The firm sees a buying opportunity, despite the recent private credit market jitters. ...

公司概况 * 公司为Ares Management (NYSE:ARES)，是一家领先的全球另类资产管理公司，管理资产规模约6000亿美元，在信贷、实物资产、二级市场和私募股权领域拥有深厚专长[1] 业务表现与增长势头 * 公司在2025年保持了行业领先的增长势头，得益于创纪录的募资速度、加速的资产配置和强劲的投资业绩[1] * 公司在过去12个月（截至上季度）的募资额约为1050亿美元，正朝着超过900亿美元的创纪录年度目标迈进[13] * 第四季度资产配置强劲，预计将持续[7] * 第三季度配置额超过400亿美元，第四季度在利率环境、经济状况和监管减少的背景下，配置势头延续，预计将非常强劲[21] * 配置活动基础广泛，没有单一板块不成比例地驱动配置，表明市场健康[22] 私募信贷市场观点 * 市场对私募信贷的担忧缺乏证据支持，相关焦虑正在消退[5][6] * Ares的信贷投资组合规模大、高度多元化、去杠杆化，其非应计比率接近历史低位，公司层面现金流持续以每年10%-12%的速度增长，利息覆盖率现已远超2倍并随着利率下降而改善[7] * 银行冲销率稳定在60个基点或呈下降趋势，信用卡拖欠率和消费者实力也持平或下降，均不支持对信贷的担忧[7] * 私募信贷已成为资本市场非常重要的组成部分，在杠杆融资市场中占比稳定在20%-23%左右，并从市场的其他部分夺取了份额[9][10] * 私募信贷由于资产本身杠杆率低，且其结构相对于银行、保险公司和证券化市场而言，实际上对市场和中等规模经济体产生了稳定作用[11] * 对英国央行等机构进行的压力测试持欢迎态度，认为透明度是好事，预计研究结果将对行业产生真正的积极影响[8][11] 募资动态与展望 * 2025年募资表现优异，基础广泛且多元化，涵盖机构和财富管理渠道，SMA和开放式基金业务持续增长，CLO市场也在今年某些时段重新开放[13] * 进入2026年，机构客户对私募信贷的需求没有放缓迹象，甚至可能加速[13] * 财富渠道的资金流也未出现实质性放缓[14] * 预计2026年将是又一个强劲年份，部分大型旗舰私募信贷基金、ABF基金以及一些较大的美国贷款基金将陆续进入市场[14] 另类信贷平台与ABF策略 * 公司的另类信贷平台包括投资级（IG）私募信贷和非评级ABF策略[15] * 公司长期专注于ABF业务，并聚焦于市场中能够产生阿尔法的部分，已募集了四只最大ABF基金中的三只，预计下一期基金将使其管理前五大ABF基金[16] * 专注于市场低端和非评级领域的原因在于其能够为投资者提供高度差异化的结果，且更侧重于信贷本身而非利率，这也是Ares最知名和投资者所寻求的[16][17] * 非评级投资组合产生的收入约为评级组合的8倍，因此公司努力保持平衡，ABF业务中约50%为评级IG，另外50%为非评级[17][18] * 拥有评级部分能带来一定的项目来源优势，且根据市场情况在资本结构中上下移动的能力是公司相对价值技能的一部分[18][19] 财富管理渠道 * 财富管理渠道是重要的增长来源，公司设定了到2028年财富相关AUM达到1250亿美元的新目标（此前约为1000亿美元）[23] * 资金流入势头强劲，季度流入速度约为40亿美元[23] * 公司通过财富渠道销售八只半流动性产品，每只产品都在扩大分销范围，提供机构质量的实物资产、信贷和股权投资机会[24] * 产品组合将继续扩大，例如近期新开了核心基础设施以及体育、媒体和娱乐基金，初期资金流非常良好[25] * 财富管理产品分销的约40%来自欧洲和亚太地区，这反映了公司在这些市场的销售和服务投入以及领先的信贷业务地位[30][31] * 美国市场由大型综合券商平台主导，约65%的资金流通过它们，这有利于像Ares这样与大型平台建立深厚关系的公司[33] * 欧洲和亚太市场则更为分散，私人银行和资产管理平台参与更深，需要不同的销售和服务方式[33][34] 产品需求与差异化 * 