核心观点 - 达美乐披萨在当前贸易政策不确定性背景下展现出业务韧性 其供应链本地化特征和成本转嫁能力使其免受关税直接影响 甚至可能从消费者转向廉价餐饮趋势中受益 [2][4][6] - 公司拥有卓越的财务表现和增长记录 过去10年股价增长超四倍 2025年迄今上涨约11% 超越标普500指数 第二季度全球新增178家门店 运营收入跃升14.8% [8][9] - 沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦在连续10个季度净卖出股票后 于2024年第三季度首次建仓达美乐 并在随后两个季度增持 截至今年第一季度末持股比例达7.7% [10][11] 业务模式与供应链优势 - 公司在美国和加拿大拥有自有面团制造工厂 为超过7,600家门店供应新鲜面团 最大第三方食品成本奶酪几乎全部采购自单一美国供应商 美国市场肉类配料也主要来自单一国内供应商 [5] - 价格波动时能轻松将成本变化传导至加盟商 供应链提供显著竞争优势 [5][7] - 拥有最大的广告预算投入 首席执行官强调当消费者寻求价值时公司处于有利地位 [7] 市场地位与增长表现 - 全球最大披萨公司 1960年从单店起步 目前覆盖超过90个全球市场 拥有21,300多家门店 成为最具辨识度的品牌之一 [8] - 第二季度新增178家门店中148家位于国际市场 反映全球扩张态势 [9] - 相对廉价的披萨产品定位（大披萨约10美元）可能因关税导致消费者减少外出就餐而受益 预算敏感型消费者或转向消费更多披萨 [6] 投资者关注点 - 巴菲特团队近年来罕见买入的股票之一 在连续十个季度净卖出后仍持续增持 显示其投资价值获得认可 [11] - 公司被归类为具有抗关税特性且拥有为投资者带来卓越回报记录的优秀企业 [7]

公司业绩表现 - 第二季度净利润达150亿美元 同比下降17% [3] - 每股收益为5.24美元 超出伦敦证券交易所集团分析师预期的4.48美元 [4] - 净利润下降主要因去年同期包含80亿美元Visa持股一次性收益 [3] 宏观经济环境 - 美国经济保持韧性 税改政策落地对经济前景产生积极影响 [2] - 潜在放松监管措施同样对经济展望形成支撑 [2] - 存在高财政赤字与资产价格处于高位的风险因素 [3] 政策风险警示 - 特朗普总统关税政策对经济构成重大风险 [1][5] - 贸易不确定性持续存在 地缘政治状况正在恶化 [3] - 关税政策可能颠覆经济增长趋势 [1]

美国消费者信心指数 - 6月美国消费者信心指数下降5.4点至93.0，反映出对就业和经济挑战的担忧加剧[1] - 现状指数下降6.4点至129.1，预期指数下降4.6点至69.0，显示消费者对当前和未来经济状况的悲观情绪[2] - 贸易政策和地缘政治紧张局势是导致消费者信心下滑的主要原因，消费者认为关税威胁经济稳定并推高价格[3] 抗风险能力强的公司 - Sprouts Farmers Market、Urban Outfitters、Costco和BJ's Wholesale Club凭借稳健的商业模式、忠实客户群以及对价值和必需品的关注，在消费者行为变化中更具优势[4] - 这些公司能够更好地应对消费者信心下降带来的挑战[9] Sprouts Farmers Market (SFM) - 通过产品创新、针对性营销和竞争性定价策略扩大客户群，满足消费者对健康食品的需求[6] - 门店扩张和自有品牌产品组合增长推动未来发展[6] - 当前财年销售和每股收益预计分别增长13.7%和35.5%[7] - 过去四个季度平均盈利超出预期16.5%，Zacks评级为"强力买入"[10] Urban Outfitters (URBN) - Anthropologie、Free People和Urban Outfitters品牌在线上线下渠道均表现强劲，得益于精选产品组合和精准定价[11] - FP Movement和Nuuly等新概念品牌进一步扩大客户覆盖面和参与度[11] - 当前财年销售和每股收益预计分别增长8.5%和22.2%[12] - 过去四个季度平均盈利超出预期29%，Zacks评级为"强力买入"[12] Costco (COST) - 会员制模式、战略投资和以客户为中心的方法帮助公司有效应对市场波动[12] - 高会员续费率、高效供应链管理和批量采购能力确保价格竞争力[12] - 当前财年销售和每股收益预计分别增长8.1%和12%[13] - 过去四个季度平均盈利超出预期0.4%，Zacks评级为"持有"[13] BJ's Wholesale Club (BJ) - 会员增长和数字化创新推动业绩表现，增强全渠道能力[14] - 提供当日送达、路边取货等便捷服务，提升数字购物体验[14] - 当前财年销售和每股收益预计分别增长5.5%和6.2%[15] - 过去四个季度平均盈利超出预期17.7%，Zacks评级为"持有"[15]

