市场表现与担忧 - 华尔街投资者正抛售大型资产管理公司股票 因担忧其3万亿美元的信贷扩张可能面临灾难 [1] - 阿波罗、黑石、KKR和Ares的股价在过去一个月内平均下跌超过10% 而同期美国股市整体创下新高 [1] - 同期标普500指数上涨3.4% 今年以来该指数涨幅超过15% 主要受人工智能热潮推动 [2] 行业转型与规模 - 这些资产管理公司最初仅以私募股权投资者闻名 业务为收购并重塑公司后出售 [2] - 自金融危机以来 公司积极扩张至私人信贷领域 即“影子银行” 与受严格监管的银行和透明公开债券市场竞争向企业放贷 [3] - 据摩根士丹利数据 该群体推动私人信贷规模大幅扩张至3万亿美元 仅过去五年就增长了1万亿美元 [3] - 阿波罗目前管理近7000亿美元贷款 规模远超其1500亿美元的私募股权组合 [3] 潜在风险与警示信号 - 市场担忧大量借款人可能无法偿还私人贷款 近期美国汽车零部件供应商First Brands的倒闭加剧了市场恐惧 [4][5] - 一家私人贷款机构声称高达23亿美元的贷款“简直消失了” [5] - 摩根大通警告客户 尽管违约率表面较低 但“可能已有迹象表明压力正在表层下积聚” 发现向困境借款人提供灵活性的迹象 若经济恶化可能是更广泛麻烦的前兆 [5][6] 行业影响与未来展望 - 分析师指出如果发生危机 其影响将是巨大的 因为私人资本规模庞大且触角广泛 所有养老基金和保险基金都涌入该领域 近年来银行自身也参与其中 [6][7] - 作为影子银行影响力广泛的例证 阿波罗于6月宣布将向法国能源巨头EDF运营的项目投资高达45亿美元 包括欣克利角C核电站 并设定了未来五年每年放贷2750亿美元的目标 [7]

公司概况与近期事件 - 公司为总部位于纽约的私募股权和房地产投资公司，市值达1111亿美元，业务涵盖收购、杠杆收购、信贷特殊机会等多种投资策略 [1] - 公司定于2025年11月7日周五市场开盘前公布2025财年第三季度财报 [1] 财务业绩与预期 - 分析师预计公司第三季度每股收益为1.19美元，略高于上年同期的1.18美元 [2] - 在过去的四个季度中，公司有两次盈利超出华尔街预期，两次未达预期 [2] - 对本财年（截至12月），分析师预计每股收益为4.59美元，较2024财年的3.90美元增长17.7% [3] - 预计2026财年每股收益将同比增长35.5%，达到6.22美元 [3] - 公司第二季度总营收同比增长22%至51亿美元，增长基础广泛 [5] - 第二季度资产管理及战略持股收入增长17.6%，保险收入跃升24.6% [5] - 第二季度调整后EBITDA同比增长11.2%至14亿美元，调整后每股净收益同比增长8.3%至1.18美元 [5] 市场表现与估值 - 公司股价在过去52周内下跌4.7%，表现显著落后于同期标普500指数17.9%的回报率和金融精选行业SPDR基金18.7%的涨幅 [4] - 尽管第二季度业绩强劲，但其股价在财报公布当日下跌2.6% [5] - 华尔街分析师给予公司股票“强力买入”评级，平均目标价为164.25美元，暗示较当前水平有31.7%的潜在上行空间 [6] - 覆盖该股的21位分析师中，16位建议“强力买入”，2位建议“适度买入”，3位建议“持有” [6]

公司动态 - Avenue Capital宣布完成2023年发起的体育基金的最终募集 [1] - 该体育基金获得超过10亿美元的资金承诺 [1] 行业讨论 - Avenue Capital首席执行官兼联合创始人Marc Lasry讨论私募股权在体育商业中的作用 [1]

