文章核心观点 Climb Global Solutions公司将举办电话会议讨论2025年第二季度财务结果，并提供了会议相关信息及公司概况等内容 [1] 会议信息 - 会议时间为2025年7月31日周四上午8:30（东部时间） [1][2] - 免费拨入号码为(800) 225 - 9448，国际拨入号码为(203) 518 - 9708，会议ID为CLIMB [2] - 会议也可在公司网站投资者关系板块www.climbglobalsolutions.com进行回放 [3] - 若注册或连接会议有困难可联系Elevate IR，电话(720) 330 - 2829 [2] 问题提交 - 感兴趣方可以在会议前通过发送邮件至CLMB@elevate - ir.com向公司提交问题 [2] 公司概况 - 公司是一家增值全球IT分销和解决方案公司，专注新兴和创新技术 [4] - 公司通过多个业务部门在美国、加拿大和欧洲开展业务，包括Climb Channel Solutions、Grey Matter和Climb Global Services [4] - 公司为安全、数据管理、连接、存储与HCI、虚拟化与云以及软件与ALM等行业的公司提供IT分销和解决方案 [4] 联系方式 - 公司首席财务官为Matthew Sullivan，电话(732) 847 - 2451，邮箱MatthewS@ClimbCS.com [6] - 投资者关系联系人是Sean Mansouri, CFA或Aaron D'Souza，来自Elevate IR，电话(720) 330 - 2829，邮箱CLMB@elevate - ir.com [6] 信息获取 - 更多信息可访问www.climbglobalsolutions.com [5]

Zacks Premium服务 - Zacks Premium提供多种工具帮助投资者更聪明、自信地进行投资 包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、Zacks 1 Rank List、股票研究报告和高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含Zacks Style Scores 这是一套独特的股票评级指南 基于价值、增长和动量三个投资类型对股票进行评级 [2] Zacks Style Scores分类 - **价值评分(Value Score)**：通过P/E、PEG、Price/Sales等比率评估股票是否被低估 帮助价值投资者发现价格低于真实价值的公司 [3] - **增长评分(Growth Score)**：关注公司财务健康状况和未来前景 通过预测和历史收益、销售额和现金流等指标寻找可持续增长的股票 [4] - **动量评分(Momentum Score)**：利用一周价格变化和月度盈利预测百分比变化等因素 判断买入高动量股票的最佳时机 [5] - **VGM评分**：综合价值、增长和动量三个评分 帮助投资者找到最具吸引力价值、最佳增长前景和最强劲动量的公司 [6] Zacks Rank与Style Scores的结合 - Zacks Rank利用盈利预测修正来评级股票 1(强力买入)股票自1988年以来年均回报率达+23.62% 超过标普500同期表现的两倍 [7] - 每天有超过200家公司被评为1(强力买入) 另有600家被评为2(买入) 投资者可结合Style Scores中的A或B评分进一步筛选 [8][9] - 即使股票具有A或B评分 但若被评为4(卖出)或5(强力卖出) 其盈利预测仍可能下降 股价也可能下跌 [10] 重点关注股票：TD SYNNEX (SNX) - TD SYNNEX是全球领先的IT分销和解决方案聚合商 2021年9月与Tech Data Corporation合并后扩大了全球业务范围和供应商合作伙伴关系 [11] - 该公司Zacks Rank为3(持有) VGM评分为B 动量评分为A 过去四周股价上涨13.6% [12] - 2025财年两位分析师在过去60天内上调了盈利预测 共识预期每股收益增加0.18美元至12.01美元 平均盈利意外为+3% [12][13]

Zacks投资工具概述 - Zacks Premium提供多种投资工具，包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、Zacks 1 Rank List、股票研究报告和高级股票筛选器，帮助投资者更自信地进行投资 [1] - Zacks Style Scores是一组辅助指标，帮助投资者挑选未来30天可能跑赢市场的股票，评分从A到F，A为最佳 [2] Zacks Style Scores分类 - **价值评分(Value Score)**：通过P/E、PEG、Price/Sales等比率筛选被低估的股票，适合价值投资者 [3] - **成长评分(Growth Score)**：分析公司未来盈利、销售和现金流等指标，寻找可持续增长的股票，适合成长型投资者 [4] - **动量评分(Momentum