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财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现分配前收益13亿美元，每股056美元，过去12个月分配前收益54亿美元，每股227美元，同比增长18% [4][13] - 包含变现收益的总分配收益为15亿美元，每股063美元，过去12个月总分配收益60亿美元，每股254美元，同期净利润17亿美元 [13] - 公司完成三比二拆股，所有每股数据均为拆股后基准 [2] - 董事会宣布季度股息为每股006美元，与上季度持平 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理业务产生分配收益687亿美元，每股029美元，过去12个月收益27亿美元，每股114美元 [13] - 费用相关收益增长17%至创纪录的754亿美元，收费资本增至5810亿美元 [14] - 财富解决方案业务分配收益42亿美元，每股018美元，过去12个月收益17亿美元，每股070美元，有机增长超过15% [15] - 保险资产总额达1390亿美元，本季度零售和机构年金业务规模达50亿美元 [15] - 投资组合平均收益率为57%，利差收益高于平均资金成本17个百分点 [16] - 运营业务产生分配收益336亿美元，每股015美元，过去12个月收益17亿美元，每股072美元 [17] - 房地产核心投资组合入住率达96%，核心增强型组合入住率达95% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度签署300万平方英尺办公租赁，新签租约租金比到期租约高15% [20] - 金丝雀码头本年迄今租赁面积超过45万平方英尺，预计2025年成为过去十年最佳租赁年份 [20] - 在日本签署首个再保险协议，进入日本保险市场 [9] - 在英国收购Just Group获得股东批准，预计2026年上半年完成 [9][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有近1800亿美元可配置资本，专注于人工智能基础设施、人口老龄化财富需求和房地产复苏三大长期趋势 [8] - 通过西屋公司与美国政府合作交付800亿美元核反应堆项目 [10] - 与Bloom Energy合作开发1吉瓦燃料电池发电能力，满足AI数据中心需求 [11] - 与Figure建立战略合作，布局人形机器人前沿技术 [11] - 完成Oaktree剩余26%股权收购，将实现100%控股 [9][14] - 准备推出首只AI基础设施基金 [14] - 简化上市私募股权业务结构，扩大投资者基础 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济活动和公司盈利保持健康，资本市场开放，交易活动在多数资产类别中回升 [4] - 货币政策转向宽松，可能进入实际收益率下降和低名义利率环境 [6][7] - 这种环境将为实物资产投资提供最优条件，公司投资组合围绕通胀挂钩的持久现金流构建 [7] - 交易市场对高质量资产保持高度有利，年内完成750亿美元资产变现 [5][20] - 预计2026年业绩实现阶跃式增长，2027-2028年保持强劲 [59] 其他重要信息 - 本季度完成300亿美元资金流入，其中超过60亿美元来自零售和财富客户 [14] - 全球转型策略二期基金完成最终募集，承诺资本200亿美元，成为全球最大能源转型私募基金 [14] - 本季度向布鲁克菲尔德管理策略部署40亿美元，平均净收益率9% [16] - 年内完成1400亿美元融资，包括公司发行65亿美元10年期高级票据 [23] - 本季度通过常规股息和股票回购向股东返还18亿美元，年内回购超过95亿美元股票 [22] - 公司保持保守资本结构和高流动性，季度末可配置资本达1780亿美元 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: AI和机器人技术如何成为业务新支柱 - AI基础设施需求是当前投资重点，包括计算能力和电力供应，公司凭借可再生能源、核能和数据中心专业能力处于有利地位 [28] - 与Figure合作是前瞻性布局，旨在学习并处于技术前沿，为整个组织带来益处 [29] - AI是驱动广泛增长的趋势而非独立业务支柱 [30] 问题: 日本市场拓展和全球野心 - 英国Just Group交易预计明年上半年完成，提供长期低风险负债 [32] - 日本再保险为流量协议，具有扩展潜力，可与当地其他玩家合作 [32] - 目前重点聚焦北美以外的英国和日本市场 [33] 问题: 财富解决方案业务利差目标和流量演变 - 200个基点利差目标是中长期目标，需要时间逐步实现 [38] - 更关注股本回报率，目前超过15%符合长期目标 [38] - 净流出与总流入比例预计稳定在三分之一左右 [39] 问题: Oaktree收购对股票回购的影响 - 交易最终结构为25亿美元BN股票，其余为现金，BAM对价几乎全部为现金 [40] - 将回购发行的25亿美元股票，但不影响更广泛的回购策略 [40] 问题: 保险业务利差近期轨迹 - 当前年金利差165个基点，因坚持纪律性投资部署 [44] - 长期运营业务，耐心等待合适投资机会，预计利差将逐步扩大 [44] - 核心关注点是股本回报率表现 [45] 问题: Just收购进展和财务影响 - 监管审批进行中，与英国审慎监管局关系良好 [48] - Just在英国有良好PRT发行记录，年规模约50亿英镑，期待利用公司资本扩大规模 [48] - 暂无法提供预估财务数据 [48] 问题: 核能投资的下行保护和基金结构 - 美国核项目通过西屋公司进行，公司角色是提供设备和服务 [52] - 任何涉及资本投入的项目都将构建强有力下行保护结构 [54] - 南卡罗来纳州项目处于早期阶段，结构类似 [54] 问题: 业绩费生成展望和变现前景 - 2025年为过渡期，2026年预计实现阶跃式增长，2027-2028年保持强劲 [59] - 基金和资产负债表变现独立进行，资本市场环境改善支持交易活动 [60] - 美国办公和零售资产资本市场显著改善，融资条件优于上月 [61] 问题: 房地产LP业务NOI增长驱动因素 - 增长主要来自资产变现收益 [66] 问题: Oaktree收购对目标业绩费影响 - 收购后将拥有更多业绩费资格资本，目标业绩费将增加但幅度不显著 [67] 问题: 不同经济环境对募资影响 - 过去五年各种环境下，对实物资产和必需服务投资需求保持强劲 [71] - 低名义收益率环境下实物资产可能更具吸引力，但尚未因此调整现有计划 [73] 问题: 业务规模持续增长的可实现性 - AI基础设施和可再生能源领域资本需求巨大，机会质量和规模为历史最佳 [78] - 短期、中期和长期内都不预见投资机会短缺 [78] 问题: 财富解决方案业务收益和收益率波动 - 季度间收益波动无重大因素，投资组合表现持续强劲 [83] - 利差下降因新流入资金暂存现金，等待实物资产投资机会，预计随资金部署利差将回升 [83] - 收益率下降同样因现金持仓 [85]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度实现分配前收益（DE）13亿美元，每股056美元；过去12个月分配前收益54亿美元，每股227美元，同比增长18% [5][14] - 包含变现收益在内的总分配收益为15亿美元，每股063美元；过去12个月总分配收益60亿美元，每股254美元，同期净利润17亿美元 [14] - 资产管理业务季度分配收益687亿美元，每股029美元；过去12个月分配收益27亿美元，每股114美元 [14] - 财富解决方案业务季度分配收益42亿美元，每股018美元；过去12个月分配收益17亿美元，每股070美元，有机增长率超过15% [17] - 运营业务季度分配收益336亿美元，每股015美元；过去12个月分配收益17亿美元，每股072美元 [19] - 公司宣布季度股息为每股006美元，与上季度持平 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理业务收费相关收益增长17%至创纪录的754亿美元，收费资本增长至5810亿美元 [15] - 财富解决方案业务季度内发行50亿美元零售和机构年金，保险总资产达1390亿美元；新发行零售年金中约80%期限为五年或以上 [17] - 财富解决方案业务投资组合平均收益率为57%，利差收益比平均资金成本高出17%；季度内将40亿美元配置到布鲁克菲尔德管理策略，平均净收益率为9%，股本回报率为15% [18] - 房地产超级核心投资组合期末入住率达96%，核心增强型投资组合入住率达95%；季度内签署300万平方英尺办公租赁，新签租约租金比到期租约平均高出15% [20] - 金丝雀码头年内租赁面积超过45万平方英尺，预计2025年将成为过去十年租赁表现最佳年份 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在英国收购Just Group已获股东批准，预计2026年上半年完成，完成后保险资产将增加约400亿美元至1800亿美元 [10][19] - 公司与日本领先保险公司签署首份再保险协议，进入日本保险市场 [10][18] - 公司通过西屋电气与美国政府合作交付800亿美元核反应堆项目，相当于八座大型核电站规模 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有近1800亿美元可配置资本，专注于人工智能基础设施、人口老龄化带来的财富管理需求以及房地产复苏三大长期趋势 [9] - 公司与Bloom Energy合作开发1吉瓦燃料电池发电项目，满足AI数据中心需求；与Figure合作开发人形机器人技术 [12] - 公司完成对橡树资本剩余26%股权的收购，将持有100%股权，强化全球信贷平台 [10][16] - 公司启动第七代旗舰私募股权基金和首只AI基础设施基金，为2026年资金募集提供动力 [15][16] - 公司简化上市私募股权业务结构，旨在扩大投资者基础并提高流动性 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济活动和企业盈利保持健康，资本市场开放，交易活动在多数资产类别中回升 [5] - 货币政策转向，美联储开始放宽政策以支持增长；结构性力量可能推动实际收益率下降和低名义利率环境，利好实物资产 [6][7][8] - 市场环境对高质量资产有利，年内完成750亿美元资产变现，包括220亿美元房地产、140亿美元基础设施、近110亿美元可再生能源资产等 [21] - 