报告涉及的行业与公司 * **行业**：全球股票市场，涵盖多个区域（美国、欧洲、日本、亚太除日本、新兴市场）和多个全球行业板块（如银行、公用事业、工业、医疗保健、半导体、软件、科技硬件、电信、材料、能源、消费必需品、非必需消费品、房地产、保险、多元化金融、媒体娱乐）[1][20][43][105] * **公司**：提及大量具体上市公司，包括但不限于： * **拥挤正向股**：博通、台积电、腾讯、三星电子、SK海力士、富国银行、摩根士丹利、联合信贷、嘉信理财、网易等[3][85] * **拥挤负向股**：沃尔玛、好市多、美团、可口可乐、家得宝、埃森哲等[3][87] * **低配正向股**：天弘科技、巴里克黄金、希捷科技、惠顿贵金属、凯克萨银行等[86] * **低配负向股**：马拉松数字控股、澳大利亚联邦银行、Axon、安桥、Oneok、UPS、ADP、梅赛德斯-奔驰、霍尼韦尔、CSL等[88] * **全球资金流主要买卖标的**：台积电、Rocket Companies、苹果、腾讯、Robinhood Markets、Meta、Naspers、英伟达、SanDisk、摩根大通等[2] * **持仓最集中的股票**：台积电（91%）、SRM（88%）、微软（84%）、英伟达（73%）、亚马逊（73%）、腾讯（72%）[2] 核心观点与论据 * **全球资金区域轮动**：长期投资基金正从美国轮动至亚洲市场[1] * **论据**：11月，全球长期投资基金买入亚太除日本地区股票188亿美元，同时卖出美国股票425亿美元[1] * **论据**：年初至今趋势延续，累计增持亚太除日本地区893亿美元，减持美国2232亿美元[1] * **行业资金流向分化**：年初至今，长期投资基金在行业层面增持与减持并存[1] * **论据**：增持最多的全球板块是银行（+243亿美元）和公用事业（+203亿美元）[1] * **论据**：减持最多的全球板块是工业（-802亿美元）和医疗保健（-577亿美元）[1] * **拥挤交易与动量结合的有效性**：结合基金持仓集中度（拥挤度）和三重动量指标，可以构建有效的股票筛选框架[37][38] * **论据**：分析显示，“拥挤正向股”（高持仓集中度+正向三重动量）往往表现优异，而“拥挤负向股”（高持仓集中度+负向三重动量）往往表现不佳[3] * **论据**：回测结果显示，自2015年1月以来，“拥挤正向股”平均跑赢全球综合股票池4.4%[79] * **论据**：回测表明，共识型筛选（拥挤正向、低配负向）的表现优于逆向型筛选（拥挤负向、低配正向）[84] * **主动与被动基金资金流趋势**：长期投资基金的资产正从主动管理型基金持续流向被动型基金[30] * **论据**：年初至今，主动型长期投资基金累计净流出5336亿美元，而被动型基金累计净流入3103亿美元[126] * **论据**：图表显示，自2015年以来，主动基金资产管理规模接近17万亿美元但呈流出趋势，而被动基金AUM持续增长[53][54] * **基金相对于基准的持仓配置**：主动型长期投资基金目前相对于其基准，超配欧洲，低配美国[134] * **论据**：在区域层面，基金对欧洲的超配幅度最大，对美国的低配幅度最大[134] * **论据**：在行业层面，基金相对于基准超配最多的板块是工业和医疗保健，低配最多的是科技硬件和银行[143] 其他重要内容 * **分析方法论更新**：本报告是“全球股票持仓”系列的新版本，自2025年5月起进行了重要更新[44][45][47] * **新增内容**：引入了“股票资金流”分析，关注基金每月买卖股票的价值[44][49] * **新增内容**：将持仓数据与三重动量结合，创建了四个股票筛选屏，并提供了回测表现[44][50] * **分析范围**：目前涵盖超过5，647只主动型长期投资基金，管理股票资产超过29万亿美元[20] * **数据与方法的局限性**：报告明确指出了分析的多个局限性[77][78] * **数据时效性**：投资组合持仓数据最常见的“年龄”为2-3个月，报告未反映申报日期后的持仓变化（仅重新定价）[77] * **资金流计算**：股票资金流使用成交量加权平均价计算，可能与基金实际交易价格存在差异[77] * **覆盖范围**：分析未包含不定期申报持仓的基金、管理资产低于5亿美元的基金、对冲基金、主权财富基金及散户投资者等[78] * **回测表现**：报告中的回测结