公司定位与商业模式 - 公司并非普通的在线旅游参与者 [1] - 公司正在构建一个可能重新定义旅行者发现、分享和预订体验方式的模式 [1]

市场整体表现 - 三大主要股指在周二午盘前均下跌，但市场抛售程度并不严重 [1] - 标普500指数下跌约0.5%，但超过310只成分股上涨，显示内部走势分化 [2] - Invesco标普500等权重ETF在开盘下跌后转为上涨0.2% [2] 行业与个股表现 - 受人工智能概念股拖累，大型科技股如英伟达、甲骨文、博通、Arista Networks表现疲软 [2] - 富国银行因财报表现稳健成为指数中涨幅居前的个股 [3] - 达美乐披萨、赌场股（美高梅度假村、拉斯维加斯金沙集团、永利度假村）、爱彼迎以及零售商沃尔玛和美元树公司股价均上涨 [3] - 市场表现显示除高估值的人工智能交易外，其他板块存在投资机会 [3]

评级升级与核心观点 - TripAdvisor的Zacks评级被上调至第2级（买入）[1] - 评级上调主要反映了盈利预期的上升趋势 这是影响股价最强大的力量之一 [1] - 此次升级是对公司盈利前景的积极评价 可能对其股价产生有利影响 [3] 盈利预期修正的影响 - 公司未来盈利潜力的变化 已被证明与其股价的短期走势高度相关 [4] - 机构投资者利用盈利及盈利预期计算公司股票的公平价值 其大规模投资行为导致股价变动 [4] - 盈利预期上升趋势和随之而来的评级升级意味着公司基本业务的改善 [5] Zacks评级系统 - Zacks评级系统跟踪Zacks共识预期（覆盖该股票的卖方分析师的EPS估计的共识衡量标准）[1] - 该系统使用四个与盈利预期相关的因素将股票分为五组 从第1级（强力买入）到第5级（强力卖出）[7] - 自1988年以来 Zacks第1级股票的平均年回报率为+25% [7] TripAdvisor的盈利预期修正 - 这家旅游网站运营商预计在2025财年每股收益为1.44美元 与去年同期相比没有变化 [8] - 在过去三个月中 该公司的Zacks共识预期已上涨0.8% [8] Zacks评级系统的特点 - Zacks评级系统在任何时间点对其覆盖的4000多只股票保持“买入”和“卖出”评级的比例相等 [9] - 无论市场条件如何 只有排名前5%的股票获得“强力买入”评级 接下来的15%获得“买入”评级 [9] - 股票位列Zacks覆盖股票的前20% 表明其具有优越的盈利预期修正特征 [10]

Zacks研究服务概览 - Zacks Premium研究服务提供多种工具帮助投资者提升信心 包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank Zacks第一排名列表 股票研究报告以及优选股票筛选器 [1] - 该服务还提供Zacks风格评分系统作为补充工具 [1] Zacks风格评分系统详解 - Zacks风格评分系统是一组互补指标 旨在帮助投资者挑选在未来30天内最有可能跑赢市场的股票 [2] - 每只股票会根据其价值 增长和动量特征获得A B C D或F的评级 A为最佳 F为最差 评分越高 股票表现优异的概率越大 [2] - 价值评分通过市盈率P/E 市盈率相对盈利增长比率PEG 市销率Price/Sales 市现率Price/Cash Flow等比率识别最具吸引力且折价最多的股票 [3] - 增长评分通过分析预测及历史盈利 销售额和现金流等特征 寻找能实现可持续增长的股票 [4] - 动量评分利用一周价格变动和盈利预测的月度百分比变化等因素 确定建仓的良好时机 [5] - VGM评分是价值Value 增长Growth和动量Momentum三种风格评分的加权组合 帮助寻找兼具最吸引人价值 最佳增长预测和最 promising 动量的公司 [6] Zacks排名与风格评分的协同应用 - Zacks排名是一个专有股票评级模型 利用盈利预测修正的力量帮助投资者构建成功投资组合 [7] - 自1988年以来 Zacks第一排名强力买入股票产生了无可匹敌的年均回报率+2381% 是同期间标准普尔500指数表现的两倍多 [8] - 在任何给定日子 可能有超过200家公司被评为强力买入排名第一 另有约600家公司被评为买入排名第二 总计超过800只顶级股票 [8] - 为最大化回报 建议选择同时具有Zacks排名第一或第二以及风格评分为A或B的股票 对于排名第三持有的股票 也应确保其评分为A或B以保障上行潜力 [9] - 即使股票具有A或B的风格评分 但如果其Zacks排名为第四卖出或第五强力卖出 则盈利预测仍处于下降趋势 股价下跌可能性较大 [10] 案例研究 TripAdvisor TRIP - TripAdvisor公司总部位于马萨诸塞州 是全球最大的在线旅游研究公司之一 提供平台供用户分享对酒店 目的地 景点和餐厅的评论 评级及意见 并通过其门户网站促进酒店供应商与消费者之间的预订 [11] - 该公司Zacks排名为第二级买入 VGM评分为A级 [11] - 得益于前瞻市盈率仅为1071等吸引人的估值指标 该公司价值评分也为A级 [12] - 在过去60天内 一位分析师上调了其2025财年的盈利预测 Zacks共识预期每股收益增加001美元至144美元 该公司平均盈利惊喜达到+615% [12]

