纪要涉及的行业或公司 * **行业**：能源存储系统、机器人、太阳能光伏[1] * **公司**：Sungrow、Canadian Solar、CATL、Tesla、Nidec、Orbbec、Shuanghuan、Sanhua、Fluence、UBTech、Unitree、AgiBot、Hengli Hydraulic[1][2][3] 核心观点和论据 **能源存储系统** * 市场对2026年ESS需求前景非常看好，主要驱动力为AI数据中心和电网老化问题[2] * 投资者担忧ESS主题的结构性持久性，认为一旦2028年后替代解决方案规模化，其增长可能不及预期[2] * 当前部分ESS相关公司的风险回报不具吸引力，市场共识已充分定价了2026-2027年完美的装机路径，对需求下滑或政策稀释的保护有限[2] * 例如，Sungrow因毛利率侵蚀、地缘政治风险和长期新产品开发进展的担忧而面临短期潜在阻力[2] * 投资信心已明显转向纯粹的美国受益者、替代技术（如天然气发电）以及其他间接受益者（太阳能）[2] * 投资者讨论了Canadian Solar和Fluence，并询问了可能受益于相同电力短缺驱动因素的锂电池领域的溢出机会[2] * 总体而言，增加敞口的门槛已显著提高，一些投资者倾向于观望，直到2026年上半年毛利率和政策前景更加清晰[2] **机器人** * 市场对人形/通用平台的大规模生产时间表存在持续不确定性，机器人主题定位仍然具有挑战性[1] * 投资者倾向于等待更清晰的2026-2027年产量拐点[1] * 纯粹的或严重依赖机器人的公司在当前水平上不具备可投资性[3] * 明确的偏好是那些核心业务（汽车零部件、3D打印等）具有弹性、可见增长的公司，而将人形机器人视为高期权价值的看涨期权，而非2026年的盈利驱动力[3] * 客户对Optimus的产量假设、一级供应商排名/市场份额以及关键供应商可能的单车价值/份额感兴趣，总体结论是2026年的盈利贡献有限[3] * 对中国推动人形机器人的兴趣正在加速，投资者渴望了解主要参与者（如UBTech、Unitree、AgiBot）的2026-2027年大规模生产时间表和目标应用序列，以及这些路线图与Tesla的对比[3] * 对于机器人主题，最常被提及的公司是Tesla、Nidec、Orbbec、Shuanghuan、Hengli Hydraulic和Sanhua，这表明投资者仍愿意投资Tesla产业链公司，但前提是其拥有强大的传统业务作为锚点[3] **太阳能反内卷** * 市场关注中国太阳能反内卷措施对多晶硅行业的中长期影响，并可能将其模式套用到其他领域[1] * 由于各方（多晶硅公司、地方政府、部委、行业协会等）之间的协调，实际进展的可视性有限，且对于中长期多晶硅价格区间最终将稳定在何处几乎没有共识[5] * 这种不确定性，加上该行业极端的政策敏感性，以及多晶硅公司股价已经反映了适度的整合效益，使得在当前水平上进行头寸配置非常困难[5] * 客户询问了反内卷运动的基本原理，并特别热衷于将其模式套用到其他供应过剩的行业，因为许多人将太阳能多晶硅的应对策略（行业协会协调、政府声明、收紧项目审批、逐步的产能自律）视为可应用于其他行业（如太阳能电池、电动汽车和锂电池）的模板[5] 其他重要内容 * 客户兴趣高度集中在Tesla、Sungrow、CATL、Orbbec和Techtronic，反映出对具有结构性主题或感知竞争护城河的公司的选择性偏好，而非普遍看涨[1] * 报告日期为2025年11月30日，由野村国际（香港）有限公司的中国科技团队分析师Frank Fan、Ethan Zhang和Donnie Teng撰写[4]

**行业与公司** * 行业为中国光伏行业 重点关注多晶硅环节[1] * 提及公司包括晶澳科技（JA Solar 002459 CH）[1] 以及采取联合涨价行动的几家硅片制造商[3] **核心观点与论据：反内卷积极信号与中期展望** * 行业出现反内卷积极信号 中国光伏行业协会（CPIA）副秘书长刘译洋强调多晶硅企业正走向自律和反内卷措施 并对此成功有信心[1] * 中央电视台（CCTV）新闻也反映了刘译洋的评论 强化了光伏行业自律已取得积极成果的看法[1] * 反内卷举措可能成功 主要基于领先生产商之间的强有力联盟以及旨在遏制内卷动态的支持性政策信号[2] * 预计将出现有意义的多晶硅产能退出 这将改善供需平衡并缓解困扰该行业的产能过剩压力[2] * 中期来看 增强的行业自律可能维持较高的利用率 推动价格复苏 并提振多晶硅企业的盈利能力[2] **价格与生产动态** * 截至11月12日当周 多晶硅价格周环比基本稳定 为每公斤50-52元人民币[3] * 当周硅片价格周环比下降3 0-3 7% 可能由于下游太阳能电池需求减少[3] * 11月13日 几家太阳能硅片制造商联合将M10和G12R硅片价格上调至每片1 30元人民币 G12硅片价格上调至每片1 60-1 65元人民币 并暂停按先前价格发货 以响应行业反内卷行动[3] * 太阳能电池价格疲软 为每瓦0 28-0 30元人民币 可能归因于出货迟滞和库存高企[3] * 太阳能组件（TOPCon）价格保持稳定 为每瓦0 69元人民币[3] * 预计11月多晶硅月产量将环比下降约2万吨至约12万吨 主要由于中国西南地区利用率降低[4] * 预计11月硅片产量将环比收缩5%至约57GW 因两家领先制造商减产[4] * 预计11月电池片产量将环比下降2%至约57GW 主要由于组件产量减少和出口增值税退税的政策逆风[4] * 预计11月组件产量将环比小幅下降3%至约43GW 因需求相对疲软[4] **短期风险与挑战** * 短期不利因素可能持续 相对较高的库存和下游环节的季节性需求疲软 可能导致近期价格走软[2]