果是理论性的，基于历史数据，不代表实际投资组合表现，且未考虑费用和交易成本[17][75] * **报告性质与免责声明**：报告中的筛选屏和观点仅为指示性指标，并非投资建议[14][15][18] * **免责**：投资者在做出投资决策前应考虑公司基本面和自身情况[15] * **利益冲突**：美国银行证券与其研究报告覆盖的发行人有业务往来，可能存在利益冲突[8] * **关键指标定义**： * **基金持仓集中度**：持有某只股票的相关主动型长期投资基金的比例[33] * **主动风险暴露**：基金投资组合中股票权重与其特定基准中该股权重的差值，按头寸美元价值加权汇总[21][57] * **三重动量**：综合了盈利动量、价格动量和新闻动量的指标[63] * **股票资金流**：根据基金申报的持股数量变化乘以当月成交量加权平均价计算得出的买卖价值[26]

行业与公司概览 * 本纪要为美银全球定量策略团队于2025年11月25日发布的《高频监测》报告，内容涵盖全球市场表现、风格、盈利修正、新闻情绪、战术指标、大宗商品、波动率、利率、估值及三重动量等量化分析[9][11] * 报告涉及全球主要地区（美国、欧洲、日本、亚太除日本、新兴市场）及全球行业（金融、科技、医疗保健、消费等）[16][22][23] * 报告提及多家具体公司，包括在新闻热度、三重动量等方面表现突出的个股，如SK海力士、英伟达、Alphabet、亚马逊等[4][5][104] 核心市场观点与论据 * **市场表现与情绪**：全球股市上周下跌，MSCI AC世界指数下跌2.5%，主要因对AI主题的审查加强以及美联储12月降息的不确定性，抵消了英伟达财报和美国就业数据的积极影响[2] * **地区表现分化**：亚太除日本地区下跌4.0%，跌幅最大，主要由中国（-5.5%）和韩国（-5.5%）的大幅下跌驱动[2][17] * **行业轮动防御**：全球行业表现显示防御性轮动，软件、半导体和可选消费板块表现不佳，而媒体、医疗保健和必需消费品板块表现领先[2][23] * **投资机会视角**：鉴于稳健的盈利和潜在的降息，情绪驱动的回调可能提供投资机会[2] * **盈利修正趋势**：全球盈利修正比率（ERR）仍接近四年高位（1.01），显示盈利上调公司数量持续多于下调公司数量[3] * **市场广度**：上周，47%的股票表现跑赢指数[30][31] * **风格表现**：上周，股息风格表现最佳，相对MSCI AC世界指数超额收益为0.7%；年初至今，动量风格表现最佳，超额收益达31.8%[39][40][43][44] * **全球周期指标**：全球波浪指标已见顶，暗示采取防御性配置是合适的[52][53] * **前瞻性盈利**：全球前瞻性每股收益在过去12个月改善了9%[58][59] * **新闻情绪**：全球新闻脉搏从46%下降至42%，新闻趋势在过去一个月呈负面[3][92][93] * **战术指标信号**：市场谷底监测器最近一次发出谷底信号是在2024年10月1日，历史数据显示，信号触发后12个月内MSCI AC世界指数平均上涨28%[109][112][114] * **宏观与市场指标**：铜价下跌0.7%，澳元贬值1.3%，全球信用利差扩大12个基点，波动率上升，全球周期敏感性板块表现不佳（-3.4%）[3][121][122][124][126][129] * **美联储与利率**：市场预期到2026年底美联储将降息92个基点，上周美联储资产负债表缩减170亿美元[155][156][157] * **美国国债收益率**：美国10年期国债收益率下降9个基点至4.06%，美国90天期国债收益率下降5个基点至3.82%[162][166][167] * **估值水平**：全球最新市净率为3.53，前瞻市盈率为19.8[181][182][187][188] * **基于估值的回报预期**：在当前市净率水平，MSCI AC世界指数未来12个月平均回报为2%；在当前前瞻市盈率水平，未来12个月平均回报为-4%[184][190][191] * **收入敞口表现**：年初至今，欧洲对美收入敞口股票表现最差，相对落后8.5%；新兴市场除亚洲对华收入敞口股票表现最差，相对落后15.2%[195][196][200][201] * **关税庇护股票**：报告筛选出一系列可能不受美国关税负面影响的全球股票，筛选标准包括：市值大于100亿美元、日均成交额大于1000万美元、对美国收入敞口为0、对美元敏感度为负、质量排名高于50、新闻动量高于平均水平、对全球盈利修正比率敏感度低于平均水平[204][205] 