公司概况与业务模式 - Annaly Capital Management是一家抵押贷款房地产投资信托基金[3] - 公司投资于机构抵押贷款支持证券、非机构住宅抵押贷款和抵押贷款服务权[3] - 这些抵押贷款投资通常提供低风险、中低个位数百分点的固定收益率[3] - 通过使用杠杆，公司目前在所有三种策略中都能实现两位数百分点的回报率[3] 股息与收益表现 - 公司股息收益率超过10%，是标普500指数当前约1.2%收益率的10倍以上[1] - 作为REIT，公司依法必须将应税收入的90%用于支付股息以符合IRS规定[1][6] - 第三季度每股可分配收益为0.73美元，高于去年同期的0.66美元[4] - 第三季度每股股息支付为0.70美元，可分配收益完全覆盖了股息支付[4] - 第二季度每股可分配收益为0.73美元，此前两个季度均为0.72美元[4] - 过去一年可分配收益的改善使公司今年早些时候将股息从之前的每股0.65美元上调[4] 收益波动与历史对比 - 公司的可分配收益会基于利率和市场条件而波动[5] - 只要可分配收益保持在当前股息水平之上，公司就能维持派息率[5] - 2022年，公司的可分配收益在每股0.89美元至1.22美元之间，这使得当时能够支付每股0.88美元的季度股息[5] - 股息支付将随其收益波动，这是投资者在购买股票获取收入前需要考虑的因素[6]

文章核心观点 - 2025年对于抵押贷款房地产投资信托基金整体而言是成功的一年 但不同信用风险敞口的公司表现存在显著差异 专注于更安全的机构证券的抵押贷款房地产投资信托基金表现相当出色 这得益于回购融资成本的降低 [1] 作者背景与投资方法 - 作者自2011年高中时期开始投资 主要领域包括房地产投资信托基金 优先股和高收益债券 [1] - 作者的投资方法纯粹基于基本面长期观点 近期策略结合了股票多头头寸 备兑认购期权和现金担保认沽期权 [1] - 在Seeking Alpha平台上 作者主要覆盖房地产投资信托基金和金融类股 偶尔也会撰写关于交易所交易基金和其他受宏观交易理念驱动的股票的文章 [1]

2025年抵押贷款REITs行业表现 - 2025年对抵押贷款REITs整体而言是成功的一年，尽管不同信用风险敞口的公司表现存在显著差异 [1] - 专注于更安全的机构证券的抵押贷款REITs表现相当好，受益于回购协议融资成本的降低 [1] 作者背景与投资方法 - 作者自2011年高中时期开始投资，主要领域包括REITs、优先股和高收益债券 [1] - 作者的投资方法纯粹基于基本面长期观点 [1] - 近期投资策略结合了股票多头头寸、备兑认购期权和现金担保认沽期权 [1] - 在Seeking Alpha平台，作者主要覆盖REITs和金融板块，偶尔撰写关于ETF和其他受宏观交易理念驱动的股票的文章 [1]

文章核心观点 - 在7只机构抵押贷款REITs中 AGNC NLY 和 DX 的表现显著优于另外4只 CHMI ORC TWO 和 ARR 投资者可通过做多前三者并做空后四者的配对交易策略获利[1][4] - 对于长期投资 应仅考虑前三只机构抵押贷款REITs 但该领域更适合作为交易机会 长期头寸更偏好优先股或婴儿债券[3] - 当前AGNC的估值过高 其股价为10.34美元 而估算的每股账面价值约为8.55美元 市净率约为1.21倍 该估值水平被认为过高[6] - 机构抵押贷款REITs的账面价值在长期内呈下降趋势 尽管疫情后出现大幅回升 但市场定价似乎暗示此类大涨将再次发生 这并非必然[12] - 表现较弱的REITs如ARR 其长期表现糟糕 期间进行了两次反向拆分 合计相当于1拆40 自2020年第一季度后账面价值从约55.50美元跌至约17.49美元 同时支付了约28.04美元的股息 其投资组合表现甚至不及一个持续取款且无利息的支票账户[15][16][17] 机构抵押贷款REITs分类与表现 - 表现优异的机构抵押贷款REITs为 AGNC NLY 和 DX[4] - 表现较弱的机构抵押贷款REITs为 CHMI ORC TWO 和 ARR[4] - 表现较弱的REITs偶尔也会赢利 但并不常见[4] - 投资者可通过配对交易策略获利 即做多前三只并做空后四只 但这要求投资者熟悉如何在做空高收益股票时保护自己[1][4] 估值分析 - 截至上周末 估算AGNC的每股账面价值约为8.55美元 当前股价为10.34美元 隐含市净率约为1.21倍[6] - 8.55美元的估算值意味着在2025年第四季度迄今 账面价值增长了约3.2%至3.3%[6] - 市净率1.21倍被认为过高[6] - 历史图表显示 机构抵押贷款REITs的账面价值在过去11年中总体呈下降趋势 疫情后出现大幅复苏[12] - 市场定价暗示此类账面价值大涨将再次发生 但这并非确定事件[12] 弱势REITs案例 - ARR在此期间进行了两次反向拆分 分别为1拆8和1拆5 合计效果相当于1拆40[15] - 经1拆5调整后 ARR在2020年第一季度后的账面价值约为55.50美元 到2025年第三季度末跌至约17.49美元 同期支付了约28.04美元的股息[16] - 其投资组合的底层表现甚至不及一个持续取款且无利息的支票账户[16][17] - 该公司持续增发普通股 这为其固定利率优先股提供了尚可的保障 使其可能成为有用的投资工具[15] 投资工具与术语 - 对于长期头寸 优先股或婴儿债券是更受青睐的选择[3] - 优先股和婴儿债券的图表列出了多只证券及其收益率 例如GAINN收益率为5.99% GAINL为8.24% RCD为12.89%等[25] - 术语定义 FTF代表固定转浮动 FTR代表固定转重置 FTL代表固定转诉讼 专门用于PMT公司 因其管理层宣布浮动股息率实为固定且不变并因此被起诉 Floating则代表纯浮动利率[30]

