核能行业趋势 - 核能行业正进入复兴阶段，受到数据中心电力需求增长、政府倡议以及核能作为最安全清洁能源的认知推动 [1] - 一些初创公司正试图利用这一趋势，其股价出现飙升 [1] NuScale Power 公司分析 - 公司设计了小型模块化反应堆，并已获得美国核管理委员会批准使用，是该机构唯一批准的SMR [4] - 每个SMR根据当前设计可发电77兆瓦，但截至目前尚未实际建成，公用事业公司仅在与公司探索该系统的潜在用途 [4] - 公司市值较小，资产负债表上拥有近10亿美元现金 [6] - 公司拥有已获批的反应堆设计但从未赢得与公用事业提供商的合同，消耗大量现金且从未实现盈利 [7] Oklo 公司分析 - 公司正在建设利用回收核燃料的快堆技术，旨在通过自有核回收设施和放射性同位素业务垂直整合供应链 [5] - 公司反应堆设计未获NRC批准，商业模式目前无效，生命周期内收入为零 [5] - 公司市值超过130亿美元，是NuScale Power的两倍多 [2][6] 投资比较分析 - NuScale Power相比Oklo是更好的选择，因前者市值更小、拥有NRC批准的反应堆设计以及强劲的资产负债表 [6] - 两家公司均产生极少或零收入并持续亏损，合并市值接近200亿美元 [2] - 两家公司的股票均不属于理性投资者的投资组合 [8]

Key HighlightsNuclea Energy Inc. is advancing the development of its Morpheus micro modular reactor (MMR) - a lead-cooled, enriched uranium powered, inherently safe design capable of delivering 4-50 MW of clean, baseload power.Nuclea is also in discussion with Canadian Nuclear Laboratories (CNL) to license two additional proven microreactor technologies.Nuclea's reactors can cleanly power off-grid mining sites, remote communities, and AI/data-center infrastructure where continuous power is critical.Vancouv ...

股价表现与市场对比 - NuScale Power股价在周二下跌6%，而同期标普500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.9%和0.6% [1] - UBS分析师维持对公司股票的“中性”评级，但将目标价从38美元大幅下调至20美元，下调幅度近50% [1][2] 目标价下调原因 - 目标价下调主要源于对一项主要项目潜在现金流问题的担忧 [2] - 新的消息使推动公司股价上涨的叙事变得复杂 [1] 行业背景与潜在风险 - 核能公司股价今年飙升，因投资者预期人工智能的能源需求将导致电力供应缺口和电网压力 [3] - Meta Platforms与Alphabet就采购数十亿美元专用芯片进行谈判，该芯片比Nvidia的GPU能效更高 [4] - 市场担忧AI行业可能转向更节能的模式，从而大幅降低对NuScale所建项目的需求 [5] 市场观点与投资建议 - 有观点认为市场对AI能效提升的恐惧可能被夸大，但公司当前股价和估值仍存在不确定性 [5] - 另一分析团队未将公司列入当前推荐的十支最佳股票名单 [7]

