It has been a week since three Federal Reserve members bucked the group's decision to cut interest rates by 25 basis points. Newly appointed Fed Governor Steven Myron, well, he voted for a jumbo cut. He wanted 50 basis points chopped off the interest rate.But Kansas City Fed President Jeff Schmid and Chicago Fed President Austin Goulsby both voted for a pause in rate cuts. Goulsby specifically noting he wanted more clarity on inflation data before another cut. Well, we just got it.The November consumer pric ...

Today's CPI print lighter than expected though muddied a bit by the government shutdown. Goldman's chief economist Yan Hatsius is here at Post9 with what it means for the economy and of course for the Feds. It's nice to see you again.Welcome back. >> Great to see you Scott. >> Do you believe the 27 is real cuz there seems some some question because of the shutdown.>> There are some questions around the shelter numbers in particular and there is more uncertainty of course. So I would discount some of this. I ...

就业市场数据 - 10月非农就业人数大幅减少105,000人，11月小幅增加64,000人，后者略高于预期但增长基础狭窄 [1] - 11月约70%的新增就业来自医疗保健行业，表明增长并非广泛基础 [2] - 11月失业率升至4.6%，为四年多来最高水平，已超过美联储预测的4.5%峰值 [2][3] - 更广泛的失业指标（包括气馁工人和因经济原因从事兼职工作的人）升至8.7%，为2021年8月以来峰值 [3] 美联储政策立场 - 美联储官方立场保持耐心、依赖数据且不预先承诺，维持“观望”姿态 [6] - 美联储并非仅对一两份就业报告做出反应，而是关注更广泛的通胀和增长数据组合 [4] - 根据CME FedWatch工具，市场认为3月降息的可能性为五五开，4月是交易员首次赋予下次降息多数概率的月份 [8] 美联储领导权更迭与“影子主席” - 未来几个月将出现一位“影子主席”，此人虽无正式职位，但影响力日增，将提前影响政策 [8] - 前特朗普经济顾问凯文·哈塞特是下任美联储主席的主要候选人之一，其政策倾向关注增长风险和市场稳定，偏向鸽派 [10][11] - 前美联储理事凯文·沃什已成为另一位主要竞争者，预测市场平台Kalshi一度赋予其约46%的提名概率，高于哈塞特的39% [12] - 沃什普遍被视为比哈塞特更偏鹰派，更关注通胀可信度，对量化宽松和美联储推高资产价格的角色持批评态度 [13] 不同主席人选的政策路径影响 - 哈塞特若上任，可能倾向于提前降息，因其政策框架更偏鸽派和增长友好型 [11][22] - 沃什若上任，可能推迟降息，但其市场信誉可能为日后在经济数据恶化时采取行动提供更大灵活性 [18][19][22] - 沃什被视为数据驱动型而非强硬鹰派，若失业率持续上升且增长放缓，其立场也可能支持降息，只是时机更晚且理由更明确 [20][21] - 无论谁上任，美联储都在从“不惜一切代价压制通胀”转向，领导层变动将削弱鲍威尔的掌控力，2026年利率仍将显著下降 [22][23][25]

The unemployment rate rose more than expected in November and previous jobs figures were revised downward as the first full report after months of a data fog revealed a weakening labor market.Hiring remained steady as US employers added 64,000 jobs in November, above expectations of a 50,000 increase, the Bureau of Labor Statistics said Tuesday.But the unemployment rate jumped to 4.6%, its highest level since September 2021 – up from 4.4% in September, according to government data.US employers added 64,000 ...

Do you think that this really changes the needle in any way. Well, Lisa, you stole my opening line. I was going to do a little hat tip to our friend and colleague, Jonathan Ferro.He always says the first reaction is not always the right reaction. And you said that at the top of the hour there at the top of the segment. You know, the headline was what the markets were reacting to, the little bit higher than expected unemployment rate.I think you guys in the earlier segment decomposed that pretty well the lab ...

