服务内容与特点 - Alluvial Gold Research 提供深入的研究报告 将其看好的矿业公司进行排序 以帮助投资者定位最具价值且拥有即将到来催化剂的矿业公司 旨在驱动投资组合的超额表现 [1] - 订阅者可以获取其当前投资组合、实时买卖提示 以及针对金银矿商的专有情绪指标 [1] - 服务提供包含具体入场/出场点的投资组合以及买卖提示 [1] 分析师背景 - 分析师 Taylor Dart 拥有超过16年的交易经验 其主要关注领域为贵金属开发商、生产商以及特许权使用费/流公司 [1] 持仓披露 - 分析师披露其通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对AEM、AEM:CA、ALK:CA、ALKEF拥有多头持仓 [2]

行业动态 - 投资者对贵金属及相关公司的投资情绪高涨 [1] - 白银价格近期表现强劲 创下历史新高 截至发稿时超过每金衡盎司61美元 [2] - 白银价格今年已上涨超过一倍 其增长率超过了黄金和铂金 [2] - 推动白银价格上涨的两大主要因素之一是市场普遍预期美联储公开市场委员会将在周三结束的例行会议上宣布新一轮降息 [4] - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 [4] - 降息通常会使不支付利息的资产（如贵金属）更具吸引力 同时利率降低倾向于削弱货币 使美元计价资产对海外投资者更具吸引力 [5] 公司表现 - 泛美白银公司股价在周二大幅上涨超过11% 表现远超基本持平的标普500指数基准 [1] - 公司股票当日交易价格区间为44.04美元至48.78美元 [7] - 公司52周股价区间为19.80美元至48.78美元 [7] - 公司股票当日成交量为1700万股 高于640万股的平均成交量 [7] - 公司当前股价为48.41美元 市值达180亿美元 [6] - 公司毛利率为30.20% 股息收益率为1.06% [7] 公司业务 - 尽管公司名为泛美白银 但其也拥有可观的黄金资产 这在很大程度上得益于2023年对亚马纳黄金公司的收购 [7] - 公司不仅受益于白银价格上涨 同时也从黄金的强势中获利 [7] - 对于看好白银和黄金牛市可持续性的投资者而言 即使在周二股价大涨后 泛美白银公司似乎仍是一个有吸引力的买入选择 [8]

基金概况 - ASA黄金与贵金属有限公司是一家封闭式基金 旨在为投资者提供对贵金属行业的广泛敞口 投资范围包括矿业公司和初级矿业公司[1] 投资背景 - 作为价值储存手段的黄金投资正获得发展势头[1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识[1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域有超过十年经验 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品[1]

基金概况 - ASA黄金及贵金属有限公司是一家封闭式基金 旨在为投资者提供对贵金属行业的广泛敞口 投资范围包括矿业公司和初级矿业公司[1] 投资背景 - 作为价值储存手段的黄金投资正获得发展势头[1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识[1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域工作超过十年 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品[1]

**涉及的公司与行业** * 行业：全球贵金属行业，重点为铂族金属和黄金[1][2] * 公司：覆盖多家贵金属矿业公司，包括Impala Platinum、Gold Fields、Fresnillo、AngloGold Ashanti、Sibanye Stillwater、Northam Platinum、Valterra Platinum等[4][8][9] **核心观点与论据** * 对2026年的偏好：更看好铂族金属而非黄金[1][2] * 黄金价格已稳定在约每盎司4000美元，风险回报趋于平衡[1][2] * 铂金和钯金的风险回报向上倾斜，因过去三年价格表现显著落后于黄金[1][2] * 铂金相对黄金存在显著历史性折价，工业需求中黄金被铂金边际替代可能支撑铂族金属价格[1][2] * 