文章核心观点 - 《商业内幕》评选出2025年华尔街新星 代表投资、交易和交易撮合领域的热门职业生涯 [1] - 该榜单旨在展示华尔街下一代精英的面貌 分析其教育背景、职业起点和关键趋势 [1] - 榜单包含25位正在塑造华尔街未来的新锐人士 [1] 教育背景 - 新星们本科毕业于19所精英院校 包括大型研究型大学、顶尖商学院和精选文理学院 [3] - 5人本科毕业于常春藤盟校 其中4人来自宾夕法尼亚大学沃顿商学院 [3] - 5人拥有MBA学位 其中2人来自哈佛商学院 2人来自纽约大学斯特恩商学院 1人来自康奈尔大学 [3] - 至少3人参与过大学级别体育运动 分别涉及橄榄球、高尔夫和赛艇 [3] 职业路径 - 13人的职业生涯始于投资银行业务 [7] - 其中4人始于花旗集团 各有2人始于高盛和摩根大通 其他人始于罗斯柴尔德、美国银行、富国银行、杰富瑞和Moelis & Company等机构 [7] - 8人从卖方（投行）转至买方工作 其中7人从事私募股权或信贷业务 [7] - 有1人从买方转至卖方工作 [7] - 7人从其他领域转行进入金融业 例如有人最初在美国国家橄榄球联盟的轮岗项目工作 有人在雪佛龙工作数年后转行银行业 [7] 职位构成 - 榜单中9人在卖方投资银行工作 16人在买方工作 [3] - 具体头衔包括：8位董事总经理 5位合伙人 3位副总裁 3位投资组合经理 2位执行董事 1位总监 [7] 人员特征 - 平均年龄为33岁 仅3人年龄在30岁以下 [3]

业绩表现 - 2025年第三季度，基金净值增长4.28%（扣除费用后），年初至今累计回报率达25.88% [2] - 第三季度延续了上半年的强劲表现，主要贡献来自Haypp、Western Digital Corp、Distribution Solutions Group (DSGR) 和 AAR (AIR) [3] - 主要拖累表现的持仓包括GOGO (GOGO)、Marex (MRX) 和 Endava (DAVA)，其中Marex和GOGO在上半年表现强劲但在第三季度回吐了大部分涨幅，但两家公司的基本面依然强劲 [3] 投资组合策略 - 采用全球价值策略，投资组合按主题划分，截至2025年9月30日，最大权重主题为欧洲优质价值股（25.7%，含6个持仓），其次为航空航天（12.3%）和半导体/科技（12.1%）[4] - 投资组合包含24个多头头寸，做空头寸权重为-12.9%，现金持有比例为3.6% [4] - 投资标准包括寻找具有明确重估催化剂的公司、管理层持股比例高的公司以及与其他财富管理组合重叠度低的独特标的 [6] - 前五大持仓为Haypp (10.0%)、Marex (9.4%)、Distribution Solutions Group (9.1%)、AAR Corp (9.1%) 和 X-FAB Silicon Foundries (5.9%) [7] 市场观点与策略调整 - 美国股市在年初波动后强劲反弹，小盘股在第三季度表现尤佳，因疲软的就业数据为美联储重启降息周期打开大门 [9] - 对美国经济前景愈发悲观，认为政府干预增加（如将英特尔10%国有化、对英伟达在华销售征收15%出口税）以及保护主义措施会压制企业利润率并损害长期创新 [10] - 对欧洲股市转为更加谨慎，尽管经济缓慢复苏，但欧元兑美元快速升值15%将对依赖国际贸易的脆弱经济构成短期阻力 [12] - 策略上减少对周期性行业的暴露，增加如医疗保健等非周期性行业的新头寸，并增持受益于多年顺风的现有持仓（如飞机维修公司AAR）[13] - 增加在美国以外市场的机会研究，亚洲配置保持稳定，并首次建立日本公司头寸 [11][14] 重点持仓更新 - 重新建仓Brookdale Senior Living (BKD)，看好养老院行业需求因婴儿潮一代步入80岁而增加，且行业新建设施已停滞多年 [15] - 对管理层更替后公司迅速缩小与同行差距充满信心 [16] - 建仓Western Digital Corp (WDC)，其已成为硬盘驱动器纯业务公司，该行业已形成双寡头格局，需求受数据中心投资推动快速增长 [16] - 认为AI基础设施支出具有周期性，参与该趋势将限于少数如WDC等市场尚未完全认识其盈利积极影响的标的 [17] - 清仓所有能源股头寸（VAL, TDW, NE），因未预见到的海上支出暂停，在该头寸上总亏损为2.67% [18] 日本投资机会 - 首次建仓日本公司Integral KK (5842 JP)，该公司为私募股权基金管理人，商业模式类似黑石或KKR [20] - 