**行业与公司概览** * 纪要涉及中国医疗健康行业 涵盖生物制药 医药研发外包 医疗器械 医疗服务 药房和疫苗等多个子行业[1] * 会议共邀请了33家医疗健康公司 包括药明康德 科伦生物 翰森制药 三生制药和泰格医药等最受关注的公司[1] * 整体市场情绪积极 关注经历近期回调后的低估资产 生物制药和CRO公司获得的关注度最高[1] **核心观点与论据** **生物制药** * 多数生物制药公司的研发和商业化进展顺利 创新药销售和里程碑付款是近期收入驱动力 例如华东医药预计2025年创新药收入达20亿人民币 2026年达30亿人民币[2][28] 中国生物制药预计2025年有机利润增长超过20% 2026年实现双位数增长[2][27] * 合作资产进展是焦点 科伦生物的合作伙伴默沙东可能在2026年公布sac-TMT的全球三期数据[2][7] 和誉医药的Pimicotinib预计2026年下半年在中国获批 2026年下半年在海外获批[2][8] 科伦生物预计从2027年起将获得与sac-TMT潜在监管批准相关的重要里程碑付款[7] * 带量采购带来的降价压力继续影响仿制药板块 但生物类似药的带量采购可能仍局限于省级层面[2][27] * 面对市场需求下降和竞争加剧 疫苗公司寻求全球扩张和管线多元化 并预计行业转折点将在2026至2027年出现[2] **医药研发外包** * CDMO公司表现优于CRO公司 得益于强劲的海外需求和新模式如多肽和ADC[3] * 注意到中国CRO需求出现温和复苏信号 尽管收入确认存在滞后[3] * CDMO公司的全球客户并不担忧地缘政治不确定性 因为中国CDMO已完全融入全球制药供应链 且历史显示对运营影响有限[3] * 康龙化成维持其近期上调的2025年收入指引 即同比增长12%至16% CMC新订单在2025年9月同比增长约20%[31] 药明康德维持2025年新订单增长中双位数的目标[32] **医疗器械** * 投资者情绪仍然平淡 但部分细分领域如体外诊断出现复苏迹象[4] * 公司提供了2026年指引 新产业预计国内和海外业务收入分别增长约10%和约25%[36] 鱼跃医疗预计2025年收入增长约10% 2026年增长更高[4][38] 威高股份预计2026年收入增长约5%[4][37] * 威高股份预计2025年收入增长2%至4% 但受带量采购导致的毛利率侵蚀影响 2025年利润可能下降5%[37] **药房与医疗服务** * 从药房和中医诊所获得积极反馈[4] 老百姓大药房表示第四季度同店销售增长略有改善 平均售价下降幅度收窄[45] 扩张在2025年下半年加速 并可能在明年进一步加速[45] * 固生堂预计2025年平均售价将趋稳 并预计2026年有机增长将升至10%至15%[44] 其在2025年第四季度完成了多项国内外并购 并预计更多并购将为2026年贡献额外5%至10%的收入增长[44] * 爱帝宫2025年前9个月收入增长加速 并维持全年收入增长30%及调整后净利润1 2亿人民币的指引 预计2026年调整后净利润为2 4至2 5亿人民币[47] **其他重要内容** **公司特定催化剂与进展** * 君实生物维持2025年特瑞普利单抗销售额超20亿人民币的目标 现预计2026年同比增长超30%[15] 其JS207已入组超300名患者 将在2025年ESMO亚洲大会公布早期数据[15] * 科伦生物维持其2025年sac-TMT 8至10亿人民币的销售目标 并关注其纳入国家医保目录的潜力[7] * 康泰生物表示五联疫苗目标在2027至2028年推出 峰值销售潜力约20亿人民币[42] 狂犬病疫苗渗透率已达10%至20% 预计2026年将增加3亿人民币收入[42] * 康希诺生物的重点催化剂包括MCV4疫苗的年龄拓展 PCV13i的销售放量 以及DTcP Infant等在2026年的新药申请批准[41] **风险因素** * 中国医疗健康行业的风险包括 带量采购降价幅度超预期 竞争加剧 国家医保目录谈判的创新药价格低于预期 中国消费复苏慢于预期 监管严于预期 以及地缘政治紧张局势意外升级影响公司运营[50]

公司融资与证券发行 - 公司获得多伦多证券交易所创业板批准 将于2025年11月17日开盘时以代码"PCRX WT"额外上市27,427,500份普通股认股权证 [1] - 公司于2025年11月12日完成单位发行 共发行54,855,000个单位 每个单位包含1股普通股和1/2份认股权证 [2] - 每份完整认股权证赋予持有人权利 