股票估值存在折价：黄金股股价隐含的金价预期约为每盎司3200美元，较现货价格存在超过25%的折价 铂族金属股股价隐含的铂族金属篮子价格预期约为每盎司1220美元，较现货价格存在超过20%的折价[3] * 历史上贵金属股价格与基础商品表现高度相关，过去5年黄金股与金价的R²超过82%[3] * 若现货价格持稳，估值折价可能推动黄金股和铂族金属股出现重估上涨[3] * 重点公司推荐：Impala Platinum是铂族金属中的首选，Gold Fields在黄金股中因运营地司法风险较低而略受青睐，Fresnillo受益于其富时100指数成分股地位[1][4] * Impala的成本优势及Two River Merensky项目重启潜力是催化剂[13][22] * Gold Fields的Salares Norte矿增产是2026年产量关键驱动因素，强劲现金流可能加速去杠杆及特别股息/回购[13][20][21] * Fresnillo现金流生成强劲，预计2025年股息包括超50%派息率的特别股息，收购Probe Gold是积极催化剂[13][19] * 投资者头寸：投资者对铂族金属的头寸比黄金更为谨慎[1][5] * 贵金属股整体为“共识做多”，但黄金股更受青睐，铂族金属股则偏向“共识做空”[5][17] **其他重要内容** * 估值比较：铂族金属股估值更便宜，尤其在自由现金流基础上[4] * 短期观点：对Fresnillo Plc、Gold Fields Ltd、Impala Platinum添加了30天“上行”短期观点，预期强劲的盈利和现金流[19][20][21][22] * 风险与催化剂：各公司具体项目进展、商品价格变动、成本控制能力以及资本回报政策是重要影响因素[13][19][20][21][22]

公司业绩与生产情况 - 公司将于本周公布第三季度财报，预计黄金和白银产量以及毛利润将实现增长[1] - 第三季度黄金和白银产量较第二季度增长40%，主要得益于产能增加和运营效率提升[1] - 公司从第三季度生产中保留200万美元，用于扩大实物黄金和白银的持有量[1] - 尽管面临新业务运营和近期天气问题的挑战，但团队每个季度持续提升生产流程，目前正处于强劲增长轨道的早期阶段[3] 资产价值与战略 - 公司过去五年持续积累黄金和白银资产，其持有的贵金属价值因价格上涨已增加约3800万美元，估计市场价值达到7600万美元[2] - 贵金属资产的价值增长超过100%，是其账面价值的两倍以上，为公司带来3800万美元的未实现收益[2] - 公司致力于持续的战略扩张计划，以在每个季度增加产量并扩大实物黄金和白银的持有量[2] 公司业务概览 - 公司是一家资源公司，专注于贵金属生产和实物黄金积累[4] - 公司利用其特定的地理专业知识、经验和广泛的行业联系，促进在墨西哥的贵金属资产持有和生产扩张[4] - 公司在墨西哥的行业和业务整合以及资产多元化是其区别于其他公司的独特优势，为股东创造独特价值[4] - 公司拥有数字资产业务板块，包括其AABBG矿到代币的黄金支持加密货币、专有AABB钱包以及独特的Golden Baboons Mining Club和Shorts Rascal Club NFT系列[4] - 公司期望其代币成为全球交换标准，具有稳定性、安全性和黄金支持的可信度，同时拥有基于需求的增值好处[4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为36.8亿美元，同比增长36%，去年同期为27.2亿美元 [8] - 剔除远期销售增加5.61亿美元的影响后，营收增长4.04亿美元，增幅27.6%，主要由于黄金盎司销量增加以及金银平均售价上涨，部分被白银盎司销量下降所抵消 [8] - 第一季度毛利润为7290万美元，同比增长68%，去年同期为4340万美元，毛利润率为1.98%，去年同期为1.6% [8] - 销售、一般及行政费用为5980万美元，同比增长125%，去年同期为2660万美元，主要由于薪酬、广告、咨询等费用增加以及新收购子公司的并表 [9] - 折旧与摊销费用为760万美元，同比增长61%，去年同期为470万美元，主要由于收购导致的无形资产摊销增加 [10] - 利息收入为560万美元，同比下降21%，去年同期为710万美元，主要由于其他金融产品收入和担保贷款部门利息收入减少 [10] - 