2025年初其第五只旗舰基金募资额约为前一只基金的两倍，管理资产一夜之间增长135% [21] - 日本私募股权相比欧美有优势：收购倍数更低、通过引入激励机制改善运营的空间更大、债务成本低廉 [22] - Integral管理层持股比例高且在IPO时设定了5年锁定期，估值披露保守，若提高披露透明度可能推动其交易于更高倍数 [23] - 短期催化剂为其基金IV中持股50%的Tekscend Photomask公司可能于2025年第四季度IPO，估值达3000亿日元，可能为Integral带来巨额业绩费 [24] 总结与展望 - 对美国股票持更谨慎态度，因经济恶化和市场投机水平上升，坚持投资于近期自由现金流能支撑当前估值的公司 [26] - 目标为满仓投资，但目前持有约3.5%现金 [26] - 日益将研究重点转向美国以外的机会，计划于11月前往香港进行投资考察以寻找新投资思路 [27]

核心业绩表现 - 截至2025年7月31日的六个月，投资组合以当地货币计算的回报率为2.1% [2] - 每股净资产总回报率为负0.7%，主要受英镑走强带来的负2.0%外汇影响拖累 [2][6] - 第二季度表现更为积极，每股净资产总回报率为1.9% [2] - 尽管宏观经济环境复杂多变，投资组合在过去十二个月实现了15%的盈利增长 [3] - 期末每股净资产为2,040便士 [6] 现金生成与投资活动 - 上半年总收益达2.22亿英镑，已超过2025财年全年的1.51亿英镑 [4][6] - 投资组合净现金流入为1.09亿英镑，而去年同期为净流出1,800万英镑 [4] - 期内实现了三项前十大投资组合公司的退出，并以5.5%的折价出售了部分投资组合 [4] - 新投资总额为1.13亿英镑，其中4,200万英镑投向二级市场投资，占新投资的37% [5][6] - 二级投资目前占投资组合的17%，高于2025财年的15% [5] 股东回报与资本配置 - 上半年执行了1,600万英镑的股份回购，使每股净资产增加约14便士 [6] - 宣布第二季度股息为每股9便士，董事会计划2026财年总股息至少为每股38便士 [6] - 自2022年10月以来，公司已回购超过8%的期初股份数量，加权平均折价率为37.4%，使每股净资产增加65便士 [17] - 上半年股东总回报为2,800万英镑，其中1,200万英镑通过股息支付，1,600万英镑通过回购 [17] 投资组合构成与表现 - 期末投资组合价值为14.16亿英镑 [7][29] - 按投资类别划分：初级投资占50.2%，直接投资占32.8%，二级投资占17.0% [7] - 按地域划分：北美占46%，欧洲占47%，其他地区占7% [28] - 由ICG管理的投资占投资组合价值的30.1%，以当地货币计算的回报率为2.9% [28] - 扩大范围覆盖了投资组合61%的价值，其最近十二个月收入增长10.2%，息税折旧摊销前利润增长15.2% [39] 资产负债表与流动性 - 期末净资产为12.863亿英镑 [7][45] - 已提取债务为8,980万英镑，净债务为6,890万英镑 [46] - 现金余额为2,090万英镑，总可用流动性为1.874亿英镑 [48] - 公司拥有3亿欧元的信贷额度，于2029年5月到期 [48] - 投资组合占净资产的110.1% [46] 行业与战略重点 - 公司专注于投资北美和欧洲发达市场中具有弹性增长特征的盈利性、现金生成型企业的收购 [26] - 投资策略灵活，涵盖初级、二级和直接投资 [27] - 私募股权行业正经历漫长的低实现活动期，但该公司通过积极的投资组合管理逆势而上 [18] - 公司为股东提供不易在公开市场获取的公司和经济领域的投资机会，旨在产生长期复合回报 [20]