行业核心观点 - 核能被日益视为满足全球清洁电力增长需求的关键资源，提供稳定、无碳的发电能力，与受天气影响的太阳能和风能相比具有独特优势 [2] - 行业获得新动力的原因包括更新的监管框架、持续研发、AI数据中心全天候清洁能源需求、制造业回流以及电动汽车普及带来的新需求 [3] - 根据国际能源署预测，核能供应量在2020年至2050年间预计将接近翻倍，全球核电年投资额预计将从2010年代的约300亿美元激增至2030年的超过1000亿美元，并在2050年前保持在800亿美元以上 [5] - 核电站相比其他清洁能源在同等发电量下土地使用更少，且对废料进行系统化、安全的管理和存储 [6] 行业驱动因素与趋势 - 小型模块化反应堆预计将经历显著扩张，成为重要增长领域 [5] - 政府正采取措施促进国内铀供应链的发展 [3] - 来自电网、电动汽车和大型人工智能数据中心的电力需求不断增长 [6] 重点公司分析：Dominion Energy (D) - 公司运营四个核电站，合计供应其总发电量的近40%，这些设施是提供稳定基荷电力的核心 [8] - 公司不仅维持现有核电机组，还评估下一代技术，重点关注安全性更高、前期成本更低、部署更快的小型模块化反应堆，以应对电动汽车和数据中心带来的电力需求增长 [9] - 核能作为可靠的无碳基荷电源，支持其2050年净零目标，并通过升级现有电厂和投资新兴核技术来增强韧性低碳能源系统的交付能力 [10] 重点公司分析：Ameren Corporation (AEE) - 公司通过其现有的Callaway能源中心提供清洁电力，并已获得核管理委员会许可将其运行期限延长至2044年10月，且计划进一步延长运营许可 [11] - 公司计划到2045年新增1,500兆瓦的新核电装机容量，并密切关注小型模块化反应堆等新技术发展 [12] - 公司正构建其核电资产组合，以满足数据中心产生的大量清洁能源需求，确保可靠、清洁和多元化的能源结构 [13] 重点公司分析：BWX Technologies (BWXT) - 公司通过其BWXT核运营集团部门提供广泛的核组件和服务，为美国海军潜艇和航空母舰制造反应堆系统，并支持各种核与非核研发及组件生产活动 [14] - 通过收购Kinectrics，公司扩展了能力，可提供广泛的核电厂全生命周期支持服务，包括CANDU反应堆，并增强了在全球核工业、输配电领域以及放射性药物市场同位素供应的生命周期管理服务 [15] - 公司在10月从美国能源部国家核安全局获得一份为期10年、价值16亿美元的合同，以支持开发高纯度贫化铀可靠供应的国家安全任务 [16]

核心观点 - 11月先进核能行业经历重大调整 小型模块化反应堆和微反应器公司股价出现大幅下跌[1] 此次抛售是对这些长期核能投资风险的重新评估[3] 公司股价表现 - NuScale Power股价在11月下跌约55%[2] - Oklo Inc 股价在11月下跌约39%[2] - Nano Nuclear Energy Inc 股价在11月下跌约37%[2] - 行业领先公司估值被大幅削减 在数周内损失超过三分之一的价值[1] 市场调整驱动因素 - 财务现实压力：所有三家公司仍处于商业化前阶段 几乎没有运营收入 其估值完全基于未来潜力 对市场情绪变化高度敏感[4] - 上市时间漫长：反应堆的商业部署仍需数年 漫长的监管和建设时间线意味着高现金消耗率和持续运营亏损[4] - 人工智能板块回调：11月科技和人工智能相关股票出现更广泛调整 当人工智能交易受挫时 先进核能等相关的“铲子”基础设施类股票也随之抛售[4] 行业背景 - 此次剧烈抛售之前是持续数月的股价飙升 主要由围绕人工智能数据中心对无碳可靠电力需求增长的炒作推动[3]

公司核心定位 - Centrus Energy Corp 在美国铀浓缩产能计划中占据核心地位 [1] - 公司是美国先进核技术发展的关键推动者 [1]

公司战略定位 - 公司在美国铀浓缩产能计划中占据核心地位 [1] - 公司是美国先进核技术发展的关键推动者 [1] - 公司受益于其作为行业重要参与者的地位 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为39亿美元，全年营收为144亿美元，同比增长4% [9] - 第四季度调整后EBITDA为3亿美元，全年为11亿美元，同比增长5%，EBITDA利润率扩张10个基点 [9][23] - 第四季度调整后稀释每股收益为063美元，全年为222美元，同比增长11% [9][23] - 第四季度自由现金流为261亿美元，全年为516亿美元，支持加速去杠杆目标，净杠杆率降至32倍 [9][25][26] - 全年提交投标金额350亿美元，全年订单出货比为12倍，季度订单出货比为16倍，未交付订单增长5%至超过470亿美元 [10] - 2026财年营收指引为1395亿至143亿美元，中点增长3%；调整后EBITDA指引为11亿至114亿美元，中点增长5%；调整后稀释每股收益指引为225至245美元，中点增长12%；自由现金流指引为525至575亿美元，中点增长12% [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字解决方案业务第四季度营收15亿美元，全年55亿美元，分别增长11%和7%；全年调整后EBITDA为437亿美元，增长8%，利润率为79% [24] - 全球工程解决方案业务第四季度营收24亿美元，全年89亿美元，分别增长9%和2%；全年调整后EBITDA为667亿美元，增长3%，利润率为75% [25] - 2026财年数字解决方案预计将成为主要增长驱动力，特别是太空部队靶场合同的推进，全球工程解决方案也将因新工作和合同内增长而实现营收增长和利润率扩张 [68][69] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务组合包括20%的营收来自商业和国际业务 [14] - 加速增长市场（太空系统与技术、关键数字基础设施、全球核能）目前占公司约40亿美元业务，预计将推动未来增长和利润率提升 [16][41][42] - 全球核能业务目前约占公司业务的17% [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是结合核心增长领域的稳定性和加速增长市场的可扩展性，核心领域包括研发测试与评估、情报运营与分析、国土安全与边境保护、环境修复以及国防工程、后勤和现代化 [15][19] - 加速增长市场包括太空系统与技术、关键数字基础设施和全球核能，这些市场受益于对国家安全、能源韧性和人工智能、机器人、自动化等先进技术的世代投资，具有全球性且利润率更高 [16][17][18] - 公司在整合遗留业务方面取得进展，已退出所有过渡服务协议，按时按预算完成关键整合里程碑，并有望在2026财年末实现至少6000万美元的净运行率协同效应 [8][39] - 长期目标是在2028财年实现85%-9%的利润率 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政府向新政府的过渡影响了合同时间表、资金周期和未来支出方向，但公司业务模式具有韧性，其工作锚定于对国防、能源安全和太空优势至关重要的长期任务关键型项目 [13][14] - 政府停摆对2026财年第一季度产生了约1%的影响，但预计随着新授予项目（包括关键奖项）的推进，季度营收和调整后EBITDA将出现连续增长 [28][30][68] - 全球核能复兴由能源安全需求以及人工智能和下一代制造业的爆炸性需求推动，为公司带来了长达数十年的持续两位数增长和显著利润率扩张的机会 [18][77][78] - 公司进入2026财年势头强劲，准备投标至少350亿美元，并有200亿美元的提案等待授予，对未来营收有良好的可见性 [10][13][28] 其他重要信息 - 公司以47亿美元的未交付订单结束财年，并有200亿美元的提案等待授予 [10][28] - 公司年末拥有437亿美元现金、85亿美元未提取的循环信贷额度，且无近期到期债务 [27] - 公司预计在2026财年下半年将净杠杆率降至3倍以下 [27][62] - NASA Cosmos合同（一项18亿美元、为期九年的合资企业奖项）在季度内被抗议，因此未计入第四季度未交付订单或订单出货比结果 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度一次性利润率与现金流动态以及174条款收益 [33] - 年末现金表现略超预期，额外工作日产生约2000万美元现金影响，需在进入2026财年时进行正常化 [34][35] - 2026财年将受益于研发费用立即抵扣的税收法规变更，预计对税收现金支付有约3500万美元的益处 [35] 问题: 多年利润率进展与协同效应目标 [37] - 长期目标是在2028财年达到85%-9%的利润率，2025财年实际业绩利润率扩张10个基点，2026财年指引中点再扩张20个基点，符合预期轨迹 [38][39] - 