债市走势分析 - 债市在多空力量博弈下呈现"上有顶、下有底"的震荡走势，收益率曲线可能呈"牛市变陡"格局 [1] - 中长期债券利率有望继续下行，建议投资者积极配置债券并适度延长久期以获得更高净价回报 [1][7] 市场特征与机构情绪 - 今年以来债市呈现两大特征：外部环境复杂多变导致投资逻辑难以线性外推，以及行情演绎快速导致右侧交易困难 [2] - 机构情绪未转向悲观，"聪明资金"已提前展开左侧博弈，长端利率债表现波澜不惊显示市场已对关税谈判缓和预期定价 [3] - 华泰证券调查显示35%受访者判断二季度经济"同比、环比均走弱"，4月制造业PMI回落至49显示基本面预期受影响 [3] 短期波动与资金面预期 - 短期波动仍将延续，资金利率大幅下行不切实际，央行表态与操作影响逐步体现 [4] - 华泰证券调查显示46%受访者判断未来一个月资金面"维持现状"，71%认为未来三个月"不降准、不降息" [4] - 货币政策处于相对舒适区间，短期央行宽松必要性下降，若出口保持韧性则降息概率降低 [5] 投资策略 - 当前做多与做空趋势性机会均有限，建议关注"逢调整增持"策略 [6] - 部分机构认为货币市场利率补降可能刚刚开启，伴随短端利率下降，中长期债券利率也会下行 [7] 收益率数据 - 截至5月16日，中债国债收益率曲线3M期限上探1BP至1.40%，2年期上行2BP至1.47%，10年期稳定在1.68%附近 [2] - 截至5月19日，中债国债收益率曲线3M期限跳升4BP至1.43%，2年期下探1BP至1.46%，10年期上行1BP至1.69% [5]