ClearBridge中盘成长策略三季度表现 - 策略在充满挑战的环境中实现温和增长，主要驱动因素包括货币政策转变、盈利趋于稳定以及投资者情绪改善 [1] - 策略表现超越基准罗素中盘成长指数，该指数同期回报率为2.8% [1] - 公司认为尽管存在短期波动，但其基本面、自下而上的投资理念使策略处于有利位置 [1] Expedia集团财务与市场表现 - 公司为在线旅游企业，截至2025年10月9日，股价报收216.81美元，市值达268.23亿美元 [2] - 公司短期股价承压，一个月回报率为-2.42%，但长期表现强劲，过去52周股价累计上涨44.06% [2] - 2025年第二季度营收为38亿美元，同比增长6% [4] - 对冲基金持仓数量略有增加，第二季度末有56只对冲基金持有其股票，高于前一季度的54只 [4] Expedia集团业务驱动因素 - 公司股票上涨动力源于强劲的企业客户预订量以及由广告货币化推动的利润率扩张 [3] - 在非必需消费品板块中，公司是表现亮点，抵消了该策略中餐饮类持股带来的负面影响 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网及其他服务[3][61] * 公司：Tripcom Group Ltd (TCOM)[1][3][61] 同程旅行控股有限公司 (Tongcheng Travel Holdings)[2][61] 美团 (Meituan)[8][61] 核心观点与论据 * 摩根士丹利对Tripcom Group Ltd的股票评级为增持 (Overweight) 目标股价为8300美元 较2025年10月8日收盘价7155美元有16%的上涨空间[3] * 2025年黄金周旅游数据整体积极 总旅游收入同比增长15%至8090亿元人民币 旅游人次同比增长16%至888亿人次[2][6] * 分析师认为总增长数据比日均数据更重要 由于2025年假期为8天而2024年为7天 总收入的增长不应直接与市场预期的7%年增长率比较 但整体15%的增长率对日均消费增长而言是积极的[2] * 日均跨境旅游和航空旅客增长符合预期 入境/出境总人次达1630万 日均约200万 同比增长12% 其中内地居民入境/出境人次同比增长96%[2][6] * 日均交通流量增长62% 其中铁路旅客增长26% 航空旅客增长34%[6] 其他重要内容 * 公司估值采用贴现现金流法 关键假设包括加权平均资本成本为105% 终端增长率为3% 汇率为1美元兑715人民币[7] * 上行风险包括宏观经济和人民币反弹 出境游增长复苏[8] * 下行风险包括来自同程旅行和美团的国内市场竞争加剧 疫情不确定性 宏观经济放缓以及外汇逆风导致旅行需求降低[8] * 公司财务预测显示 净收入从2024年的53294亿人民币预计增长至2025年的61347亿人民币 2026年的68881亿人民币和2027年的76381亿人民币[3] * 截至2025年9月30日 摩根士丹利受益拥有Tripcom Group Ltd 1%或以上的普通股[14]