成本协同效应是部分原因，但加速增长市场的增长也将推动利润率改善 [41][42] 问题: 潜在资产剥离的时机与规模以及太空部队靶场合同 [43][46] - 太空部队靶场合同已通过抗议期，团队正忙于准备于12月接管运营，该合同涉及确保美国有保障地进入太空，并升级基础设施 [47][48][49] - 目前对公司整个投资组合感到兴奋，将每年进行战略规划以评估增长机会和非核心资产，但目前投资组合运作良好 [50] 问题: 核能业务参与范围、规模与增长拐点 [52] - 业务涵盖核能生命周期的各个环节，包括新大型反应堆、小型模块化反应堆的开发和工厂寿命延长，目前主要是工程设计工作，小型模块化反应堆的建设预计将在本十年后期进行 [53][54][78] - 核能复兴由真实电力需求驱动，并得到政府支持，但核能项目需要时间 [77] 问题: 太空业务的商业与国防构成以及Golden Dome机会的时机 [55] - 业务横跨国家安全和民用太空，例如支持NASA的Artemis II任务，Golden Dome机会与SHIELD采购相关（一项1500亿美元的多次授予不定量交付合同），预计2026财年下半年将开始出现具体任务订单 [56][57][58][59] - 太空部队靶场合同使公司处于政府与商业太空的交汇点 [59] 问题: 杠杆降低后资本部署的时机 [62] - 致力于在2026财年末将净杠杆率降至3倍以下，预计在2026财年下半年实现，之后将根据机会考虑资本部署，可能用于继续减债、回报股东或进行增值型战略收购 [62][63][64] - 加速增长市场存在有机机会，但未来也可能考虑并购以加速这些领域的发展 [65][66] 问题: 2026财年各季度营收与EBITDA的时间与组合问题 [67] - 第一季度将受到政府停摆影响，但预计随后各季度将出现连续增长，数字解决方案是主要增长驱动力，全球工程解决方案也将贡献增长和利润率扩张 [68][69] 问题: 核能机会的利润率性质与实现速度 [74] - 核能前沿市场的利润率提升主要来自工作性质（而非合资企业），该业务目前占公司业务的17%，是实质性的业务 [75][76] - 核能项目需要时间，大型电厂可能在2030年前开始建设，小型模块化反应堆的建设将在本十年后期 [77][78] 问题: 除核能外实现85%-9%利润率的其他驱动因素 [79] - 利润率扩张的主要驱动因素包括加速增长市场的整体增长（这些市场利润率更高）以及成本协同效应举措 [79] 问题: DOGE合同结束与政府停摆对增长的复合影响 [82] - 政府停摆造成的1%影响与之前的投资组合变化无关，尽管存在这些动态，但对基本业务的轨迹仍感乐观，营收中点增长4%，EBITDA中高个位数增长，每股收益和自由现金流双位数增长 [83][84] 问题: 2026财年去杠杆步伐与有机投资重点 [85][87] - 现金流将遵循正常季节性，大部分在下半年产生，届时杠杆率将降至3倍以下，有机投资将侧重于核心市场和三个加速增长市场 [86][88] 问题: 2026财年及中期加速增长组合的具体增长预期 [90] - 2026财年营收基本增长预期为3%-5%，符合预期，随着加速增长市场管道中的机会逐步实现，增长将在2026财年及以后加速 [90][91] - 太空市场机会将在今年裁决并影响明年，核能市场活动将增加，数字基础设施业务也将扩展至新的超大规模客户 [92][93] 问题: 2026财年的重竞标风险 [94] - 2026财年指引中的营收构成令人信心十足，超过90%来自确定性和后续工作，重竞标风险低于5% [94]

财务数据和关键指标变化 - 全年营收达到144亿美元，同比增长4% [9] - 全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长5%，利润率扩张10个基点 [9] - 全年调整后稀释每股收益为222美元，同比增长11% [9] - 全年自由现金流为516亿美元，支持加速去杠杆目标 [9] - 第四季度营收为39亿美元，调整后EBITDA为3亿美元 [22] - 第四季度自由现金流为261亿美元，全年自由现金流略超预期 [25] - 净杠杆率降至32倍，全年偿还债务75亿美元 [26] - 