联合CEO模式的兴起 - 近期有三家大型公司快速任命了联合CEO，包括Spotify、康卡斯特和甲骨文 [1][18] - 联合CEO模式在美国大型上市公司中仍属罕见，仅约1%的标普3000公司采用此结构 [2][19] - 该模式在欧洲公司中更为常见，例如德国的德意志银行和SAP，这些地区文化更注重平等和共识 [7][19] 采用联合CEO模式的原因 - 任命联合CEO有助于明确继任计划，康卡斯特的举措即被如此解读 [5][19] - 可应对日益复杂的商业环境，领导者需同时精通人工智能、地缘政治、销售渠道和利润率等多领域 [5][19] - 解决“现成”CEO人才短缺问题，通过引入两位技能互补的领导者来弥补单一人才的不足 [6][7][19] - 在需要不同能力组合且一人难以全面管理时，为公司做好准备 [6][19] 联合CEO模式的实践与挑战 - 全球最大建筑公司之一Gensler已成功运行联合CEO模式20年，现任者为Elizabeth Brink和Jordan Goldstein [10][19] - 成功的关键在于持续的迭代对话、相互信任、愿意妥协并放下自我 [11][12][19] - 爱荷华大学研究发现，存在适度权力不平衡（如薪酬差异）的美国联合CEO公司表现更好，甲骨文案例中Magouyrk比其联合CEO多获得1.5亿美元股票期权 [12][19] - 另一项研究（1996-2020年）显示，联合CEO公司的股票回报率优于行业指数，但样本量小（两项研究均少于100家公司），难以得出广泛结论 [13][19] - 在波动时期，顶层增加复杂性可能混淆员工职责并消耗其精力，SAP在新冠疫情初期就因需要快速决策而放弃了联合CEO结构 [14][19] 行业分布与传统 - 在美国，联合CEO模式多见于技术和创意产业，这些行业更倾向于打破传统 [8][19] - 对某些公司而言，联合领导是传统，例如私募股权巨头KKR从其早期就一直由Henry Kravis和George Roberts共同领导，并在2021年将权力移交给了两位继任者 [8][9][19] 权力结构与连续性 - 新任命的联合CEO将与公司创始人家族成员共同管理公司，强调连续性 [15][19] - 甲骨文创始人Larry Ellison担任董事长兼CTO，Spotify的Ek将担任执行董事长，康卡斯特的Brian Roberts在担任联合CEO的同时保留董事长职务 [16][19] - Spotify的举措被描述为“使头衔与现有运营方式相匹配”，联合CEO将在Ek领导下工作，而非直接向董事会汇报 [16][19]

立法核心内容 - 加利福尼亚州州长加文·纽森上月批准新法律 旨在抑制对冲基金等另类投资管理机构对野火保险索赔的投机行为 [1] - 新法律规定 除非被追责的公用事业公司获得以相同条款和解的选择权 否则投资管理机构购买代位求偿权的交易将被宣告无效 [1] 对投资行业的影响 - 法律将使对冲基金难以以优惠条款执行交易 整个投资提议的风险和不确定性大幅增加 [2] - 新法律增加了对冲基金对代位求偿交易定价的难度 因其附加了保密条款 可能导致代位求偿权市场萎缩 [4] - 代位求偿权被对冲基金 私募股权公司等视为将风险从保险公司转移出去的有利可图方式 基金通常以折扣价购买索赔 承担诉讼风险 若胜诉则赚取收益 [2] 相关方立场与背景 - 加州野火基金的管理机构加州地震管理局将代位求偿投机描述为机会主义 利润驱动的投资投机 并承诺打击从事此类交易的对冲基金和其他投机者 [3] - 提出初始索赔的保险公司通常渴望将潜在漫长且昂贵的法律诉讼风险转移给第三方 [2] - 该投资模式引发担忧 人们担心毁灭性野火正成为以加州野火基金为代价进行牟利的舞台 该基金成立于2019年 旨在帮助赔偿火灾相关索赔 [3]

小盘股与大盘股表现对比 - 小盘股相对于大盘股的表现优势正在减弱[2] - 过去两年间 小盘股与大盘股在资产回报率、股本回报率、净利润率和负债资本比等基本面指标上的质量差距正在扩大[2] - 自1991年至2024年 晨星美国小盘股指数年均跑输美国大盘股指数0.49% 累计落后幅度达400%[3] - 小盘股整体表现优于大盘股的时期从90年代中期持续至约2014年 此后小盘股指数的相对增长开始下滑[3] 小盘股基本面恶化原因 - 私募股权和风险投资公司收购了许多原本可能上市的有潜力的小公司 使公开市场投资者错失这些潜在的高回报机会[2] - 越来越多未来的大型公司（如OpenAI、SpaceX和Anthropic）在私有阶段就已规模庞大 