动量分析与个股筛选 * **三重动量定义**：结合了盈利动量（基于卖方分析师共识每股收益预测的变化）、价格动量（基于过去12个月每日价格的对数线性回归斜率）和新闻动量（基于过去90天新闻文章计算的新闻脉搏）[206][207][208] * **全球三重动量最强个股**：在全球大型流动性股票（市值≥200亿美元，日均成交额≥2000万美元）中，三重动量排名最高的是：SK海力士、希捷科技、Celestica、西部数据、Banco BTG Pactual、韩国电力、鸿海、新韩金融、巴里克黄金、现代重工[4] * **行业三重动量**：按全球行业划分，金融板块的三重动量最强[4][210][211][212] * **地区-行业三重动量**：三重动量最高的是日本-能源板块，最低的是新兴市场除亚洲-医疗保健板块[214] * **亚太除日本地区三重动量最强个股**：在该地区（市值≥100亿美元，日均成交额≥1000万美元）中，三重动量排名最高的是：HD现代、现代电气、King Slide；最负面的是：PTT勘探与生产、大华银行、WiseTech[220] 其他重要信息 * **数据来源与免责声明**：报告数据来源于美银全球定量策略、MSCI、RavenPack、IBES、Bloomberg等[6][18][20][34][37][105]；报告包含投资风险提示、潜在利益冲突声明及使用限制说明[7][8][9][12][13][111] * **报告联系人**：量化策略师 Nigel Tupper, Amar Vashi, Sumuhan Shanmugalingam[9] * **报告日期与编号**：2025年11月25日，报告编号12906078[9] * **指定收件人**：报告仅供 jacksonh.chen@bocigroup.com 使用，未经授权禁止转载[10]

这份文档是美银全球研究（BofA Global Research）于2025年8月25日发布的《全球股票持仓定位（Global Positioning in Stocks）》报告，由量化策略团队撰写。报告基于对全球5,629只管理着33万亿美元资产的长线基金（Long-only Funds）的持仓分析，提供了详细的资金流向、持仓偏好和投资策略回测。 涉及的行业与公司 * 报告分析覆盖全球主要地区：美国、欧洲、日本、亚太（除日本）及新兴市场[1][18][47] * 涵盖多个全球行业板块，包括半导体、工业、医疗保健、金融、科技硬件、软件等[1][102][143] * 提及的具体公司包括但不限于：英伟达（NVIDIA）、苹果（Apple）、台积电（TSMC）、梅塔（Meta）、博通（Broadcom）、网飞（Netflix）、维萨（Visa）、万事达（Mastercard）、富国银行（Wells Fargo）、美团（Meituan）、LVMH、必和必拓（BHP）等[2][78][79][80][81][82] 核心观点与论据 全球资金流向（Equity Flow） * **上月（2025年7月）资金流向**：全球长线基金净买入全球半导体板块272亿美元，主要受人工智能长期主题的情绪反弹推动[1] 同时，基金净卖出工业板块423亿美元和医疗保健板块271亿美元[1] 按地区看，基金净买入亚太（除日本）地区210亿美元，但净卖出美国565亿美元[1][84] * **年初至今（YTD）资金流向**：基金在欧洲和亚太（除日本）有最大净流入，分别为333亿美元和315亿美元，而在美国有最大净流出，达1368亿美元[86] * **过去12个月资金流向**：基金在亚太（除日本）和新兴市场有最大净流入，分别为1457亿美元和1205亿美元，而在美国有净流出652亿美元[89][90][92] * **个股资金流向（上月）**：在美国，基金最大净买入为英伟达（+169亿美元），最大净卖出为苹果（-112亿美元）[2][125] 在新兴市场，最大净买入为台积电（+59亿美元），最大净卖出为MercadoLibre（-14亿美元）[2] 主动持仓 vs 基准（Active Exposure vs