行业与公司 * 行业：美国股票市场策略，聚焦市值规模（大型股、中型股、小型股）与投资风格（成长型、价值型）分析 [2] * 公司：花旗研究（Citi Research） [2] 核心观点与论据 * **大型股，特别是大型成长股，年内表现优异具有基本面支撑**：其盈利增长轨迹支持了股价表现，大型成长股是唯一盈利预期从“解放日”低点完全恢复并超越的类别 [3][6] * **市场行情“扩散”的预期仍具挑战性**：尽管年内不同板块在不同时间有所表现，但在传统的市值和风格数据中难以清晰体现 [6] * **中小型股尚未显现相对表现的拐点，且内部风格差异小**：中型股和小型股今年迄今均未显示出相对表现的明确拐点，有趣的是，中小盘股内部成长与价值风格的表现差异非常小 [3][6] * **基于共识预期，中小型股盈利增长有望在明年加速**：这与过去三年的情况形成鲜明对比 [6] * **大型股资本支出明显上升，部分替代了股票回购**：尽管整体回购依然稳健，但对于标普500成分股，增量现金流中更大比例被导向了增长性资本支出，而小型股的回购仅勉强抵消了不断增加的股权激励 [3][6] * **大型股估值处于历史高位，中小型股估值相对温和**：大型股估值处于历史前10%分位，成长股和价值股相对于自身历史均显昂贵，中小型股估值则与大型股形成鲜明对比，要求较低，小型股相对于自身历史显得便宜 [6] * **投资者为大型股盈利提前支付溢价，而中小型股处于“证明给我看”模式**：尽管同比基数较低有助于中小型股，但2026年的经济增长背景将至关重要 [6] * **受巨型成长股影响，标普500的质量/盈利能力指标正迈向10年历史区间的上端**：大型股在质量指标上相对于中小型股表现突出 [6] 其他重要内容 * **业绩表现数据**： * **年内表现**：截至报告时，标普500总回报为18.0%，标普500成长指数为22.8%，标普500价值指数为12.6%，标普400中型股指数为7.7%，标普600小型股指数为6.9% [18] * **三年期表现**：过去三年，标普500总回报为75.7%，标普500成长指数为101.1%，标普500价值指数为48.7%，标普400中型股指数为35.1%，标普600小型股指数为25.3% [18] * **基本面数据**： * **盈利增长预期**：共识预期显示，标普500的TTM每股收益（EPS）在2025年（CY '25E）同比增长11%，2026年（CY '26E）增长14%；标普400在2025年预计下降1%，2026年增长19%；标普600在2025年预计增长8%，2026年增长17% [37] * **盈利预期调整**：年初以来，标普500的2025年共识EPS预期上调了约1.0%，而标普400和标普600的2025年共识EPS预期则分别下调了约12.0%和14.0% [68][73] * **利润率**：预计标普500的EBIT利润率将从2024年的17.2%上升至2026年的19.2%，净利率从12.6%上升至14.3% [102][108] * **资本配置数据**： * **股票回购**：标普500季度股票回购金额约为2500亿美元，标普400约为150亿美元，标普600约为70亿美元 [110][113][112] * **资本支出**：标普500季度资本支出约为4000亿美元，且TTM资本支出同比增长率在2024年末达到约20% [117][121] * **质量指标数据**： * **大型股**：标普500的净资产收益率（ROE）为20.9%，处于10年历史第88百分位；标普500成长指数的ROE为30.3%，处于第65百分位 [90] * **中小型股**：标普400的ROE为13.9%，处于第68百分位；标普600的ROE为10.2%，处于第55百分位 [92][94] * **估值数据**： * **大型股**：标普500的12个月前瞻市盈率（P/E）为23.0倍，处于20年历史第96百分位；标普500价值指数为19.0倍（第97百分位），标普500成长指数为27.8倍（第89百分位） [124] * **中型股**：标普400的12个月前瞻市盈率为17.2倍，处于第49百分位 [129] * **小型股**：标普600的12个月前瞻市盈率为16.4倍，处于第28百分位 [134]

小盘股投资前景 - 小盘股交易与美联储政策高度相关 市场对12月降息的疑问导致小盘股遭抛售 [1] - 尽管降息路径不确定 但小盘股公司已尝试创造自身有利环境 第三季度盈利表现尤其出色 使其比大盘股更具吸引力 [3] 小盘股催化剂 - 并购活动显著增加 且更多是战略性并购而非私募股权收购 战略性并购通常出价更高 对小盘股领域颇具吸引力 [4][5] - 生物技术领域相当活跃 其对IPO市场有带动作用 随着IPO市场复苏 预计将看到更多小型IPO而非大型IPO [5] - 大型IPO因定价困难而挣扎 例如万亿美元估值的OpenAI 相比之下为40亿或50亿美元的公司定价更容易 [6] 特定行业机会 - 半导体行业出现一些有趣的公司 它们参与AI建设 处于所需网络基础设施的边缘 [8] - 国防和航空航天领域已出现一些动向 预计将看到更多 欧洲局势和美国国防预算重塑使该市场扩大 [9] - 能源传输领域存在机会 例如Myrr集团解决电网传输问题 拥有大量订单积压 这与AI带来的能源需求相关 [19] 消费领域挑战 - 消费领域面临更大困难 一些公司推出激进的扩张计划但未获市场回报 需要更多基于概念的自下而上机会而非依赖整体经济增长 [11] - 餐饮业等消费行业因客流量不足而挣扎 尽管尝试维持定价并提供价值 但未能吸引顾客进门 [12] 小盘股与AI机遇 - 小盘股公司能在AI领域成为与大公司一样的受益者 例如RadNet利用AI帮助放射科医生更快读取影像 Digital Ocean专注于为小公司带来AI技术 [13][14] - 小公司无法像大公司那样投入大量资金于AI 因此需要以更有效的方式实施并培训员工以提高使用率 [15] 研究方法与公司案例 - 研究团队通过大量公司会议和线上会议建立备选投资清单 提高研究效率并更深入了解公司 [16][17] - 具体投资案例包括Myrr集团（解决能源传输问题）和Piper Sandler（在股权和债务资本市场表现良好 持续获得份额） [19]