财务顾问的需求不仅限于私募信贷，而是更复杂的投资组合构建，侧重于持久收入、差异化股权投资以及税收优惠的资产获取途径[27] * 私募信贷是重要的组成部分，因其被证明能为投资者提供持久的收入，但并非唯一选择，资金流会在不同资产类别间轮动（如从房地产到私募信贷）[28] * 对私募信贷的需求主要受其能产生150至300个基点超额回报的能力驱动，而非绝对收益率产品，这一需求在利率升降周期中不一定受影响[29] * 公司的产品具有差异化，例如通过ASIF（欧洲直接贷款产品）提供地理接入点，以及在分销广度上的优势[31] 与传统管理人的合作及401(k)机会 * 公司目前未大量参与与传统资产管理人的合作，认为现有市场已存在开放式架构，客户可以通过多种方式同时购买传统基金和Ares的私募信贷产品[38][39] * 认为另类资产的零售化核心在于获取渠道和投资结果，必须通过提供差异化的结果来扩大获取渠道[40] * 对401(k)市场持支持态度，但指出大多数美国人已通过固定收益计划接触另类资产，向固定缴款计划转变时，需解决投资者适当性、顾问及计划发起人的受托责任等问题[40][41][42] * 预计401(k)市场将逐步发展，年轻投资者可能在某些另类资产领域承担更多风险，但这不会立即导致需求大规模转移[42][43] * 增长的关键约束在于寻找优质资产，而非资金来源是401(k)还是非交易市场，因此公司更专注于构建资产获取能力和多元化分销[43] * 倾向于通过开放式架构和创建合适的产品载体来参与401(k)市场，而非与传统的市场建立深度独家合作伙伴关系[46] 收购整合与业务发展 (GCP) * 对GCP（Global Cloud Partners，推测为数字基础设施相关业务）的收购整合进展顺利，符合计划时间表[47] * 由于在欧洲、亚洲和美国工业业务中运行重复的基础设施，今年对利润率略有拖累，但随着2026年推进，这部分影响将开始消退，利润率将出现良好扩张[47] * 收入方面表现可能优于预期，收购获得的数据中心能力加速了项目渠道的扩大以及基于该渠道的募资需求[47] * 收购后不久即成功募集了25亿美元基金以支持日本数据中心业务，目前正在变现超过60亿美元且不断增长的项目渠道[48] * 此次收购巩固了公司在实物资产（房地产和数字基础设施）领域的全球领导者地位，使其成为第三大机构房地产管理人和第三大工业仓库所有者[48] 二级市场业务 * 公司在二级市场业务上取得显著成功，并扩展至基础设施等领域，基础设施二级市场业务已有超过30亿美元的基金及约20亿美元的相关工具[49] * 二级市场的总目标市场（TAM）与一级市场的增长同步，随着实物资产和私募信贷在一级市场的渗透加深，非私募股权另类资产的二级解决方案也在发展[50] * 市场正从主要由有限合伙人（LP）主导的交易，转向普通合伙人（GP）主导的交易（如提供流动性解决方案），后者已从占市场0%增长至今年交易量的40%-50%[51] * 2024年二级市场规模约为1750亿美元，并以每年15%-20%的速度增长，预计未来四五年将翻倍[51] * 这是一个资本约束的市场，现有干火药大约只够一年的配置，因此目前二级市场募资正在追赶配置机会[52] * 公司通过收购实现了三大增值：开拓了基础设施和信贷等新市场，创建了规模近50亿美元的专项基金；通过PMF产品为非交易渠道提供差异化的私募股权投资；利用其庞大的全球GP关系网，大力拓展了GP主导的业务[52][53] 财务与资本管理 * 公司预计，根据增长轨迹的不同，每年可实现0至150个基点的管理费相关收益（FRE）利润率扩张[55] * 2025年处于该区间的低端，原因是吸收了启动数字基础设施业务所产生的增量成本和开发费用[55] * 预计进入2026年，由于募资成功以及配置对贡献利润率的影响，利润率扩张将处于区间的高端[56] * 公司更注重具有利润率扩张的长期持久增长，而非最大化FRE利润率，即使业务产生超额利润，也会战略性地将其再投资于持久增长[57] * 投资重点在于存在巨大可投资机会但资本不足的领域：数字基础设施、房地产信贷、基础设施信贷、资产支持金融等[57] * 随着业绩相关收入（主要来自采用欧洲瀑布式结构的信贷基金）规模显著扩大，公司将产生更多自由现金流[59] * 对于自由现金流的运用，将考虑所有选项（增加股息、去杠杆、股票回购、再投资），管理层将考虑资本的最高和最佳用途及回报，但直觉倾向于将资本再投资于在全球创造更持久的增长引擎[60][61]

