文章核心观点 文章为康奈尔大学教授大卫·科勒姆撰写的2024年度回顾，核心观点认为当前世界正处于一个“宣传的黄金时代”，事实与虚构的界限日益模糊，技术官僚统治、人工智能的崛起以及史诗级的资产泡沫共同构成了一个“疯狂的”环境，作者对市场估值、债务可持续性以及被动投资的风险表达了深切的担忧，并认为一场重大的市场修正即将到来[3][7][14][18][24] 目录总结 引言与背景 - 作者撰写年度回顾已持续16年，总页数超过3000页，旨在梳理年度事件并形成连贯的叙事模型[8][9] - 作者认为数字世界在近十年加速变化，导致社会共识事实的消失，信息过载使得区分事实与虚构变得异常困难[13][14][15] - 当前时代被描述为“宣传的黄金时代”，精英阶层通过控制大众媒体、社交媒体和所谓的“事实核查”来主导叙事[16] 贵金属市场 - **黄金**：长期表现受到关注，过去25年回报率超过1200%，跑赢了标普500指数（>700%）和纳斯达克指数（>800%）[64][66] - **黄金**：自1971年恢复交易以来年均回报约8%，但其短期波动性过大，不适合作为衡量其他资产价值的基准[66][69] - **黄金**：当前涨势可能与2022年美元武器化有关，促使包括金砖国家在内的多国加速去美元化和黄金储备[70] - **白银**：作为工业金属和投资品，其价格在2025年经历了剧烈波动，单日曾出现近10亿盎司的卖单打压价格[98] - **铂金**：基本面强劲，全球70%供应来自南非，地上库存估值约38.4亿美元，且存在持续供应赤字[106][109][110] - **铂金**：工业需求稳固，尤其在混合动力汽车催化转换器和绿色氢能领域的需求预计将增长[111] 投资组合与策略 - 作者2025年投资组合总回报率为+33%，主要受固定收益（+4%）和房地产（-1%）的温和增长拖累[116][124] - 投资组合中表现突出的资产包括：白银现货（+130%）、Fidelity Select Gold Portfolio（+139%）、Agnico Eagle Mines（+112%）以及Sibanye Stillwater Limited（+331%）[116][120] - 作者持有大量现金（“干火药”），旨在市场出现深度调整时进行部署[124] - 作者表达了对铂金的浓厚兴趣，并通过ETF（PPLT）建立了头寸，该资产在2025年上涨了108%[116][134][137] 市场估值与泡沫风险 - 多项估值指标显示市场处于历史性高位，例如标普500的市销率是过去30年中位值的3倍（即高出200%）[187] - 巴菲特指标（经通胀调整的市值/GDP）显示，美国股市估值已远超历史通道，当前泡沫被称为“万物泡沫”[194][215] - 自1994年以来，被动投资的兴起扭曲了市场，导致资金非理性地流向高市值股票，加剧了市场狭窄和估值失真[180][196][222] - 历史数据显示，严重高估的市场最终都会回归均值，当前估值水平预示着未来十年股票回报将非常惨淡[206][218][224] 主要风险与触发因素 - **被动投资流逆转**：被动投资规模巨大，一旦出现净流出，可能因缺乏足够的主动管理买家承接而引发市场暴跌[226][228] - **AI泡沫破裂**：AI领域资本开支激增，但许多投资可能无法产生相应回报，且存在供应商融资等欺诈嫌疑，类似2000年互联网泡沫[233][234][235] - **债务危机**：全球债务已达全球GDP的三倍，美国国债规模接近40万亿美元，利息支出可能超过税收收入，使国家陷入庞氏骗局[247][249][255] - **学生贷款与私人信贷**：美国学生贷款债务达1.6万亿美元，而私人信贷市场隐藏着大量高风险消费债务，违约风险正在累积[259][265]