况 - 受房地产市场整体承压和行业挑战等影响，第二增长曲线和数智化创新业务未对整体营收有较大贡献 [2]

活动概述 - 建行广西区分行与富安居联合举办"五一"建行消费季启动仪式，整合金融、家居、家装、汽车消费等多元场景，打造一站式消费盛宴 [1] - 活动通过推出特色惠民举措与金融服务，旨在激发消费活力，为消费者提供多元化、高品质的消费体验 [1] 合作双方优势 - 富安居依托客户资源、服务网络优势，与建行金融服务优势互补，推出"金融+家居"深度融合的多重实惠 [1] - 建行践行"金融为民"理念，通过构建"金融+场景"生态闭环，降低消费门槛并拓宽商户销售渠道 [1] 金融产品创新 - 建行发布适老化改造家装分期产品，针对60岁以上老年群体提供专属优惠方案，涵盖防滑地面改造、无障碍设施安装等服务 [2] - 适老化产品支持最长60期分期，折算年化利率3.96%起，是落实应对人口老龄化国家战略的创新举措 [2] 商户合作 - 广东星艺装饰、广西中庭装饰等5家家装企业获颁"优秀合作机构"牌匾，标志着建行与本地服务商合作进入深化阶段 [2] - 400余家品牌商户集中展示家居产品，推出"满5000减300"、以旧换新补贴等促销活动 [2] 消费场景拓展 - 活动引入新能源汽车品牌问界M8进行新车推介，通过"家居+汽车"场景联动打造品质生活解决方案 [2] - 车商提供"建行客户专属购车礼包"，实现消费场景的跨界延伸 [2] 活动成效 - 现场意向签约客户超200组，受理家装分期申请近百笔 [2] - 活动彰显金融机构与实体企业协同发力、服务民生的责任担当，成为双方深化合作的新起点 [3]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有15个机构投资者持有居然智家A股股份合计持股量达44.80亿股占公司总股本的71.94% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达71.38%包括北京居然之家投资控股集团有限公司、霍尔果斯慧鑫达建材有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降0.66个百分点 [1] 公募基金动态 - 本期较上一季度持股增加的公募基金共4个包括金鹰科技创新股票A等持股增加占比达0.42% [2] - 本期新披露的公募基金共2个包括金鹰民族新兴混合A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共92个包括南方中证500ETF、兴全合兴混合A等 [2] 险资与外资动向 - 本期未再披露的养老金基金1个为中意资管-工商银行-中意资产-卓越非凡23号资产管理产品 [2] - 本期新披露的外资机构1家为香港中央结算有限公司 [2]

业绩表现 - 2024年营业收入129.66亿元，同比下降4.04% [2] - 归母净利润7.69亿元，同比大幅下滑40.83% [2] - 扣非净利润8.90亿元，同比下降27.62% [2] - 业绩连续三年下滑，2022-2024年归母净利润分别为17.21亿元、13.00亿元和8.83亿元 [4] 业务结构 - 租赁及加盟管理业务收入59.72亿元，同比下降9.42%，占总营收46.06% [3] - 直营卖场83家，加盟卖场324家，覆盖30个省区市及海外 [3] - 直营模式收入来自租金、管理费及数字化系统服务 [3] - 加盟模式收入来自招商运营费、品牌使用费、系统使用费及销售佣金 [3] 行业环境 - 家居建材市场需求整体萎缩，受经济波动及房地产调整影响 [3] - 市场竞争加剧，进入存量竞争阶段 [3] - 消费者购物习惯转向线上，线下卖场流量减少 [4] 转型举措 - 推出"一店两制"招商策略，新招商面积65.4%采用该模式 [4] - 新增智能家居经营面积2.81万平方米，引入合作品牌超200家 [4] - "居然智慧家"销售额同比增长30.6%至22.5亿元 [4] - 数智化平台"洞窝"GMV达466亿元，同比增长11.8%，注册用户超3150万户 [5] - "居然设计家"全球用户超1616万户，设计案例数达3522万个 [5] 财务状况 - 现金及等价物降至25.04亿元，一年内到期负债达44.66亿元 [5] - 短期借款16.86亿元，非流动负债27.8亿元 [5] - 担保额度合计76.16亿元，担保余额48.21亿元，占净资产24.19% [5] 公司治理 - 实控人汪林朋被留置立案，直接持有3.72亿股被司法冻结 [6][8] - 股价单日跌停，市值蒸发超25亿元 [7] - 执行总裁王宁代理董事长及CEO职责 [9] 公司历史 - 汪林朋1999年接管公司，推动混改并逐步收拢股权 [7] - 2018年引入阿里巴巴、泰康等战略投资130亿元 [7] - 2019年借壳上市，门店从2018年300家增至2024年409家 [8] - 2023年汪林朋减持1.25亿股并转让10%股权，累计套现超26亿元 [8]

