市场对美联储利率路径的预期 - 市场目前定价的终端利率为3% [2] - 但美联储内部预期已转向更低利率 九月点阵图显示已有五名成员预计利率将低于3% [2] - 若近期劳动力市场疲软持续 美联储有理由将利率推至低于3%的水平 [3] 两年期国债收益率与市场信号 - 两年期收益率未如预期般交易于3.5%以下 这发出了明确的市场信号 [4] - 市场表明 即使美联储设定其政策利率 但两年期利率可能并不随之而动 [4] - 当前通胀率平均为2.8% 名义实际GDP增长约为2% 这构成了市场对两年期利率的定价基础 [4] 股市估值与盈利展望 - 市场共识预期标普500指数明年盈利约为300美元 [5] - 关键问题在于市盈率将面临压缩还是扩张 [6] - 即使维持当前市盈率水平 市场也可能指向7000点以上 这在估值层面显得过高 [6] - 从价值投资视角看当前估值令人担忧 但交易员目前缺乏有力的卖出理由 [7]

通胀数据对市场预期的影响 - 通胀数据超出预期将导致贴现率上升 进而影响盈利预期并对股市造成下行压力 而低于预期的数据则产生相反影响 [1][2] - 市场已定价的终端利率为3% 与美联储点阵图一致 若利率低于该水平则意味着经济可能进入衰退区间 这对股票不利 [3] - 市场隐含的预期是美联储将劳动力市场置于通胀之上 因此即使通胀数据强劲 股市可能仅出现小幅波动而非大幅下跌 [4] 收益率与通胀前景的关联 - 通胀数据持续走强将需要看到收益率上升 但这需要通胀并非暂时性而具有长期影响的信号出现 [6][7] - 当前存在通过定价更高的联邦基金利率来推高实际收益率终端水平的需求 或者承认通胀无法很快回到2%的目标 这将导致盈亏平衡通胀率上升 [6] - 十年期国债收益率在约5个基点的狭窄区间内波动 通胀报告本身难以改变这一状况 因为市场焦点集中在增长故事和劳动力市场 [5][6] 估值与市场情绪的作用 - 高估值本身不预测股票回报 但会使投资者更加紧张 在扩张期估值可长期维持高位 但一旦出现抛售 跌幅往往更剧烈 [8][9] - 高估值是保持警惕而非全面抛售的理由 需要密切关注负面催化剂 [9] - 下周中美讨论带来周末风险 无论通胀报告结果如何 市场都可能出现获利了结 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 将下次25个基点的降息预测提前至9月，此前预计为12月；将终端基金利率预测下调50个基点至3 - 3.25%；预计2025年9月、10月和12月以及2026年3月和6月进行降息 [2][3] - 认为9月降息的可能性略高于50%，预计在9月、10月和12月进行三次25个基点的降息；仍预计2026年再进行两次25个基点的降息 [2][13] - 降低明年终端利率预测并非对经济真正的长期中性利率或一年后经济可能状态的看法改变，而是政策制定者对中性的看法有一定影响空间 [18] 相关目录总结 提前降息至9月的原因 - 一些美联储官员的近期评论表明，如果即将公布的通胀数据不是太高，他们可能支持在9月会议上降息 [4] - 早期证据显示关税对消费价格的影响比预期小，其他通缩力量更强，且美联储领导层可能认同关税只会产生一次性价格水平影响 [2][5] - 密歇根大学和世界大型企业联合会的通胀预期跳升情况不再明显 [8] - 劳动力市场虽仍健康，但找工作变难，且季节性因素和移民政策变化对就业人数构成短期下行风险，就业报告的任何不利情况可能促使提前降息 [2][10] 降低终端利率预测的原因 - 此前预计终端利率为3.5 - 3.75%，一是认为联邦公开市场委员会（FOMC）参与者会推动当前3%的长期中位数点阵图略上升，二是认为FOMC会认为在财政赤字异常大且风险情绪使金融状况宽松时，略高于长期中性的终端基金利率是合适的 [2][15] - 现在对第一个理由信心降低，因为6月所有19个长期点阵图未变；对第二个理由信心降低，因为不确定新的美联储主席是否认同该观点 [2][17]