可在2027年11月12日下午5点（卡尔加里时间）之前以每股0.50加元的行权价认购1股普通股 [2] - 认股权证受公司与TSX Trust Company于2025年11月12日签订的认股权证契约管辖 [2] 公司业务与战略 - 公司是加拿大药房收购和所有权平台 专注于赋能药剂师成为股权合伙人并支持退休药房主的传承 [4] - 通过资本、战略支持和运营专业知识相结合 公司正在PharmaChoice Canada品牌下建设全国社区药房网络 [4] - 公司目前运营7家PharmaChoice Canada品牌药房 并将继续在全加拿大收购该品牌及独立药房 将非品牌药房重新整合到该平台下 [4] - 公司积极欢迎与考虑传承或出售的药房主进行讨论 致力于实现无缝过渡以保护其遗产并服务社区 [5]

融资完成概况 - 公司成功完成包销公开发行，以每单位0.42加元的价格发行了54,855,000个单位，总收益约为2300万加元，并全额行使了超额配售权[1] - 此次发行由Canaccord Genuity Corp和Acumen Capital Finance Partners Limited共同牵头，Raymond James Ltd等承销商参与[1] 单位构成与权证条款 - 每个单位包含一股普通股和半份普通股认购权证，每份完整权证可于2027年11月12日前以每股0.50加元的价格认购一股普通股[2] - 公司已获得有条件批准，计划将权证在多伦多创业板上市，交易代码为"PCRX.WT"[2] 资金用途 - 发行所得净收益将用于未来的收购机会和一般营运资金需求[3] 内部人士参与 - 公司董事和高级管理人员参与了此次发行，合计购买了3,762,010个单位，该交易构成关联方交易[4] - 公司依据相关法规确定了豁免条款的适用性，此次发行未导致新内部人士产生或控制权变更[4] 承销商报酬 - 公司向承销商支付了相当于发行总收益6.0%的现金佣金，总额为1,134,633加元，并向承销商发行了2,026,130份经纪人权证[5] - 经纪人权证每份可于2026年11月12日前以每单位0.42加元的价格认购一个单位[5] 公司业务概览 - 公司是加拿大药房收购和所有权平台，专注于赋能药剂师成为股权合伙人，并支持退休药房主的传承[7] - 通过与PharmaChoice Canada的战略联盟，公司正在建设全国性的社区药房网络，目前运营七家PharmaChoice品牌药房，并计划继续收购品牌和独立药房[7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长20%至3.774亿美元，主要得益于中双位数的有机营收增长和收购贡献 [5][14] - 调整后EBITDA增长19%至2730万美元，利润率保持稳定在7.2%，但同比下降约10个基点，主要受新收购药房和自建药房的稀释效应以及130万美元的上市公司成本影响 [5][15] - 调整后每股收益为0.25美元 [5][13] - 季度末居民总数达到203,766人，同比增长13% [5][14] - 毛利润增至7470万美元，利润率为19.8%；调整后SG&A占营收的13.7% [15] - 季度末现金为3600万美元，增加1800万美元，现金转化率持续高于60% [17] - 报告所得税费用率为42%，主要与2024年IPO相关的公司重组产生的一次性税费有关，预计第四季度税率将降至20%多，2026年降至20%中段 [17] - 公司上调2025年全年指引：营收预期升至14.3亿-14.5亿美元（原为13.9亿-14.1亿美元），调整后EBITDA预期升至1.04亿-1.06亿美元（原为1亿-1.02亿美元） [6][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 药房网络持续扩张，成熟药房（运营4-5年）的盈利能力达到或超过公司整体调整后EBITDA利润率，运营2-3年的药房也稳步向该水平迈进 [15] - 近期收购（过去两年内完成的11个地点，占营收10%以上）仍对利润率产生稀释影响，若排除这些收购，利润率将接近8% [15][35] - 疫苗活动表现强劲，许多社区在本季度较早启动了疫苗接种诊所 [14] - 计划优化努力持续表现良好，改善了居民的保险覆盖范围并降低了共付额 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 