Benchmark） * **地区持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是欧洲（+2.28%），低配最严重的是美国（-5.59%）[132][157] * **行业持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是工业（+1.00%）和媒体与娱乐（+0.74%），低配最严重的是科技硬件（-1.71%）和软件（-1.21%）[143][157] * **个股持仓偏好**：主动型长线基金超配最严重的是Enterprise Products和台积电，低配最严重的是苹果和英伟达[161][163] 四大选股屏（Four Stock Screens） * 该分析结合了**基金持有率（Fund Ownership）**、**主动风险暴露（Active Exposure）** 和**三重动量（Triple Momentum，综合了盈利、价格和新闻动量）** 来识别四类股票[32][33][37] * **拥挤正面（Crowded Positives）**：高持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类股票（如Meta、博通、网飞）自2015年1月以来的回测表现跑赢全球综合基准4.4%[37][73][75] * **拥挤负面（Crowded Negatives）**：高持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括美团、LVMH、Pilbara Minerals[37][81] * **低配正面（Under-owned Positives）**：低持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类为逆向机会，包括Rolls-Royce、皇家加勒比等[37][80] * **低配负面（Under-owned Negatives）**：低持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括必和必拓、Targa Resources、洛克希德马丁[37][82] 其他重要内容 * **方法论**：分析涵盖了5,629只长线基金（其中4,235只为主动基金，管理15.9万亿美元；1,394只为被动基金，管理17.1万亿美元），使用超过912个独特的基准[18][47] 数据截至2025年7月31日[17] * **数据来源**：包括MSCI、FTSE、FactSet、Bloomberg、13F文件、基准指数、各国交易所等[6][53] * **局限性**：分析基于基金披露的持仓，数据通常有2-3个月的滞后性；资金流计算基于VWAP，可能与实际交易价格有差异；未包含所有投资者类型（如对冲基金、主权财富基金、管理规模小于5亿美元的基金等）[70][71][72] * **免责声明**：报告中筛选的股票并非投资推荐，回测表现不代表未来实际结果，投资者应基于自身情况做出决策[12][13][68][69]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 重新推出“Global Positioning in Stocks”报告，新增“Equity Flow”分析，结合定位数据与三重动量（盈利、价格、新闻）筛选股票 [1] - 构建四个股票筛选策略，包括两个共识策略（“Crowded Positives”和“Under - owned Negatives”）和两个反向策略（“Crowded Negatives”和“Under - owned Positives”） [2] - 分析主动型多头基金相对于基准的持仓情况、资金流向等，为投资者提供投资参考 [16] 根据相关目录分别进行总结 主动暴露 - 相对于基准的定位 - 每月分析全球大型主动型多头基金的申报投资组合持仓，纳入分析的基金需满足管理股票资产超5亿美元、定期申报持仓、可识别基准及获取基准成分等条件，目前分析涵盖超5647只管理超29万亿美元股票资产的基金，有超913个独特基准 [16] - 通过比较基金股票持仓与特定基准确定相对超配和低配股票头寸，计算AUM加权相对权重，并按股票、行业、国家和地区汇总 [17] 资金流 - 仅多头基金 - 除监测主动暴露与基准对比外，计算仅多头基金（主动和被动）每月买卖股票的价值，用每月持仓股数变化乘以当月成交量加权平均价格（VWAP） [22] - 