Score)**：利用股价变动和盈利预期变化等指标，识别高动量股票的最佳买入时机，适合动量投资者 [5] - **VGM评分(VGM Score)**：综合价值、成长和动量评分，提供最全面的股票评估指标 [6] Zacks Rank与Style Scores的结合 - Zacks Rank通过盈利预期修订来筛选股票，1(强力买入)股票自1988年以来年均回报率达25.41%，远超标普500指数 [8] - 每日有超过200家公司被评为1(强力买入)，另有600家为2(买入)，总计超过800家高评级股票 [8][9] - 最佳投资组合应选择Zacks Rank 1或2且Style Scores为A或B的股票，以最大化成功概率 [10] - 即使Style Scores为A或B，但Zacks Rank为4(卖出)或5(强力卖出)的股票仍可能因盈利预期下滑而表现不佳 [11] 重点关注股票：TD SYNNEX (SNX) - TD SYNNEX是全球领先的IT分销和解决方案聚合商，2021年与Tech Data合并后扩大了全球业务和供应商合作关系 [12] - 该公司Zacks Rank为3(持有)，VGM评分为A，动量评分为A，过去四周股价上涨12.3% [13] - 2025财年盈利预期在60天内上调0.12美元至11.95美元/股，平均盈利意外为3% [13] - 凭借较高的Zacks Rank和顶级Style Scores，该公司值得投资者关注 [14]

公司业务 - TD Synnex Corporation 是一家从事IT硬件和软件分销的公司 产品包括个人计算、云计算、网络、存储等技术解决方案 [1] - 公司战略重心已转向高级解决方案组合 包括数据中心解决方案和超融合基础设施相关硬件 [1] 战略转型 - 公司正在重点发展先进解决方案组合 表明其业务结构正在向高附加值领域升级 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总非GAAP净收入为2.51亿美元，非GAAP摊薄后每股收益为2.99美元，均高于指引上限 [18] - 第二季度毛账单收入增长12%，按固定汇率计算增长11%，非GAAP摊薄后每股收益超过指引上限 [6] - 第二季度净收入从毛账单收入减少约31%，净收入为149亿美元，同比增长7%，高于指引上限 [14] - 第二季度毛利润同比增长7%至10亿美元，毛利率为5%，与上一季度持平，同比下降21个基点 [15] - 第二季度非GAAP销售、一般和行政费用为6.32亿美元，占毛账单收入的3%，同比改善11个基点 [17] - 第二季度非GAAP运营收入增长7%至4.14亿美元，非GAAP运营利润率为2%，同比下降10个基点，与第一季度持平 [17] - 第二季度利息费用和财务费用为9000万美元，略高于预期，与上一季度基本一致 [17] - 第二季度非GAAP有效税率约为23%，符合预期 [17] - 第二季度净营运资本为40亿美元，较上一季度有所改善，现金转换周期净改善四天 [18] - 第二季度自由现金流约为5.43亿美元，向股东返还1.86亿美元，其中股票回购1.49亿美元，股息支付3700万美元 [18] - 董事会已批准本季度每股普通股0.44美元的现金股息，将于2025年7月25日支付给7月11日收盘时登记在册的股东 [19] - 本季度末现金及现金等价物为7.67亿美元，债务为41亿美元，总杠杆率为2.4倍，净杠杆率为1.9倍 [19] - 第三季度预计非GAAP毛账单收入在210 - 220亿美元之间，中点增长约6%，净收入在147 - 155亿美元之间，非GAAP净收入在2.27 - 2.68亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益在2.75 - 3.25美元之间，非GAAP税率约为23%，利息费用为8900万美元，预计执行约1.75亿美元的股票回购 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 端点解决方案组合毛账单收入同比增长13%，受PC更新周期和客户提前采购推动 [14] - 高级解决方案组合毛账单收入同比增长12%，剔除Hive影响后同比增长10%，受数据中心基础设施需求加速和云、安全、人工智能等技术增长推动 [14] - Hive业务在高级解决方案组合中，实现了高个位数增长，主要得益于服务器和网络机架构建相关项目的优势，但利润率环比下降 [6][15] - 软件业务账单收入增长20%，受云、网络安全和基础设施软件推动 [7] - PC业务因更新周期实现强劲增长，网络业务在多个疲软季度后也实现增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地区和主要技术在本季度均实现增长，欧洲、亚太和北美市场表现强劲 [7][47] - 主要客户细分市场，包括中小企业、托管服务提供商和公共部门，本季度均实现两位数增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在投资者日分享了五项战略要务，包括统一覆盖范围、瞄准新客户、扩大分销市场、多元化产品和加速服务，以实现高于市场的增长 [8] - 公司通过数字能力瞄准新客户，与客户合作开发集成和自动化运营模型，实现了双方的销售增长和利润率提升 [9][10] - 公司在服务战略方面取得进展，与领先的高级解决方案原始设备制造商合作开展多项服务计划，包括构建数据中心解决方案和部署人工智能基础设施解决方案 [11] - 公司在本季度获得了40多项渠道荣誉，包括被惠普、英伟达、戴尔等公司评为年度合作伙伴 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第二季度业绩受益于需求提前拉动，但由于全球贸易的持续发展，经营环境不稳定，对第三季度的展望持谨慎乐观态度 [13][34] - 公司预计下半年需求将有所放缓，但端点和高级解决方案组合仍将保持一定的更新优势 [25][32] - 公司对公共部门业务前景持积极态度，但宏观环境的不确定性，如关税和中东局势，使其在展望中保持谨慎 [33][34] - 公司认为软件、PC、服务器、网络和云等技术的潜在趋势仍然积极，对各地区市场持谨慎乐观态度 [33][47] 其他重要信息 - 公司提醒，本次讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，且不打算更新任何前瞻性陈述 [3] - 会议期间将参考某些非GAAP财务信息，GAAP与非GAAP结果的对账信息可在公司投资者关系网站上获取 [4] 问答环节所有提问和回答 问题: 请详细说明需求提前拉动的情况，哪些产品受益，以及对下半年端点和高级解决方案组合的影响 - 公司在PC业务中看到了一些需求提前拉动的情况，但难以量化，预计受益销售额在1 - 2亿欧元之间，目前PC需求在B2B市场仍然强劲，受疫情期间基础采购更新和Windows 11更新推动 [23][24] - 本季度因需求提前拉动带来的毛利润增量约为1000万美元，预计下半年端点和高级解决方案组合的需求仍然强劲，两者的组合比例可能相当 [25] 问题: 考虑到需求提前拉动和第三季度通常是公共部门业务旺季，为什么第三季度的指引与去年相似，是否会出现低于季节性的情况？另外，是否需要重新考虑2025财年的盈利指引 - 公司在第二季度确实经历了一些需求提前拉动，但对下半年的持续受益持谨慎态度，预计需求将在下半年有所放缓，与分析师日的预期一致 [31][32] - 公共部门业务在第三季度通常是旺季，但宏观环境的不确定性，如关税和中东局势，使公司在展望中保持谨慎 [33][34] - 公司仍然认为能够实现全年11亿美元的自由现金流目标，主要通过改善现金转换周期和营运资本，以及优化Hive业务的营运资本来实现 [36][38] 问题: 请详细说明本季度需求的线性情况，以及端点和高级解决方案的趋势 - 本季度3月和4月需求增长强劲，5月有所放缓，但同比仍保持良好增长，6月的情况符合公司的展望 [43][44] - Hive业务在本季度实现了高个位数增长，表现出色，显示出强劲的势头 [45] - 软件、公共云、网络安全、PC和网络等主要产品类别表现良好，各地区市场也呈现积极态势 [45][47] 问题: Hive业务的需求短缺和库存及营运资本问题是否有所改善？为什么对第三季度的需求增长持谨慎态度 - Hive业务在第一季度和第二季度均实现了良好增长，需求短缺问题相对较小，预计相关组件采购将在下半年销售出去 [54][55] - Hive业务的库存和营运资本问题得到了改善，主要得益于现金转换周期和营运资本的改善，预计这种改善将在本财年持续 [55] - 第三季度的增长基数较高，且宏观环境的不确定性使公司在展望中保持谨慎，但各技术和地区的潜在趋势仍然积极 [55][56] 问题: Hive业务本季度高个位数增长，但利润率较低，是否意味着增长主要来自ODM业务而非备件ODM业务？上季度推迟的订单是否在本季度恢复？ - ODM业务实现了45%的增长，主要由最大客户推动，第二个客户的需求在本季度有所恢复，但略低于预期 [62][63] - Hive业务利润率下降的原因包括未实现的外汇损失和项目组合的影响，预计这些问题将在下半年得到缓解，利润率将在第三季度有所改善 [66][67] - ODM业务占总产品的约6%，数据中心供应链备件业务占总毛账单收入的2% - 4%，本季度处于该范围的较高端 [67] 问题: PC更新周期处于什么阶段 - 公司认为PC更新周期处于中期，已经开始了至少一到两个季度，因此在指引中对PC业务的贡献持积极态度 [77] 问题: 端点业务连续几个季度实现利润率改善的原因是什么，这种改善是否可持续 - 通常在PC更新周期中，需求增加会带来更强的定价环境，从而提高利润率，这是暂时的因素 [81] - 公司在北美市场的大规模采购也为其带来了好处，预计在更新周期结束后，将回归正常的IT支出和市场份额预期 [82] - 利润率改善还与产品组合有关，PC和组件业务的利润率较高，而移动业务的增长较慢，利润率较低 [83][84] 问题: 亚太市场表现强劲的原因是什么，是否可持续 - 亚太市场本季度表现强劲，主要得益于印度和日本市场的贡献，日本市场受消费业务推动，印度市场受B2B业务推动 [88] - 公司在该地区的市场份额较低，有积极的增长计划，且专注于利润率较高的客户细分市场和产品细分市场，因此预计将继续实现稳健增长和利润生成 [89] 问题: ODM业务45%的增长与Hive业务高个位数增长之间的区别是什么？