可能从未作为小盘股上市公司存在[3] 小盘股市场特征与主动管理机会 - 小盘股市场效率较低 平均每只小盘股仅有6名分析师覆盖 而中盘股和大盘股分别有17名和30名分析师覆盖[5] - 这为最优秀的小盘股主动管理人提供了机会 但并未改变其选股的基础池[4] - 即使是最优秀的主动管理人也可能无法投资于最高增长潜力的小盘股 如果这些公司始终停留在私人市场[4] - 在过去10年中的8年里 小盘股主动管理人跑赢基准的比例高于大盘股主动管理人[5] - 从1994年到2024年 小盘股主动管理人的中位数阿尔法约为57% 而中盘股和大盘股主动管理人的阿尔法均为负值 约为-15%[5]

未来交易撮合者 - 在经历年初因关税、地缘政治风险和衰退担忧导致的缓慢开局后，并购交易活动正在重拾动力 [4] - 摩根大通并购组执行董事Jack Levendoski参与了2025年一些最大的科技交易，包括Palo Alto Networks以250亿美元收购CyberArk和Xero以25亿美元收购Melio [5] - Levendoski累计提供咨询的交易价值超过3000亿美元，并指出人工智能在近期交易中反复出现，影响了公司估值和银行家工作方式 [6][7] - 摩根士丹利全球资本市场股权承销部董事总经理Mary-Grace Papatheodorou负责今年一些最受关注的IPO股权承销，包括Figma、Chime和CoreWeave [9][10] - Blue Owl的负责人Lamar Cardinez专注于投资体育团队，参与了菲尼克斯太阳队2022年以40亿美元出售的交易，并在此后促成了另外四笔NBA交易，期间NBA球队的平均价值几乎翻倍 [16] - 摩根士丹利分拆与结构化解决方案部副总裁Jackie Shepherd提供咨询的公司分拆交易价值约2500亿美元，包括康卡斯特将其有线网络分拆为Versant Media Group的待定交易 [20][21] - 摩根大通并购组执行董事Florian Plath曾为博通以900亿美元收购VMware提供咨询，这是历史上规模最大的科技收购之一，他还参与了Altair以106亿美元出售给西门子以及Altium以60亿美元出售给瑞萨的交易 [22][23] - GTCR最年轻的董事之一Natalie Lamberton在2016年作为助理参与了该公司对视频远程信息处理全球领导者Lytx的5亿美元投资，两年后GTCR出售了该公司股份，其估值增长超过两倍，达到17亿美元 [27][28] 基础设施领域影响者 - 基础设施已成为华尔街最热门的投资领域之一，私人基础设施基金的投资者资产从2016年的5000亿美元飙升至2024年的15万亿美元 [32] - Moelis & Company董事总经理Aman Mittal在数据中心领域表现活跃，过去三年参与了超过15笔与数据中心相关的交易，总交易价值超过250亿美元，包括 advising Core Scientific on its announced $9 billion sale to CoreWeave [33][34][35] - Advent International副总裁Arting Chang帮助领导了该公司今年以10亿美元收购数据中心电源设备生产商LayerZero Power Systems的交易，并推出了Advent首个专门的数据中心项目寻源工作 [40][41] - 黑石基础设施资产管理部门管理的资产从2019年的约50亿美元增长到五年后的640亿美元，团队规模扩大到约100人，副总裁Mohini Chakravorty为该部门贡献了超过160亿美元的交易 [48][50] - TPG信贷解决方案团队副总裁Benson Kane专注于向面临财务困境或复杂业务挑战的公司提供债务和其他资本解决方案，例如2023年与Oaktree Capital和阿波罗共同向材料公司Trinseo提供了超过10亿美元的贷款 [55][56][57] 推动私人市场繁荣 - HPS董事总经理Madelaine