核心观点 - Evercore ISI分析师Mark Mahaney将Expedia列为年度首选投资标的 主要基于其估值低廉和新管理团队带来的业绩改善预期 [1] 估值分析 - Expedia股票估值低廉 交易价格远低于市场平均水平 市盈率为13至14倍 [1] 管理层与运营 - 公司已更换新管理团队 市场预期新团队的执行力将优于前任 [1] - Expedia的增长率与行业领导者Booking和Airbnb之间的差距正在缩小 如果这一趋势持续 其估值也有望继续向行业龙头靠拢 [1]

公司战略与产品发布 - Expedia集团B2B部门推出由人工智能驱动的新型行程规划工具[1] - 公司同时发布了多个应用程序编程接口[1] - 新产品旨在为合作伙伴的增长提供强大助力[1]

行业趋势：文旅消费目的地表现 - 美团旅行数据显示国庆假期文旅消费TOP10目的地城市依次为南京、成都、西安、北京、重庆、武汉、长沙、洛阳、上海、广州，南京排名首位 [2] - 途牛数据显示境内自由行热门目的地中北京、上海、成都、杭州、重庆、南京、西安、贵阳、三亚、广州热度靠前，南京位列第六 [2] - 携程平台数据显示国庆中秋假期期间南京整体旅游订单量同比增长15% [4] 景区与餐饮热度 - 10月1日美团旅行热度TOP10景区榜单中牛首山文化旅游区位列全国第七，是江苏唯一上榜景区，假期第二、第三日客流量均超过5万人 [2] - 携程数据显示南京当地热门景区为牛首山文化旅游区、红山森林动物园、明孝陵、大报恩寺遗址景区、南京中山植物园 [4] - 大众点评"必吃榜"中南京上榜"味蕾游"热门城市TOP10，小潘记鸭血粉丝汤跻身全国烟火小店热度TOP50位列第13位 [2] 新兴旅游模式 - 携程报告指出"窝囊式旅游"趋势显著，其特征为放弃赶行程、拒绝疲惫感、拥抱低能耗，景区配备电梯或索道等设备假期门票订单同比增幅在20%至100%不等 [3][4] - 飞猪数据显示多目的地"串游"趋势明显，机票用车等交通工具类商品人均预订量同比提升5%，酒店线路游门票等商品人均预订量同比提升4.6% [5] - 飞猪数据显示大学生机票预订量同比增长63%，人均预订金额较去年提升31%，显示其转向长线深度游 [6] 假期后错峰游市场 - 飞猪数据显示节后机票酒店价格大幅下降，例如10月11日广州飞曼谷、上海飞香港机票价格不足400元，10月9日上海飞大连、北京飞银川、杭州飞桂林机票价格约200元 [7] - 节后多地高星级酒店价格显著回落，长沙、昆明、青岛、乌鲁木齐等地10月10-11日入住价格在400元以内甚至低至300元左右 [7] - 携程数据显示节后多条航线价格较假期降价超五成，石家庄、武汉、西安等地错峰出游订单分别同比增长100%、68%和40% [7]