公司通过资产变现实现154亿美元业绩报酬收入；采用欧洲瀑布模型确认收益 [24] - 公司保持保守资本结构和高流动性，季度末可配置资本达1780亿美元；年内完成1400亿美元融资 [25] - 对2026年及以后业绩增长保持乐观，预计2026年业绩报酬将实现跃升 [61][62] 其他重要信息 - 公司于2025年10月9日完成三比二股票分割，所有每股数据均按分割后基础计算 [2] - 季度内通过常规股息和股票回购向股东返还18亿美元；年内公开市场回购超过95亿美元股票，折价率约为内在价值的50% [24] - 基础设施业务完成Rockpoint Gas Storage首次公开募股，融资81亿加元，实现超过三倍资本回报 [22] - 房地产业务推进剩余美国预制住宅组合资产出售，总价值25亿美元，投资内部回报率达25%，资本回报倍数为35倍 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI和人形机器人如何成为公司新增长点 - AI发展主要围绕构建支持AI的基础设施，包括计算能力和电力供应；公司凭借在可再生能源、核能和数据中心领域的专业能力处于有利地位 [29] - 与Figure的合作是前瞻性投资，旨在学习和处于技术前沿，为整个组织受益，但不视为独立的新增长支柱 [30][31] 问题: 日本再保险协议细节及全球扩张计划 - 英国Just Group收购预计2026年初完成，提供长期低风险负债；日本再保险为流量协议，有望逐步扩大规模 [33] - 当前重点扩张市场为英国和日本，北美以外地区 [34] 问题: 财富解决方案业务利差目标和净流入比例 - 200个基点利差目标为中长期目标，需要时间逐步实现；业务更关注股本回报率，目前超过15%符合长期目标 [38] - 净流入与总流入比例预计将稳定在三分之一左右 [39] 问题: 橡树资本收购对价构成及股票回购影响 - 收购对价中约25亿美元为BN股票，其余为现金；BAM部分对价几乎全部为现金；预计不会影响整体回购策略 [41] 问题: 财富解决方案业务利差近期走势 - 季度年金利差为165基点，因公司对资金配置保持纪律性；预计随着找到合适投资机会，利差将逐步扩大 [45] - 业务注重长期运营，对当前股本回报率表现满意 [46] 问题: Just收购进展及财务贡献 - 收购正在推进监管审批；Just在英国有良好养老金风险转移发行记录，年发行量约50亿英镑；具体预估财务影响需等待交易进一步推进 [48][49] 问题: 美国核电项目投资结构和风险保护 - 800亿美元核电项目通过西屋电气进行，公司角色是交付设施并提供燃料和服务，类似于现有业务模式 [53] - 在任何核电领域投资都将构建强有力下行保护结构 [55] 问题: 2026年业绩报酬展望及变现环境 - 2025年为过渡期，2026年业绩报酬预计实现跃升，随后2027年和2028年保持强劲；展望与投资者日一致 [61] - 基金和资产负债表资产变现独立进行；资本市场环境改善，有利于交易活动增加 [62][63] 问题: 房地产LP业务净营业收入增长原因 - 增长主要由资产变现收益驱动 [67] 问题: 橡树资本收购对目标业绩报酬影响 - 收购将增加业绩报酬合格资本，但对现有数字影响不显著 [69] 问题: 不同经济环境对资金募集影响 - 过去五年经历多种环境，但对实物资产和必需服务投资需求保持强劲；任何情景下需求都将保持强劲 [73] - 低名义收益率环境可能使实物资产更具吸引力，但尚未因此调整当前计划 [75] 问题: 公司规模持续增长是否会面临瓶颈 - AI基础设施和可再生能源领域资本需求巨大，机会质量和规模俱佳，短期内不会出现部署机会短缺 [79] 问题: 财富解决方案业务年金收益及投资收益率下降原因 - 季度收益小幅波动无显著因素；利差和收益率下降因新流入资金暂存现金，等待配置到实物资产；预计随资金配置将回升 [84][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为0.81美元，较第二季度的0.73美元增长11.6% [4] - 第三季度收入为1.41亿美元，环比增长4.2%，增长由更高的平均管理资产规模和季度内额外一天驱动 [4] - 有效费率保持在59个基点，与前一季度持平 [4] - 营业利润率显著提升至36.1%，而第二季度为33.6% [4] - 期末管理资产规模增至909亿美元，受市场增值和净流入共同推动 [5] - 总费用与前一季度基本持平，一般及行政费用显著下降，但薪酬福利费用因收入增长而增加 [5] - 第三季度末流动性总额为3.64亿美元，高于前一季度的3.23亿美元 [6] - 年初至今的有效税率为25.1% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开放式基金连续五个季度实现净流入，但机构咨询和子咨询业务出现净流出 [5] - 主动型ETF策略进展超前于计划，三只主动型ETF（房地产、优先股、资源股）净流入7000万美元，总管理资产规模超过2亿美元 [24] - 首只封闭式募集基金Cohen & Steers Real Estate Opportunities Fund完成最终募集，共筹集2.36亿美元 [24] - 非交易型REIT Cohen & Steers Income Opportunities REIT继续保持行业领先的投资业绩 [25] - 