纪要涉及的行业 多行业（Multi - Industrials），主要聚焦制造业，涵盖美国、中国、欧洲等地区 [1][4] 纪要提到的核心观点和论据 整体市场情绪与关税影响 - **市场情绪下滑**：情绪指标下降，结果显示存在一些提前采购活动和高度不确定性；企业在财报中指出关税相关的不确定性，但表示提前采购活动非常有限（如果有的话），且第一季度业绩大多好于预期 [2][4] - **关税影响制造业**：4月ISM制造业PMI连续两个月显示制造业收缩，指数连续四个月下降；需求指标疲软，包括订单收缩、出口订单进一步下滑、积压订单收缩速度加快；库存水平增长，表明是为避免关税的临时举措；S&P美国制造业PMI环比持平于50.2，生产连续第二个月下降，未来信心降至2024年6月以来的最低水平 [4] 不同地区制造业情况 - **美国** - **硬数据表现良好**：3月工业制造业生产连续第五个月增长，环比增长33个基点；美国资本货物订单（不包括国防和飞机）环比也增长了12个基点；3月美国制造业产能利用率环比提高0.2个百分点至77.2%；3月工业机械制造PPI同比增长2.6%，环比增长10个基点；3月制成金属制品PPI同比增长3.4%，环比增长1.4% [12][23][27][33] - **软数据显示恶化**：4月各地区制造业调查显示当前制造业状况持续疲软，未来前景更负面；1Q25 CFO对自身公司和美国经济的乐观指数分别环比下降3.9点和2.8点；1Q25 CEO经济展望指数环比下降7点；3月小企业乐观指数环比下降3.3点至97.4 [10][42][44][46] - **中国**：官方中国PMI环比下降1.4点并陷入收缩，产出和订单恶化；财新PMI也下降0.8点至50.4；3月制造业固定资产投资同比增长9.2%；3月工业生产同比增长7.7% [17][70][76] - **欧洲**：4月欧元区PMI仍处于收缩状态，但下降速度放缓，工厂生产连续第二个月增长，且增速为三年多来最快；4月欧盟工业信心指标环比下降0.3点；4月德国ifo制造业商业景气指数环比下降1.5点至 - 18.1；4月德国S&P制造业PMI环比上升0.1点至48.4；3月德国制造业生产指数环比增长3.5%，同比增长10个基点 [17][82][86][94][88] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：分析师Saree Boroditsky、Stephen Volkmann、James Ko均认证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与报告推荐或观点无直接或间接关联 [95][96][97] - **投资评级说明**：介绍了Jefferies的投资评级，包括Buy、Hold、Underperform、NR、CS、NC、Restricted、Monitor等的定义及适用情况 [100][101][102][103] - **估值方法**：Jefferies分配评级的方法可能包括市值、成熟度、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报等；价格目标基于多种方法，如市场风险分析、增长率、收入流、贴现现金流等 [104] - **风险提示**：报告中的金融工具可能不适合所有投资者，价格、价值和收入可能受经济、金融和政治因素影响；汇率波动可能对以外币计价的金融工具产生不利影响；报告中的前瞻性陈述可能受不准确假设、风险和不确定性影响 [107][125][126] - **利益冲突**：Jefferies与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，影响报告客观性 [109][119] - **不同地区分发说明**：详细说明了报告在不同地区（美国、加拿大、英国、德国、香港、新加坡、日本、印度、澳大利亚、迪拜等）的分发主体、适用投资者类型及相关法规要求 [110][111][113][114][115][116][117][118][119][121][122]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并净销售额为1.161亿美元，同比增长2.6%，达到1.132亿美元 [5][19] - 第一季度合并净利润为400万美元，摊薄后每股收益为0.39美元，而2024年第一季度为520万美元，摊薄后每股收益为0.52美元 [19] - 第一季度合并毛利润为1940万美元，同比下降3.8%，毛利率为16.7%，而去年同期为2010万美元，毛利率为17.8% [11][21] - 销售、一般和行政费用同比增长20.6%，达到1380万美元，占销售额的11.9%，而2024年第一季度为1140万美元，占销售额的10.1% [21] - 折旧和摊销费用为440万美元，与去年同期持平，全年预计在1800 - 2000万美元之间 [23] - 利息费用从2024年第一季度的150万美元降至60万美元，全年预计约为300万美元 [23] - 第一季度所得税费用为100万美元，有效所得税税率为19.8%，而去年同期为200万美元，有效所得税税率为27.5%，全年预计税率在24% - 26%之间 [23] - 第一季度经营活动提供的净现金为480万美元，而2024年第一季度使用的净现金为2610万美元 [24] - 第一季度资本支出为370万美元，而2024年第一季度为450万美元，全年预计资本支出在1900 - 2200万美元之间 [24] - 第一季度产生了110万美元的正自由现金流，而去年同期为负3070万美元，全年预计自由现金流在5300万美元左右 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 钢压力管（SPP）业务 - 第一季度收入为7840万美元，同比下降2%，与典型季节性相符 [6][19] - 产量减少18%，部分被每吨售价20%的增长所抵消，这主要是由于产品组合的变化 [20] - 毛利润下降14.5%，至1220万美元，毛利率为15.5%，而去年同期为1420万美元，毛利率为17.8% [21] - 截至3月31日，包括确认订单在内的SPP积压订单降至2.89亿美元，而2024年12月31日为3.1亿美元，2024年3月31日为3.37亿美元 [7] 预制业务 - 第一季度收入为3770万美元，同比增长13.4% [9][20] - 发货量增长21%，但销售价格下降6%，这是由于产品组合的变化 [20] - 毛利润增长22%，至720万美元，毛利率为19.1%，而去年同期为590万美元，毛利率为17.7% [21] - 截至3月31日，预制订单簿增至6400万美元，接近创纪录水平，而2024年12月31日为6100万美元，2024年3月31日为5200万美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月份道奇动量指数较上月下降7%，但与去年同期相比上涨30%，表明2025年年中至2026年非住宅建筑市场的实力有所提升 [9][10] - 商业部门较上年同期增长32%，而公共机构部门仅略有增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 有机增长产品传播战略 - 第一季度在德克萨斯州以外投标了价值超过1400万美元的项目，并获得了价值超过250万美元的订单 [12] - 在犹他州的日内瓦工厂获得了约500万美元的公园相关项目订单 [12] - 计划到2025年年中将公园和其他预制相关产品扩展到西北派克的其他传统地点 [12] - 2025年的目标是在德克萨斯州以外获得超过1200万美元的公园相关项目订单，并在2026年及以后获得更多收益 [12] 并购战略 - 2025年将更加注重积极寻求预制相关领域的收购，以加速增长并提升竞争地位 