纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇与利率市场，涉及发达市场(DM)与新兴市场(EM) [1] * 公司：美国银行全球研究部(BofA Global Research)及其客户（46位基金经理，管理资产规模7490亿美元）[5] 核心观点和论据 市场情绪与仓位概况 * 发达市场投资者观点分歧显著，缺乏共识，而新兴市场乐观情绪持续攀升 [1] * 投资者对2026年最高信念交易方向存在分歧：做多利率与做空利率的投资者数量相当，做多风险资产、做空美元与做多大宗商品的看法各占一定比例 [1] * 全球久期敞口总体与基准持平 [1] * 尽管做多风险资产仍被视为最拥挤的交易，但越来越多的投资者开始担忧做空美元的交易 [16] * 投资者风险偏好仍低于正常水平，平均现金水平为3.7% [82][85][91] 人工智能对宏观与市场的影响 * 多数投资者认为，若人工智能板块出现大幅急跌，美元将下跌或呈现复杂反应（对高贝塔货币升值，对低贝塔货币贬值）[8][26] * 38%的投资者预期美元将因美国特定担忧而广泛贬值，34%预期会出现上述复杂反应 [10][27] * 人工智能对2026年宏观的主要影响预期是推动增长：28%预期会带来“强劲增长”，21%预期“温和增长” [9][21][22] * 人工智能对全球利率的主要影响预期是导致收益率曲线变陡：27%的投资者持此观点，24%预期利率上升且曲线变陡 [23][24] * 然而，近三分之一(31%)的投资者预期人工智能对利率没有实质性影响 [23][24] 新兴市场动态 * 新一轮乐观情绪已将新兴市场敞口推升至2020年后的新高 [11][151] * 投资者更关注外汇/本地利率，但年底前转向谨慎，现金余额上升暗示可能获利了结 [11][151] * 地区观点分化：对东欧、中东、非洲及拉丁美洲持积极看法，但对亚洲持续悲观 [11][151][161] * 地缘政治和全球贸易担忧缓解部分推动了情绪改善：多数人现在预计到2026年底美国对华关税税率将低于30%（12月调查为35%，11月为39%），而更多人现在预计俄乌战争将在2026年结束（此前预期为2027年）[11][12][72][74][76] 美元与美联储政策展望 * 美元情绪和仓位已重回看跌区域，但远未达到年内低点 [102] * 近期美元走高的潜在催化剂：38%的受访者认为是美国数据韧性/重新加速导致美联储预期重新定价，21%认为是“美国例外论”主题重现 [32][33] * 美元走低的潜在催化剂：31%的受访者认为是美国劳动力市场进一步疲软迹象，31%认为是针对美联储/美国制度独立性的攻击 [34][35][36] * 美联储利率预期走低，多数人预期还有3次降息（终端利率上界预期：30%预期3%，33%预期2.75%，30%预期3.25%）[47][48] * 38%的投资者没有计划大幅调整对美国资产的配置或外汇对冲比率，这与今年早些时候相比是一个显著（对美元有利）的转变 [49][51] * 美联储独立性风险：46%的受访者认为风险被低估，38%认为定价合理 [37][38] * 若美联储独立性风险上升，48%的投资者预期将导致美元走弱，30%预期美债曲线变陡 [39][40] 欧元区与欧洲央行展望 * 欧元外汇情绪和敞口转更为看涨，打破了近几个月的看跌趋势 [110] * 核心欧洲久期敞口恢复至中性水平，但情绪转负 [110] * 对于德国财政方案，多数人(52%)认为其影响已被市场充分定价，但24%的投资者认为利率可能低估了该方案的影响 [54][57][58] * 对于欧元区通胀，多数人(59%)预计2026年底通胀率在2-3%之间，低于通胀目标的风险正在消退 [59][60] * 首次有大多数(66%)投资者认为欧洲央行已完成降息 [62][63] * 德国10y-30y收益率曲线风险在当前水平似乎相当平衡 [64][66] 其他主要货币与地区 * 日元：大多数(63%)投资者仍将日本央行政策视为未来3-6个月日元的关键驱动因素 [69][70] * 英镑：外汇敞口和情绪较上月变化不大 [117] * 加拿大元：情绪转看涨，但敞口基本未变 [138] * 澳元：敞口和看涨情绪仍处于高位 [140] * 新西兰元：敞口和观点转看涨 [150] 地缘政治与大宗商品 * 若最高法院裁定政府败诉（关于IEEPA关税案），38%的投资者预期市场将出现传统的“风险偏好”反应（股市上涨、利率上升、美元下跌）[42][43] * 约三分之一(34%)的投资者预期在这种情况下利率会上升 [44][45] * 对于俄乌战争，多数人(36%)现在预期活跃阶段将在2026年下半年结束，39%预期在2027年或更晚 [74][75] * 若俄乌停火取得进展，34%的投资者认为波兰兹罗提将是主要受益货币（欧元/波兰兹罗提下跌）[77][78] * 油价看跌情绪增长，但多数人(63%)仍将60-69美元/桶作为未来3-6个月的基本预测情景 [79][80] 新兴市场资产类别配置 * 