核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩表现不一 每股亏损略好于预期但营收略低于预期 不过营收同比实现增长[1] - 业绩受到澳大利亚业务强劲表现和通票销售改善的推动 但落基山脉和太浩湖地区早期天气不佳以及成本上升对业绩造成压力[2][3] - 尽管面临挑战 公司维持了2026财年全年的息税折旧摊销前利润和净利润指引不变[3] 财务业绩 - 第一季度调整后每股亏损为5.20美元 略好于市场预期的亏损5.23美元 但差于去年同期的亏损4.61美元[4] - 季度净营收为2.71亿美元 略低于市场预期的2.713亿美元（差距0.09%） 但同比增长4.2%[4] - 合并息税折旧摊销前利润亏损为1.282亿美元 较去年同期的1.246亿美元亏损有所扩大[8] - 运营费用总计4.134亿美元 高于去年同期的4.036亿美元[8] 业务分部表现 - **山地业务**：净营收为1.852亿美元 同比增长6.9% 超出模型预期的1.748亿美元[5] - 滑雪学校和缆车收入分别同比增长15.3%和22.8%[6] - 餐饮收入同比微降4.1%至1980万美元[5] - 零售/租赁收入同比增长4.3%至3080万美元[6] - 该分部息税折旧摊销前利润亏损为1.426亿美元 略好于去年同期的1.441亿美元亏损[6] - 运营费用为3.289亿美元 同比增长2.9%[6] - **住宿业务**：净营收为8570万美元 同比下降1.4% 未达到9640万美元的预期[7] - 该分部息税折旧摊销前利润为290万美元 低于去年同期的440万美元[7] - 运营费用为8280万美元 同比微增0.3%[7] 运营亮点与挑战 - **积极因素**： - 澳大利亚度假村游客量强劲 得益于有利天气和Epic Australia四日通票的成功推出[2] - 通票销售显著改善 得益于付费媒体投资增加以及更高价值的无限次通票产品组合增强[2] - 美国东北部、惠斯勒黑梳山和瑞士业务表现稳健[2] - **挑战因素**： - 落基山脉和太浩湖地区早期季节天气不佳 导致游客量和本地通票销售减少[3] - 尽管效率有所提升 但成本上升继续挤压利润率[3] 资产负债表与流动性 - 截至2025年10月1日 现金及现金等价物为5.815亿美元 高于去年同期的4.038亿美元[10] - 第一季度末长期净债务为26亿美元 低于2024年10月1日的27亿美元[10] - 截至2025年10月31日 公司拥有约15亿美元的可用现金和循环信贷额度[10] 其他业务更新 - 北美通票销售期已结束 通票销量同比下降2% 但通票销售额同比增长3%[11] - 在销售周期后期（2025年9月20日至12月5日）趋势加速 销量仅下降1% 销售额增长6%[11] - 公司目前拥有约230万承诺的2025-26雪季通票持有者 预计将产生约10亿美元收入[11] - 管理层指出 西部度假村异常微弱的早期降雪可能影响了本地通票销售 但整体预售承诺势头依然稳健[11] 2026财年业绩指引 - 公司重申2026财年指引 预计归属于公司的净利润在2.01亿至2.76亿美元之间[12] - 预计度假村报告息税折旧摊销前利润在8.42亿至8.98亿美元之间[12] - 公司预计其资源效率转型计划将在2026财年带来额外3800万美元的成本节约[12] - 该计划仍有望在2027财年实现超过1亿美元的年化经常性节约[12] - 指引反映了效率节约和澳大利亚天气正常化的积极影响 部分被通票销量下降和成本通胀所抵消[13]

核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩符合预期，并对2025/2026雪季的早期势头感到鼓舞，重申了全年业绩指引并宣布了2026日历年资本投资计划 [1][3] - 公司正通过新的营销策略、提前购票折扣以及多年战略举措来推动访客增长和深化客户互动，目标是在2027财年及以后重新加速增长 [3] - 北美季票销售截至2025年12月5日，销量同比下降约2%，但销售额因价格上涨7%而同比增长约3%，9月下旬至12月初的销售趋势有所改善 [6][8][9] 第一季度运营业绩 - **净亏损**：2026财年第一季度归属于Vail Resorts的净亏损为1.868亿美元，上年同期为1.733亿美元 [6] - **Resort Reported EBITDA**：亏损为1.397亿美元，与上年同期持平 [6] - **营收增长**：Resort净营收同比增长1070万美元（4%），主要得益于澳大利亚滑雪场因有利天气条件和推出Epic Australia Day Pass而改善的客流量 [7] - **各板块EBITDA表现**： - Mountain Reported EBITDA同比增长150万美元，主要受澳大利亚客流量改善推动 [7] - Lodging Reported EBITDA同比下降150万美元，主要因北美山区度假村夏季团体住宿需求下降 [7] - Real Estate EBITDA同比下降360万美元，本季度录得与布雷肯里奇交易相关的1300万美元房地产出售收益，而上年同期因东韦尔地产被征用录得1650万美元收益 [7] 季票销售详情 - **整体销售**：截至2025年12月5日，北美2025/2026雪季季票产品销量同比下降约2%，销售额同比增长约3% [6][8] - **驱动因素**：销售额增长受益于7%的票价上涨，但被销售的产品组合影响部分抵消；销量下降主要受科罗拉多、犹他及太浩湖本地自驾市场的下滑驱动 [8] - **销售趋势改善**：在2025年9月20日至12月5日期间，销售趋势较9月19日前的数据有所改善，销量同比下降约1%，销售额同比增长约6%，这反映了付费媒体投资增加和营销方式改变带来的益处 [9] - **客户承诺**：本雪季通过不可退款的预付承诺产品，公司已提前锁定约230万客人，预计产生约10亿美元营收，占所有滑雪者访问量（不包括免费访问）的约74% [10] 2026财年业绩指引 - **重申指引**：尽管北美雪季开局缓慢，公司重申了于2025年9月29日提供的2026财年业绩指引 [11] - **具体目标**： - 归属于Vail Resorts的净收入：2.01亿美元至2.76亿美元 [6][14] - Resort Reported EBITDA：8.42亿美元至8.98亿美元 [6][14] - **关键假设**：指引基于当前经济环境持续、北美/欧洲及澳大利亚雪季天气正常、以及外汇汇率维持2025年9月29日发布指引时的水平 [11] - **效率计划**：资源效率转型计划有望在2026财年实现比上一财年额外3800万美元的节约，并继续预计到2027财年累计年化运行率节约将超过1亿美元 [14] 资本投资计划 (2026日历年) - **总投资额**：计划总投资约2.34亿至2.39亿美元 [6][16] - **核心资本投资**：其中约2.15亿至2.20亿美元为核心资本投资，符合长期资本指引 [6][13] - **增长投资**：包括欧洲度假村1200万美元增长资本投资、资源效率转型项目500万美元及房地产规划资本200万美元 [6][16] - **投资重点领域**： - **具体度假村升级**：包括帕克城山地更换缆车、惠斯勒黑梳山升级缆车、多个度假村餐饮体验改造、韦尔山Lodge at Vail客房翻新、七泉升级缆车等 [17] - **技术投资**：重点投资My Epic App，增加原生商务功能、集成Apple Pay/Google Pay，并扩展数字滑雪学校服务至更多度假村 [17] - **效率与可持续发展**：包括升级系统以提升客户自助服务能力、扩大欺诈预防能力，以及升级奥克莫山的造雪系统以提高产能和能效 [17][22] 流动性、资本结构与股东回报 - **流动性**：截至2025年10月31日，总流动性（现金+循环信贷额度+延迟提取定期贷款可用额度）约为15亿美元 [15] - **净债务**：净债务为25.92亿美元，是过去十二个月总报告EBITDA的3.0倍 [15][37] - **股东回报**： - **股息**：董事会宣布季度现金股息为每股2.22美元，将于2026年1月12日支付给截至2025年12月30日的在册股东 [6][15] - **股票回购**：公司于11月以约每股140美元的平均价格回购了约20万股，总额为2500万美元 [6][15] - **资本配置策略**：公司采取平衡方法，优先投资于提升客户员工体验、高回报资本项目和战略收购，之后将过剩资本返还股东，在股票回购和股息之间寻求平衡 [12]

财务表现与指引 - 公司2025财年第三季度报告显示，尽管滑雪人次同比下降3%，但截至报告日期的度假村EBITDA同比增长3% [1] - 公司更新2025财年度假村EBITDA指引至8.31亿至8.51亿美元区间 [1] - 2025财年预计归属于公司的净利润为2.64亿至2.98亿美元，包含900万美元CEO交接成本的影响 [8] 成本优化计划 - 正在实施为期两年的资源效率转型计划，目标到2026财年末实现1亿美元年化成本节约，其中2025财年预计实现3500万美元 [2] - 已加速800万美元成本节约从原2026财年计划提前至2025财年执行 [3] - 成本管控措施有效抵消收入压力，维持EBITDA利润率稳定 [3] 滑雪季票与客流量 - 北美下季滑雪季票销量同比下降1%，但销售额同比增长2%，反映平均价格上涨7% [4] - 非季票游客的缆车票销售和总客流量同比下降7% [4] - 管理层指出新购季票用户和低续费年限用户减少可能反映宏观经济环境影响消费决策 [5] 资本配置策略 - 截至4月30日季度末，公司拥有16亿美元总流动性和2.6倍EBITDA的净杠杆率 [6] - 当季回购3000万美元股票，季度股息维持每股2.22美元，董事会新增150万股回购授权 [6] - 股息增长将取决于未来现金流实质性改善，优先考虑内部投资而非资本回报 [7] 战略规划与展望 - 2025年计划投入2.49亿至2.54亿美元资本开支用于项目建设 [8] - 管理层强调提前季票销售的稳定性是业务模式核心，但未提供具体量化指引 [8] - 需调整营销和产品策略以应对宏观波动及竞品季票计划的竞争压力 [5]