**行业与公司** * 行业：人工智能基础设施与数据中心行业 重点关注为AI提供动力的电力解决方案[1][3] * 公司：摩根士丹利举办第二届年度“为AI供电”峰会 与会者人数较去年增加约4倍至近400人[3][5][7] **核心观点与论据** **电力短缺风险** * 美国数据中心开发商在未来几年可能面临10-20%的电力短缺 风险尤其集中在2027年和2028年[3][7] * 大多数新数据中心项目协议要求在2028-2030年间交付 但2027年甚至可能2026年就会出现电力短缺[10] **离网解决方案偏好增长** * 鉴于政治和执行风险 开发商越来越倾向于离网电力解决方案[4][7] * 并网项目面临政治阻力 如电价上涨、用水、占地面积和噪音问题[4] * 流行的离网解决方案包括天然气轮机、往复式发动机、燃料电池 并辅以电池存储[8] **电力与数据中心交易条款改善但执行风险高** * 由于需求远超供应 电力和数据中心开发商可能获得改善的交易条款 如项目风险分配[9] * 项目执行风险仍然显著 包括供应链和劳动力挑战 2026年被视为“执行之年”[9] **其他重要制约因素** * 获取电网接入的挑战日益增加 包括提交并网申请时保证金要求提高[10] * 熟练劳动力短缺成为瓶颈 尤其是在数据中心设计和建设方面[11] * 电池存储可能成为2026年新的“自带电源”动态 有助于缓解高峰需求期的电价担忧[11] **具体投资机会与解决方案** * **“通电时间”解决方案**：包括涡轮机（GE Vernova 西门子能源）、电力开发商（Solaris Energy Infrastructure Halliburton通过VoltaGrid合作）、燃料电池（Bloom Energy）[17] * **比特币挖矿设施改造**：将比特币挖矿设施转换为高性能计算数据中心 在2025年及以后具有巨大潜力 提供显著的时间优势和较低的（但非零）执行风险[12][17] * **天然气需求增长**：天然气可能在满足不断增长的电力需求方面发挥关键作用 看好能提供“从井口到瓦特”捆绑解决方案的天然气价值链公司（如EQT WMB）[13][17] * **微电网竞争力提升**：微电网合同期限延长至10-15年以上 相比传统电网可提供更好的排放状况、长期价格可见性、无前期资本支出等优势[13][14] * **计算能力供应商**：关键芯片生态系统参与者（如NVIDIA）、数据中心REITs、Neocloud玩家（如CoreWeave）[17] **其他重要但可能被忽略的内容** **行业需求规模与前景** * 数据中心规模显著增长 一年半前为100-500兆瓦 现在达到1吉瓦 路易斯安那州的一个数据中心园区规模为4吉瓦[23] * 需求是真实且前所未有的 行业将花费数万亿美元 但供应可能无法在3-5年内赶上需求[23][30] * 市场并非处于泡沫中 而是公用事业公司无法满足超大规模企业（主要关注未来18个月）的时间要求[23] **AI能力非线性改进的宏观主题** * 2026年上半年可能见证一个未被充分认识的催化剂：多家美国LLM开发商将其前沿模型的训练计算量增加约10倍 这可能使模型的“智能”翻倍[25] * 一个由Blackwell GPU组成的1000兆瓦数据中心将拥有超过5000 exaFLOPs的计算能力 而美国政府的“Frontier”超级计算机仅有略高于1 exaFLOPs的能力[25]

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能基础设施、数据中心、比特币挖矿、电力供应 [1][4][7] * 公司：提及的具体公司包括IREN、Microsoft、APLD、WULF、CIFR、CoreWeave、Alphabet/Google、Bloom Energy (BE) [4][10][16][19][25] 核心观点与论据 比特币矿场向数据中心转换的商业模式 * 评估两种比特币矿场向数据中心转换的商业模式："新云"模式和"REIT终局"模式 [4][7] * "新云"模式：以IREN为代表，比特币矿工购买GPU/TPU，建造完整的数据中心并租赁给超大规模云厂商，租约期限相对较短，例如IREN与Microsoft签订的5年期租约 [4] * "REIT终局"模式：比特币矿工建造"供电外壳"，并与新云或超大规模云厂商签订长期租约，例如APLD的15年期租约 [4] * 两种模式均显示出有吸引力的价值创造潜力，例如WULF最近的交易实现了股权价值创造净额超过每瓦12美元的高水位标记 [17] * 对IREN与Microsoft交易的分析显示，假设GPU在5年租期后有19%的残值，其股权内部收益率可达26% [14][15] 美国数据中心面临的电力短缺 * 基于最新的"为生成式AI供电"模型，预计到2028年，美国数据中心将面临44吉瓦的电力短缺，在考虑创新的"快速供电"解决方案之前 [4][20] * 经过概率加权评估，电力短缺量可能达到约13吉瓦，接近2025-2028年美国数据中心总电力需求69吉瓦的20% [22] * 电力短缺的潜在解决方案包括：天然气轮机（15-20吉瓦）、Bloom Energy燃料电池（5-8吉瓦）、在运核电站旁建设数据中心（5-15吉瓦）、转换比特币矿场站点（10-15吉瓦） [22][25] * 美国比特币矿商拥有近20吉瓦的大型站点已获得稳定的电网接入协议，这些站点是潜在的转换资源 [19] AI能力的非线性进步与计算需求 * 一个关键的大局观点是：AI改进的非线性速度对资产估值具有更广泛和更深远的影响 [3][7][30] * 预计在2026年上半年，几家美国大型语言模型开发商将使用约10倍的计算能力来训练其前沿模型，这可能成为重要的催化剂 [30] * 有观点认为，对LLM训练应用10倍计算能力将使模型的"智能"翻倍 [30] * 行业高管指出，计算需求巨大，供应受限，电力、土地转型、许可和供应链是主要挑战，这种情况可能持续3-5年 [34] 执行风险与级联限制 * 数据中心开发面临"限制级联"风险，即一系列增长限制因素会持续产生影响，即使最紧迫的限制得到解决后也是如此 [26][27] * 电力是最大的限制因素，但随后可能出现涡轮机、燃料电池、变压器、劳动力等其他设备短缺 [29] * 将比特币挖矿站点转换为数据中心可以显著减少开发过程中的许多执行问题，例如电网接入延迟 [26] 其他重要内容 * 摩根士丹利在Cipher Mining与Fluidstack的托管协议中担任Cipher的财务顾问，该协议涉及168兆瓦的关键IT负载，Alphabet为Fluidstack的租赁义务提供了14亿美元的支持 [10] * 与比特币管理团队的会议显示，AI社区为确保电力接入和加速建设"供电外壳"的紧迫感有所增加 [11] * CoreWeave管理层指出，观察到"10,000芯片H100集群的重新定价在原始定价的5%以内"，这缓解了投资者对新云公司所拥有芯片价值快速贬值的担忧 [16] * 比特币矿企的企业价值/瓦特倍数存在差异，例如IREN为11.11美元，而MARA为1.41美元 [18]

公司业务战略转型 - 公司正大力投资扩张其数据中心业务，将其作为新的战略重点 [1] - 公司去年才宣布进入该新市场，目前仍处于业务发展初期 [2] - 公司计划在未来3至5年内将其商业和工业业务规模翻倍，从目前的15亿美元增长至30亿美元 [3][20] 市场需求与订单情况 - 新业务订单积压迅速增长，已达3亿美元，且公司刚刚开始发货 [3] - 需求来源广泛，包括托管服务商和超大规模计算项目 [4] - 市场存在巨大的供应缺口，需求远超供应 [7] - 竞争对手如卡特彼勒和康明斯在该领域也表现非常出色 [19] 产品与技术定位 - 产品为安装在建筑物后方的大型发电机，需确保99.999%的运行时间 [5] - 产品本质是公司长期制造的发电机的更大版本，并非全新产品 [7] - 产品定位为备用应急电源，而非主供电源或桥接电源 [16][17] - 公司也生产可更多用于主供或有限主供情况的天然气版本产品 [17] 生产与供应链布局 - 生产布局全球化，近期已向澳大利亚发货 [8] - 位于威斯康星州总部的新生产设施已投产，将把更多生产转移至此，并为大型机组释放产能 [8] - 产能爬坡将持续至2027年及2028年 [8] 行业趋势与动力 - 人工智能的蓬勃发展带来了巨大的电力需求 [3] - 未来5年，人工智能将新增100吉瓦的电力需求，相当于增加20个纽约市的用电量 [12] - 电网面临电力短缺和压力，停电因电力供应不足而更频繁发生 [9][10] 住宅业务表现 - 住宅备用发电机业务渗透率持续增长，目前全美7%的家庭拥有家用备用发电机 [14] - 近年来市场价格已上涨20%，成本上升对消费者构成压力 [15] - 融资成为更重要的销售杠杆，但高价值耐用消费品销售有所放缓 [15] 财务前景 - 商业和工业业务目前规模为15亿美元 [3][20] - 预计该业务在未来3至5年内将至少翻倍，达到30亿美元规模，且可能更大 [20] - 住宅业务利润率非常可观，新业务的利润率也相当不错 [18]