开放式基金的管理资产规模中有87%被晨星评为四星或五星，而前一季度为90% [9] - 投资业绩方面，一年期、三年期和五年期的超额回报率分别为184、227和216个基点，接近或高于目标 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度风险资产整体表现积极，受美联储可能宽松、企业盈利达标或超预期以及AI资本支出热潮推动 [11] - 自然资源股年初至今上涨近21%，多元化实物资产策略上涨超过13% [13] - 美国REITs策略回报率为1.4%，在11个标普行业组中排名第九，而资源股策略回报率为10.7% [18] - 全球和国际房地产策略出现净流入，反映出市场表现和投资者兴趣的积极转变 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调费用管理和纪律，收入增长超过费用增长 [4] - 战略重点包括发展主动型ETF策略、私募房地产平台以及扩大在RIA渠道的分销 [24][25] - 公司认为，在股票估值处于历史高位、市场集中度增加的背景下，实物资产可以帮助投资者实现多元化，构建更具韧性的投资组合 [16] - 公司倡导在401(k)等退休计划中增加上市实物资产策略作为多元化工具，而非私募投资，以规避流动性不足、不透明和潜在责任问题 [26] - 公司对上市REITs的结构和长期表现持坚定支持态度，并致力于推动其创新和客户投资组合的优化 [27][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为经济增长和企业盈利应保持韧性，但增长基础可能因货币和财政刺激而拓宽 [12] - 预计美联储可能在2025年再次降息，这种略微高企的通胀和较低利率的环境对实物资产构成利好背景 [12][13] - AI驱动的生产力提升潜力预计将带来多年的健康GDP增长和企业盈利，但可能伴随就业增长放缓 [14] - 公司预计当前由AI驱动的投资周期可能持续至少五年，总投资额达4-5万亿美元 [14] - 对更广泛经济和市场的预期，以及通胀和利率环境，支撑了对实物资产类别（如基础设施、自然资源、大宗商品和房地产）进行战略性配置的理由 [17] 其他重要信息 - 公司未提取管道规模大幅增长至17.5亿美元，为2021年第四季度以来的最高水平，其中66%集中于美国REITs策略 [21][22] - 封闭式基金Cohen & Steers Infrastructure Fund通过认股权发行筹集了3.53亿美元股权资本，结合杠杆效应将提供超过5亿美元的干火药用于全球基础设施机会 [23] - 首席财务官Raja Dakkuri将离职，由Mike Donahue担任临时首席财务官 [30] - 2025年全年指引：预计薪酬比率保持在40.25%，一般及行政费用预计较2024年全年增长约9%，有效税率预计保持在25.1% [7][8] - 2026年，预计年度一般及行政费用增长将从今年的水平缓和至中个位数百分比范围 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 财富管理渠道对美国REITs的需求近期良好，与过去利率周期前相比发展如何？未来几个月流量能否加速？ [33] - 回答指出，历史上REITs回报往往受降息刺激，但本次利率周期因从零利率环境正常化而不同，房地产定价已进行调整，预计不会出现V型复苏，但认为当前处于周期的有利位置，利率继续下降可能成为REITs强劲表现的持续催化剂 [33] - 补充提到，除了利率周期，基本面周期（供需）同样重要，当前工业地产和公寓等领域存在供应过剩，行业正在经历调整，预计REITs盈利将在2026年和2027年加速增长 [35][36] 问题: 在机构方面，除了赎回的客户，能否描述一下资金流入的客户地理分布和类型？除了美国REITs，还有哪些领域有资金流入？ [37] - 回答指出，管道中的资金主要来自北美，投资者类型广泛，包括个人退休计划和年金提供商，并提到一个案例是欧洲机构减少了美国配置但增加了欧洲房地产策略的配置，此外还有一个来自欧洲核退役实体的全球房地产配置 [37] - 资金流入的故事包括战略性配置调整以及从表现不佳的同业经理处赢得资金，这在房地产和基础设施领域均有体现 [38] 问题: 随着利率继续下降，预计场外现金将流向何处？哪些策略最可能从流量中受益？ [39] - 回答指出，预计配置将转向作为多元化工具的实物资产策略，特别是通胀敏感型策略，如房地产、基础设施和多元化实物资产组合（包含资源股和大宗商品） [40] - 补充提到，可能有一部分资金会流向优先股策略，特别是短久期和低久期优先股，随着收益率曲线陡峭化，预计部分存款和货币市场资金以及私人信贷基金的资金可能转向优先股 [41][42] 问题: 关于2025年薪酬比率已有较好可见度，2026年及长期应如何考量？如何平衡业务投资与扩大营业利润率的机会？ [43] - 回答指出，今年的收入增长和增值有助于改善薪酬比率和利润率，但部分招聘时间推迟至明年，不宜过度 extrapolate 趋势，新举措（如私募房地产和主动型ETF）已开始产生收入，但仍处于建设阶段 [44] - 市场表现（如标普500强劲）影响行业薪酬竞争，公司在新举措收入贡献和投资表现改善下，对薪酬比率持更乐观态度 [45] - 在基础设施投资方面，包括新的全球总部设施、主动型ETF的推出和扩展（伴随额外费用但预计规模化后边际增效）、私募房地产成本已投入且随资产募集和收入产生将有益处、种子资本部署接近回收阶段、在RIA渠道的分销投资已取得重大进展并将继续扩展 [46][47]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为0.81美元，较第二季度的0.73美元增长11.6% [6] - 第三季度收入为1.41亿美元，较上一季度增长4.2%，主要受更高的平均管理资产规模和季度内额外一天的影响 [7] - 有效费率为59个基点，与上一季度持平 [7] - 营业利润率显著提升至36.1%，高于第二季度的33.6% [7] - 期末管理资产规模增至909亿美元，受益于市场增值和净流入 [7] - 第三季度总费用与上一季度基本持平，一般及行政费用显著下降，但薪酬福利费用有所增加 [8][9] - 薪酬比率下降，推动年初至今的薪酬比率降至40.25% [9] - 季度有效税率较低，使年初至今的税率为25.1% [10] - 季度末流动性总额为3.64亿美元，高于上一季度的3.23亿美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开放式基金连续五个季度实现净流入，但机构咨询和子咨询业务出现净流出 [8] - 除美国房地产策略外，所有策略均实现净流入，全球和国际房地产策略流入最大 [26] - 开放式基金、主动型ETF和离岸CCAP基金实现净流入，而财富管理模型组合出现小幅净流出 [27] - 机构咨询业务有两笔总额为2.69亿美元的账户终止，以及现有客户账户净流出1.86亿美元 [27] - 三个主动型ETF（房地产、优先股、资源股）自推出以来表现优异，分别跑赢基准217、124和490个基点 [14] - 第三季度主动型ETF净流入7000万美元，总管理资产规模超过2亿美元 [30] - 首只封闭式私募房地产基金完成最终募集，筹集2.36亿美元 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产投资信托基金策略回报率为1.4%，在标普500指数11个行业组中排名第九 [24] - 自然资源股票策略回报率为10.7% [24] - 全球上市基础设施策略表现强劲，抵消了美国房地产投资信托基金策略的疲软 [12] - 公司管理资产中，33%在短期（季度）表现优于基准，但长期表现强劲，一年期、三年期和五年期跑赢基准的比例分别为93%和95%以上 [13] - 开放式基金管理资产中，87%获得晨星四星或五星评级，低于上一季度的90% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于费用管理，保持纪律性，但会平衡地把握业务投资机会 [11] - 计划在第四季度推出两只新的主动型ETF（优先股和上市基础设施） [30] - 正在评估将ETF作为开放式基金的一个份额类别的模式，但鉴于复杂性，决定继续推进独立发行以建立市场地位 [30] - 战略重点包括发展私募房地产平台，并针对注册投资顾问渠道进行资本募集和分配 [31][32] - 公司倡导在退休计划中通过共同基金等上市工具增加房地产、基础设施等多元化实物资产配置，而非流动性差的私募工具 [32][33] - 公司认为，在高估值和市场集中度增加的情况下，实物资产可以帮助投资者实现多元化，构建更具韧性的投资组合 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景包括美联储可能进一步降息、企业盈利保持韧性、人工智能资本支出繁荣，但经济增长呈现K型分化 [15][16] - 预计经济增长基础将拓宽，2025年增长滞后的行业（如房地产、能源、材料）在2026年的盈利增长预期将加速 [16] - 当前环境（通胀略高、利率下降）对实物资产构成利好背景 [17] - 人工智能投资周期可能持续至少五年，总投资额达4-5万亿美元，公司看好电力公用事业、天然气生产及基础设施等相关领域 [19][20] - 对上市基础设施行业持乐观态度，因其收入模式通常包含通胀挂钩定价机制 [21][22] - 公司认为市场重大转变即将来临，基于高通胀、鸽派美联储、重大投资周期以及实物资产相对吸引力等因素 [23] 其他重要信息 - 2025年全年指引：预计薪酬比率维持在40.25%，一般及行政费用较2024年全年增长约9%，有效税率保持在25.1% [11][12] - 2026年，预计一般及行政费用年增长率将从今年的水平放缓至中个位数百分比范围 [12] - 未出资项目储备大幅增至17.5亿美元，为多年高点，高于上一季度的7.76亿美元和三年平均值9亿美元 [27] - 第三季度获得9.72亿美元的新授权，另有5500万美元已赢得并出资 [28] - 封闭式基金Conesteers Infrastructure Fund通过认股权发行筹集3.53亿美元股权资本，结合杠杆将提供超过5亿美元的干火药用于全球基础设施投资 [29] - 公司首席财务官Rajat Dakhuri将离职，Mike Donahue将担任临时首席财务官 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 财富管理渠道对美国房地产投资信托基金的需求与过去周期相比如何？未来流量是否会加速？ [39] - 历史上降息往往会刺激回报，但本次利率周期因从量化宽松和零利率环境转变而不同，房地产定价已随利率正常化进行调整 [40] - 认为当前处于周期的有利位置，预计利率继续下降将成为房地产投资信托基金强劲表现的持续催化剂 [41] - 除利率周期外，还需考虑基本面周期（供需），工业地产和公寓等领域存在供应过剩，行业正在经历调整 [42] - 预计房地产投资信托基金盈利将在2026年和2027年加速增长，这不只是利率故事，也是盈利和租金增长故事 [43] 问题: 机构资金流入的客户地理和类型分布？除美国房地产投资信托基金外还有其他领域吗？ [44] - 项目储备主要来自北美，投资者类型广泛，包括个人退休计划、年金提供商等 [45] - 受益于年金类计划重组，也有来自欧洲机构的资金重新配置（从美国转向欧洲房地产策略） [45] - 项目储备中包括战略配置变更以及从表现不佳的同业管理人处赢得资金的故事，涉及房地产和基础设施领域 [46] 问题: 利率下降时，场外现金可能流向哪些策略？哪些策略最受益于流量？ [49] - 预计配置将转向作为多元化工具的实物资产策略，即房地产、基础设施和多策略实物资产组合 [50] - 此外，预计部分现金可能流入优先股策略（尤其是短久期），特别是随着收益率曲线陡峭化 [51] - 随着SOFR随联邦基金利率下降，私人信贷总回报预期受压，资金可能从私人信贷转向优先股 [52] 问题: 2026年及长期的薪酬比率展望如何？如何平衡业务投资与扩大营业利润率的机会？ [53] - 今年收入增长良好，市场增值是改善薪酬比率和利润率的最佳公式 [54] - 部分招聘时间推迟至明年，且新举措（如私募房地产、主动型ETF）已产生收入但仍处于建设阶段，成本已在系统中 [54] - 市场表现（如标普500强劲）影响行业薪酬竞争，但公司因投资表现和新举措开始创收而处于更有利位置 [55] - 将继续投资于公司基础设施（如全球新总部）、主动型ETF发行、私募房地产以及注册投资顾问渠道的分销等战略机会 [57][58] - 在种子资本投资方面，对非交易型房地产投资信托基金和新ETF的承诺资金即将回收，未来种子需求减少 [58]

黄金价格与通胀预期 - 投资者正积极寻求黄金等实物资产 [1] - 尽管当前通胀水平较低 但预计通胀将持续高于目标水平 直至公共部门等实际债务负担减少 [1] 分析师背景 - 分析师Harrison自2018年起在Seeking Alpha撰写文章 拥有超过十年市场观察经验 [1] - 具备私募股权、房地产和经济研究行业的专业经验 [1] - 学术背景涵盖金融计量经济学、经济预测和全球货币经济学 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度报告费用相关收益(FRE)为每股0.23美元 可分配收益(DE)为每股0.21美元 宣布季度股息为每股0.25美元 [4] - 过去12个月管理费增长3287% 来自永久资本工具 FRE增长23% DE增长20% [23] - 直接贷款组合总回报第二季度为3% 过去12个月为13.5% 加权平均LTV保持在30%左右 [26] - 数字基础设施旗舰基金第三期最终募集规模达到70亿美元硬上限 已软承诺超过一半资金用于投资 [9][16] - 净租赁业务第二季度总回报为4.1% 房地产信贷投资14亿美元 到期收益率为8.1% 债务收益率为11.1% [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接贷款业务季度总发放量约100亿美元 过去12个月总发放量近470亿美元 净发放量135亿美元 平均年化实际损失为13个基点 [13] - 另类信贷业务总回报第二季度为2% 过去12个月为15.7% 与LendingClub续签并扩大了高达34亿美元的前向流动协议 [14][27] - GP战略资本业务第六期旗舰基金已进行三项投资 基金III净IRR为22.5% 基金IV为36% 基金V为15.3% [30] - 净租赁业务第七期旗舰基金首次募集21亿美元 预计第六期基金将在年底前几乎全部承诺可用资本 [27] - 数字基础设施业务已租赁3.8吉瓦容量 约占全球当前租赁容量的5% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月从EMEA和APAC投资者募集的资本从两年前的14%增加到23% [12] - 机构渠道创纪录募集76亿美元 主要由净租赁、直接贷款、战略股权和数字基础设施策略驱动 [24] - 私人财富渠道在市场波动中仍募集44亿美元 其中超过20亿美元来自非交易性BDC OCIC和OTIC [24][25] - 房地产信贷团队在第二季度单独部署超过20亿美元 利差高于类似评级公司债券200多个基点 [9] - 保险渠道在房地产和另类信贷方面非常活跃 第二季度部署约20亿美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位在多个将定义未来十年另类投资的长期趋势的交汇点 包括数字基础设施、另类信贷和401(k)市场机会 [32] - 在数据中心领域建立领先地位 正在为美国最大的数据中心项目融资 拥有3.8吉瓦租赁容量 [17] - 与Voya建立战略合作伙伴关系 专注于为固定缴款退休计划提供私人市场策略 [19] - 被PERE评为过去五年全球第三大房地产资本募集者 仅次于黑石和Brookfield [11] - 通过收购和有机增长扩大业务范围 