公司预计2026财年营收在1395亿至143亿美元之间，中点增长3% [28] - 预计2026财年调整后EBITDA在11亿至114亿美元之间，中点增长5%，利润率扩张约20个基点 [29] - 预计2026财年调整后稀释每股收益在225至245美元之间，中点增长12% [29] - 预计2026财年自由现金流在525至575亿美元之间，中点增长12% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字解决方案业务第四季度营收15亿美元，全年55亿美元，分别增长11%和7% [24] - 数字解决方案业务第四季度调整后EBITDA为116亿美元，全年437亿美元，全年增长8%，利润率79% [24] - 全球工程解决方案业务第四季度营收24亿美元，全年89亿美元，分别增长9%和2% [25] - 全球工程解决方案业务第四季度调整后EBITDA为184亿美元，全年667亿美元，全年增长3%，利润率75% [25] - 2026财年数字解决方案业务预计是主要增长驱动力，特别是太空部队靶场合同的启动 [68] - 2026财年全球工程解决方案业务预计也将实现营收增长，并带来大部分利润率扩张 [69] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务组合包括20%的营收来自商业和国际业务 [14] - 核心增长领域包括研发测试与评估、情报运营与分析、国土安全与边境保护、环境修复以及国防工程、物流和现代化 [15] - 加速增长市场包括太空系统与技术、关键数字基础设施和全球核能，目前占公司约40亿美元业务 [16][41] - 全球核能业务目前约占公司业务的17% [77] - 公司在第四季度提交了350亿美元的投标，全年投标总额为350亿美元 [10] - 全年订单出货比为12倍，第四季度为16倍 [10] - 积压订单增长5%，超过470亿美元，年底有200亿美元的提案等待授标 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是结合核心增长领域的稳定性和加速增长市场的可扩展性 [19][20] - 核心增长领域提供可预测的回报，是公司稳定表现的基础 [15] - 加速增长市场由对国家安全、能源韧性和人工智能等先进技术的世代投资推动，且利润率更高 [16] - 公司在太空领域确立领导地位，获得美国太空部队价值40亿美元的10年IDIQ合同 [10] - 在关键数字基础设施市场，公司支持先进电信系统、部署下一代数据中心解决方案 [17] - 在核能领域，公司提供全生命周期能力，包括设计、施工、运营和退役 [18] - 公司目标到2028年实现85%至9%的利润率 [38][82] - 公司预计在2026财年下半年将净杠杆率降至3倍以下 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新政府的过渡带来了优先事项的变化，影响了合同时间表、资金周期和未来支出方向 [13] - 公司的工作锚定于对国防、能源安全和太空优势至关重要的长期任务关键型项目，这提供了韧性 [13][14] - 政府关停导致第一季度某些项目的支出减少和授标决策延迟，预计对2026财年营收造成约1%的影响 [28][86] - 公司业务中超过90%来自既定和后续工作，重新竞争风险低于5% [98] - 公司对加速增长市场的长期前景表示乐观，特别是在太空、数字基础设施和核能领域 [95][96] - 管理层对实现2028年利润率目标充满信心，驱动力来自成本协同效应和加速增长市场的组合 [82] 其他重要信息 - 公司已完成所有关键整合里程碑，按时按预算完成，并有望在2026财年底实现至少6000万美元的净运行率协同效应 [8] - 公司已退出所有过渡服务协议 [8] - NASA Cosmos合同（价值18亿美元的9年合资企业 award）正在被抗议，因此未计入第四季度积压订单或订单出货比 [11] - 公司现金为437亿美元，未提取的循环信贷额度为85亿美元，无近期到期债务 [27] - 公司预计2026财年第一季度营收和调整后EBITDA与去年同期基本一致，随后将出现季度环比增长 [30] - 自由现金流预计遵循正常季节性，大部分在下半年产生 