公司事件与市场反应 - 另类资产管理公司Ares Management获纳入标普500指数 取代因被玛氏公司以360亿美元收购而退出的Kellanova 公司股价在消息消化后的周二上涨7.27% [1] - 此次纳入使Ares得以在12月22日其他新成员加入前 提前获得这一备受追捧的大盘股指数席位 公司截至周二收盘已将年内跌幅收窄至仅1.47% [3][4] - 相比之下 其竞争对手KKR和黑石集团年内分别下跌近9%和10% 表现逊于Ares [4] 公司业务与行业背景 - Ares Management是一家另类资产管理巨头 主要参与私人信贷市场 其资产管理规模约为5960亿美元 [3] - 摩根士丹利估计 私人信贷市场规模在2025年初将达到3万亿美元 较2020年的2万亿美元增长 并预计到2029年将达到5万亿美元 [5] - 晨星高级股票分析师指出 在客户对另类资产需求旺盛且投资者倾向于减少合作供应商数量的背景下 像Ares这样的大型参与者在私人信贷领域应具有一定优势 [5] 指数纳入标准与流程 - 标普道琼斯指数委员会拥有最终决定权 公司需满足特定标准才能加入标普500指数 其中包括市值至少达到227亿美元 [3] - 在上周的季度指数调整中 标普500指数宣布将纳入建筑材料供应商CRH、在线二手车经销商Carvana以及暖通空调公司Comfort Systems USA 同时剔除LKQ、Mohawk Industries和Solstice Advanced Materials等公司 [2]

核心财务业绩 - 第三季度每股净投资收入为0.45美元，年化账面价值收益率为10.3%，超出常规季度股息7% [1] - 第三季度每股收益为0.29美元，年化账面价值回报率为6.6% [1] - 期末每股净资产价值为17.40美元，较上一季度末下降0.16美元 [1] - 第三季度净投资收入为2920万美元，较上一季度的3060万美元有所下降 [23] - 公司宣布第四季度股息为每股0.42美元，并额外支付每股0.03美元的特别股息，使第四季度总股息达到每股0.45美元 [5] 投资组合与市场活动 - 第三季度新增投资总额为3.4亿美元，涉及101家投资组合公司，其中新公司投资1.24亿美元，现有公司投资2.1亿美元 [15] - 新增投资中第一留置权高级担保贷款占89%，加权平均利差为新公司约550个基点，全部新增投资加权平均利差为610个基点 [7][15][17] - 投资组合规模为25亿美元，高度分散于195家投资组合公司，涉及31个不同行业 [18] - 投资组合加权平均收益率（按摊销成本和公允价值计算）分别为11.1%和11.2% [20] - 新增交易活动主要由杠杆收购和并购活动推动，投资集中于医疗保健、制药、航空航天和国防等防御性行业 [6][18] 信贷质量与风险管理 - 投资组合信贷基本面健康，非应计投资仅占总投资组合的1.5%（摊销成本）和0.7%（公允价值） [11][21] - 借款人中位净杠杆率为4.7倍，较上一季度的4.9倍有所改善，中位EBITDA为4600万美元 [20] - 公司强调其严格的尽职调查流程，包括审查表外负债、抵押品完整性、流动性来源和公司治理 [9][10] - 近期First Brands和Tricolor的信贷事件被视作 idiosyncratic，不反映更广泛的私人信贷市场压力，公司无相关风险敞口 [7][8] 收益展望与股息覆盖 - 尽管利率环境可能走低，公司相信能够维持每股0.42美元的常规股息 [12] - 公司拥有多项收益杠杆以抵消潜在不利因素，包括来自联合投资和资产抵押贷款投资的更高收益、与提前还款相关的收入以及新投资的吸引力利差 [13] - 公司拥有健康的溢出收入，相当于每股1.46美元，是其常规股息水平的三倍 [12] - 在当前市场价格下，包含常规和特别股息的股息收益率代表13%的年化收益率 [14] 资产负债表与流动性 - 截至9月30日，总资产为27亿美元，总净资产为11亿美元 [24] - 债务权益比为1.33倍，净杠杆率为1.23倍 [25][26] - 季度末流动性强劲，总额为5.7亿美元，包括循环信贷设施下4.57亿美元的未提取额度 [27] - 约60%的未偿债务为浮动利率，加权平均利率为4.8%，加权平均期限约为3.4年 [25]