投资者本月对新兴市场资产变得更加积极，利用现金并将仓位从中性大幅调至高配 [175] * 他们增加了新兴市场头寸，提高了本地债务相对于外部债务的配置权重，并有效关闭了新兴市场外部债务相对于其他高收益债券的剩余低配头寸 [175] * 新兴市场投资组合中的现金水平从11月的低点回升，三分之一(33%)的投资者报告12月现金水平“高于平均水平” [176][177][178] 其他重要内容 * 调查方法：调查于2025年12月5日至10日进行，共有46位基金经理参与，管理资产总额7490亿美元，受访者来自英国、欧洲大陆、亚洲和美国 [5][187] * 情绪指数：采用牛熊指数衡量敞口和观点，范围从-100到+100，零代表中性 [12][87][89] * 长期观点：从更长的时间框架看，欧元/美元的看涨情绪以及英镑的看涨情绪突出 [95][96] * 相对于过去一年，日元的看跌情绪以及美国久期的看跌情绪突出 [98][100]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球新兴市场（EM），涵盖外汇、固定收益、主权信用等领域 - **公司和国家**：埃及、巴拿马、危地马拉、多米尼加共和国、智利、秘鲁、墨西哥、哥伦比亚、南非、加纳、肯尼亚、安哥拉、赞比亚、尼日利亚、莫桑比克、塞内加尔、科特迪瓦、保加利亚、匈牙利、罗马尼亚、土耳其、乌克兰、以色列、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋（阿布扎比、沙迦）、阿曼、摩洛哥、巴林等 纪要提到的核心观点和论据 美元走势 - **观点**：7月美元反弹温和，中期风险回报倾向于美元下行，建议做空美元指数（DXY）以及美元兑部分新兴市场货币，如智利比索（CLP）、土耳其里拉（TRY）、埃及镑（EGP）、韩元（KRW） [1][6][9][20] - **论据**： - 政策不确定性抵消了强劲的宏观数据，美国政策不确定性仍是美元下行压力来源，美元强势可能短暂 [1][6][9][14] - DXY持仓已回归中性，投资者需关注美元中期下行风险 [6][9][14] - 美国经济可能在关税冲击后放缓，关税驱动的通胀冲击可能延长经济疲软期，支持2026年更深度的宽松周期 [25] - 7月美国10年期实际收益率先升后降，10年期盈亏平衡通胀率上升约15个基点，这种组合通常导致美元疲软，期限溢价也持续增加，反映货币政策路径的不确定性 [25] 新兴市场本地市场表现 - **观点**：新兴市场本地市场有望重拾涨势，看好全球期限利差，但通胀飙升可能带来风险，影响新兴市场本地债券 [24] - **论据**： - 过去美国国债熊市平坦化期间，新兴市场本地市场表现多样，总回报在 -8% 至 +10% 之间，熊市平坦化期间大宗商品价格疲软往往导致新兴市场本地市场回报较低 [6][9] - 美国国债熊市平坦化时，新兴市场信贷平均月度回报为负或较低，牛市陡峭化（核心情景）往往带来正回报 [6][9][50] - 新兴市场本地债券表现与美国股市无关，但与新兴市场股市走势一致，与大宗商品价格在负回报期间关系更明显 [33][40][41] 新兴市场主权信用 - **观点**：不同美国国债曲线制度对新兴市场信用回报有影响，牛市陡峭化是核心情景，投资级（IG）表现可能优于高收益（HY） [50] - **论据**： - 美国国债熊市平坦化时，新兴市场信用平均月度回报为负或较低，牛市陡峭化往往带来正回报 [6][9][50] - 新兴市场HY和IG中，熊市陡峭化回报最高，核心情景下IG表现更优 [50] - 美元疲软可能导致新兴市场HY表现出色，但美元走强的原因对信用反应很重要 [51] 具体国家和地区观点 - **埃及**：6月通胀降至14.9%，低于预期，但主要受食品价格波动影响，通胀仍高于4月水平，维持暂停降息预测，但不排除再降息100个基点，短期货币稳定，维持3个月短期国债无外汇对冲多头头寸 [4][67] - **巴拿马**：今年表现强劲，但基本面进展不足，建议卖出巴拿马50年期债券与哥伦比亚51年期债券的利差，通过巴拿马30年期债券卖出巴拿马基差 [10][68] - **危地马拉、多米尼加共和国、哥斯达黎加**：预计未来一年有评级上调空间，看好危地马拉37年期债券相对多米尼加共和国36年期债券的交易 [59] - **其他地区**：在拉丁美洲外汇市场，巴西雷亚尔（BRL）是共识多头；在利率市场，青睐哥伦比亚国债（TES）和巴西DI利率接收方；在中东欧，波兰和捷克前端利率接收方受青睐；投资者普遍看好南非和土耳其利率 [69] 其他重要但可能被忽略的内容 - **2025年Extel全球固定收益投票**：投票已开启，希望投资者支持并给予五星评级 [3][6] - **交易建议风险**：各交易建议均存在相应风险，如墨西哥通胀意外下行可能影响墨西哥债券交易，全球风险状况恶化可能影响哥伦比亚利率交易等 [79][80][83] - **研究报告相关信息**：包括研究报告的审核、批准、分发，以及相关的利益冲突、合规披露等内容 [96][122][137][139]