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度利润率、现金流动态以及Section 174税收优惠的细节 [33] - 回答：年末现金表现略超预期，额外工作日带来约2000万美元现金影响需在2026财年正常化，2026财年将受益于研发费用立即抵扣等税收法律变化，总计约3500万美元的税收现金支付益处 [34][35][36] 问题: 关于多年利润率进展和协同效应目标，以及2026财年展望 [37] - 回答：目标到2028年实现85%至9%的利润率，2025财年利润率扩张10个基点，2026财年指引中点再扩张20个基点，符合预期，预计在2026财年底超过6000万美元的净运行率成本协同效应 [38][39] - 补充回答：加速增长市场（太空、数字基础设施、核能）将推动利润率提升，是达到目标的关键 [41][42] 问题: 关于潜在资产剥离的时机、规模以及太空部队靶场合同的更新 [43][44][46] - 回答：太空部队靶场合同已通过抗议期，团队正忙于准备在12月接管运营，这是一项确保美国太空准入的重要合同 [47][48][49] - 关于资产剥离：公司目前对现有投资组合感到兴奋，正在利用整个企业的能力，但会每年进行战略规划，评估非核心资产 [50] 问题: 关于公司在核能全生命周期中的参与度、业务规模以及增长拐点 [52] - 回答：公司在核能全生命周期（从设计到退役）扮演关键角色，涉及吉瓦级反应堆、小型模块化反应堆和电厂寿命延长，目前是实质性业务（占17%），但新项目（尤其是SMRs）需要时间，工程工作将贯穿本十年 [53][54][77][78][80] 问题: 关于太空业务的商业与国防占比，以及Golden Dome项目的影响和时间 [55] - 回答：公司在政府和商业太空领域均有强大存在，例如支持NASA的Artemis任务和SHIELD采购（1500亿美元IDIQ），Golden Dome相关任务订单预计在2026财年下半年开始出现 [56][57][58][59] 问题: 关于杠杆率降低后资本部署的时机，何时考虑无机增长 [62] - 回答：致力于在2026财年底将净杠杆率降至3倍以下，此后将根据机会考虑资本部署，可能包括并购、进一步减债或股东回报，目标是最大化每股自由现金流 [63][64] - 补充回答：加速增长市场提供了巨大的有机机会，是当前重点，但未来不排除通过并购加速 [65][66] 问题: 关于2026财年各季度营收和EBITDA的建模考虑因素 [67] - 回答：第一季度受政府关停影响，但随后将出现季度环比增长，数字解决方案是主要增长驱动力（含太空部队合同），全球工程解决方案将带来大部分利润率扩张 [68][69] 问题: 关于核能机会的利润率性质（是来自合同本身还是合资企业）以及增长速度和管道占比 [74] - 回答：核能前沿市场的利润率提升主要来自工作性质（更高附加值），而非合资企业合并，该业务目前占17%，增长将受实际电力需求推动，但吉瓦级电厂和SMRs需要时间 [75][76][77][78][80] - 关于利润率驱动因素：除了加速增长市场（整体利润率更高）外，成本协同效应将在2027-2028财年贡献30-50个基点的利润率扩张 [82] 问题: 关于政府政策变化（如GOG结束）和政府关停对2026财年增长影响的澄清 [84] - 回答：政策变化（如GOG）的影响（约1%）是独立事件，主要在2025财年后半段体现，2026财年影响不大；而政府关停造成的1%影响是独立的，主要来自支出中断和采购延迟 [85][86] 问题: 关于2026财年去杠杆步伐和有机投资重点领域 [88][90] - 回答：去杠杆将主要发生在2026财年下半年，伴随季节性现金流；有机投资将集中在核心市场和三个加速增长市场 [89][90] 问题: 关于2026财年及中期增长展望，特别是加速增长组合的增速 [92] - 回答：2026财年营收基础增长预计3-5%（中点），随后在加速增长市场（如太空部队靶场、核能）的推动下，增速将在2027财年及以后提升 [93][94][95][96] 问题: 关于2026财年的重新竞争风险 [97] - 回答：2026财年指引中超过90%的营收来自既定和后续工作，不到10%来自新业务，重新竞争风险低于5% [98]