私人信贷市场现状 - 当前私人信贷市场是一个规模庞大、深度足够且高度成熟的市场 [1] - 该市场的发展是行业进入某种加速和活跃阶段的自然演变 [1] - 认为目前没有理由对市场状况感到担忧 [1] 投资银行未来展望 - 涉及对2026年投资银行业务的展望 [1] - 涵盖对并购活动前景的评论 [1] - 包含对人工智能影响银行业人才的看法 [1]

文章核心观点 - 全球最大投资集团贝莱德因旗下影子银行业务遭遇涉嫌欺诈事件 面临5亿美元损失[1] 该事件加剧了市场对不透明的影子银行行业的广泛担忧[2] 并可能引发更广泛的金融危机[6][7] 事件概述 - 贝莱德的私人信贷投资部门HPS Investment Partners已采取法律行动 旨在收回其向一家美国电信公司提供的贷款[1] 该公司被指控伪造客户付款[1] - 涉嫌欺诈案核心人物为美国电信公司Broadband Telecom和Bridgevoice的所有者Bankim Brahmbhatt[2] - HPS的贷款条件是以Brahmbhatt先生持有的数百万美元客户应收款作为抵押品[3] 但贝莱德声称在试图核实这些应收款时骗局败露 贷款资金被转移至海外[3] - 贝莱德指控Brahmbhatt及其公司伪造合同、电子邮件和发票 使款项看起来是由知名电信公司所欠[3] - 法国巴黎银行据称也协助贝莱德为向Brahmbhatt及其公司的贷款提供了融资[4] 法律与破产进展 - 代表HPS的金融服务公司Alter Domus于8月提起诉讼[5] - 与Brahmbhatt相关联的多家公司 包括纽约的发票融资公司Carriox Capital 已在美国申请第11章破产保护[5] - 据《华尔街日报》报道 Brahmbhatt否认欺诈指控[6] 行业影响与风险 - 影子银行行业已从主要城市机构吸引数十亿英镑投资 但目前正处于危机边缘[2] - 近期美国汽车零部件制造商First Brands和次级汽车贷款机构Tricolor的倒闭 同样涉及欺诈指控 引发了本月股市暴跌[6] - 美国银行对银行体系外金融机构的贷款有4.5万亿美元的风险敞口 引发了对可能导致又一次金融危机的隐藏危机的担忧[6] - 国际货币基金组织已对不受监管的私人信贷市场的潜在后果发出警告[7] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon警告金融体系中隐藏着更多“蟑螂”[7]

区域银行风险事件 - 两家区域性银行Zions Bancorporation和Western Alliance Bank向投资者披露其资产负债表上存在6000万美元的潜在欺诈性贷款[1] - 受此披露影响 标普区域银行精选行业指数在10月16日下跌超过6%[1] - 此次事件引发市场对区域银行风险管理的担忧 并让人联想到硅谷银行在2023年3月的崩溃[3] - 硅谷银行股价从2023年3月1日的283美元跌至当月月底的不足1美元 凸显了区域银行在风险管理不善情况下可能迅速崩溃的风险[3] 私人信贷市场状况 - 区域银行的问题源于规模达3万亿美元的私人信贷市场 该行业预计到2029年将达到5万亿美元[4] - 私人信贷市场的当前规模和增长速率是部分投资者在区域银行发布公告后撤离股市的原因之一[4] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon在10月14日的第三季度财报电话会上警告 私人信贷市场可能出现更多问题 尤其是在经济下行的情况下[5] - 大型银行在财报电话会上向投资者保证其私人信贷账目状况良好 但若更多银行受到影响 问题可能蔓延至整个行业[5] 对股票市场的潜在影响 - 区域银行的困境对更广泛的股票市场影响可能有限 参考硅谷银行倒闭后股市的表现[6] - 标普区域银行精选行业指数受到近期两家区域银行困难的直接影响[6]