与超大规模客户的合作是否变得更加复杂，这是否是利润率改善的原因之一？网络业务的改善是在Hive业务中还是由Hive业务推动的 - ODM业务增长与Hive业务增长的差异是由于供应链同比下降导致的 [94] - 公司的战略是向价值链上游移动，通过投资工程能力和SMT能力，以及多元化客户基础，有望提高利润率 [96] - Hive业务在网络业务方面表现强劲，但排除Hive业务后，分销网络业务也实现了低个位数增长 [97] 问题: 公司是否与超大规模客户就“美国制造”进行了更多的对话 - 公司与现有客户正在合作多个项目，希望能够达成一些合作，但设计周期较长，不确定何时能够完成 [99] - 公司确认，由于其专业知识、制造能力和服务，其他客户也对与其合作表示出兴趣 [99]

财务数据和关键指标变化 - Q2毛账单增长12%，按固定汇率计算增长11%，非GAAP摊薄每股收益超过指引上限 [5] - 从毛账单到净收入有大约31%的减少，净收入为149亿美元，同比增长7% [13] - 毛利润同比增长7%至10亿美元，毛利率为5%，同比下降21个基点 [14] - 非GAAP销售、一般和行政费用为6.32亿美元，占毛账单的3%，同比改善11个基点 [15] - 非GAAP营业利润增长7%至4.14亿美元，非GAAP营业利润率为2%，同比下降10个基点 [15] - 总非GAAP净收入为2.51亿美元，非GAAP摊薄每股收益为2.99美元，均高于指引上限 [16] - 第二季度净营运资本为40亿美元，现金转换周期净改善四天 [16] - 本季度自由现金流约为5.43亿美元，向股东返还1.86亿美元 [17] - 第三季度预计非GAAP毛账单在210 - 220亿美元之间，中点增长约6% [18] - 预计净收入在147 - 155亿美元之间，非GAAP净收入在2.27 - 2.68亿美元之间，非GAAP摊薄每股收益在2.75 - 3.25美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - TDC NEX（不包括Hive）毛账单同比增长11%，营业利润率扩大 [5] - 端点解决方案组合毛账单同比增长13%，高级解决方案组合毛账单同比增长12%（不包括Hive增长10%） [13] - Hive利润利润率环比下降，增长处于高位数，主要因服务器和网络机架构建项目的优势 [5][14] - 软件业务账单增长20%，由云、网络安全和基础设施软件推动 [6] - PC业务因更新周期实现强劲增长，网络业务在多个疲软季度后也实现增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地区和主要技术在本季度均实现增长，软件、PC和网络市场需求强劲 [6] - 所有主要客户细分市场（SMB、MSP和公共部门）均实现两位数增长 [6] - 欧洲、APJ和北美市场表现强劲，欧洲增长17% [52][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括统一覆盖范围、瞄准新客户、扩大分销市场、多元化产品和加速服务交付 [7] - 通过数字能力为新客户提供专业解决方案，实现销售增长和利润率提升 [9] - 与领先的高级解决方案OEM合作，参与重要服务计划，促进供应链加速 [10] - 公司获得40多项荣誉，被HPE等公司评为年度合作伙伴 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度受益于需求提前拉动，但宏观经济不确定性仍存在 [5] - 预计第三季度业务增长，但由于宏观不确定性和去年同期基数较高，增长可能较为温和 [57] - 对公共部门业务前景持积极态度，但受宏观环境影响，保持谨慎乐观 [32] - 认为软件、PC、服务器、网络和云等技术领域的潜在趋势仍然积极 [32] 其他重要信息 - 董事会批准本季度每股0.44美元的现金股息，将于7月25日支付 [18] - 公司结束本季度时现金及现金等价物为7.67亿美元，债务为41亿美元，总杠杆率为2.4倍，净杠杆率为1.9倍 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细说明需求提前拉动的情况，哪些产品受益，对财务有何影响，以及对ES和AS组合的影响 - 公司在PC销售中看到了一些需求提前拉动，预计受益于1 - 2亿欧元的销售拉动，对本季度毛利的贡献约为1000万美元 [23][24] - 预计下半年ES和AS组合保持平衡，PC需求在B2B领域仍然强劲，受疫情期间基础采购更新和Windows 11更新驱动 [23][24] 问题2: 考虑到需求提前拉动和公共部门季度因素，为什么第三季度指引与去年相似，是否会出现季节性减弱，以及对2025财年指引的看法 - 公司认为第三季度增长可能较为温和，主要由于去年同期基数较高和宏观不确定性 [57] - 对2025财年指引保持信心，但由于宏观环境，仍需谨慎评估 [31] 问题3: 请重新审视全年自由现金流目标，如何实现该目标 - 公司仍然相信能够实现11亿美元的自由现金流目标，主要通过改善现金转换周期和营运资本管理 [35] - 预计Hive业务的营运资本将在下半年逐步释放，同时随着业务增长放缓，营运资本也将得到改善 [37] 问题4: 请详细说明本季度需求线性情况，以及按AS或DS趋势的表现 - 本季度3月和4月需求强劲，5月略有放缓，但仍保持同比增长 [43] - Hive业务在本季度实现了高位数增长，表现出色 [45] - 软件、公共云、网络安全和PC等产品类别需求强劲，预计未来需求将保持健康 [45][46] 问题5: Hive业务的需求短缺和库存营运资本问题是否有所改善，以及为什么第三季度增长预测较低 - Hive业务在本季度实现了19%的增长，需求短缺问题相对较小 [56] - 库存营运资本问题得到改善，主要由于Hive业务的营运资本减少 [57] - 第三季度增长预测较低，主要由于去年同期基数较高和宏观不确定性 [57] 问题6: 是否看到任何地区或产品线的疲软，还是只是基于政治和经济问题的预期 - 目前公司业务表现符合指引，尚未看到任何地区或产品线的疲软 [60] - 7月将是关键时期，关税和中东局势的影响尚不确定 [60] 问题7: Hive业务的高增长和利润率较低的原因是什么，以及与ODM和备件业务的关系 - Hive业务的高增长主要由ODM业务驱动，供应链业务同比下降，导致整体增长为中高位数 [96] - 利润率较低主要由于未实现的外汇损失和项目组合的影响，预计下半年利润率将得到改善 [67][69] - ODM业务占总产品的6%，数据中心供应链业务占总毛账单的2 - 4% [69] 问题8: 请说明PC更新周期的进展，以及目前处于哪个阶段 - 公司认为PC更新周期处于中期，预计未来仍将对整体增长做出积极贡献 [79] 问题9: PC或ES业务连续几个季度实现利润率改善的原因是什么，以及这种改善是否可持续 - 利润率改善主要由于更新周期带来的需求增加和定价环境改善，以及产品组合的优化 [83][85] - 预计更新周期结束后，业务将回归正常IT支出和市场份额预期，但目前仍有一定的增长动力 [84] 问题10: APJ市场增长的驱动因素是什么，是否可持续 - APJ市场增长主要由印度和日本市场驱动，印度市场由B2B业务推动，日本市场由消费业务推动 [89] - 公司认为APJ市场增长可持续，因为公司在该地区的市场份额较低，且增长计划聚焦于利润率较高的客户和产品细分市场 [90] 问题11: Hive业务的ODM和中高位数增长有何区别，与超大规模客户的合作是否导致利润率改善，以及网络业务改善与Hive的关系 - ODM业务增长45%，Hive整体增长为中高位数，主要由于供应链业务同比下降 [96] - 公司与超大规模客户的合作日益复杂，预计将对利润率产生积极影响 [98] - Hive业务在网络业务中表现出色，同时不包括Hive的分销网络业务也实现了低个位数增长 [99] 问题12: 公司是否看到与超大规模客户在“美国制造”方面的更多对话 - 公司有很多与超大规模客户合作的机会，包括现有客户和潜在新客户，由于公司的专业知识、制造能力和服务，受到了客户的关注 [101]

业绩总结 - 非GAAP毛账单为216亿美元，同比增长12%[6] - 非GAAP稀释每股收益为2.99美元，同比增长10%[6] - GAAP收入为149亿美元，同比增长7%[8] - 非GAAP运营收入为4.14亿美元，同比增长7%[8] - 自由现金流为5.43亿美元，股东回报为1.86亿美元[6] 用户数据 - 美洲地区非GAAP毛账单为133亿美元，同比增长9%[10] - 欧洲地区非GAAP毛账单为68亿美元，同比增长16.7%[10] - 亚太及日本地区非GAAP毛账单为15亿美元，同比增长22%[10] - 公司在2025财年第二季度的美洲地区收入为9,009,195千美元，同比增长5.3%[65] - 公司在2025财年第二季度的欧洲地区收入为4,889,997千美元，同比增长10.5%[65] - 公司在2025财年第二季度的亚太及日本地区收入为1,047,123千美元，同比增长8.7%[65] 未来展望 - 预计第三季度非GAAP毛账单在210亿至220亿美元之间[13] - 预计2025年8月31日的非GAAP净收入将在227,000千美元至268,000千美元之间[92] 新产品和新技术研发 - 战略技术占非GAAP毛账单的28%[22] - 公司计划到2045年实现净零温室气体排放，承诺参与科学基础目标倡议(SBTi)[53] 财务状况 - 公司在2025财年第二季度的调整后EBITDA为1,572百万美元，资本支出为168百万美元[44] - 2025年5月31日的总借款为4,105,705千美元，净债务为3,338,606千美元[98] - 调整后的EBITDA为1,739,818千美元，债务与调整后EBITDA的杠杆比率为2.4[98] - 2025年5月31日的有效税率为22.33%，非GAAP有效税率为22.67%[81] 成本和利润 - 公司在2025财年第二季度的总成本中，变动成本占比约为65%，固定成本占比约为35%[42] - 公司在2025财年第二季度的后端利润率约为2%，前端利润率约为4%[40] - 毛利润为1,046,373千美元，毛利率为7.00%[74] - 非GAAP营业收入为414,035千美元，较2024年同期的388,022千美元增长了6.7%[78] - 非GAAP营业利润率为2.77%[78] 现金流和股东回报 - 自由现金流为542,939千美元，较2024年5月31日的-152,530千美元显著改善[88] - 调整后EBITDA减去资本支出为1,571,848千美元，转换率为90%[114]

