文章核心观点 - 对Rithm Capital Corp (RITM)与17家抵押贷款房地产投资信托(mREIT)同行进行详细比较分析 重点关注股息收益率和股息可持续性指标 [1][3][4] - 分析显示RITM在股息可持续性方面表现优异 核心收益/可分配收益(EAD)持续覆盖股息支付 且派息比率处于非常有吸引力的水平 [18][21][22][23] - 基于当前估值和未来盈利预期 RITM股票被评定为买入评级 目标价14.35美元 [34][35][37] 股息分析比较 - RITM在2025年第三季度宣布每股0.25美元股息 与前一季度持平 基于2025年9月19日股价12.11美元 其TTM股息收益率为8.26% 年化远期股息收益率为8.26% 基于估计当前账面价值的年化远期收益率为7.66% [28][29] - 与同行PennyMac Mortgage Investment Trust (PMT)相比 RITM的TTM股息收益率和基于股价的年化远期收益率显著低于平均水平(差异≥2.00%) 而基于账面价值的收益率略低于平均水平(差异1.00-2.00%) [16][28] - 大多数mREIT同行在2020年COVID-19疫情期间大幅削减或暂停股息 但RITM在2020年第二至第四季度逐步将股息从0.05美元提高至0.20美元 并在2021年第三季度提高至0.25美元后保持稳定 是行业中少数保持股息稳定的公司之一 [13][15] 股息可持续性评估 - RITM报告2023年第一季度至第四季度核心收益/EAD分别为1.71亿美元(每股0.35美元) 2.979亿美元(每股0.62美元) 2.808亿美元(每股0.58美元)和2.474亿美元(每股0.51美元) 派息比率分别为71% 41% 43%和49% [21] - 2024年第一季度至第四季度核心收益/EAD分别为2.332亿美元(每股0.48美元) 2.311亿美元(每股0.47美元) 2.703亿美元(每股0.54美元)和3.158亿美元(每股0.60美元) 派息比率分别为52% 53% 48%和41% [22] - 2025年第一季度和第二季度核心收益/EAD分别为2.753亿美元(每股0.52美元)和2.911亿美元(每股0.54美元) 派息比率分别为48%和46% 若排除资产出售收益 调整后核心收益/EAD为每股0.46美元和0.47美元 派息比率仍保持在54%和53%的健康水平 [23][24] 财务表现与展望 - RITM的2023年和2024年股息100%被归类为普通收入 0%被归类为资本返还(ROC) 预计2025年股息也将获得类似税务处理 这是一个积极因素 [26][27] - 回购协议融资利率很可能已在2023年底见顶 借贷/融资成本很可能在2024年初见顶 净利差很可能在2023年底至2024年初触底 预计2025年底至2026年上半年净利差将恢复增长 [25] - 预计RITM在2025年第四季度维持每股0.25-0.30美元股息的概率非常高(90%) 2026年第一季度维持相同股息水平的概率也非常高(90%) [30] 估值与投资建议 - RITM当前评级为买入 基于2025年9月23日收盘价11.76美元 公司股票被认为低估 当前估计账面价值为每股13.05美元 [34][35] - 目标价格设定为14.35美元 超过此价格将转为卖出评级 12.76-14.34美元为持有区间 11.11-12.75美元为买入区间 11.10美元或以下为强力买入区间 [37] - 此建议考虑了以下因素: projected future MBS/investment price movements; projected future derivative valuations; projected assets under management ("AUM"); and projected near-term dividend per share rates 还包括潜在的业务分拆可能性 [37]

Key Takeaways AGNC holds $73.3B in Agency MBS with 89% hedged, offering defensive stability and steady dividends. ORC boasts a 20.5% yield, $492.5M liquidity and three dividend hikes in the past five years. ORC earnings are projected to surge 450% in 2025 and 40% in 2026, outpacing AGNC's decline forecasts. Orchid Island Capital (ORC) and AGNC Investment Corp. (AGNC) are two well-known names within the mortgage real estate investment trusts (mREITs) industry. Both offer favorable long-term returns to stockh ...