O'Connell帮助撰写私人信贷20的剧本，即转向为投资级公司定制贷款，她所在的团队管理着250亿美元的私人高等级业务 [59][60] - 黑石信贷部门管理的资产从2016年的约800亿美元增长到现在的超过4000亿美元，成为该公司最大和增长最快的业务，负责人Knut Kirchoff去年帮助创建了专业服务垂直领域，已进行超过100亿美元的信贷投资 [64][66] - 阿波罗Principal Patrick Kearney专注于收购航空公司和包装公司，例如2018年收购Sun Country Airlines，以及2022年以52亿美元收购货运航空公司Atlas Air，他指出阿波罗的信贷和股权团队之间没有壁垒，共享研究、见解、专业知识和交易 [69][70][72] - Thoma Bravo的Principal Alex Park帮助其信贷团队投资了超过80亿美元，涉及约100笔交易，并帮助完成了36亿美元的Credit Fund III募集，这是该平台迄今为止最大的资本池 [76][78] - Jefferies Private Capital Advisory团队联合创始人Joe Slevin专注于二级市场交易，2025年上半年全球二级市场活动完成价值达到创纪录的1030亿美元，他的团队在今年上半年提供了超过310亿美元的二级交易咨询 [79][80][82] - 高盛二级业务董事总经理兼全球联席主管Josef Menasche指出2025年是一个转折点，市场活动正在回升，他的团队执行了包括基础设施、房地产、私募股权和风险投资在内的交易，例如与New Mountain Capital合作的一笔31亿美元单一资产延续基金 [84][88][89] 宏观大师 - Citadel投资组合经理Adam Theriault-Shay在30岁之前管理着超过10亿美元的利率和货币交易账簿，他以深入全球市场不为人知的角落并进行实地研究而闻名 [92][93] - 贝莱德首席执行官拉里·芬克的新任幕僚长Catherine Kress此前担任该公司地缘政治和研究主管，帮助将贝莱德投资研究所内的首个地缘政治团队转变为永久性机构，该团队的需求在新冠疫情和俄罗斯入侵乌克兰后激增 [97][98][100] - 桥水基金亚洲研究主管Nikunj Jain帮助公司指导其亚洲业务覆盖，该公司旗舰基金今年截至9月回报率为264%，他的团队综合亚洲各地活动，为桥水策略生成交易信号 [104][105][106] 对冲基金与交易高手 - 高盛美国困境信贷交易主管Jake Woodson在2023年银行业危机期间为公司创造了数千万美元的利润，这是其职业生涯的一个标志性时刻，在他的领导下，高盛美国困境团队在过去两年的行业联赛表中排名第三，2025年至今排名第二 [109][110][114] - Citadel的Ashler Capital单元新任投资组合经理Ilya Katz专注于医疗保健领域投资，他拥有宾夕法尼亚大学生物技术硕士学位和沃顿商学院经济学学士学位，在加入Citadel之前曾为多位亿万富翁投资 [115][118][119] - 美国银行信贷系统化交易策略团队负责人Christian Woo帮助该银行投资级信贷的算法电子交易量自2019年加入以来增长了五倍，如今超过一半的公司债券交易以电子方式完成，而十年前这一比例约为20% [120][121][122] - Schonfeld Strategic Advisors投资组合经理John Huh专注于技术、媒体和电信领域股票，他以既是才华横溢的投资者又是年轻同事的强大导师而脱颖而出 [126][128] 创新者 - Citadel Securities的Sarah Naylor帮助公司启动公司债券交易业务，并推动在9月于彭博终端上推出了"灰色市场交易面板"，以解决新债券宣布后至正式发行前交易窗口的低效问题 [130][134][135] - Janus Henderson投资组合经理Jessica Shill管理着三只ETF，合计资产规模达243亿美元，并帮助推出和制定了该公司首个代币化基金的战略，该基金自6月推出以来已积累近80亿美元资产 [136][137]