报告公司投资评级 - 本次评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收下滑但利润环比向好，现金流净额缩窄；收入端受经济环境等影响承压，出租率有望改善；盈利端费用刚性致净利亏损；公司布局高端新生态和多业态协同发展；维持盈利预测和增持评级 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1公司营收16.15亿元，同比下滑23.49%，环比下滑5.86%；归母净利润 -5.13亿元，同比下滑38.20%，环比增长53.18%，扣非后归母净利为 -2.18亿元，同比下滑83.19%，环比增长65.21%；剔除公允价值变动的营业利润为 -0.46亿元，接近盈亏平衡；经营活动现金流量净额为 -1.12亿元，比去年同期缩窄38.46% [2] 分析判断 收入端 - 2025Q1收入承压，因经济环境波动、稳商留商优惠增加、单位租金下降、委管商场数量减少及其他业务板块项目减少进度放缓；自有、租赁、合营联营商场收入同比分别 -14.0%、 -34.9%、 -17.7%；截至2025Q1自营商场76家，期内关闭1家，委管商场247家，期内新开1家、关闭11家；推动国补落地、数字赋能深耕用户运营，出租率有望改善；与建发集团合作，业务有望协同，海外布局或加速 [3] 盈利端 - 2025Q1毛利率59.06%，同比 -1.45pct，净利率 -36.90%，同比 -19.97pct；净利下滑因收入下滑、费用刚性及投资性物业公允价值下降；期间费用率为55.81%，同比增加4.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.59pct、 -0.28pct、 -0.05pct、 +3.90pct [4] 布局高端新生态 - 高端家电首倡「3 + 星生态」战略，举办活动助力转型，传播标杆商场案例构建招商模版；高端家装打造M + 高端家装设计中心用户心智，策划活动，开发小程序增加设计师粘性；多业态协同发展推动π空间首发及成都落地，参与车展论坛，内容曝光超5000万，视频播放量超百万 [5] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为81.95/85.03/87.83亿元，EPS分别为0.02/0.09/0.16元；对应2025年4月30日收盘价2.96元/股，25 - 27年PE分别为180/32/18倍；维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,515|7,821|8,195|8,503|8,783| |YoY（%）|-18.6%|-32.1%|4.8%|3.8%|3.3%| |归母净利润(百万元)| -2,216| -2,983|72|408|713| |YoY（%）|-496.8%|-34.6%|102.4%|469.3%|74.5%| |毛利率（%）|56.7%|58.3%|58.9%|60.0%|60.7%| |每股收益（元）| -0.51| -0.69|0.02|0.09|0.16| |ROE| -4.5%| -6.4%|0.2%|0.8%|1.4%| |市盈率| -5.80| -4.29|179.64|31.56|18.09| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

商场数量与面积 - 截至2025年3月31日，经营76家自营、247家委管、7家合作家居商场，授权29个特许经营项目含390家店/产业街[1] - 报告期关闭1家重庆自营、11家委管商场，新开1家江苏泰州委管商场[1] - 自有商场期初62家、面积6448822平方米，期末62家、面积6457304平方米[3] - 合营联营商场期初3家、面积260187平方米，期末保持不变[8] - 租赁商场期初12家、面积803681平方米，关闭1家后期末11家、面积739676平方米[11] - 委管商场期初257家、面积12812969平方米，新开1家、关闭11家后期末247家、面积12405154平方米[14] 商场计划 - 泰州姜堰商场预计2025年3月19日开业，面积28236平方米，受托至2027年3月18日[16] - 2025年计划关闭重庆南坪等11家商场，面积约491331平方米[17][19] - 截至2025年3月31日，有16家筹备自营商场，建筑面积约263万平方米；263个委管签约项目取得土地权证/地块[20] 业绩情况 - 2025年第一季度，已开业自营商场营收1247421295.39元，同比减16.4%，毛利率69.1%，降3.0个百分点[20] - 自有商场营收1104160060.40元，同比减14.0%，毛利率74.6%，降3.9个百分点[20] - 租赁商场营收106353584.83元，同比减34.9%，毛利率15.4%，降6.3个百分点[20] - 合营联营商场营收36907650.16元，同比减17.7%，毛利率60.8%，降11.9个百分点[20] - 北京自营商场营收162359652.93元，同比减5.6%，毛利率63.6%，降4.6个百分点[20] - 上海自营商场营收310146086.69元，同比减15.3%，毛利率79.1%，降3.1个百分点[20] - 重庆自营商场营收69565309.14元，同比减28.9%，毛利率76.5%，增0.9个百分点[20]

门店情况 - 2025年第一季度无新增门店[1] - 2025年第一季度关闭7家直营门店，分布于多地[1] 业绩数据 - 国内直营业务2025年第一季度营收294706001.23元，毛利率49.97%，营收同比降16.61%，毛利率降10.68个百分点[3] - 国内加盟业务2025年第一季度营收23780497.20元，毛利率26.62%，营收同比降44.21%，毛利率降1.76个百分点[3] - 国外批发业务2025年第一季度营收399546689.50元，毛利率24.97%，营收同比降4.15%，毛利率降0.48个百分点[3]