利息费用为1260万美元，同比增长26%，去年同期为1000万美元，主要由于贵金属租赁、交易信贷安排和产品融资安排相关费用增加 [11] - 权益法投资亏损90万美元，去年同期为盈利60万美元，同比下降257% [11] - 第一季度净亏损为90万美元，摊薄后每股亏损0.04美元，去年同期为净利润900万美元，摊薄后每股收益0.37美元 [11] - 调整后税前净利润为490万美元，同比下降67%，去年同期为1480万美元 [12] - EBITDA为1430万美元，同比下降20%，去年同期为1780万美元 [12] - 截至9月30日，现金余额为8920万美元，上一财年末为7770万美元，非限制性库存为8.461亿美元，上一财年末为7.94亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 毛利润增长主要得益于批发销售及辅助服务以及直接面向消费者两个部门的毛利润增加，包括新收购的SGI、Pinehurst和AMS的贡献，部分被较低的交易利润所抵消 [8] - 直接面向消费者部门的新客户数量为69,400名，同比增长25%，环比下降36% [13] - 直接面向消费者部门的总客户数量约为430万，同比增长37%，增长主要来自Silver Gold Bull、Pinehurst、AMS的收购以及JM Bullion的有机增长 [13] - 担保贷款数量为424笔，较2025年6月30日下降5%，较2024年9月30日下降25% [14] - 担保贷款应收账款余额为1.036亿美元，较2025年6月30日增长10%，较2024年9月30日增长2% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度黄金销量为439盎司，同比增长10%，环比增长27% [12] - 第一季度白银销量为1040万盎司，同比下降49%，环比下降34% [12] - 亚洲市场业务通过LPM贡献显著，显示出良好的发展势头 [7] - 7月和8月需求疲软，溢价利差历史性收窄，但劳动节后情况显著改善，9月和10月需求增加，溢价利差扩大 [5][6] - 近期现货价格从历史高点回落，但公司有能力利用持续的高需求环境 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布收购Monex Deposit Company并将其更名为Gold.com，以加强直接面向消费者的业务，Monex拥有超过6.3亿美元的托管资产 [3] - 公司将更名为Gold.com并在纽约证券交易所交易，股票代码为G-O-L-D，以强化品类领导地位并拓展至葡萄酒、体育卡等相邻收藏品类 [4] - 批发销售及辅助服务部门将继续使用A-Mark品牌，直接面向消费者部门将通过JM Bullion、Stack's Bowers、Collateral Finance、Goldline等品牌运营 [5] - 公司致力于整合近期收购，例如将Pinehurst的业务整合至AMGL，并实现自动化，同时继续调整AMS的规模以实现协同效应和规模经济 [6] - 公司拥有完全整合的平台，能够在各种市场环境中取得成功，并利用波动时期 [7][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 7月和8月需求疲软，但9月和10月出现需求增长和溢价利差扩大，公司强大的资产负债表和库存管理能力满足了增长的需求 [5][6] - 行业面临贵金属租赁和回购利率的波动，以及市场偶尔出现的现货溢价，这对公司的空头头寸构成挑战 [31] - 消费者行为发生变化，可能由于中美贸易战、政府停摆等宏观经济因素以及主流媒体对贵金属的关注增加，出现了害怕错失机会的心理 [32][33] - 公司对未来持谨慎乐观态度，近期收购使其能够更好地在所有市场环境中表现并利用波动 [15] 其他重要信息 - 官方交易所转换定于12月2日进行 [5] - 公司计划关闭El Segundo办公室，将员工迁至Stack's所在的橙县新总部或Goldline所在的圣莫尼卡，以整合运营并提高效率 [37] - 公司在拉斯维加斯的物流设施自动化程度高，10月处理超过6万个包裹，有能力处理每月10万至11万个包裹，并已开始为A-Mark生态系统外的客户提供服务 [52][53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对战略性并购的当前看法和关注领域 [17] - 公司持续寻找符合整体目标的机会，已消化年初的收购并开始看到效益，在亚洲的收购已显现回报，与英国Atkinsons的合作强劲，Monex交易是长期努力的结果，其模型和客户基础具有价值，并购胃口依然存在，将继续寻找增值交易 [18][19][20] 问题: 对稳定币和黄金需求的看法 [22] - 过去9到12个月黄金需求强劲，央行购买是主要推动力，7月和8月现货价格上涨但国内消费者反应平淡，9月和10月情况转变，媒体报道增加了公众意识，出现了害怕错失机会的心理，JM Bullion的溢价在8月后上涨约20%，10月白银需求随价格超过50美元而增加，近期价格回落可能影响客户行为 [23][24][25][26][33] 问题: 近期需求变化的可持续性和当前盈利能力的运行速率 [29] - 客户行为变化频繁，7月和8月业务缓慢，9月强劲反弹，贵金属租赁和回购利率波动带来挑战，需求变化可能源于宏观经济事件和媒体关注，现货价格从高点回落8%可能影响客户是观望还是逢低买入，10月表现强劲，公司将持续更新市场表现 [30][31][32][33][34] 问题: 费用协同效应显现的时间表 [35] - 公司对当季业绩满意，正致力于通过整合、消除冗余和提高效率来降低成本，目标是实现费用下降和利润上升，搬迁办公室是效率计划的一部分，希望看到在可比基础上成本降低和效率提升 [36][37][38] 问题: 收购Monex决策的因素 [41] - 与Monex的谈判已进行多年，交易结构包括股权和盈利支付，双方都希望全面合作，Monex的模型不同，客户更频繁交易并使用存储服务，其存储资产将增加公司托管规模约50%-75%，提供了稳定的存储费收入 [41][42][43][44] 问题: 多品牌战略与整合的可能性 [45] - 公司评估收购品牌时的客户重叠度，低重叠度意味着品牌价值高，Monex品牌历史悠久，值得保留，Gold.com将作为 umbrella brand 连接所有品牌，新网站将展示所有选项，让客户在生态系统内选择，这是战略计划的重要一步 [46][47][48] 问题: 物流能力评估 [52] - 拉斯维加斯物流设施自动化程度领先，10月处理超6万包裹，有能力月处理10万包裹，已服务外部客户，并将Pinehurst物流整合至该设施，强大的物流能力是公司的护城河，能确保快速配送 [52][53]

公司战略与收购 - A-Mark Precious Metals宣布达成最终协议，收购美国领先的直接面向消费者贵金属交易商Monex Deposit Company及其相关实体[1] - 收购Monex旨在加强A-Mark的直接面向消费者业务布局，利用其知名品牌、声誉和忠诚客户群，并预期实现运营协同效应[3] - 收购总对价为3300万美元，包括1900万美元现金和1400万美元A-Mark普通股（每股25美元），另设最高2000万美元的递延对价，与累计税前利润目标挂钩[5] 2026财年第一季度财务表现 - 第一季度营收为36.8亿美元，较上年同期的27.15亿美元增长36%，较上一季度的25.12亿美元增长47%[7][11][26] - 第一季度毛利润为7290万美元，较上年同期的4340万美元增长68%，但较上一季度的8169万美元下降11%；毛利率为1.98%，高于上年同期的1.60%，但低于上一季度的3.25%[7][11][27] - 公司报告净亏损93.9万美元，摊薄后每股亏损0.04美元；上年同期为净利润898.4万美元，每股收益0.37美元[9][17][33] 非GAAP财务指标 - 第一季度调整后税前利润为487.2万美元，较上年同期的1478.4万美元下降67%，较上一季度的1916.3万美元下降75%[10][17][34] - 第一季度税息折旧及摊销前利润为1430.1万美元，较上年同期的1778.2万美元下降20%，较上一季度的2915.3万美元下降51%[10][17][35] 运营指标与业务亮点 - 第一季度黄金销量为43.9万盎司，较上年同期增长10%，较上一季度增长27%；白银销量为1039.1万盎司，较上年同期下降49%，较上一季度下降34%[13][29] - 直接面向消费者业务新增客户6.94万名，较上年同期增长25%，但较上一季度下降36%；活跃客户14.73万名，较上年同期增长13%，较上一季度下降14%[13][29] - 