纪要涉及的行业或公司 * 本次纪要是一份高盛全球投资研究发布的宏观研究报告 内容涵盖全球宏观经济、央行政策、科技竞争、人工智能及全球股市展望 并非针对单一公司或行业的电话会议记录[1][5][21] 核心观点和论据 **G10央行政策：降息、按兵不动与可能的加息** * **美联储**：如期降息25个基点 但释放了鹰派信号 主席鲍威尔指出美国非农就业数据可能每月被高估约6万人 且就业下行风险增加 公司预计明年3月和6月将进行两次“正常化”降息 使终端利率达到3%-3.25%[2] * **加拿大央行与瑞士央行**：本周维持利率不变 预计加拿大央行将在未来几次会议上按兵不动 瑞士央行预计将维持0.0%的利率 因通胀预计将保持在目标范围内[3] * **澳大利亚央行**：本周维持利率不变但做出了显著的鹰派转向 预计在可预见的未来将保持政策利率不变 但如果1月通胀数据意外上行 最早可能在2月加息[3] * **欧洲央行、瑞典央行与挪威央行**：预计下周将跟随加拿大和澳大利亚央行的步伐 维持利率不变[4] * **英国央行**：预计将跟随美联储的步伐降息 鉴于英国具有挑战性的周期性前景 预计明年将保持宽松路径 公司已将3/6/12个月的欧元/英镑汇率预测上调至0.89/0.90/0.92[4][6] * **日本央行**：预计将在12月会议加息（此前预期为1月） 因届时可能已积累足够的企业薪资计划信息以确认薪资增长势头 但仅凭12月加息不足以结束日元疲软的表现[7] **美国就业市场风险** * 美国就业下行风险已经上升 这与公司的裁员追踪器信号一致[2] * 图表显示公司裁员追踪器及其组成部分的Z值 表明随着裁员持续增加 下行风险上升[8][9] **中美科技竞赛** * 两国政策制定者都在为赢得科技竞赛付出巨大努力[10] * 美国政府在半导体等领域加大介入力度 并依靠财政激励来促进稀土等敏感领域的国内生产和采购[10] * 中国政府采取全面且高度协调的方式来支持科技[10] * 这些政策努力在很大程度上已反映在领先的半导体制造和设备公司的股价中 但可能仍是西方稀土公司股价的关键驱动因素 并为亚洲科技公司带来重大机遇[10] **人工智能进展与疑虑** * AI相关投资增长依然强劲 根据台湾近期贸易数据 对美国的AI相关硬件出货持续增加 AI采用率自上一季度以来显著上升（但这主要反映了人口普查局调查问题的措辞变化）[10] * 在甲骨文令人失望的财报后 AI泡沫担忧持续存在 投资者正在剖析博通的业绩[11] * 公司认为目前尚未进入泡沫领域 但认为区域和风格多元化、另类分散化投资工具（如黄金、瑞士法郎、大宗商品套利和长期利率波动）以及选择性期权对冲作为尾部风险管理策略具有价值[11] **全球股市展望** * **美国**：预计未来几个月 暴露于中等收入消费者的股票将继续跑赢大盘 因为这类消费者的实际收入增长明年应会加速 但美国劳动力市场的健康状况构成关键风险[11] * **欧洲**：中国的出口驱动型增长战略可能给市场的某些领域带来压力 化工、汽车和基础资源行业最易受到中国竞争的影响 而中国制成品价格下降可能使消费和服务业的一些公司受益[11] * **亚洲**：预计稳健的增长、更低的政策利率和更弱的美元将利好股市 北亚股市（中国、日本和韩国）以及印度可能表现尤为出色[11] 其他重要内容 **关键经济与市场预测数据** * **经济增长**：预计全球2025年GDP增长2.8% 2026年增长2.8% 美国2025年增长2.1% 2026年增长2.5% 中国2025年增长5.0% 2026年增长4.8% 欧元区2025年增长1.5% 2026年增长1.3%[19] * **政策利率**：预计美国2025年底为3.63% 2026年底为3.13% 欧元区2025和2026年底均为2.00% 中国2025年底为1.40% 2026年底为1.20% 日本2025年底为0.75% 2026年底为1.00%[19] * **汇率预测**：欧元/美元3个月目标1.20 12个月目标1.25 美元/日元3个月目标150 12个月目标145 美元/人民币3个月目标6.95 12个月目标6.85[19] * **股市预测**：标普500指数2025年目标6800点 2026年目标7600点 对应每股收益分别为262美元和280美元 预期市盈率26倍[19] * **大宗商品**：布伦特原油3个月目标58美元/桶 12个月目标57美元/桶 黄金3个月目标4160美元/盎司 12个月目标4745美元/盎司[19] * **通胀与失业率**：预计美国2025年CPI为2.7% 失业率4.5% 2026年CPI为2.5% 失业率4.3% 预计欧元区2025年CPI为2.1% 失业率6.4% 2026年CPI为1.8% 失业率6.5%[19] **报告性质与来源** * 此报告为高盛“Top of Mind”旗舰月度出版物 深入探讨客户关注的宏观经济问题[21] * 报告还提及“Macro at a Glance”为每周宏观主题和最新预测的概览[27] * 报告包含大量合规披露声明 表明其为全球性研究产品 并说明了分发实体、潜在利益冲突及使用限制[29][32][36][39][45][52]

