公司：金蝶国际 (Kingdee, 0268.HK) 财务表现与展望 * 公司维持2025年全年收入低双位数增长指引 由订阅业务增长驱动 订阅业务在2025年上半年占总收入的53% [4] * 2025年上半年大型企业云业务实现强劲增长 管理层预计此趋势将在2025年下半年持续 [4] * 公司目标在2025年实现净利润收支平衡 此目标保持不变 [4] * 公司长期目标净利率为15%至20% [4][5] 业务战略与运营 * 公司正转向更高利润率的订阅模式 [1] * 尽管宏观环境充满挑战 但公司通过提高PLM（产品生命周期管理）模块渗透率和提供增值AI功能 提升了中端市场客户的每用户平均收入（ARPU） [4] * 利润率改善得益于订阅业务贡献增长和员工效率提升 [1] * 内部AI编码工具的应用支持了人均生产率的提高 [5] 人工智能（AI）发展 * 生成式AI（Gen-AI）的采用推动客户迁移至云解决方案以利用AI模型 客户根据自身需求采用私有云或专属云 [4] * 截至2025年上半年末 公司获得的AI合同价值为1.5亿元人民币 管理层对2025年下半年AI合同的连续增长持乐观态度 [4] * 除了财务/人力资源AI 公司还为客户特定应用场景（例如AI产品设计/AI销售管理系统等）开发定制模型和AI智能体（Agentic AI）解决方案 并将其应用于多个客户 [1][4] * 公司在2025年上半年推出了多个AI智能体 并正在开发Agentic AI解决方案以解决客户在特定场景的需求 [1] 估值与风险 * 高盛给予公司12个月目标价18.94港元 较当前价格16.09港元有17.7%的上涨空间 评级为买入（Buy） [1][8] * 估值方法基于两阶段DCF（加权平均资本成本11.5% 终端增长率2%）和市销率（P/S）法的平均混合 基于2026年预期市销率6.4倍 [6] * 主要下行风险包括：1) ERP数字化需求弱于预期 2) 产品开发进程慢于预期 3) 人才/劳动力成本增加 [7] * 公司的并购（M&A）概率评级为3 代表成为收购目标的概率低（0%-15%） [8][14] 其他重要信息 * 高盛与公司存在业务关系 在过去12个月内曾有过投资银行服务客户关系 并为该证券做市 [17] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬 [17]

价值创造计划战略转型 - 公司宣布价值创造计划约一年 该计划包含四大支柱 其中首要支柱是从交易型销售转向订阅模式[1] - 业务模式转型是价值创造计划的关键基础 旨在将业务从波动性大、不可预测且盈利能力较低的交易模式转向订阅模式[2] - 转型计划于2023年2月制定并按计划推进中 主要涉及A&G（学术与政府）和生命科学两大业务板块[2] 产品结构优化措施 - 在A&G板块计划于2026年6月前逐步淘汰印刷书籍和交易型电子书 该项目按计划推进中[3] - 同步逐步取消一次性数字馆藏销售 同时推进订阅产品替代方案[3] 收入结构转型 - 业务模式转型核心是提升订阅收入占比 降低交易型产品收入比例[1][2] - 公司未在提供的对话片段中披露具体的订阅收入与交易收入比例数据

文章核心观点 公司首席执行官认为尽管全球经济动荡，但平台音乐、有声读物和播客服务仍吸引用户，对长期发展有信心，且一季度业绩表现良好，对于低价订阅计划持谨慎态度 [1][2][3] 公司业务表现 - 一季度订阅用户同比增长12%，达2.68亿，月活用户达6.78亿，增长10%，收入增长15%，达42亿欧元（47亿美元） [3] - 1月推出的视频播客合作伙伴计划已扩展到9个新市场，用户观看视频内容的时间增加44%，一季度向播客创作者支付超1亿美元 [2][3] 行业消费特点 - 46%的消费者是“折扣追逐者”，会为更好的价格更换服务，部分消费者也会因更好的价格不再忠诚 [4] 公司对低价订阅计划的态度 - 首席商务官认为推出低价订阅计划不会给整体模式带来太大增量，但不排除未来有合适时机 [5]

文章核心观点 - 特朗普关税政策引发资本市场动荡，科技股遭抛售，纳斯达克100指数下跌，而好市多公司虽面临关税担忧，但因其会员费模式和进口商品来源等因素，有望在关税环境中受影响较小，当前是长期买入其股票的机会 [1][2][14] 行业情况 - 自4月2日特朗普宣布新关税政策后，资本市场陷入动荡，科技股受冲击大，截至4月8日，以科技股为主的纳斯达克100指数下跌11% [1] 好市多公司情况 财务状况 - 上一季度好市多总营收637亿美元，其中净销售额625亿美元，会员费12亿美元，商品成本557亿美元，销售、一般和行政费用57亿美元，营业收入23亿美元，商品销售利润率低 [4] - 公司营收98%来自商品销售，上季度运营费用614亿美元，商品销售回报率不高 [4] 业务模式优势 - 会员费模式利润高，可抵消关税带来的成本上升和消费者购物模式变化等不利影响 [6][7] - 公司约三分之一美国销售额来自进口商品，其中不到一半来自中国、墨西哥和加拿大，大部分进口商品来自受新政府关税政策影响较小的国家 [8] 市场表现与投资建议 - 好市多远期市盈率为50，高于标准普尔500指数约20的平均远期市盈率，年初其远期市盈率接近60，近期股价大幅回调后估值回归正常 [11][13] - 尽管存在短期不确定性，但公司有能力应对关税影响，关税对高利润的会员业务影响不大，当前是长期买入好市多股票的机会 [14]