过去一年新战略募集35亿美元资金 包括17亿美元的GP主导二级市场策略 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 直接贷款信贷质量保持强劲 基础EBITDA增长在高个位数到低两位数之间 没有压力增加的迹象 [26] - 数字基础设施被视为职业生涯中最佳风险回报设置 拥有AA级信用评级的租户和10年以上租期 [17] - 预计管理费和FRE将分别增长至超过50亿美元和30亿美元 公司认为正按计划实现这些长期目标 [34] - 尽管资本市场在季度内相当动荡 但投资者基础表现出韧性 反映了对公司提供策略的持续和长期需求 [12] - 401(k)市场被视为12万亿美元的重要机会 公司策略非常适合该渠道 因其收入导向、低波动性和下行保护特性 [47] 其他重要信息 - 完成技术聚焦BDC OTF的上市 现为按净资产计算第二大公开交易BDC [22] - 新战略包括GP主导二级市场策略(Bose) 已募集17亿美元 被视为PE领域最具吸引力的参与方式 [143] - 净租赁业务在三年半内规模增长超过三倍 从120亿美元AUM增长至当前水平 [11] - 另类信贷被视为固定收益投资组合的高度互补补充 具有多样化抵押品和适度相关性 [8] - 公司拥有380亿美元AUM尚未产生费用 预计完全部署后将带来15%的管理费增长 [108] 问答环节所有的提问和回答 关于资产支持金融的机会 - 公司认为资产支持金融市场巨大 已整合最佳团队并使用尖端技术 市场规模估计在7-10万亿美元 [36][39] - 已建立完整的资产支持业务体系 与直接贷款业务完全整合 并连接到保险平台 [40] 关于401(k)渠道和Voya合作 - 公司认为退休市场是重要机会 策略适合该渠道 因具有收入导向和下行保护特性 [47] - 与Voya的合作将首先通过集合投资信托(CIT)进入目标日期结构 这是向前发展的途径 [53] 关于收购整合进展 - 收购业务已完全整合 协同效应正在显现 例如资产支持业务与更广泛信贷发起引擎的结合 [61] - FRE与FRE每股之间的差距已显著缩小 57%的利润率仍是行业最高水平之一 [65] 关于净租赁竞争环境 - 市场正在扩张 但公司仍是首选合作伙伴 新基金首次募集20亿美元表明投资者认可其领导地位 [75] - 数据中心机会显著扩大 适合净租赁房地产和数字基础设施产品 [74] 关于直接贷款活动水平 - 当前环境对直接贷款业务非常有利 信贷质量优异 投资组合EBITDA平均增长超过10% [83] - 季度内新机会信贷质量很高 最近几周活动明显增加 但需要谨慎看待早期迹象 [84] 关于数字基础设施机会 - 数据中心需求规模巨大 公司拥有运营技术技能和资本来满足这一需求 [96] - 预计明年将推出数字基础设施财富专属产品 并开始为下一期旗舰基金与投资者沟通 [102] 关于并购战略 - 公司将继续评估并购机会 但会高度选择性 关注文化契合度和为投资者带来优势结果的能力 [118] - 二级市场被视为良好业务 特别是GP主导二级市场 公司计划成为该领域的市场领导者 [123] 关于模型细节 - 交易费用与总发起量相关 本季度是下半年良好的起点 [137] - 380亿美元尚未产生费用的AUM完全部署后将带来15%的管理费增长 [108] 关于新策略细节 - 战略股权(Bose)业务已募集17亿美元 既有传统募集基金也有持续提供格式 [149] - 这些新策略将长期贡献管理费增长 帮助实现投资者日设定的长期目标 [151]

财务数据和关键指标变化 - 二季度每股收益0.73美元，上一季度为0.75美元 [5] - 二季度收入环比增长1.1%，达到1.35亿美元 [5] - 有效费率为59个基点，与上一季度持平 [6] - 运营利润率为33.6%，上一季度为34.7% [6] - 截至二季度末，期末资产管理规模（AUM）为889亿美元，上一季度末为876亿美元 [6] - 二季度总费用较上一季度增长2.9% [8] - 薪酬比率保持在40.5% [8] - 二季度末流动性总计3.23亿美元，上一季度为2.95亿美元 [11] - 预计2025年薪酬比率保持在40.5%，全年一般及行政费用（G&A）较2024年增长7% - 8%，有效税率保持在25.3% [11][13] 各条业务线数据和关键指标变化 资金流向 - 二季度净流出1.31亿美元，此前连续三个季度净流入 [31] - 按策略划分，美国房地产净流入3.49亿美元，优先股证券净流出4.89亿美元 [32] - 开放式基金净流入2.85亿美元，为连续第四个季度净流入；封闭式基金流入1.03亿美元；咨询业务净流出4.12亿美元；次级咨询业务净流出1070万美元 [33] 业务进展 - 未完成资金募集的业务管道已回升至7.76亿美元，有一个已授予并完成资金募集的授权项目，金额为1.35亿美元 [36] - 预计未来赎回金额约为5亿美元，净业务管道为2.75亿美元 [38] 主动型ETF - 一季度推出的三只主动型ETF投资表现良好，首季净流入5400万美元，总AUM达到1.33亿美元 [39] 私人房地产 - KonaSears收入机会房地产投资信托基金（REIT）在截至5月的一年中总回报率为12.2%，表现优于平均非上市REIT [40][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度初，市场因贸易紧张局势和地缘政治不确定性而震荡，随后股市反弹，标准普尔500指数和MSCI全球所有国家指数分别上涨10.9%和11.7% [15] - 年初至今，全球股票、全球上市基础设施和自然资源股票涨幅接近或超过10%，均大幅跑赢标准普尔500指数6.2%的涨幅 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 计划在未来几个月推出更多主动型ETF [39] - 继续推进私人房地产项目，加强与独立投资顾问（RIA）的合作，并扩大产品分销平台 [40][42] - 探讨推出结合上市和私人基础设施的产品 [43] - 投资于销售和分销能力，包括招聘人才和进行数据分析 [44] 行业竞争 - 在一些业务中从竞争对手处获得了授权项目 [36] - 调查显示43%的投资顾问预计ETF将取代大部分或全部开放式基金和共同基金配置 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境在二季度初不稳定，但随后有所改善，投资者应采取多元化投资策略 [15][16] - 房地产价值已触底，估值具有吸引力，为新投资者提供了有吸引力的风险回报机会 [16][21] - 公司投资表现强劲，资产类别受青睐，有望抓住新机会 [14][15] 其他重要信息 - 推出了战术性上市和私人房地产策略，与IDR投资管理公司合作，具有提高回报、降低风险、改善流动性等优势 [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 财富管理渠道的情况，包括销售需求、策略偏好以及下半年是否有季节性因素 - 公司在财富管理渠道的独立RIA细分领域取得进展，在房地产、多策略实物资产和基础设施等领域获得了一些配置 [48] - 二季度总销售额较近期有所下降，约低10%，可能存在季节性因素，过去三到四年二季度都有下降情况 [49] 问题2: 主动型ETF的营销和销售情况，以及投资者类型和表现较好的渠道细分领域 - 主动型ETF开局良好，资金流入开始增加，吸引了只投资ETF的RIA投资者，也有券商顾问将业务从开放式40法案基金转换为ETF [51] 问题3: 全球上市基础设施策略在二季度资金流入减弱的原因以及对三季度的初步看法 - 二季度该策略资金流入处于较低水平，主要是因为两家机构投资者进行了较大规模的赎回，以调整资产配置或获取收益来抵消其他投资的损失 [55] - 长期来看，基础设施是受欢迎的资产类别，公司看好该策略，并计划投资相关产品 [56][57] 问题4: 全球房地产资金流入强于美国房地产的需求来源，以及解放日后美国房地产是否有资金转移情况 - 全球房地产策略的国际市场表现不如美国市场，预计未来全球配置会增加 [58] - 仅有一家欧洲机构因对美国政策的担忧赎回了部分美国策略投资，并非普遍趋势 [59] 问题5: 不同地区在咨询业务方面的地理需求差异，以及美国咨询业务的动态 - 美国是最大且最活跃的市场，亚洲业务正在发展，欧洲业务较慢，中东市场活跃度较三到四年前有所下降，但仍有机会 [63]

分析师背景 - 分析师Eric在加拿大银行担任投资职位 专注于实物资产领域 [1] - 持有西安大略大学金融经济学硕士学位 并具有CFA资格认证 [1] - 对实物资产 金融和保险领域有深入研究 熟悉加拿大投资市场 [1] 披露信息 - 分析师未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划建立相关头寸 [2] - 文章内容为分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬 [2] - 与提及公司无任何商业关系 [2] 平台声明 - 过往表现不代表未来结果 [3] - 不提供任何投资建议或适宜性评估 [3] - 观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 [3] - 平台非持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问/投行 [3] - 分析师包含专业投资者和未持证个人投资者 [3]

市场动态与投资趋势 - 在长期利率上升和持续通胀的背景下，投资者转向实物资产以对冲市场风险[1] - 实物资产具有与传统投资低相关性及抗通胀特性，在当前环境中重要性提升[2] - 2025年对长期投资者而言是选择性布局特定实物资产领域的良机[2] 实物资产类别分析 - 商业地产(CRE)呈现积极势头：供需再平衡、估值趋稳及流动性改善推动投资者信心回升[6] - 农田投资提供稳定性与多元化：2025年作物年度竞争压力减轻，地价保持稳定或小幅下降，利于战略布局[6] - 林地投资对冲市场不确定性：生物生长特性使其免受市场周期及地缘政治风险影响，适合低风险偏好长期投资者[6] - 全球能源需求增长：新兴市场人口增长、制造业扩张及生活水平提升推动能源消费，未来供应将偏向天然气、可再生能源等低碳来源[6] 机构背景与服务 - 美国银行旗下专业资产管理团队(SAM)在林地、农田、能源矿产、房地产及私营企业领域拥有丰富管理经验[2] - 团队为超高净值客户及美林客户提供实物资产收购与管理服务，覆盖复杂资产的全生命周期[2] - 公司全球业务网络覆盖35个国家，拥有6900万零售客户及5900万数字银行用户，在财富管理及投行领域处于领先地位[4]