公司表现 - AGNC Investment (AGNC) 是2025年迄今为止表现最佳的抵押贷款房地产投资信托基金之一，总回报率达到32% [1] - 该表现远超VanEck Mortgage REIT Income ETF (MORT)约13%的涨幅 [1] 作者背景 - 作者自2011年高中时期开始投资，主要领域包括房地产投资信托基金、优先股和高收益债券 [1] - 作者的投资方法纯粹基于长期基本面观点 [1] - 作者近期投资策略结合了多头股票头寸、备兑认购期权和现金担保认沽期权 [1] - 在Seeking Alpha平台上，作者主要覆盖房地产投资信托基金和金融类股，偶尔撰写关于交易所交易基金和其他受宏观交易理念驱动的股票的文章 [1]

公司战略转型 - Rithm Capital Corp (RITM) 因其从抵押贷款房地产投资信托基金向另类资产管理公司转型的雄心勃勃计划而在行业内引起广泛关注 [1] - 许多投资者对该公司的转型计划抱有期待 [1] 作者行业背景 - 文章作者为注册会计师 具备房地产投资信托基金审计的直接经验 [1] - 作者自2003年起密切跟踪抵押贷款房地产投资信托基金行业 经历了次贷抵押贷款房地产投资信托基金的兴衰 金融危机后行业的重生 以及该行业向抵押贷款服务权和其他房地产相邻投资的扩张 [1]

文章核心观点 - 文章对比了两只高收益抵押贷款REITs：AGNC Investment和Starwood Property Trust，指出AGNC提供更高的股息收益率但风险也更高，而Starwood通过多元化投资策略提供更安全可靠的股息收入，对于风险厌恶型收入投资者可能是更好的选择 [1][2][13] AGNC Investment业务模式与风险 - 公司业务模式非常直接，仅投资于由房利美等政府机构担保的机构住宅抵押贷款支持证券，这些是信用损失风险极低的固定收益投资，回报率也相对较低 [3] - 公司通过回购协议等方式使用杠杆投资于机构MBS，杠杆策略能显著提升回报，例如第三季度股本回报率约为17%，与其资本成本一致，从而能够维持股息支付 [4] - 公司当前股息收益率为14.01%，是标普500指数1.2%收益率的10倍，但若回报率低于资本成本，则可能削减股息，历史上已多次削减，月股息从2014年的每股0.22美元降至当前的0.12美元 [1][6] - 公司市值为110亿美元 [6] Starwood Property Trust业务模式与优势 - 公司采用更多元化的投资方法，约53%的投资组合为商业房地产支持贷款，9%为住宅贷款，10%为基础设施支持贷款，多元化的贷款投资组合提供相对稳定的利息收入 [7] - 公司还直接投资于物业，占投资组合的19%，包括医疗办公室、经济适用房等，产生稳定且持续增长的租金收入 [9] - 公司今年以22亿美元收购Fundamental Income Properties，增加了加权平均租约17年的净租赁物业组合，年租金递增率2.2%，预计将提供稳定可靠的现金流增长 [10] - 多元化策略已为投资者带来回报，超过十年维持稳定股息且从未削减支付，当前股息收益率为10.75% [11] - 多元化策略不仅降低风险，还提供更大灵活性以根据市场调整投资，例如第三季度投资46亿美元，包括收购和创纪录的8亿美元基础设施贷款 [12] - 公司市值为70亿美元 [8] 投资策略对比 - AGNC Investment的集中投资策略能产生高回报以支持高股息，但伴随更高风险，股息历史性削减即为明证 [13] - Starwood Property Trust旨在通过多元化资产组合为投资者提供有保障的股息，其低风险策略对于寻求稳定股息收入的投资者是更好的选择 [13]