汇总按股票、行业、国家和地区申报的投资组合持仓变化的美元价值，以反映资金流向 [23] 基金所有权 - 每月计算每只股票的“基金所有权”，即拥有该股票的相关主动型多头基金的比例，相关基金指股票在其基准内或虽不在基准但基金持有该股票的基金 [26] 结合基金所有权和主动暴露 - 用象限图展示股票在高于/低于中位数基金所有权和主动暴露（超配/低配）的不同组合情况 [29] 四个股票筛选策略 - 结合定位（基金所有权 + 主动暴露）和催化剂（三重动量）创建四个股票筛选策略，包括“Crowded Positives”（高基金所有权 + 超配 + 正三重动量）、“Crowded Negatives”（高基金所有权 + 低配 + 负三重动量）、“Under - owned Positives”（低基金所有权 + 超配 + 正三重动量）、“Under - owned Negatives”（低基金所有权 + 低配 + 负三重动量） [30][35] - 回溯测试显示，共识策略表现优于反向策略，如“Crowded Positives”股票自2015年1月以来平均每年跑赢全球综合指数4.4% [69] 股票定位图表 - 报告为每个覆盖地区（美国、欧洲、日本、亚太除日本、新兴市场）的六只最重要股票提供图表，重要性由股票市值乘以过去十年相对于MSCI AC世界指数的相对回报标准差确定 [36] - 每只股票包含基金所有权和主动暴露（相对于基准的相对权重）两个图表 [37] 与上一版本分析的方法变化 - 自2015年11月以来发布“Global Positioning in Stocks”报告，本次修改版新增“Equity Flow”分析，关注基金每月买卖股票的价值 [37] - 回溯测试四个结合定位数据与三重动量的股票筛选策略的表现 [37] 方法 - 纳入分析的基金需满足价值至少5亿美元股票、定期申报投资组合持仓、可识别基准及获取基准成分等条件，每年更新基金列表 [44] - 分析的股票为每月末MSCI AC世界指数成分股，以及各地区未纳入该指数但日均交易量超500万美元的上市股票、相关ADR和GDR [46] - 计算每只股票的基金所有权、主动暴露（相对权重）和三重动量的百分位“因子排名”，确定四个股票筛选策略 [50] 资金流 - 仅多头 - 地区资金流：上月新兴市场资金流入最多，为145亿美元；年初至今欧洲资金流入最多，为272亿美元，美国资金流出最多，为1115亿美元；过去12个月新兴市场资金流入最多，为1541亿美元，美国资金流出最多，为425亿美元 [79][81][84] - 全球行业资金流：上月医疗保健行业资金流入为正；年初至今非必需消费品行业资金流入最多，为179亿美元，半导体行业资金流出最多，为192亿美元；过去12个月科技硬件行业资金流入最多，为716亿美元，半导体行业资金流出最多，为916亿美元 [98][100][102] - 地区 - 行业资金流：提供了上月、年初至今全球各地区各行业的资金流数据 [117][119] - 全球股票资金流：上月礼来公司资金流入最多，为53亿美元；年初至今亚马逊和波音公司资金流入最多，分别为142亿美元和91亿美元；过去12个月苹果和亚马逊公司资金流入最多，分别为663亿美元和397亿美元 [121][123][125] - 全球地区 - 行业股票矩阵资金流：展示了各地区各行业中资金流入和流出最多的股票 [128] 相对于基准的定位 - 主动仅多头 - 地区相对于基准的定位：上月基金在分析中对欧洲超配最多，对美国低配最多；过去3个月基金削减了对日本和亚太除日本地区的敞口 [129][135][137] - 全球行业相对于基准的定位：上月基金对工业、医疗保健和媒体行业超配最多；过去3个月基金对非必需消费品、科技硬件和材料行业的敞口增加最多 [139][141][146] - 地区 - 行业相对于基准的定位：提供了美元价值、上月、1个月变化和年初至今变化等不同维度的全球各地区各行业相对于基准的定位数据 [152][153][154] - 全球地区 - 行业股票矩阵相对于基准的定位：展示了各地区各行业中相对于基准超配和低配最多的股票 [157] 股票定位图表 - 美国：美国最重要股票的定位和三重动量象限图显示，“Crowded Positives”包括Visa、Netflix和Mastercard；过去3个月NVIDIA资金累计流出18亿美元，上月特斯拉和苹果公司资金流出分别为19亿美元和81亿美元 [158][161][165]