全国市场份额为13%，但在运营的市场中地位更强，其中37家药房市场份额超过20%，12家药房市场份额超过40% [8] - 通过近期在俄勒冈州和华盛顿州的收购，成功进入太平洋西北部这一新增长区域 [9][14] - 收购整合按计划进行，团队已开始为全国客户合作伙伴运营的设施提供服务 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略包括：通过赢得新客户设施、提高居民采纳率和自建扩张驱动有机增长；通过符合公司文化和愿景的纪律性收购扩大网络；通过整合新药房、实施技术优势以及利用采购、报销和物流效率来提高盈利能力；深思熟虑地应对政策变化 [10][11] - 行业面临《通胀削减法案》带来的意外后果，公司正与同行和贸易团体合作倡导立法和政策解决方案，并与支付方采取积极措施，对抵消预期的EBITDA逆风能力越来越有信心 [6] - 辅助生活设施市场持续整合，公司的规模、成熟度和合作伙伴驱动模式使其成为首选供应商 [10] - 公司依赖于由具有临床专业知识和创业精神的当地药房企业家组成的领导团队，这些团队大多在公司任职超过十年，是增长的关键驱动力 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务势头充满信心，预计将从强大的人口结构顺风（老龄化人口增长）中受益，并通过新的设施合作伙伴关系、更高的居民采纳率以及现有运营商的自建扩张继续获得市场份额 [9] - 尽管预计2026年报告营收增长将相对持平，但对抵消政策相关逆风的能力越来越有信心 [6] - 收购渠道仍然非常有吸引力且活跃，预计2026年及以后将继续执行类似的收购方式 [10][36] - 公司强调其模式结合了当地领导力和国家规模，对服务有着坚定不移的承诺 [18] 其他重要信息 - 公司庆祝上市一周年，强调已扩大药房覆盖范围、交付一致的财务业绩、加强资产负债表并加深与更广泛投资者基础的关系 [4][10] - 10月中旬公司提交了S-3货架注册声明，注册最多600万股，以提供市场融资灵活性，同时与IPO前股东锁定约93%的股份直至2026年6月30日 [12] - 第四季度SG&A占销售额的百分比预计将略有下降，与疫苗活动带来的季节性收入增长一致；股权激励费用预计将显著下降至约110万美元 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度疫苗计划的贡献与去年相比如何？居民数量趋势如何？与药房福利管理公司的谈判进展如何？ [22][24][26] - 疫苗活动表现稳定，未受CDC指南可能减少接种（尤其是新冠疫苗）的潜在影响，但部分活动可能提前至第三季度 [23] - 居民数量在第四季度预计保持稳定，但通常第四季度会因节假日因素出现波动 [25] - 与药房福利管理公司的谈判涉及保密协议，无法透露具体细节，但公司对抵消政策逆风的能力越来越有信心，谈判正在成形 [26][27] - 公司愿意探索基于价值的模式，但这是一个渐进的过程，尚未出现重大转变 [28][29] 问题: 在大量并购活动下，如何维持相对稳定的利润率？收购渠道和运营能力如何？ [33][36] - 近期收购（过去18-24个月的11个地点）对整体EBITDA利润率构成拖累，平均需要四年时间才能达到预期盈利水平，不同药房进展速度不同 [35] - 收购渠道活跃，预计2026年及以后将继续类似节奏，目前没有重大的运营瓶颈限制执行能力 [36][37] 问题: 第四季度利润率指引的考虑因素？成熟药房的利润率上限和扩张能力如何？ [40][42] - 第四季度调整后EBITDA利润率预计因疫苗诊所的季节性而略有上升，近期投资是影响整体利润率的主要因素 [41] - 近期收购和自建药房的稀释效应影响利润率约80个基点，长期目标是通过优化收购和利用平台优势持续改善利润率，向8%或更高水平努力 [43] 问题: 医疗保险D部分市场变化（更多医疗保险优势计划嵌入D部分）的影响？药品消费趋势和自付额变化的影响？ [46][49][51] - 目前处于计划优化早期阶段，细节公布较晚，未来几周将更清晰，公司对独立D部分计划和医疗保险优势计划相对中立，旨在为居民找到最适合其情况的计划 [47][48][50] - 观察到居民病情严重程度持续增加，导致品牌药使用量增长，但这是稳步趋势，受居民构成影响会波动 [50] - 尚未注意到D部分自付额和最高自付额变化带来的显著影响，这可能需超过一年时间才能显现 [51]

