涉及的行业与公司 * 行业为中国白色家电行业[1] * 涉及四家主要公司：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电[1] 核心观点与论据 2025年第三季度业绩表现分化 * 美的集团和海尔智家第三季度业绩超预期，营收和利润均实现约10%的同比增长[1] * 格力电器和海信家电第三季度业绩低于预期，利润出现个位数百分比同比下滑[1] * 国内分体空调市场增长显著分化，格力电器营收同比下滑扩大至十位数百分比，而美的、海尔和海信则实现个位数至十位数百分比的营收增长，且定价改善[1] * 海外销售增长总体健康，以美的集团为首，亚太和欧洲市场相对具有韧性，而拉丁美洲市场面临增长压力[1] 2025年第四季度及2026年展望 * 市场普遍预期国内增长将在2025年第四季度和2026年因高基数而减速，预计2025年第四季度/2026年主要白色家电出货量将同比下滑10%/5%[2] * 预计2026年不会延长以旧换新政策[2] * 竞争是关注焦点，尤其是在空调行业，尽管存在需求压力，但由于领先企业关注盈利能力和渠道库存较低，预计即使到2026年也不会出现大幅降价[3] * 海外市场将成为应对国内需求压力的关键增长动力，预计亚太和欧洲将继续成为中国白色家电公司的关键市场[4] * 美国市场需求处于弱复苏状态，拉丁美洲面临高基数下的短期增长压力，但中长期看好中国厂商通过持续投资获得份额[6] * 尽管市场担忧国内增长放缓，但股东回报（平均5%/6%的股息收益率）继续提供下行保护[7] * 预计覆盖的白色家电公司增长将继续分化，美的集团和海尔智家（均为买入评级）将继续引领行业，在2025年第四季度和2026年实现正营收和利润增长，而格力电器（中性评级）预计将持续面临增长压力[8] 公司具体要点 * **美的集团**：第三季度营收1124亿元人民币（同比增长10%），净利润119亿元人民币（同比增长9%），毛利率/营业利润率同比提升0.3/1.4个百分点至26.7%/10.6%[32] 管理层目标2026-2028年复合年均营收增长率为中高个位数百分比，并保持净利率大体稳定，海外业务目标2026年实现双位数百分比增长，主要受自主品牌业务驱动[33] 上调2025-2027年每股收益预测1%-3%[34] * **海尔智家**：第三季度营收775.6亿元人民币（同比增长9.5%），净利润53.4亿元人民币（同比增长12.7%）[38] 管理层指引2026年营收/利润增长为中至高个位数百分比/双位数百分比[44] 上调2025-2027年每股收益预测0-1%[41] * **海信家电**：第三季度营收221.9亿元人民币（同比增长1%），净利润7.35亿元人民币（同比下滑5%）[46] 受中央空调业务拖累和空调出口放缓影响，下调2025-2027年每股收益预测7%-8%[48] * **格力电器**：第三季度营收400.3亿元人民币（同比下滑15%），净利润70.5亿元人民币（同比下滑10%），是覆盖的主要暖通空调公司中唯一在第三季度营收下滑的公司[52] 下调2025-2027年每股收益预测4%-5%[53] 其他重要内容 财务数据与预测调整 * 文档中包含了四家公司详细的季度和年度财务数据表，包括营收、增长率、毛利率、营业利润、净利润、利润率及每股收益等[10] * 展示了对四家公司2025-2027年营收、利润及每股收益预测的调整摘要，美的和海尔获上调，格力和海信被下调[14] 市场环境与图表支持 * 国内增长面临高基数压力，白色家电国内出厂 shipment 在第三季度普遍环比放缓，当前生产计划表明第四季度增长将因去年高基数而放缓[16][17] * 家电电子产品零售额增长在第三季度环比放缓[23] * 出口继续面临基数压力，但已环比企稳，第三季度家电出口额/量同比增长为-7%/-4%，空调/冰箱/洗衣机出口增长呈现分化（-13%/+3%/+18%）[24][27]

以旧换新政策对消费市场的影响 - 以旧换新政策红利持续释放，带动家电数码和汽车消费市场持续火热 [1] - 深圳通过以旧换新政策累计销售家电和数码产品948.6万台，带动销售174.9亿元 [1] - 家电销售749.3万台，销售金额120.7亿元 [1] - 手机等数码产品销售199.2万台，销售金额54.3亿元 [1] - 以旧换新带动汽车销售6.04万台，销售金额150亿元 [1]

消费市场表现 - 烟台市52家重点监测商贸流通企业五一期间实现商品零售额3.03亿元 同比增长10.7% [1] - 生活必需品库存增加20%-50% 家家悦、振华量贩等超市每日可供应蔬菜900吨 肉类450吨 禽类350吨 蛋类320吨 米面油各1000吨以上 [1] - 重点监测的21户餐饮企业累计实现营业额852万元 同比增长24.1% [2] 促销活动情况 - 围绕购物、餐饮、外贸优品等领域开展主题活动100余场 推出减免、折扣等促销活动300余场 [1] - 组织以旧换新促销活动20余场 累计销售汽车845辆 3C产品1.5万件 家电2.1万台 电动车965辆 带动消费突破3亿元 [2] 消费场景特点 - 朝阳、所城等步行街及万达、大悦城等商圈日均客流80万人次以上 [2] - 餐饮业呈现爆发式增长 婚宴、家宴及大众餐饮消费旺盛 [2] - 打造沉浸式、体验式、互动式消费新场景 [2]