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、工业、房地产、零售业、服务业[1] * 公司：无特定公司，为高盛（Goldman Sachs）对中国宏观经济数据的分析报告[4][32][33][34][35] 核心观点与论据 * **总体评估**：11月经济活动数据普遍低于市场预期，零售销售尤为疲软[1] * **工业增加值**：11月同比增长4.8%，低于10月的4.9%及市场预期，尽管出口增长显著改善[1][2][8] * 增长放缓主要由汽车和公用事业产出减速导致，抵消了专用设备和医药行业更快的产出增长[1][8] * 汽车产量同比增长从10月的11.2%降至2.4%，发电量同比增长从7.9%降至2.7%[8] * 计算机和工业机器人产出增长改善，智能手机产出增长进一步下降[8] * **固定资产投资**：11月单月同比下降10.7%，与10月的-11.4%相比仍处深度收缩[3][9] * 近期下滑部分归因于国家统计局对前期虚报数据的统计修正，其影响至少与“反内卷”政策及房地产长期低迷等基本面因素相当[1][9] * 制造业和基础设施投资降幅略有收窄，房地产及其他投资降幅扩大[9] * **零售销售**：11月同比增长大幅放缓至1.3%，远低于10月的2.9%及市场预期[1][6][11] * 线上和线下商品销售增长均放缓，餐饮收入增长亦放缓[11] * 汽车、家电、通讯器材销售额增长放缓或下降，部分受“双十一”购物节提前（将部分需求从11月前置到10月）及消费品以旧换新政策支持效应减退的负面影响[1][11] * 珠宝销售额同比增速从10月的37.6%骤降至8.5%[11] * **服务业产出指数**：11月同比增长放缓至4.2%，10月为4.6%[7][12] * 该指数为实际值，与第三产业GDP增长（2024年占经济57%）紧密相关[12] * **房地产市场**：11月持续疲软[1][13] * 新房开工和竣工面积同比降幅略有收窄，但施工面积降幅微幅扩大[10][13] * 商品房销售面积同比下降17.0%，销售额同比下降24.6%[10][13] * 房地产投资同比下降29.7%，降幅较10月的-23.2%扩大[10] * **劳动力市场**：11月全国及31个大城市调查失业率均持平于5.1%[10][14] * 16-24岁青年失业率在10月（最新数据）降至17.3%，但需注意因统计口径变更，该指标可能低估了年轻一代面临的就业挑战[14] * **GDP增长预测**：结合10-11月数据，基于生产法的GDP跟踪模型显示，对第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在小幅下行风险，需12月数据环比改善才能实现全年5%的增长目标[1][15] 其他重要内容 * **数据评分**：高盛亚洲宏观意外指数对工业增加值、固定资产投资、零售销售的评分分别为0、-2、-2，显示后两者显著不及预期[2] * **环比数据**：报告提供了经季节调整的环比非年化增长率估计值，显示工业增加值在11月环比增长0.5%（10月为-0.4%），零售销售环比下降0.8%（10月为+0.9%）[2][6][8][11] * **工业产品细节**：11月粗钢和水泥产量同比分别下降10.9%和8.2%，降幅较10月略有收窄但仍显疲弱[8]