财务数据和关键指标变化 - 全年营收达到144亿美元，同比增长4% [11] - 全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长5%，利润率扩张10个基点 [11][25] - 全年调整后稀释每股收益为2.22美元，同比增长11% [11][25] - 全年自由现金流为5.16亿美元，支持加速去杠杆目标，净杠杆率降至3.2倍 [11][27] - 第四季度营收为39亿美元，调整后EBITDA为3亿美元 [24][25] - 第四季度自由现金流为2.61亿美元 [27] - 2026财年营收指引为139.5亿至143亿美元，中点增长3%；调整后EBITDA指引为11亿至11.4亿美元，中点增长5%；调整后每股收益指引为2.25至2.45美元，中点增长12%；自由现金流指引为5.25亿至5.75亿美元，中点增长12% [29][31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字解决方案业务第四季度营收15亿美元，全年营收55亿美元，分别增长11%和7% [26] - 数字解决方案业务全年调整后EBITDA为4.37亿美元，增长8%，利润率达7.9% [26] - 全球工程解决方案业务第四季度营收24亿美元，全年营收89亿美元，分别增长9%和2% [27] - 全球工程解决方案业务全年调整后EBITDA为6.67亿美元，增长3%，利润率为7.5% [27] - 2026财年数字解决方案业务将是主要增长驱动力，利润率扩张相对温和；全球工程解决方案业务也将实现营收增长，并带来大部分利润率扩张 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务组合包括20%的营收来自商业和国际业务，提供了一定的行业波动绝缘 [15] - 加速增长市场（空间系统与技术、关键数字基础设施、全球核能）目前占公司约40亿美元业务，是未来增长和利润率提升的关键 [38][66] - 全球核能业务目前约占公司业务的17% [58] - 公司在空间市场拥有领先地位，新获美国太空军基地范围合同等重要奖项 [12][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是结合核心增长领域的稳定性和加速增长市场的可扩展性 [21][22] - 核心增长领域包括研发测试与评估、情报运营与分析、国土安全与边境保护、环境修复、国防工程、物流和现代化等，提供可预测的回报 [17] - 加速增长市场（空间系统与技术、关键数字基础设施、全球核能）受益于对国家安全、能源韧性和AI等先进技术的世代投资，具有利润率提升潜力 [18][21] - 公司通过整合遗留业务，预计在2026财年末实现至少6000万美元的净运行率协同效应 [10][37] - 长期目标是在2028财年实现8.5%至9%的利润率 [37][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新政府的过渡带来了新的优先事项和目标，影响了合同时间表、资金周期和未来支出方向 [14] - 政府关停导致2026财年第一季度某些项目支出减少和授标决策延迟，预计对营收造成约1%的影响 [30][54][63] - 公司的业务锚定于对国家防御、能源安全和空间优势至关重要的长期任务关键型项目，具有高可见性 [15][16] - 管理层对公司在动态市场环境中超越财务承诺、推进增长目标感到鼓舞，并对未来道路感到兴奋 [33] 其他重要信息 - 2025财年提交了350亿美元的投标，全年订单出货比为1.2倍，季度订单出货比为1.6倍 [12] - 积压订单增长5%，超过470亿美元，年底有200亿美元的提案等待授标 [12] - 重要奖项包括美国太空军基地范围合同（40亿美元，10年）、英国塞拉菲尔德合同（18亿美元，15年）以及NASA Cosmos合同（18亿美元，9年，目前处于抗议阶段） [12][13] - 公司以3.2倍的净杠杆率结束财年，拥有4.37亿美元现金和8.5亿美元未提取的循环信贷额度，无近期到期债务 [28] - 