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文章核心观点 - 对Rithm Capital Corp (RITM) 与17家抵押贷款房地产投资信托(mREIT)同行进行比较分析 重点关注投资组合构成 杠杆率 对冲覆盖率 账面价值(BV) 经济回报和估值溢价/折价等指标 [1] - RITM在过去24个月实现20.97%的经济回报 在所有覆盖的mREIT中表现最佳 主要得益于其投资组合的独特构成和利率环境 [51] - RITM当前股价为12.62美元 较其2025年9月5日估计当前BV 12.95美元存在2.55%的折价 被认为略微低估 给予买入建议 [48][66][67] mREIT行业分类 - 固定利率机构mREIT: 收入主要来自投资固定利率机构抵押贷款支持证券(MBS) 包括AGNC ARR CHMI DX NLY ORC和TWO 这些公司通常在对冲利率上升风险时使用较高的对冲覆盖率 [5] - 混合型mREIT: 收入来自机构MBS 非机构MBS 其他证券化产品和非证券化抵押相关债务及股权投资 包括CIM EFC MFA MITT ADAM和RC 因涉及信用风险 其杠杆率通常低于机构mREIT [6] - 发起和服务商mREIT: 投资组合包括机构MBS 非机构MBS 信用风险转移(CRT) 其他抵押相关投资 非证券化债务投资和抵押服务权(MSR) 并且拥有直接发起抵押贷款的子公司 包括RITM和PMT [7] - 商业全贷款mREIT: 基本只投资于非证券化的商业全贷款 其底层抵押品为房地产 包括BXMT FBRT和GPMT 截至2025年6月30日 其投资组合98%以上为可变利率债务 因此不需要高对冲覆盖率 [8] RITM投资组合分析 - 截至2025年6月30日 RITM的投资组合构成: 20%固定利率机构MBS 0%可变利率机构MBS 36%抵押服务权(MSR)投资 44%非机构MBS和非MBS持有(主要为抵押相关住宅全贷款) [17] - RITM拥有多元化的运营子公司 包括Newrez(抵押贷款发起和服务) Sculptor Capital Management(SCU)(私募信贷投资) Genesis Capital(住宅过渡/过桥贷款) Rithm Property Trust(RPT)(商业房地产贷款)和Adoor(单户租赁投资) [25] - 其MSR子组合的未偿本金余额(UPB)从2024年3月31日的6480亿美元显著增长至2025年6月30日的8650亿美元 主要得益于对Specialized Loan Servicing LLC (SLS)的收购 [37] - 每笔贷款的服务成本从2022年的213美元净下降至2025年上半年的142美元 体现了其技术改进和运营协同效应 [37] 财务指标与同业比较 - RITM的资产负债表杠杆率为2.5倍 风险(总)杠杆率(包括表外净空头TBA MBS头寸)为0.9倍 低于同行PMT和整个mREIT行业的平均水平 [18][19][52] - 2025年第二季度 RITM的BV从12.39美元增长至12.71美元 季度增幅为2.58% 加上0.25美元的季度股息 其经济回报率为4.60% [20] - 截至2025年6月30日 RITM的对冲覆盖率为-44% 其衍生品策略旨在为利率下降环境做准备 包括利率互换 SOFR期货合约和美国国债净多头头寸 [43][46][47][53] - 与行业平均比较: 机构 混合型 发起和服务商 商业全贷款mREIT的过去24个月经济回报(损失)平均分别为-0.93% 1.66% 18.04%和-9.82% [51] 近期收购与战略举措 - RITM于2024年第二季度收购了SLS 立即推动了其UPB和盈利增长 [60] - 其全资子公司SCU截至2025年6月30日的管理资产(AUM)达360亿美元 投资于私募/公司信贷 资产支持融资 房地产信贷等多个领域 [32] - 2025年9月4日 RITM宣布达成最终协议 收购另类投资管理公司Crestline Management L.P. 后者管理资产约170亿美元 交易预计在2025年第四季度完成 [64] - 管理层可能分拆其抵押贷款发起/服务业务(包括Newrez/Caliber/Shellpoint) 以释放价值 此可能性已纳入其估值模型 [65] 估值与投资建议 - 基于2025年9月5日12.95美元的估计当前BV RITM的买入 持有 卖出建议区间为: 11.01-12.65美元=买入 12.66-14.24美元=持有 14.25美元或以上=卖出 [69] - 当前有2家mREIT被评为强力买入 6家被评为低估(买入) 4家被评为合理估值(持有) 5家被评为高估(卖出) 1家被评为显著高估(强力卖出) [73] - RITM因其多元化的业务模式和在多种利率环境下提供有吸引力风险调整回报的能力 被认为应较几乎所有mREIT同行享有估值溢价 [55][56]