涉及的公司与行业 * **公司**：摩根士丹利 (Morgan Stanley & Co. LLC) 及其关联公司 [3][4][8][57][95][112] * **行业/市场**：美国宏观经济、美联储货币政策、利率市场、外汇市场、美国机构抵押贷款支持证券 (Agency MBS) [1][6][57][95] 核心观点与论据 美联储政策决议与立场 * 美联储在12月FOMC会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [3][6][10] * 政策声明重新加入了关于未来政策调整“幅度和时机”的措辞，标志着从“风险管理”式降息回归到数据依赖模式 [3][6][16][17] * 鲍威尔主席多次表示，当前政策利率已处于美联储对中性利率估计区间的上沿，意味着未来任何行动都将更加依赖数据 [3][6][24] * 会议有三张反对票：两位地区联储主席支持维持利率不变，一位理事支持降息50个基点 [3][6][20] * 美联储决定启动每月400亿美元的国库券购买计划，以维持充足的准备金水平，但强调这与量化宽松不同 [12][14][15][77] 经济预测与前景 * **经济增长**：美联储将2026年和2027年的实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0%，高于9月预测的1.8%和1.9% [22][35] * **通胀预测**：2025年整体PCE通胀预测中值从3.0%微降至2.9%，2026年从2.6%降至2.4% [22][33] * **失业率**：声明不再描述失业率“保持低位”，失业率目前比疫情后的低点高出约1.0个百分点 [6][18] * **点阵图**：中值预测显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息，最终目标区间为3.0%-3.25% [22][34] * **风险平衡**：对经济增长的下行风险和对通胀、失业率的上行风险依然存在，但已趋于更好的平衡 [37][38][39] 未来政策路径与触发条件 * 摩根士丹利经济学家预计，如果劳动力市场保持疲软，美联储将在1月和4月各降息25个基点 [1][6][9][30] * 触发1月降息的关键门槛是失业率在会议前“明确”升至4.6%或以上 [30][31] * 如果就业数据保持稳固，降息可能会推迟到通胀明显减速时，可能晚至2026年末或2027年 [1][6][9][31] * 未来降息的路径有两种：若关税传导持续影响劳动力市场，则降息前置；若劳动力市场活动反弹，则降息将推迟以应对通胀风险 [32] 具体投资策略与交易建议 * **利率策略**： * 建议做多FFJ6合约（2026年1月联邦基金利率期货），入场点位96.50 (3.50%)，目标96.85 (3.25%) [6][69][75] * 建议退出在SOFR 2s10s30s蝶式交易中收取10年期固定利率的头寸 [6][75] * 维持做多5年期美国国债，入场收益率3.73%，目标3.25% [6][75][109] * 维持做多2年期美国国债与SOFR的互换利差，入场点位-17.5个基点，目标-15个基点 [6][75][76] * **外汇策略**： * 预计美元将相对澳元和加元走弱，因后两者有稳固的劳动力市场、央行对加息定价容忍度高以及积极的风险前景 [6][84][85] * 不建议做空美元兑日元、英镑或欧元，因日本和英国的财政担忧尚未消退，且欧元区薪资增长疲软 [6][86][88][91] * 维持做空USD/CAD，入场1.3940，目标1.3400 [89][109] * 维持做多AUD/USD，入场0.6573，目标0.6900 [89][109] * **机构MBS策略**： * 美联储的储备管理购买操作和鸽派基调（排除加息）对机构MBS构成利好，应能降低波动性、改善融资条件 [6][96][97] * 继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][96][106] * 在溢价券中更偏好中等久期券和较高贷款余额的资产池 [107] 其他重要但可能被忽略的内容 * **劳动力市场细节**：鲍威尔指出，自4月以来，非农就业人数月均增长4万人，但可能存在6万人的高估，因此实际月均增长可能为负2万人 [26] * **通胀结构**：鲍威尔认为，当前过高的通胀主要源于商品通胀，而商品通胀又主要受关税影响；服务业通胀正在下降 [28][29] * **资产负债表操作规模**：假设美联储每月购买400亿美元国库券直至4月，预计未来5个月将在二级市场购买总计约2750亿美元的国库券 [79][83] * **政府停摆影响**：鲍威尔表示，2026年经济增长预测的上调中，约0.2个百分点是由于联邦政府停摆导致活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **机构MBS市场动态**：房利美和房地美近期加快了其投资组合的扩张速度，且FHFA强调对抵押贷款利差的支持，预计政府支持企业将持续提供需求 [98][100][103] * **研究免责与冲突披露**：文件包含大量关于摩根士丹利潜在利益冲突、评级定义、法律合规和免责声明的详细内容 [4][5][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][142][143][144][145][146][147][148][149][150][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162]

美联储官员对降息的异议观点 - 芝加哥联储主席Austin Goulsby在最近一次会议上投票反对降息 其核心原因是认为通胀过高 经济持续增长动力强劲 且劳动力市场存在显著失衡[1] - 该官员认为 通胀在过去四年半时间里持续高于2%的目标 且最近6个月未见进展 因此在获得明确证据表明通胀是暂时性的之前 不应急于前置降息[11] - 尽管对明年利率持乐观态度 并预计到2026年底利率将远低于当前水平 但该官员强调 应等待至2026年第一季度 以确保通胀重回2%的路径[3][4] 对劳动力市场数据的解读 - 官员认为 尽管月度非农就业总人数有所下降 但失业率、裁员率、职位空缺率等以比率衡量的指标均保持稳定 仅呈现温和降温[5][8] - 月度非农就业数据的下降存在较大疑问 主要受移民和退休等因素影响 导致无法确定就业市场的“盈亏平衡点” 因此该数据可能无法准确反映经济周期位置[6][7] - 当前劳动力市场呈现“低招聘、低解雇”的特征 这更像是经济不确定性的表现 而非典型的经济放缓 典型商业周期通常表现为“低招聘高裁员”或“低裁员高招聘”[6] - 失业率已从年初的4.0%上升至4.4% 但官员指出 只要失业率稳定在4.0%至4.5%之间 且其他比率指标保持稳定 就不必过度担忧[9][34] 对通胀前景的看法与担忧 - 官员对近期服务通胀数据表示担忧 认为服务通胀历史上更具粘性 且不太可能由关税导致 因此需要证据证明通胀压力是暂时性的[12][18] - 官员指出 如果通胀主要由关税引起且将是暂时性的 那么这一趋势应在2026年第一季度的数据中开始显现 届时将支持降息[14][32] - 尽管基于市场的通胀预期指标近期表现优于消费者调查指标 这带来一些安慰 但官员仍坚持需要看到实际数据证实通胀正在下降[31][32] - 官员强调 物价通常先于工资变动 工资增长并非预测物价的良好领先指标 因此需谨慎根据工资增长来推断未来通胀走势[35][36] 对美联储政策独立性与资产负债表操作的看法 - 官员坚信美联储的独立性 强调利率决策仅基于经济前景和数据 与政治因素无关 所有成员都严肃对待其职责[24][25] - 关于美联储近期购买400亿美元国债的操作 官员澄清这并非量化宽松 而是一项技术性调整 旨在维持充足的准备金以控制利率 并非为了影响货币政策[28][29] - 该操作是因为回购市场显示准备金正接近不再充足的水平 为确保利率调控能力而进行 在充足的准备金制度下 资产负债表规模随银行存款或GDP份额增长是正常的[30]