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 第二季度展望 - SPP业务预计收入与2025年第一季度相似，利润率将逐步改善 [13] - 预制业务预计第二季度收入和利润率将高于2024年第二季度 [15] - 合并来看，预计2025年第二季度收入将略低于2024年第二季度，但SPP利润率将有所改善，预制业务收入和利润率预计将增加 [15] 全年展望 - 预计SPP业务全年投标水平与2024年相近，2025年仍将是强劲的一年 [14] - 预制业务长期前景乐观，受住宅市场的大量积压需求、美国基础设施投资需求的增长以及公司市场地位的扩大等因素驱动 [15] - 预计下半年SPP和预制业务的收入和利润率将与2024年水平相似，但预制业务利润率有望改善 [16] 其他重要信息 - 公司计划在即将举行的年度股东大会上推出企业品牌重塑计划，将公司名称改为NWPX Infrastructure [16][17] - 4月份根据10b5 - 1交易计划回购了约12.2万股，价值约500万美元的普通股 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与关税相关的具体问题以及公司是否已度过难关 - 公司在第一季度受到天气和新贸易政策的影响，SPP业务受到较大冲击，移除了数十万美元的收入和利润 [32][33][34] - 公司正在与相关方面合作，争取获得贸易政策的豁免，并将部分订单转移到其他工厂，以减轻影响 [34][35] - 近期获得了价值6000万美元的SPP订单，其中大部分可分配到受影响的工厂，缓解了成本压力 [34][35] 问题2: 预制业务下半年收入展望较为平稳的原因 - 这部分考虑了一定的保守因素，因为展望未来存在诸多不确定性 [38] - 第二季度预制业务表现良好，利润率有望提高，下半年预计与去年相似，但可能存在上行空间 [39] 问题3: 本季度销售、一般和行政费用（SG&A）较高的原因以及后续趋势 - 主要是由于季节性因素，第一季度通常会计提奖金费用，且2024年业绩较好，导致费用率较高 [40] - 预计这将是2025年SG&A费用的最高水平，全年预计在4700 - 5000万美元之间 [41] 问题4: 3月份预制业务客户驱动的发货延迟情况以及4月份的反弹程度 - 4月份预制业务出现反弹，非住宅业务收入将大幅高于3月份 [46][47] - 道奇建筑指数显示，建筑开工相对平稳，但动量指数较去年同期增长30%，商业部分增长32%，预计业务将在第二季度继续反弹，并持续到第三和第四季度 [47][48] 问题5: 追溯性关税和新关税在第一季度和第二季度的影响 - 追溯性关税约80万美元影响了今年前几个季度，其中第一季度约40万美元，剩余40万美元将在全年分摊 [50] - 新关税的影响约为60万美元，但具体费用取决于关税和客户接受程度，公司正在努力与客户协商分担成本 [50][51] 问题6: 预制业务增长计划以及奥勒姆工厂新产品能力对2025年展望的影响 - 奥勒姆工厂的新产品能力在2025年影响不大，预计明年开始发挥作用 [53] - 公司计划到2026年底，日内瓦和公园业务的营收达到1亿美元，目前住宅业务增长迅速，非住宅业务订单量也在增加，预计今年预制业务将比去年更大，利润率也将提高 [54][55] 问题7: 本季度钢在成本中的占比 - 本季度钢在成本中的占比约为28% - 30% [60] 问题8: 钢价上涨对公司业务的影响以及历史经验 - 目前钢价约为每吨950美元，较之前有所上涨但已趋于平稳，而上次特朗普政府时期钢价曾达到每吨1800美元 [64] - 钢价上涨通常会导致项目价格上升，从而增加公司的毛利润，目前对需求的影响不大，预计今年钢压力管的需求将略高于去年 [67] 问题9: 预制业务是否面临衰退风险 - 公司认为住宅业务受益于当地的净移民和住房短缺，预计不会放缓 [71] - 非住宅业务对当前的利率环境逐渐适应，市场正在趋于正常化，目前未在业务或预测中看到衰退的迹象，预计今年仍将是强劲的一年 [72][73] 问题10: 墨西哥工厂的业务情况以及如何应对关税问题 - 公司致力于与客户合作，将新贸易政策相关成本转嫁给客户 [76] - 墨西哥工厂的订单并非美国订单，具体情况未详细说明 [76]