文章核心观点 - 对Rithm Capital Corp (RITM) 与17家抵押贷款房地产投资信托(mREIT)同行进行比较分析 涵盖投资组合构成 杠杆率 对冲覆盖率 账面价值(BV) 经济回报和估值溢价/折价等关键指标 [1] - 分析显示RITM在过去24个月实现了20.97%的经济回报 在所有覆盖的mREIT中表现最佳 主要得益于其多元化的投资组合和在利率上升环境中的独特定位 [51] - RITM当前股价为12.62美元 较其截至2025年9月5日的估计当前BV 12.95美元存在2.55%的折价 因此被认为略微低估 给予买入评级 [48][66][67] mREIT行业分类 - 固定利率机构mREIT: 收入主要来自投资固定利率机构抵押贷款支持证券(MBS) 包括AGNC ARR CHMI DX NLY ORC和TWO 这些公司通常在对冲覆盖率较高 [5] - 混合型mREIT: 收入来自机构MBS 非机构MBS 其他证券化产品和非证券化抵押相关债务及股权投资的组合 包括CIM EFC MFA MITT ADAM和RC [6] - 发起和服务商mREIT: 投资组合包括机构MBS 非机构MBS 信用风险转移(CRT) 其他抵押相关投资 非证券化债务投资和MSR 并拥有直接发起抵押贷款的子公司 包括RITM和PMT [7] - 商业全贷款mREIT: 基本只投资于有房地产抵押担保的非证券化商业全贷款 包括BXMT FBRT和GPMT 这些公司投资组合中98%以上为可变利率债务 因此不需要高对冲覆盖率 [8] RITM投资组合分析 - 截至2025年6月30日 RITM的投资组合构成包括20%固定利率机构MBS 0%可变利率机构MBS 36%的抵押服务权(MSR)投资 以及44%的非机构MBS和非MBS持有(主要是抵押相关住宅全贷款) [17] - RITM拥有多元化的运营公司组合 包括抵押贷款发起和服务商Newrez 资产管理公司Sculptor Capital Management (SCU) 住宅过渡性贷款机构Genesis Capital 公开交易的mREIT Rithm Property Trust (RPT) 以及独户租赁(SFR)投资平台Adoor [25] - 其MSR子组合的未偿本金余额(UPB)从2024年3月31日的6480亿美元显著增加至2025年6月30日的8650亿美元 这主要得益于2024年第二季度对Specialized Loan Servicing LLC (SLS)的收购 [37] - 每笔贷款的服务成本从2022年的213美元净下降至2025年上半年的142美元 这得益于技术改进(实施Rezi AI)和运营协同效应 [37] RITM杠杆与对冲策略 - 截至2025年6月30日 RITM的表内杠杆率为2.5倍 而包括表外净空头TBA MBS头寸的风险(总)杠杆率为0.9倍 与2025年3月31日相比略有下降 [18][19] - 其风险(总)追索权杠杆率明显低于本分析中的另一个发起服务商mREIT同行PMT [19] - 截至2025年6月30日 RITM的对冲覆盖率为-44% 其衍生品组合包括利率互换(名义价值47.95亿美元) SOFR期货合约(名义价值33.35亿美元)和净多头美国国债(12.57亿美元) 其策略倾向于较低的抵押贷款利率/美国国债收益率 [40][43][47] 财务表现与估值 - RITM的每股BV从2025年第一季度的12.39美元增长至2025年第二季度的12.71美元 季度增长2.58% 加上0.25美元的季度股息 第二季度经济回报率为4.60% [20] - 与几乎所有其他mREIT同行不同 RITM在过去3年多利率净上升的背景下实现了BV增长 [21] - 截至2025年9月5日 其股价为12.62美元 相对于估计的当前BV 12.95美元存在2.55%的折价 当前价格目标为每股14.25美元 [48][69] 同业比较 - 在覆盖的mREIT中 机构 混合型 发起服务商和商业全贷款类别的过去24个月平均经济回报(损失)分别为-0.93% 1.66% 18.04%和-9.82% RITM以20.97%的回报率成为表现最佳者 [51] - RITM的风险(总)杠杆率低于发起服务商子行业和更广泛的mREIT行业平均水平 [52] - 其当前估值折扣与PMT相比吸引力稍逊 但分析认为RITM应享有相对于几乎所有mREIT同行(包括PMT)的估值溢价 [54][55] 近期发展与战略 - RITM于2024年第二季度完成了对SLS的收购 立即推动了UPB和盈利增长 [60] - 公司于2025年9月4日宣布达成明确协议 收购另类投资管理公司Crestline Management L.P. 