美联储政策与内部意见 - 美联储内部意见存在分歧 处于分裂状态 这在经济转折点并不罕见 但对于密切跟踪美联储的观察者而言 这种程度的异议仍显得不寻常[2] - 美联储主席鲍威尔在周三的会议上难以发表过于鹰派的言论 主要是因为仍有大量关键数据尚未公布 这是一个不寻常的联邦公开市场委员会会议周期 部分原因是政府停摆导致数据发布积压[3][4] - 美联储的预测显示 其仅预计失业率将升至4.5% 而9月数据已接近4.5% 若未来数据显示失业率趋向4.6%或更高 美联储的论调将发生重大转变[6] 关键经济数据与市场影响 - 政府停摆积压的数据将从下周开始密集发布 包括就业报告 CPI和零售销售数据 数据涌入速度非常快[4] - 在所有数据中 失业率读数最为关键 美联储有充分理由对劳动力市场表示更多担忧 招聘已经放缓 失业率数据有助于判断这是劳动力供给还是需求趋势的变化[5][6] - 若失业率持续恶化 美联储将难以暂停加息 这与市场目前认为加息已结束的预期相悖 若失业率继续上升 利率可能从当前水平继续下降[7][8] 美联储资产购买与财政协同 - 美联储本周宣布了大规模资产购买 特别是国库券购买 此举旨在更好地将货币市场利率锚定在目标区间内 而非量化宽松[13][15] - 美联储强调 这些国库券购买并非量化宽松 目的不是消除市场的久期风险 也不是为了预示未来货币政策或压低长期利率[15] - 分析认为 需结合美国财政部的行动来看待美联储的操作 财政部减少了长期债券的发行 转而通过国库券增加短期发行 这实质上减少了市场面临的久期风险 而美联储正在增加购买 两者的行动相结合 在同等条件下 确实能适度帮助缓解金融条件[16][18][21] 利率与收益率曲线展望 - 若失业率上升导致市场重新校准 将表现为利率降息时点提前 且最终利率可能低于市场目前预期的约3%名义利率[11] - 这种重新校准将导致收益率曲线变陡 短期利率下降幅度更大 长期利率可能小幅下降 收益率曲线前端（如5年期）将走低[12] - 美联储主席鲍威尔对通胀回落显得更为乐观 认为一旦关税影响消退 通胀将继续下降 这将为美联储继续降息开绿灯[9][10]

市场观点与风险 - 美国银行策略师认为，年末股市上涨行情可能面临风险，原因是美联储对经济的展望可能过于谨慎，若其释放鸽派信号，可能暗示经济放缓幅度超预期，从而冲击市场 [1] - 策略师指出，唯一可能阻止“圣诞老人行情”的因素是鸽派的美联储降息导致长期国债遭到抛售 [2] 市场动态与预期 - 美股上涨源于投资者押注美联储将进一步降息以支撑疲软的劳动力市场，利率互换市场显示，对12月10日会议降息25个基点的押注概率已从一个月前的60%飙升至90%以上 [3] - 交易员已完全定价到2026年9月前将进行三次降息 [3] - 标普500指数目前距离其10月峰值仅约0.5%，季节性趋势通常有利于年末上涨行情 [4] 潜在风险事件 - 市场在12月晚些时候将面临两个关键风险事件，即因政府停摆而推迟发布的关键就业和通胀报告 [4] 投资策略与建议 - 策略师团队指出，美国政府可能干预以防止通胀过热和失业率升至5%，建议为此布局，买入“价格低廉”的中型股至2026年 [5] - 策略师看好与经济周期相关的行业，认为其具有最佳相对上行空间，例如房屋建筑商、零售商、房地产投资信托基金和运输类股票 [5] - 策略师重申了偏好国际股票至2025年的观点，这一判断已被证实，因标普500指数的涨幅落后于MSCI除美国外全球指数的上涨 [6]