直接面向消费者业务平均订单价值为3863美元，较上年同期增长30%，较上一季度增长58%[13][29] - 公司指出，劳动节后市场需求改善、溢价扩大，以及亚洲LPM和直接面向消费者业务（包括Stack's Bowers Galleries夏季拍卖）的贡献推动了季度业绩[7] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，公司总资产为25.79亿美元，较2025年6月30日的22.15亿美元有所增长；现金余额为8922.1万美元[55][56][60] - 第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.95亿美元，投资活动使用的现金流量净额为1140.9万美元，筹资活动使用的现金流量净额为1.73亿美元[60]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营收为3.858亿美元，低于分析师预期的4.001亿美元[3] - 调整后每股收益为0.32美元，符合市场预期[3] - 财报公布后股价下跌，盘中最大跌幅达16.2%，后收窄至下跌9%[1] 2025年业绩展望 - 预计2025年黄金当量产量将达到指导范围41万至48万盎司的低端水平[4] - 2024年黄金当量产量为399,267盎司[4] - 预计2025年全部维持成本将处于指导范围每盎司2090美元至2150美元的高端[5] - 2025年预计成本高于2024年报告的全部维持成本每盎司1878美元[5] 公司估值与投资观点 - 股票当前交易价格为运营现金流的8.9倍，高于其5.9倍的五年平均现金流倍数[6] - 基于业绩未达预期及成本上升的展望，公司股票目前并非投资贵金属行业的最佳机会[6][7]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模（AUM）在第三季度末达到491亿美元，较2025年6月30日的400亿美元增长23%，较2024年12月31日的315亿美元增长56% [3][6] - 2025年10月31日，AUM进一步增至510亿美元，较9月30日水平增长4%，主要得益于12亿美元的市场价值增值和7.93亿美元的资金净流入 [6] - 第三季度净利润为1320万美元，较去年同期的1270万美元增长4%；年初至今净利润为3860万美元，较去年同期的3760万美元增长3% [7] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为3190万美元，较去年同期的2000万美元增长54%；年初至今Adjusted EBITDA为7930万美元，较去年同期的6280万美元增长26% [9][10] - 董事会宣布第三季度股息为每股0.40美元，较第二季度水平增长33% [4][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 实物信托业务截至10月规模达394亿美元，占AUM总额的76%，年初至今增长154亿美元，增幅达64% [12] - 交易所交易基金（ETF）业务AUM年初至今增长83%，多数ETF已超过盈亏平衡规模 [15] - 管理的股票业务表现优异，旗舰黄金股票基金在第三季度上涨44%，年初至今上涨105% [18] - 私人策略业务AUM为21亿美元，与6月30日持平 [18] - 自2022年收购Sprott Uranium Miners ETF以来，ETF业务从不足4亿美元增长至超过44亿美元 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 实物白银信托（PSLV）近期交易量非常高，被用作短期交易和对冲工具 [12] - 铀、黄金和白银信托成为加拿大首批拥有上市期权的封闭式基金，铀信托是全球唯一拥有期权的上市铀投资工具 [12] - 铀信托自5月以来已筹集约7亿美元，显示市场信心 [25] - 9月份创下月度销售纪录，且有18只不同的基金实现正销售额，分布广泛 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过推出主动管理ETF来利用投资团队的优势，这些ETF是迄今为止最成功的发行之一 [3][18] - 2021年战略决策将基金范围扩展到更广泛的金属领域，并在多个司法管辖区上市ETF，现已确认其益处 [15] - 