业绩总结 - GAAP净收入为430万美元，每股收益为0.11美元[12] - 净投资收入为850万美元，每股收益为0.23美元[12] - 截至2025年9月30日，净资产值为2.251亿美元，每股5.99美元[12] - 总投资收入为1,415.1万美元，其中利息收入为516.1万美元，其他投资收入为30.5万美元[15] - 调整后的净投资收益为8520千美元，调整后每股收益为0.23美元[54] 投资组合表现 - CLO投资组合增长20%，达到3.796亿美元，较2025年6月30日的3.169亿美元增加[12] - 投资组合在本季度的加权平均GAAP收益率为15.5%[12] - 从投资组合中收到的定期现金分配为1620万美元，每股0.43美元[12] - CLO资产组合涵盖33个不同行业，95.6%的贷款为高级担保贷款，约97%的基础资产为浮动利率[22][23] 市场和风险管理 - 公司的信用对冲策略在市场负面信用冲击期间帮助稳定净资产价值并增强流动性[25] - 预计大多数CLO持有将保持以美元计价，尽管计划投资于美元和非美元计价的CLO[19] - 杠杆贷款的违约率在过去十年中平均低于2%，最新的12个月违约率为1.4%[50] 投资团队和市场规模 - 公司的CLO投资团队拥有超过24年的行业经验，专注于深度信用、结构和基本面分析[34] - Ellington管理的CLO资产管理规模（AUM）约为182亿美元，其中包括约3亿的Ellington赞助的CLO股权和票据[62] - CLO市场规模截至2025年9月30日的数据来源于BofA全球研究[62] 收益率和违约率 - CLO股权投资在2003至2022年间的中位数无杠杆内部收益率（IRR）约为12%[47] - 从2010年至2024年，CLO BB级和B级的年平均违约率分别为0.04%和0.16%[49] - 自成立以来，Morningstar/LSTA杠杆贷款指数在28年中有25年实现正回报，2008年回报率仅下降至-1%[51]

宏观经济环境 - 美联储正在推进政策正常化为抵押贷款REITs提供了有利环境[1] - 政策正常化有助于降低短期融资的融资成本[1] 作者背景与投资方法 - 作者自2011年高中时期开始投资主要领域为REITs优先股和高收益债券[1] - 投资方法结合长期持股备兑认购期权和现金担保认沽期权[1] - 投资理念纯粹基于基本面长期观点[1]

公司业务模式 - 公司是一家抵押贷款房地产投资信托基金，业务模式与传统持有实体物业的REITs有显著差异 [3] - 公司不购买实体物业，而是购买被打包成类似债券的证券化抵押贷款组合 [3] - 公司持有的抵押贷款是自摊销型贷款，每笔还款包含利息和部分本金，导致其资产价值随时间推移而自然下降 [4][5] 财务与估值特征 - 公司股息收益率高达12.9%，是标普500指数约1.2%收益率的10倍以上 [2] - 公司报告有形账面价值，该指标类似于共同基金每日报告的资产净值 [5] - 公司市值约为150亿美元，当前股价为21.65美元，当日下跌0.60% [6][7] - 公司毛利率高达99.61% [7] 股息政策与投资者回报 - 公司股息具有高度波动性，历史波动巨大，不适合寻求稳定终身收入的股息投资者 [7][8] - 公司向投资者支付的所有股息实质上是利息和本金返还的组合 [5] - 公司业务本质上是缓慢的自我清算过程，需要不断发行新股以购买更多抵押贷款证券 [7] - 公司的首要业绩指标是总回报，该指标假设股息被再投资，若投资者支取股息则无法实现相应回报 [10] 投资定位与风险 - 对于关注总回报的投资者，将公司纳入投资组合可能有助于增加资产配置的多样性 [11] - 公司的长期总回报与标普500指数持平，但其股价表现与指数存在显著差异 [10] - 公司并非不良企业，但其高股息收益率容易让投资者误解其投资属性，需要深入理解后才能做出投资决策 [12]