市场概述与投资框架 - 非弹性市场假说认为 每1美元资本流入会导致市场总价值发生约5美元的变化 这解释了股价波动远超基本面变化的原因 [2] - 市场数据显示 整体股票市场的需求价格弹性非常小 意味着价格上涨不会显著抑制购买需求 价格下跌也不会刺激需求 在极端情绪下弹性甚至更低 [3] - 与市场整体相反 基于估值的投资流程具有高度价格弹性 会在市场恐惧驱动的崩溃中积极买入 在贪婪主导时主动降低风险 [4] 非弹性买家及其影响 - 美联储是第一个非弹性资产买家 其量化宽松政策旨在操纵固定收益市场的定价信号 导致长期负实际利率和负名义利率 2020年12月全球负收益率政府债务峰值超过18万亿美元 [5] - 量化宽松造成的定价信号扭曲导致资本错配和政策扭曲 许多发达国家主权债务增速远超其基础经济增长 且越来越多公司债收益率低于其所在国的主权债收益率 [6] - 第二个非弹性资产买家是被动投资的日益主导 数据显示 每1美元被动资金流入会导致市场总价值增加约3至8美元 这使其成为股价的主要驱动力 [8] 当前市场动态与风险 - 被动投资的反馈循环产生了与量化宽松时期相反的效果 市场行为仿佛波动性和风险资产正在耗尽 这体现在双倍和三倍杠杆ETF的激增以及期权交易量的爆炸式增长 目前期权交易的每日名义价值估计为现货市场交易量的150%至250% [9] - 当前市场的风险溢价 波动率 相关性和信用利差均处于历史极端低位且不可持续 市场正在加速制造投资者所渴求的风险 当风险最终超过需求时 风险指标通常会随着相关性飙升而同步上升 [10] - 市场的动能极高 大量资本涌入集中的美国指数 但动能可能突然逆转 即使资本流的小幅逆转也可能导致剧烈的市场调整和加速下跌 [11] 投资组合策略与构建 - 管理动能逆转风险需要认识到估值潜能与价格动能是彼此的分散化工具 目前增长动能与价值潜能之间的差距接近历史高位 通过绝对价值的潜能进行分散化是降低资本流逆转风险的最佳方式 [13] - 投资组合构建旨在为所承担的风险获得回报 同时尽可能分散风险 在风险溢价和相关性极低的市场中 这极具挑战性 [16] - 公司发现许多股票的自由现金流收益率在高个位数到低双位数 而指数整体的自由现金流收益率远低于3% 这是一个强大的复利优势 [18] - 最稳健的投资组合分散化方式之一是将价值的潜能与动能的积极势头相结合 最大的动能分散化领域是人工智能及相关基础设施 [18] 行业与个股表现 - 医疗保健行业的个股选择是相对表现的最大贡献者 前五大贡献者中有三家来自该行业：UCB Argenx和Elanco Animal Health [19] - 金融行业的个股选择是回报的最大拖累 主要由于Corebridge Financial和Fiserv的持仓下跌 [20] - 第三季度 该策略在11个投资的行业中有6个对相对表现有正面贡献 医疗保健和公用事业行业贡献最大 金融行业拖累最大 [24] - 整体个股选择拖累了相对表现 金融 通信服务 材料 房地产和能源行业的个股选择对业绩造成压力 而医疗保健 IT和公用事业行业的个股选择以及对必需消费品行业的低配则带来益处 [25] 投资组合调整与持仓 - 本季度最大的新头寸之一是亚马逊 公司认为其作为潜在的人工智能受益者 交易价格存在绝对估值折扣 其资产负债表稳固 在人工智能云领域的商业存在可能扩大 尽管有人工智能投资 自由现金流生成预计将加速 [21] - 同期退出了在线旅游公司Expedia的头寸 因其股价相对强势上涨后获利了结 并日益担忧人工智能旅行代理的开发可能对Expedia的商业模式构成中长期威胁 [22] - 期间还新开立了多个头寸 包括必需消费品行业的Keurig Dr Pepper IT行业的台积电和Salesforce 医疗保健行业的TG Therapeutics和Becton Dickinson 材料行业的国际香精香料 通信服务行业的Alphabet 以及能源行业的雪佛龙 [27] - 期间退出了多个头寸 包括能源行业的Atlas Energy Solutions和Hess IT行业的Globant和英特尔 医疗保健行业的艾伯维 以及必需消费品行业的星座品牌 [27] 投资展望与优势 - 公司认为其投资组合结合了稳健的价值潜能与动能势头组合 使其在估值上远低于相应指数 同时预期增长率更高 此外 通过在不同时间尺度上进行分散化 公司还拥有复利优势 [23] - 根据非弹性市场假说 资本流动是市场短期至中期的主要驱动力 但估值仍是驱动回报的长期主导信号 鉴于当前市场追逐风险的状况 绝对价值视角是公司最大的分散化工具和优势 [23]