公司任命Ryan McIntyre为总裁，Kevin Hibbert和Arthur Hyde为联合首席运营官，以加强管理团队 [4][31] - 公司对贵金属和关键材料的核心定位使其能够从强大的全球趋势中受益 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前环境受益于两大宏观趋势：地缘政治裂痕导致全球贸易体系重组，以及人工智能基础设施扩建对电力的需求，这些趋势可能不是暂时的 [13] - 尽管黄金在技术上可能超买，但在投资组合中仍属低配，央行对价格不敏感的购买可能会持续 [19] - 美国政府加大了对关键材料市场的干预，采取了多管齐下的战略来确保供应并减少对外国来源的依赖 [20] - 机构投资者对金属的配置仍处于早期阶段，公司预计机构将继续占据资金分配的大部分 [12][35] 其他重要信息 - 新的以现金结算的股票计划根据IFRS 2要求采用市价计价和分级归属会计，导致2025年确认60%的费用，2026年30%，2027年10%，这造成了会计上的波动 [7][8][9] - 公司现金和流动性状况仍然非常强劲，计划通过股息、潜在收购、发展私人业务和机会性回购来配置资金 [10][42] - 公司正在关注由实物金属支持的稳定币等代币化资产，认为这可能成为黄金的新需求来源 [39][40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于铀材料采购的挑战 [23] - 自6月底以来已在现货市场购买了约700万磅铀，目标是年底前完成招股说明书允许的900万磅分配 [24] - 现货市场虽有材料但供应不稳定，目前未见生产商和公用事业公司大量进入现货市场，公司认为以当前价格购买铀非常有吸引力 [24] - 铀的长期合同价格已升至86美元，为多年高点，许多公用事业公司因等待特朗普政府的政策 clarity 而重返市场 [25] 问题: ETF业务增长对资金流波动性的影响 [28] - 实物信托波动性较低，而矿业股ETF波动性较高，公司通过跨金属和司法管辖区的多元化产品组合来帮助缓解波动性 [28][29] - 机构通常先配置实物商品，然后转向股票，预计矿业股将因资本重新流入和政府参与而受益更多 [28] 问题: 高管任命的时间和原因 [31] - 董事会认为在业绩良好时考虑领导层长期规划是合适的，外部顾问对现有领导层的评估结果良好 [31] - 新任命旨在肯定Kevin和Arthur超越其原职位的贡献，并突出Ryan的投资经验和价值 [31][32] 问题: 第三季度和10月以来的资金流构成及机构需求前景 [34] - 9月创纪录销售，10月大部分时间保持势头，但月中因贸易紧张和获利了结有所放缓 [35] - 需求广泛，来自家族办公室、机构和注册投资顾问，许多机构过去十年几乎没有相关配置，预计机构将继续占资金分配的大部分 [35][37] 问题: 对实物资产代币化的看法 [38] - 公司密切关注，认为由实物金属支持的稳定币可能成为黄金的新需求来源，但自身缺乏部分相关技术，注意到比特币与实物黄金投资理念的趋同 [39][40] 问题: 私人策略业务的更新 [41] - 基金二号已成熟并可能进入清算，基金三号仍处于投资阶段，待取得进展后再考虑新产品，公司承诺发展该业务并可能在未来一年加大关注 [41] 问题: 现金配置计划 [42] - 公司不希望积累过多现金，股息增加表明了其对现金的看法，计划用于潜在收购、私人业务发展和机会性回购股票 [42] 问题: 铀信托年度购买限额（900万磅）的重置规则 [46] - 限额按日历年计算，基础招股说明书将于明年1月底到期，公司将启动新招股说明书申报程序，预计能延续该额度 [48] 问题: 铀信托库存存放地及美国原产铀占比，以及美国政策可能导致铀价分化的可能性 [49] - 库存中美国原产铀很少，因美国多年无铀矿开采，约20%库存存放在美国ConverDyn设施，其余主要在加拿大 [50][52] - 美国可能建立战略铀储备并实行分级定价，但政府当前更侧重于重建整个供应链的本土产能 [50][51][52] 问题: 上月实物白银市场的紧张情况 [53] - 紧张源于伦敦（主要市场）库存短缺与美国COMEX市场库存过剩之间的错配，价差促使白银从美国运回伦敦 [54] - 公司作为大买家未遇到采购问题，反而受益于可购买滞留美国的白银，情况正在缓解，大量白银流入了印度市场 [54][55]