行业现状与挑战 - 中国连锁及零售药店门店总数约70万家，平均每万人拥有药店数量达4.3家，是最贴近百姓的健康哨点 [1] - 现有药房仍局限于"卖药"角色，缺乏健康服务身份与规范标准，制约了行业良性、可持续平发展 [1] - 近年来药店行业发生深刻变革，大量药店低价出售，部分医保药店退出医保体系，是行业规模扩张模式终结、走向高质量发展的阵痛 [2] 转型方向与必要性 - 社会药房处于院内外健康服务联动的枢纽位置，应成为健康中国行动中最广泛、最灵敏的"触角"，但长期未能有效融入国家健康治理体系 [2] - 大量执业药师、药学服务资源游离于体系之外，造成资源浪费 [2] - 社会药房必须在"以治病为中心"向"以健康为中心"的转型中承担更大责任，成为国家基层健康治理的重要支撑 [2] - 药房执业药师应走向台前，承担慢病随访、合理用药指导、疗效监测、就诊指导、公众健康促进、康复保健服务等功能，成为百姓身边的"健康守门人" [2] 专委会的职能与举措 - 成立中国中药协会社会药房药学服务与终端数据研究专业委员会，旨在推动零售药店转型升级，在国家基层卫生健康服务体系中主动作为 [3] - 专委会将利用药店网络广泛覆盖，拥有14万执业药师、300万医药学背景从业人员的优势 [3] - 专委会将聚焦老年性退行性骨病、筋骨慢痛与老年虚弱，从中医药联合防治"筋骨慢痛"专病门诊与药店健康驿站一体化建设团标制定与推广起步 [3] - 专委会为药店转型准备了两件武器：一是中医药与药店深度融合，二是建立社会药房新场景建设及标准创新 [4] 具体实施路径 - 开展院内外一体化服务，推动中医经典方药基层使用，引流中西医大专家下社区 [3] - 将中医手法、功法引入药店，教会老百姓用"武医结合"之道进行"治未病"养生 [3] - 借鉴国际药学服务发展实践，寻求政策支持，赋予药店健康服务合法职能，帮助药店提升药学服务能力及终端数据处理能力 [3] - 以终端数据为核心，建立社区健康管理数据档案平台，推动药品真实世界研究下沉，构建院内外一体化服务体系，实现慢性病、老龄疾病等全周期健康管理 [4] 未来愿景与生态构建 - 中医药蕴含的养生、保健、康复、预防的智慧，与社会药房贴近百姓、持续陪伴、长期管理的特征高度契合 [5] - 应将中医药的理念、经典方药和适宜技术融入药学服务，拓展药房健康管理的深度与温度，实现从"卖药"走向"管健康" [5] - 希望医疗机构和临床专家加强专业引领，帮助社会药房制定专病健康管理标准，建立院内外协同机制 [5] - 医院端的专业引领与药房端的服务落地形成闭环，才能打通"防—治—康—养"全链条，实现从"治已病"到"防未病、管慢病、促健康"的转变 [5] - 希望连锁药企积极探索服务创新、技术赋能与中医药融合的新模式，以专业服务赢得信任、以品质塑造口碑 [5]

融资方案核心条款 - 公司以包销方式增发4770万单位，每单位价格为0.42加元，总融资额达2000万加元 [1] - 每单位包含一股普通股和半份认股权证，每份完整权证可在24个月内以每股0.50加元的价格认购一股普通股 [2] - 承销商被授予超额配售权，可在发行结束后30天内额外购买最多相当于发行单位数量15%的证券 [4] 资金用途与时间安排 - 融资净收益将用于未来的收购机会和一般营运资金需求 [3] - 发行预计于2025年11月12日左右完成，需满足正式文件签署和获得所有监管批准等条件 [3] 公司业务背景 - 公司是加拿大药房收购和持股平台，专注于通过资本、战略支持和运营专业知识赋能药剂师成为股权合伙人 [7] - 公司正在PharmaChoice Canada品牌下建设全国社区药房网络，目前运营七家该品牌药房 [7] - 公司计划继续在全加拿大收购PharmaChoice品牌药房和独立药房，并将非品牌药房重新整合到该平台下 [8]

融资方案核心条款 - 公司已与由Canaccord Genuity Corp和Acumen Capital Finance Partners Limited共同牵头的承销商财团达成协议，以包销方式发行3570万个单位，每单位价格为0.42加元，总融资额为1500万加元 [1] - 每单位包含一股普通股和半份认股权证，每份完整认股权证赋予持有人在发行结束后24个月内以每股0.50加元的价格认购一股普通股的权利 [2] - 承销商被授予超额配售权，可在发行结束后30天内，额外认购最多相当于本次发行单位数量15%的单位、普通股或认股权证，以覆盖超额配售和市场稳定目的 [4] 资金用途与发行安排 - 本次发行净收益将用于未来的收购机会和一般营运资金需求 [3] - 