涉及的公司与行业 * 该纪要主要关注中国股票市场，包括离岸市场（以MSCI China指数为代表）和在岸市场（以CSI300指数为代表）[1] * 涉及的行业广泛，包括材料、保险、房地产、金融、信息技术、工业、能源、公用事业、医疗保健、消费等[1][7][53][56] * 提及的具体公司包括：烟台杰瑞石油服务、TFC光通信、江西铜业、中国钼业、中国重汽、紫金矿业、华住集团、腾讯音乐、唯品会、好未来、拼多多、上海电力、360安全科技、万科、芒果超媒、天齐锂业、中远海运能源、蔚来、申洲国际、滔搏国际、光大银行、爱奇艺、看准网、360数科、百胜中国、汽车之家等[54] * 政策制定机构包括：中国人民银行（PBoC）、中国证券监督管理委员会（CSRC）、国家金融监督管理总局（NFRA）、国家市场监督管理总局（SAMR）[1][4] 核心观点与论据 **市场表现与资金流动** * 本周市场上涨：MSCI China指数和CSI300指数分别上涨1.3%和1.0%[1] * 板块表现分化：离岸市场中，材料（+7.8%）和保险（+4.9%）领涨，房地产（-2.3%）和低贝塔（-1.9%）表现落后[1][7]；在岸市场中，材料（+2.8%）和价值（+1.5%）领涨，房地产（-5.1%）和成长（-1.5%）表现落后[7] * 南向资金持续流入：本周南向通净流入15亿美元，年初至今累计净流入1790亿美元[1][3][101] * 对冲基金头寸：亚洲股市在11月继续呈现强劲的风险偏好资金流，并伴有温和的净买入[20]；中国股票（在岸+离岸）风险偏好活动强劲，有少量净流入[24]；对A股和ADR的净买入被对H股的净卖出所抵消[26]；对中国股票的总配置比例持平于6.7%（处于5年期的第75百分位）[28][29]，净配置比例下降46个基点至7.8%（处于5年期的第33百分位）[30][31] **估值与盈利预期** * 当前估值：MSCI China指数12个月远期市盈率为12.8倍，CSI300指数为14.2倍[8] * 盈利增长共识预期：MSCI China指数2025/2026年每股收益增长预期为4%/13%，CSI300指数为14%/14%[8] * 盈利修正：离岸和在岸市场的医疗保健和金融板块盈利上调幅度最大[8] * 高盛目标价：给予MSCI China指数12个月目标100点（潜在上涨17%），2027年目标115点（潜在上涨35%）；给予CSI300指数12个月目标5000点（潜在上涨9%），2027年目标6000点（潜在上涨31%）[45] **宏观经济与政策动态** * 宏观经济预测：高盛预测中国2024、2025、2026年实际GDP增速分别为5.0%、5.0%、4.8%[46][48] * 政策支持：中国人民银行抵押补充贷款（PSL）在11月恢复扩张，净增加254亿元人民币，以支持政府主导的投资，结束了自2024年3月以来的收缩[1] * 政策动向：国家金融监督管理总局降低了中国保险公司对部分股权投资的资本要求[1]；中国证券监督管理委员会就修订后的上市公司规定发布征求意见稿[1]；国家市场监督管理总局发布了《外卖平台服务管理要求》[4] * 政策情绪指标：基于新闻搜索的代理指标显示，对民营企业的政策近期进一步放宽[36]；新构建的股票市场政策晴雨表显示股市政策收紧强度和风险较低[42] * 中美关系：高盛中美关系晴雨表（GSSRUSCN）读数为61，其中资本市场（98）和地缘政治（65）子项较高，硬科技（2）和软科技（36）子项较低[34][35] **季节性规律与专有模型观点** * 中央经济工作会议后季节性表现：基于过去10年的经验，MSCI China指数和CSI300指数在中央经济工作会议后倾向于表现良好[10][11][18] * 12月板块季节性规律：基于2015年以来的经验，在离岸市场，银行板块在12月倾向于跑赢大盘；在A股市场，消费板块倾向于领先[12][13][14][16] * A-H轮动模型：高盛的A-H轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预测H股相对回报高出3%，方向命中率为77%[32][33] * 零售情绪与“国家队”活动：修订后的A股零售情绪代理指标显示，当前情绪与之前强劲时期相比并未过度拉伸[40][41]；ETF资金流追踪器显示“国家队”活动信号[38][39] 其他重要内容 **行业配置建议** * 高盛对MSCI China指数的行业配置建议为：超配材料、媒体娱乐、保险、零售、消费者服务；低配电信服务、公用事业、食品饮料、能源、交通运输[47] **重要事件日历** * 列出了未来关键事件时间表，包括：2025年12月中上旬政治局经济政策会议、2025年12月16日美国特朗普总统对TikTok禁令延长期到期、2025年12月中旬中央经济工作会议、2025年12月底全国人大常委会会议、2026年1-2月省级“两会”、2026年1月中旬发布2025年第四季度GDP、2026年3月中上旬全国“两会”、2026年4月美国特朗普总统计划访华等[19] **市场结构数据** * 提供了中国股市的详细结构：国内上市公司5204家，总市值13.911万亿美元，自由流通市值7.633万亿美元；海外上市公司1688家，总市值5.127万亿美元，自由流通市值3.084万亿美元[122] * A/H股溢价：等权重A/H溢价为62%，市值加权A/H溢价为33%[120]；按行业看，信息技术、房地产、公用事业等板块溢价较高[121]