后者管理资产约170亿美元 该收购预计于2025年第四季度完成 [64] - 管理层可能分拆其抵押贷款发起/服务业务(包括Newrez/Caliber/Shellpoint) 以解锁价值 此可能性已纳入其估值模型 [65] - 2025年7月22日 RITM宣布与一家机构投资者建立"战略融资伙伴关系" 通过Genesis立即提供高达5亿美元的住宅过渡性贷款融资 未来有潜力收购高达15亿美元的贷款/投资 [63]

公司概况与行业定位 - AGNC投资公司和Starwood Property Trust均为抵押贷款房地产投资信托(mREITs)行业知名企业 提供长期回报和高股息收益率 [2] - AGNC采用主动型投资组合管理策略 通过调整持仓和对冲操作应对利率与抵押贷款市场变化 [3] - Starwood专注于商业抵押贷款支持证券(CMBS)和商业房地产资产 管理规模达270亿美元 [7] 投资组合与资产配置 - AGNC持有733亿美元机构MBS 其中89%利率风险通过对冲工具覆盖 政府担保机制提升投资安全性 [4][5] - Starwood通过资产出售优化组合 2024年2月以3.871亿美元出售16处零售物业 实现9200万美元收益 另以1820万美元出售运营物业获得830万美元收益 [8] - AGNC投资组合杠杆率从7.5倍微升至7.6倍 Starwood无短期债务 [6][10] 财务指标与估值比较 - AGNC股息收益率14.66% 高于行业平均12.12% Starwood股息收益率为9.53% [17] - Starwood远期市净率1.06倍 低于行业平均1.07倍 AGNC市净率1.22倍高于行业 [14] - 过去六个月STWD股价上涨4.8% AGNC上涨1.7% 均超过行业0.8%的涨幅 [11] 盈利预期与增长前景 - AGNC的2025年盈利预期同比下降15.4% 2026年下降0.9% [20][22] - Starwood的2025年盈利预期下降6.4% 但2026年预计增长7.7% [23][25] - Starwood当前季度盈利预计增长2.08% 下一季度预计增长18.75% [25] 流动性状况 - AGNC流动性资产包括无负担现金和机构MBS合计64亿美元 [6] - Starwood现金及等价物为4.75亿美元 [10] 投资建议取向 - AGNC适合追求高收益的防御型投资者 但盈利面临挑战且杠杆较高 [27] - Starwood凭借多元化组合、强劲增长前景和零短期债务 展现更高韧性和灵活性 [28] - Starwood被列为强力买入评级 AGNC被列为卖出评级 [29]

抵押贷款利率趋势 - 2025年8月21日30年期抵押贷款利率为6.58% 与上周持平 较2025年初的6.91%下降33个基点 创2025年最低水平 [1] - 利率下降反映市场对美联储降息的乐观预期 以及通胀和债券市场动态变化 [4] - 利率从2024年末至2025年初近7%的水平显著下降 [4] 抵押贷款市场动态 - 购房申请量保持四年来最强节奏 较去年同期显著增长 [6] - 再融资指数周环比下降3% 但较去年同期增长23% [6] - 贷款需求增加 抵押贷款发放和再融资活动呈现积极趋势 [5] mREITs行业影响 - 机构利差收窄推动资产价格上涨 改善mREITs账面价值 [7] - 净息差扩大有助于提升mREITs财务表现 [7] - 住房可负担性挑战随利率下降而缓解 [5] Apollo商业地产财务(ARI) - 86亿美元贷款组合集中于美国和欧洲门户城市房地产 [10] - 96%贷款为浮动利率 在高利率环境中具有优势 [10] - 2025年上半年净利息收入同比下降23.9% 但预计未来将改善 [11] - 股息收益率9.9% 派息率96% [11] - 市场估值14.3亿美元 2025年盈利预期同比增长141.9% 2026年预期增长6.3% [13] Annaly资本管理(NLY) - 投资策略涵盖住宅信贷 抵押服务权(MSR)和机构MBS 管理895亿美元资产 [14][15] - 795亿美元为流动性机构资产 MSR业务可对冲利率上升风险 [15] - 2025年上半年净利息收入从去年同期4710万美元增至4.932亿美元 [16] - 股息收益率13.6% 派息率99% [17] - 市场估值134亿美元 2025年盈利预期同比增长7% 2026年预期增长2.5% [19] Orchid Island资本(ORC) - 专注机构住宅抵押贷款支持证券(RMBS)投资 [19] - 投资包括传统过手型机构RMBS和结构化机构RMBS [20] - 2025年上半年净利息收入4290万美元 远高于去年同期320万美元净利息支出 [22] - 股息收益率20.4% 过去五年两次提高股息 [22] - 市场估值8.998亿美元 2025年盈利预期同比增长450% 2026年预期增长39.7% [23]

美联储利率政策与市场反应 - 美联储仅控制联邦基金利率 即收益率曲线的短端利率[3] - 10年期国债收益率决定长期贷款利率 包括抵押贷款和企业贷款[3] - 2023年9月美联储降息后 10年期国债利率反而上升 形成利率分化现象[4] - 2024年7月CPI数据低于预期 支持美联储降息而10年期国债利率走高的观点[5] 抵押贷款REIT行业分析 - mREIT通过短期借款购买抵押贷款 赚取长短端利差[9] - 短期利率下降且长期利率持平时 mREIT持有的高利率抵押贷款价值提升[10] - 30年期抵押贷款利率缓慢下降 避免再融资浪潮 形成mREIT理想环境[11] - iShares抵押房地产ETF(REM)表现落后于Vanguard房地产指数基金(VNQ) 存在追赶空间[11] - 2010年代低利率时期mREIT曾长期跑赢整体REIT市场[12] AGNC投资公司具体表现 - 公司专注机构抵押贷款支持证券 由房利美等政府机构担保[13] - 当前股息收益率达15% 通过回购协议购买MBS赚取利差[14] - 2024年第二季度资产收益率4.87% 回购成本4.44% 较第一季度略有下降[14] - Q2虽出现小幅亏损 但管理层在4月"关税恐慌"期间以吸引人价格增持资产[15] - 2022-2023年加息周期中维持股息支付 显示风险对冲程序有效性[16] - 当前股价1.1倍账面价值 6倍前瞻市盈率[17] - 分析师预测本财年每股收益1.60美元 年度股息1.44美元占比90%[16] - 美联储降息将降低回购成本 可能推动股息上调[17]

公司分析 - 文章从优先股股东视角分析抵押贷款REIT公司Dynex Capital（纽交所代码：DX）[1] - 重点关注该公司C系列优先股（纽交所代码：DX.PR.C）[1] 行业背景 - 将Dynex Capital优先股置于更广泛的抵押贷款REIT行业背景下分析[1] 研究工具与资源 - 提供系统性收益平台的投资组合工具 涵盖收益与风险管理策略[1] - 提供交互式投资者工具 用于分析BDC、CEF、OEF、优先股及婴儿债券市场[1] - 发布封闭式基金、优先股及PIMCO封闭式基金投资指南[2]

公司业绩 - 2025年第二季度营收和利润均未达到Zacks共识预期 主要受关税担忧和抵押贷款市场持续波动影响 抵押贷款支持证券(MBS)环境严峻拖累财务表现 [1] - 有形账面价值(TBV)同比下降7%至7.81美元 反映基础投资组合价值缩水 [2] - 平均净息差从去年同期的2.69%收窄至2.01% 对冲收益减少与成本上升共同挤压盈利能力 [3] - 有形普通股经济回报率为-1% 略差于2024年同期的-0.9% [3] 业务亮点 - 通过严格风险管理和充足流动性保持投资组合稳定 并择机以有吸引力价格增持资产 [4] - 平均资产收益率从去年同期的4.69%提升至4.87% 显示利率环境改善时的收入增长潜力 [4] - 专注于机构MBS投资策略 所有投资均获得美国政府机构对本息支付的担保 [6] 市场前景 - 机构MBS市场虽经历波动但仍具吸引力 管理层认为当前抵押贷款利差处于历史高位有利回报 [7] - 30年期固定抵押贷款利率从去年同期的6.78%降至6.74% 住房可负担性改善推动贷款需求增长 [8][10] - 美联储2024年降息100基点后维持利率稳定 有助于稳定融资成本并缓解盈利压力 [11] 股东回报 - 当前股息收益率达14.8% 显著高于行业平均12.3% 派息率为89% [12] - 2024年10月启动新股票回购计划 授权至2026年底回购10亿美元普通股 截至2025年6月额度未使用 [16] 估值表现 - 年内股价上涨13.7% 优于行业9%的涨幅 但跑输同业Annaly Capital 22.3%的涨幅 [17] - 前瞻12个月市净率(P/TB)达1.25倍 高于行业平均0.99倍及主要同业1.09-1.04倍水平 [20]