公司预计在2026财年下半年将净杠杆率降至3倍以下，之后将评估资本部署选项，可能包括战略收购、偿还债务或通过股票回购向股东返还资本 [28][51][52] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度的边际利润和现金流动态以及第174条税收优惠的影响 [34] - 回答: 年末现金表现略超预期，额外工作日产生约2000万美元现金影响需在2026财年正常化；2026财年将受益于研发费用立即抵扣等税收法律变更，预计对税收现金支付有约3500万美元的益处 [35] 问题: 多年利润率进展和协同效应目标，以及2026财年利润率进展 [36] - 回答: 目标在2028财年达到8.5%至9%的利润率；2025财年实际利润率扩张10个基点，2026财年指引中点再扩张20个基点，符合预期；预计在2026财年末超过6000万美元的净运行率成本协同效应；加速增长市场将推动利润率改善 [37] 问题: 潜在资产剥离的时机和规模，以及太空军基地范围合同的更新 [39] - 回答: 目前对公司整个投资组合感到兴奋，正在利用所有能力领域；太空军基地范围合同已通过抗议期，团队正忙于准备在12月接管运营，合同涉及确保美国进入空间的能力和升级基础设施 [40][41][42] 问题: 公司在核能全生命周期中的参与方式、当前业务规模以及未来增长拐点 [43] - 回答: 公司在核能全生命周期（从设计、建设到运营、退役）扮演关键角色，业务涉及吉瓦级反应堆、小型模块化反应堆以及工厂寿命延长；当前业务占17%；吉瓦级电厂建设目标有望在2030年前实现，小型模块化反应堆的工程工作将贯穿本十年，建设项目将在本十年末之后 [45][46][58][59][60] 问题: 空间业务的商业与国防导向占比，以及"Golden Dome"项目如何驱动业务 [46] - 回答: 公司在政府（如NASA）和商业空间领域均有强大存在；"Golden Dome"相关机会通过SHIELD采购（1500亿美元IDIQ车辆）体现，预计2026财年下半年将看到具体任务订单；公司处于政府和商业空间的交叉点 [47][48][49] 问题: 杠杆率降低后，何时可以考虑通过并购进行资本部署 [50] - 回答: 致力于在2026财年末将净杠杆率降至3倍以下，预计在2026财年下半年实现；之后将根据机会评估资本部署，重点仍是最大化每股自由现金流，选项可能包括继续偿债、战略收购或通过股票回购返还资本；公司对加速增长市场的有机机会充满信心 [51][52][53] 问题: 2026财年各季度营收和EBITDA的时序或组合问题 [53] - 回答: 第一季度将受到政府关停影响，但随后季度将出现连续增长；数字解决方案是主要增长驱动力（包含太空军基地范围合同），全球工程解决方案也将增长并带来大部分利润率扩张；自由现金流预计遵循正常季节性，大部分在下半年产生 [54] 问题: 核能机会的利润率提升来源（合同本身还是合资企业），以及管道中核能相关投标的占比 [55] - 回答: 核能前沿市场的利润率提升主要来自工作性质（更高附加值），而非合资企业整合；管道中的200亿美元投标等待授标，但未具体说明核能占比 [56][57] 问题: 除了核能机会，还有哪些驱动因素将推动利润率在2028财年达到8.5%-9% [60] - 回答: 所有加速增长领域（空间、数字基础设施、核能）整体上对投资组合具有利润率提升作用；此外，成本协同效应举措将在2027-2028财年推动30-50个基点的扩张 [61] 问题: GOG项目提前结束的影响，以及2026财年去杠杆的节奏 [62] - 回答: 政府关停造成的1%影响与之前的政策变化影响是独立的；去杠杆主要将在2026财年下半年随着现金流的产生进行 [63][64][65] 问题: 2026财年及中期增长展望，加速增长投资组合的具体增长预期 [66] - 回答: 2026财年营收基础增长3%-5%；随着加速增长市场管道中的奖项裁决和业务量增加，增长将在2026财年及以后加速；空间和核能市场活动预计将增加，数字基础设施业务也将扩展到新的超大规模客户 [66][67] 问题: 2026财年的重新竞争风险或曝光度 [67] - 回答: 2026财年指引中超过90%的营收来自确定性和后续工作，不到10%来自新业务，重新竞争风险低于5% [68]