会议概况 - 沙特阿拉伯年度投资盛会未来投资倡议大会本周在利雅得举行 [1] 参会公司与高管 - 黑石集团首席执行官Steve Schwarzman和贝莱德首席执行官Larry Fink将参与会议 [1] - 高盛首席执行官David Solomon等人将出席 [1] 投资意向与机会 - 黑石集团和贝莱德首席执行官正竞相向沙特新人工智能公司Humain投资数十亿美元 [1] - 高盛等公司关注沙特新兴私人信贷市场的机会 [1] 会议组织方 - 未来投资倡议研究所首席执行官Richard Attias过去十年致力于吸引投资者支持沙特经济转型 [1] - 研究所首席执行官将讨论对今年活动交易量的预期 [1]

财务数据和关键指标变化 - 截至上个周五收盘 年初至今股东总回报率为20% 过去一年为23% 过去三年经股息再投资后回报率近72% [4] - 第三季度总经济回报为10.3% 年初至今总经济回报为11.5% [4] - 第三季度投资组合收益超过1.3亿美元 [9] - 第三季度筹集新资本2.54亿美元 年初至今筹集新资本7.76亿美元 [10] - 普通股市场市值现已超过18亿美元 [5] - 季度末流动性超过10亿美元 占总权益的50%以上 [10] - 截至上周五收盘 扣除股息应计项目后的估计账面价值为12.71美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押贷款支持证券利差继续提供回报以支持增长和投资策略 [5] - 投资组合规模较第二季度末增长10% 较年初增长超过50% [10] - 本季度净利息收入继续呈上升趋势 但未包含9月联邦公开市场委员会降息的影响 预计降息将在第四季度为净息差带来顺风 [9] - 上一季度机构商业抵押贷款支持证券的敞口略有增加 因其表现落后于住宅抵押贷款支持证券 [17] - 证券选择在特定池市场中仍然是潜在阿尔法收益的来源 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在资本市场和住房金融的交叉点建立一家有韧性的公司 投资于住宅和商业抵押贷款支持证券 [4] - 增长是审慎的 以战略、机会主义投资和聚焦价值创造为基础 [8] - 公司原则是持有流动性并投资于流动性资产 这非常适合当前环境 [6] - 公司正在纽约市开设新办公室 以吸引交易和投资组合管理方面的重要人才 并更靠近业务伙伴 [11] - 长期展望有利于机构抵押贷款利差收窄 并且机构抵押贷款支持证券之外的机会发展潜力看起来越来越有趣 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然高度复杂 全球经济因持续通胀而脆弱 美国仍在应对关税相关的价格冲击、劳动力市场放缓和政府停摆 [5] - 美联储似乎致力于将利率降至更中性的水平 但利率路径的不确定性很大 [6] - 私人信贷市场存在风险 许多杠杆隐藏在不像公司那样按市值计价的基金中 有时甚至无法获得估值或出售这些资产 [7] - 公司已准备好应对可能比历史上其他周期类似时点更持久的意外事件 [8] - 长期来看 政策环境趋向于支持住房和抵押贷款流动市场的政策 机构抵押贷款支持证券的供应前景可能演变得更为有利 [15] - 正在密切关注消费者信贷中可能出现的更多裂痕 例如汽车贷款拖欠率开始攀升 且劳动力市场显现疲软迹象 [16] 其他重要信息 - 执行团队作为重要股东 专注于做出持久的、股东优先的决策 [18] - 在本季度结束时 首席执行官和首席财务官增加了个人在公司内的投资 购买了额外股份以加强与股东的利益一致性 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量利差、当前净资产收益率以及其与当前股息所隐含的净资产收益率的比较 [21] - 机构住宅抵押贷款支持证券的净资产收益率在对冲成本后仍保持在十几到二十出头的高位 总收益率可达二十多 [22] - 在当前水平下 杠杆率大约对应上述十几到二十出头的净资产收益率数字 [23] 问题: 关于截至目前的账面价值更新 [24] - 估计账面价值为12.71美元 已扣除股息应计项目 [24] 问题: 关于管理层认为抵押贷款利差相对于历史水平仍较宽的评论 以及衡量标准 [26] - 相对于国债某些组成部分 利差可能看起来不同 但相对于利率互换 抵押贷款利差仍处于长期来看最宽的四分位数范围内 [27] - 联邦赤字被视为主要因素 国债供应若超出预期 利差可能变得更负 但当前利差水平提供了缓冲 能够承受一些更负的互换利差并随时间获取收益 [28] 问题: 关于机构抵押贷款支持证券未来一年左右需求面的看法 特别是政府支持企业作为需求方参与者的潜力 [31] - 政府支持企业是潜在的边际需求来源 其持有机构抵押贷款支持证券的规模可能增加 目前持有约1940亿美元 但在财政部的当前股票购买协议下有高达4500亿美元的增持容量 这是一个巨大的潜在需求 尽管动用全部容量的概率不高 但仍是本届政府可以影响住房市场的一个杠杆 [32] - 银行存款增长应继续支撑需求 银行自第一季度以来相对安静 预计将在2026年第一季度以相当大规模回归 机构投资者和外国政府继续净卖出少量抵押贷款 国内债券基金和年金表现持续强劲 上周是国内债券基金一段时间以来资金流入最强劲的周之一 抵押贷款房地产投资信托基金社区仍然是市场上杠杆抵押贷款的首选管理方式 也是边际需求来源 [34][35] 问题: 关于隐含波动率下降背景下 公司的对冲策略整体思路是否受影响 [36] - 当波动率较低时 公司会考虑回购在杠杆抵押贷款头寸中固有卖出的期权 市场上存在价格便宜的波动率机会 公司在第三季度适度增加了相关头寸 这是一个深度流动的市场 是稳定投资组合久期的好方法 [36] - 从宏观角度 市场似乎在削减过程的一些尾部风险 当存在此类机会时 公司会认真考虑在发生超预期尾部事件时保护股东 当保护成本显得便宜时 公司倾向于采取行动 [37] 问题: 关于市场为何似乎忽视了本应驱动更多波动性的主题 这是否改变了对机构抵押贷款支持证券利差范围的整体看法 [39][40] - 一些事件缩小了市场对可能结果的看法范围 政策方面更加明确 美联储似乎坚定承诺在未来两三次会议上降息 市场对此作出了反应 但全球环境中的因素（人口结构、移民、地缘政治）并未消除尾部事件的可能性 市场中仍有大量流动性影响资产流动和期权价格 市场环境并不像看起来那么平静 因此公司认为在此处购买价外保护是合适的 人工智能领域的发展驱动了市场很多想法 但经济的其他部分仍然存在并易受冲击 该行业的大额盈亏发生在极端波动时期 即使概率低 也必须做好准备 当保护便宜时就会进行考量 [40][41][42] 问题: 关于在预期提前还款加速的情况下进行再投资时 是否有机会在息票堆栈中获取阿尔法 还是主要被驱动至当前息票以支持资本回报 [43] - 在息票堆栈中进行选择是公司几个季度以来确定的潜在阿尔法来源 不仅仅是接受当前息票的收益 不像最大的指数型玩家 公司在过去几个季度有意偏向较低息票 这是非常战略性和有意的 现在开始产生回报 随着账面本金偿付的再投资 整个息票堆栈的机会巨大 公司规模适中 可以在增长的同时保持灵活 能够移出当前息票范围进行操作 [43]

全球金融市场情绪 - 欧洲股市期货普遍下跌，EuroStoxx 50指数下跌0.9%，德国DAX指数下跌1.2%，英国富时指数下跌1.0%，反映市场避险情绪升温 [2][10] - 美国五年期国债收益率跌至一年低点，显示资金正流向安全资产 [3][10] 科技行业动态 - 谷歌母公司Alphabet在印度的数据中心快速扩张计划，暴露出人工智能保障措施存在重大缺陷 [4][10] 能源行业动态 - 苏格兰电力公司的所有者Iberdrola据报曾探讨其英国零售能源部门的交易 [5] - 液化天然气市场重要参与者Venture Global正积极解决客户对其液化天然气合同的疑虑 [5] 信贷市场风险 - First Brands的倒闭事件引发投资者对杠杆贷款相关风险的警告，凸显私人信贷市场的潜在脆弱性 [6][10] 地缘政治影响 - 欧美中稀土之争对欧洲工业与供应链造成不成比例的负面影响，欧洲成为主要受损方 [7][10]