报告公司投资评级 - 对Dicker Data Ltd的评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为A$10.30，较2025年5月20日收盘价A$8.60有20%的上涨空间 [2][4] 报告的核心观点 - 年初至今4个月的情况强化了下半年业绩倾斜的趋势，年初至今EBITDA和PBT持平，仍低于2025年上半年预期 [1] - 营收增长17%强劲且加速，但毛利润仅增长5%，主要受企业业务（低利润率）占比增加、产品组合（如PC）以及基础设施硬件价格不确定性等因素影响 [7] - 预计营收增长将放缓，盈利能力接近3.5%的PBT（与市场共识一致），年初至今业绩可能受硬件价格不确定性和联邦选举影响，客户可能支出不足，5月和6月对财年结束至关重要 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为Dicker Data Ltd，股票代码为DDR.AX，属于澳大利亚新兴公司 [4] - 截至2025年5月20日，收盘价为A$8.60，52周股价范围为A$10.79 - 7.58，流通股数量为1.8亿股，市值为A$15.5亿，企业价值为A$18.35亿，日均交易价值为A$300万 [4] 财务预测 | 财年 | EPS（A$） | 净收入（A$ mn） | EBITDA（A$ mn） | ModelWare净收入（A$ mn） | P/E | P/BV | RNOA（%） | ROE（%） | EV/EBITDA | 股息收益率（%） | FCF收益率比率（%） | 杠杆率（EOP）（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12/24 | 0.45 | 3363 | 150 | 82 | 18.6 | 6.1 | 18.0 | 32.0 | 12.0 | 5.1 | 4.7 | 122.4 | | 12/25e | 0.50 | 3613 | 165 | 90 | 17.2 | 6.2 | 19.7 | 36.2 | 11.0 | 5.5 | 6.9 | 114.2 | | 12/26e | 0.53 | 3793 | 176 | 97 | 16.1 | 6.2 | 21.5 | 38.5 | 10.4 | 5.9 | 5.4 | 118.0 | | 12/27e | 0.57 | 4003 | 188 | 104 | 15.0 | 6.1 | 22.4 | 41.1 | 9.7 | 6.3 | 5.7 | 122.6 | [4] 估值方法 - 基本情况估值采用P/E和DCF的平均值，目标价为A$10.30 [8] - P/E相对估值：基于20倍的2025年预期盈利，因为公司在2024年更具挑战性的交易环境中似乎已找到盈利基础，市场将转向2025年IT支出的上行空间，以及未来6 - 12个月的PC设备更新 [8] - DCF估值：WACC为9.2%，终端增长率为3.5% [9] 行业覆盖 - 分析师对澳大利亚新兴公司的覆盖中，部分公司评级如下：ARB Corporation、Audinate Group Ltd等为“Overweight”；Peter Warren Automotive Holdings Ltd、Smartgroup Corporation LTD等为“Equal-weight”；Webjet Ltd为“Underweight” [65]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：硬件和 IT 行业 [1] - 公司：Ingram 核心观点和论据 宏观市场与业务展望 - **Q2 增长预期**：Q2 仍有增长，指引中点为中个位数增长 [4] - **PC 及硬件品类表现**：过去几个季度 PC 桌面笔记本品类增长强劲，Q4 和 Q1 实现双位数增长，部分可能是提前采购，但也有正常投资和更新周期因素；服务器、网络安全、云计算表现强劲，网络业务开始温和反弹 [5][6][7] - **关税影响**：关税落地情况不确定，若关税环境扩大，可能对 SMB 市场产生通胀或衰退影响，该市场需求存在但成交时间变长；大企业业务增长较好但利润率较低 [7][8][9] - **行业需求趋势**：网络业务在 2023 年因芯片供应恢复实现增长，2024 年面临挑战后现反弹；年底设备和系统的更新需求仍将推动业务；网络安全在多数周期中具有韧性，技术整体抗风险能力较强 [10][11][12] 公司竞争优势 - **地理覆盖与供应商合作**：业务覆盖 57 个国家，服务 200 多个国家，亚太和拉美业务占比超三分之一；与超 1500 家科技供应商合作，能为客户提供定制化解决方案 [14][15] - **先进解决方案与云投资**：超十年投资超 6 亿美元发展云市场，通过有机和无机投资构建先进解决方案能力；基于云投资构建 xManage 数字营销平台，实现自动化定价、处理供应商计划等，已在 20 个国家产生重要影响 [17][18][20] - **成本与收入协同效应**：xVantage 平台带来成本协同，过去一年半节省超 2 亿美元年度成本；上一季度外汇中性增长达 11%，开始显现收入和毛利协同效应 [23][24] - **智能数据辅助**：智能数据辅助（ID）是 AI 驱动的销售工具，能预测终端用户购买能力和更新周期，实现更主动的销售，已在美国推出并取得显著成功 [26][27][28] 产品与市场情况 - **订单与价格趋势**：4 月业务增长强劲，5 月有所缓和；美国市场产品价格涨幅为个位数，公司与供应商合作应对关税影响，OEM 多元化制造和采购降低了部分影响 [30][31][34] - **国际市场表现**：客户端设备在全球市场均有增长，拉美市场稍弱；大企业业务在美国和北美更为明显，SMB 市场在全球表现较平淡 [36][37] AI 业务展望 - **AI 投资与影响**：AI 长期具有价值，但仍处于早期阶段，投资主要集中在大企业；AI 设备可能缓解 PC 更新周期的周期性；公司持续投资 AI 基础设施，构建相关能力和技能 [39][40][41] - **不同客户群体机会**：Ingram 在 SMB 市场的价值在于提供可重复的解决方案；大企业有更多资金和预算进行 AI 投资 [42][44] - **AI 增量机会**：AI 从长期看具有增量性，可解决一些问题并实现部分支出自动化，但也可能对公司其他支出领域产生一定替代 [46][47] 云业务情况 - **云业务增长与盈利**：云业务多年保持双位数增长，收入占比 1%，但毛利在 Q1 占比达 15%，且无库存，营运资金投资低，未来有望继续增长 [50][51][52] - **云业务销售模式**：云业务与其他产品以一站式解决方案形式销售，形成统一销售团队和销售模式 [53] 毛利率情况 - **2024 年毛利率下降原因**：主要是产品组合（客户端和端点解决方案、移动设备销售增加）、客户组合（大客户占比增加）和市场区域（亚太市场增长强劲）的影响，以及印度市场竞争激烈导致部分交易负毛利 [55][56][57] - **毛利率趋势**：毛利率下降是暂时的，云业务高利润率将对整体利润有提升作用，但客户端和端点解决方案业务增长也会影响整体毛利率，公司将密切关注 [61][62][63] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在 2024 年第一季度印度业务虽面临竞争仍实现中个位数增长，且市场竞争行为有缓和趋势 [58][59] - 云业务最初从销售操作系统起步，如今基础设施领域增长更为强劲 [50]

纪要涉及的公司 - Insight Enterprises - Interim Micro（文中可能为口误，实际介绍的是Ingram，从后文“Mike Zilles，EVP and Chief Financial Officer”及公司业务描述可判断） 核心观点和论据 Insight Enterprises - **宏观经济与衰退预期**：年初市场对下半年衰退预期从25%上升到部分银行预计的50%，目前因特朗普中东访问消息有所缓和，但仍存在不确定性；公司上季度业绩接近预期，Q2首月客户支出模式符合预期，硬件方面延续Q1动态，但下半年仍有不确定性[4][5][6]。 - **与去年对比**：去年因对客户支出限制和可见性误判，Q1乐观预期后续需修正；今年更谨慎，如设备方面Windows 10等因素带来积极信号，客户对话增多，虽仍有不确定性，但公司将保持谨慎[10][11]。 - **关税影响**：公司通过与合作伙伴密切关系帮助客户识别关税潜在影响并规划预算；历史上会将关税增加成本转嫁给客户，10%关税不影响需求，会带来ASP上升和收入增长，高于此水平会有需求侵蚀；Q1有少量需求提前拉动，商业客户更明显，公司Q1为客户进行了库存定位[13][14][15][18]。 - **合作伙伴价格策略**：Q1合作伙伴对价格处理不同，多数会在短期内维持现有订单和预订价格，之后传递关税增加成本，与公司沟通良好[21][22]。 - **竞争优势**：全解决方案组合是差异化所在，包括设备端到基础设施端的硬件和软件、强大的云组合、技术能力和服务咨询经验，以及与合作伙伴的良好关系；公司善于识别新合作伙伴，如ServiceNow领域的收购[27][28][29]。 - **客户细分与支出趋势**：公司有企业、商业和公共部门三个客户细分市场，商业市场连续四个季度增长，Q2有望延续，通常衰退后最先恢复；企业支出受限时间最长，开始有回升迹象但仍缓慢，预计随时间恢复；公共部门受联邦资金锁定影响，教育方面在Q1受影响[32][33][34][35][36]。 - **企业与商业空间动态**：企业大项目延迟较普遍，预计Q2持续，Q3和Q4可能好转，但不确定；商业空间设备增长是主要驱动力[38][39][42]。 - **PC刷新周期**：主要驱动因素是设备老化和Windows 10即将到期，AI PC不是主要驱动；商业市场处于中后期，企业处于非常早期，预计商业带动企业，周期可能延续到明年；若微软推迟Windows 10到期，对企业影响更大，目前微软日期预计不变[45][46][47][50]。 - **PC服务机会**：服务组合和附加服务驱动力不变，不认为AI PC在附加服务方面有更大差异[53][54]。 - **基础设施表现**：过去几年基础设施支出低迷，因消化期长和网络软件化；今年与客户关于数据中心建设和工作负载投资的对话增加，预计恢复，网络部分滞后，下半年有望好转[56][57][58]。 - **AI影响**：商业市场几乎看不到现代AI相关支出，企业开始在AI方面支出并调整预算，今年AI对公司业绩贡献不大，明年及以后可能更显著[63][64][65]。 - **毛利率情况**：Q1毛利率下降8%，主要因微软和谷歌合作伙伴计划变更带来7000万美元逆风，且去年Q1业绩出色；排除影响后，云业务Q1增长17%，符合长期范围；预计全年云业务双位数增长，Q4更能体现真实业绩[67][69][71][75]。 - **SADA业务**：与微软和谷歌关系良好；SADA团队在应对计划变更中迅速转向服务业务，服务增长率可观，同时仍关注云转售，拓展中端市场需时间[77][78][79]。 Ingram - **宏观经济与业务展望**：Q2预计实现中个位数增长，过去几个季度PC桌面笔记本类别表现强劲，有部分需求提前拉动但难量化；其他硬件领域如服务器、网络安全、云业务和网络也有增长；关税不确定性是关键问题，确定关税情况将有帮助；担心广泛关税环境对SMB市场影响，该市场利润高但目前需求成交慢，大型企业增长好但利润率低[84][85][86][89][90][91]。 - **产品需求韧性**：网络业务因芯片供应问题经历周期，现恢复增长；Windows年底到期仍将推动设备和系统刷新；网络安全等技术领域需求有韧性，SMB市场对成本更敏感[92][93][94]。 - **公司差异化优势**：地理覆盖广泛，触及90%全球人口，在57个国家有业务，服务200多个国家，亚太和拉美业务占比近40%；与超1500家科技供应商合作，能提供定制化高级解决方案；持续投资高级解决方案和云领域，投入超6亿美元建设云市场；XVantage平台是最大差异化，实现自动化定价和系统集成，已在20个国家产生重要影响[96][97][99][100][102]。 - **XVantage平台**：竞争对手有类似举措，但公司因云市场投资领先多年；已带来成本协同效应，过去一年半节省超2亿美元成本，可用于更积极销售；开始看到收入协同效应，上季度FX中性增长近11%[104][105][106][107]。 - **智能数据助手（AIDA）**：是销售辅助工具，基于AI预测终端用户购买倾向，结合XVantage自动化推荐，实现更积极销售，在美国推出并取得成功[109][110]。 - **PC业务情况**：4月PC业务增长强劲，5月有缓和趋势，预计接近高端指引；美国产品价格涨幅为个位数，OEM多元化制造和采购减少了关税影响；全球市场PC业务普遍增长，拉美稍弱[112][113][114][116]。 - **客户群体表现**：SMB市场表现较弱，在美国和北美更明显，但全球都有此现象[117][118]。 - **AI业务机会**：AI仍处于早期，大型企业投资更多；AI系统可能减少PC刷新周期性；公司持续投资AI基础设施，为长期服务做准备；SMB市场更需要可重复解决方案，大型企业有更多资金和预算进行AI投资；AI对公司是增量机会，可能会替代部分人力和行政支出[120][121][122][123][124][126]。 - **云业务情况**：云业务多年平均双位数增长，基础设施增长强劲；云业务收入占比1%，但毛利率从去年的13%增长到Q1的15%，无库存，营运资金投资低；未来有望继续增长，销售模式为一站式解决方案[131][132][133][134]。 - **毛利率变化**：2024年毛利率下降是暂时的，主要因产品组合（更多客户端和端点解决方案、移动设备销售）、客户组合（大型客户占比增加）和亚太市场增长（低利润率但低成本服务）；印度市场竞争激烈，部分交易负利润率，情况开始改善；云业务增长会提升利润率，但客户端和端点解决方案增长的低毛利率影响难抵消[135][136][137][138][142][143]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - Insight Enterprises在讨论关税时提到，CDW在Chromebooks和教育领域看到更明显的需求提前拉动情况[16]。 - Ingram在介绍XVantage平台时，提到已嵌入超300个大语言模型和机器学习模型，有4PB数据覆盖，程序代码达3200万行且还在增加[101]。