发行预计将于2025年11月12日左右完成，最终取决于正式文件的完成以及获得所有监管批准，包括多伦多证券交易所创业板的批准 [3] - 发行将通过招股说明书补充文件进行，该文件将提交给加拿大各省（魁北克省除外）的证券委员会，基础架架招股说明书和招股说明书补充文件可在SEDAR+网站获取 [5] 公司业务概览 - PharmaCorp Rx Inc 是一家加拿大药房收购和所有权平台，专注于赋能药剂师成为股权合伙人，并支持退休药房所有者的传承 [7] - 公司通过与PharmaChoice Canada的战略联盟，正在建设一个全国性的社区药房网络，目前运营着七家PharmaChoice品牌药房，并计划继续在全加拿大收购品牌和独立药房 [7][8] - 公司股票在多伦多证券交易所创业板交易，交易代码为PCRX [8]

公司融资动态 - 公司已提交最终基础架构成效说明书，可在加拿大（魁北克省除外）的证券委员会注册[1] - 该说明书允许公司在25个月内通过招股说明书发行高达1亿美元的普通股、优先股、认股权证、债务证券等证券[2] - 具体发行条款将根据公司财务需求和市场条件，通过招股说明书补充文件确定[2] 公司战略与业务 - 基础说明书为公司增长提供了灵活高效的资本获取框架，以支持战略收购和在全加拿大的扩张机会[3] - 公司通过与PharmaChoice Canada的持续联盟，加速其全国增长战略并加强运营平台[3] - 公司是一家加拿大药房收购和持股平台，专注于赋能药剂师成为股权合伙人并支持退休药房主的传承[5] - 公司目前运营七家PharmaChoice Canada品牌药房，并计划继续收购该品牌及独立药房，将非品牌药房整合至该平台下[5] - 公司股票在多伦多证券交易所创业板交易，代码为PCRX[5]

收购交易概述 - CVS Pharmacy已完成对美国境内部分Rite Aid和Bartell Drugs资产的收购 [1] - 此次收购旨在扩大公司在太平洋西北地区的业务布局并提升数百万客户获得药房服务的机会 [1] - 整个交易流程在四个月内完成 最后两家门店于9月30日完成收购 [6] 收购资产与市场拓展 - 公司在爱达荷州、俄勒冈州和华盛顿州收购并开始运营63家原Rite Aid和Bartell Drugs门店 [2] - 公司收购了横跨15个州的626家原Rite Aid和Bartell Drugs药房的处方文件 [2] - 通过此次收购 CVS将能够为超过900万名原Rite Aid和Bartell Drugs的患者提供服务 [2] 运营整合与人员安排 - 为支持扩大的网络 CVS Pharmacy已雇佣超过3500名原Rite Aid和Bartell Drugs的员工 [4] - 这些招聘旨在维持服务标准并确保患者继续获得及时的处方支持 [4] - 公司还对现有药房地点进行了针对性投资 包括改进员工排班、招聘和培训 [4] 交易背景与选址策略 - 此次收购基于美国新泽西地区破产法院于2025年5月的批准 [6] - 维持便利性和获得基本处方药的渠道是公司决定收购哪些Rite Aid地点和处方文件的关键因素 [7] - 大多数接收转移处方文件的CVS门店距离现有Rite Aid分店在三英里内 近一半在一英里内 以尽量减少对患者和社区的干扰 [7]

CVS收购Rite Aid资产 - CVS已完成从数百家已关闭的Rite Aid药店收购客户处方档案 目前运营着63家该连锁药店的原门店[1] - CVS将15个州626家药房的客户处方档案转移至附近的CVS门店[1] - CVS未披露收购这些门店和处方档案的具体金额[1] Rite Aid破产与重组 - Rite Aid于2023年10月首次申请破产保护 计划出售其几乎所有资产[2] - 公司曾在美国东海岸运营超过4,000家门店 但受债务困扰并连续数年出现年度亏损[2] - Rite Aid于2024年完成第11章重组成为私营公司 债务减少并优化了门店规模[3] - 重组后Rite Aid门店数量缩减至约1,200家 试图在艰难环境中扭转业务[3] 药店行业面临的挑战 - 大型连锁药店和独立药房均面临关店挑战 包括盗窃增加以及客户转向线上购物和折扣零售商[4] - 规模远超Rite Aid的Walgreens也于2024年3月同意被私募股权公司Sycamore Partners收购[4] CVS Health业务概况 - CVS Health运营着数千家药店 并拥有大型药房福利管理业务[5] - 其Aetna健康保险部门覆盖近2,700万人[5]