涉及的行业与公司 * 行业：人工智能基础设施、数据中心、比特币挖矿、电力供应 [1][4][7] * 公司：提及的具体公司包括IREN、Microsoft、APLD、WULF、CIFR、CoreWeave、Alphabet/Google、Bloom Energy (BE) [4][10][16][19][25] 核心观点与论据 比特币矿场向数据中心转换的商业模式 * 评估两种比特币矿场向数据中心转换的商业模式："新云"模式和"REIT终局"模式 [4][7] * "新云"模式：以IREN为代表，比特币矿工购买GPU/TPU，建造完整的数据中心并租赁给超大规模云厂商，租约期限相对较短，例如IREN与Microsoft签订的5年期租约 [4] * "REIT终局"模式：比特币矿工建造"供电外壳"，并与新云或超大规模云厂商签订长期租约，例如APLD的15年期租约 [4] * 两种模式均显示出有吸引力的价值创造潜力，例如WULF最近的交易实现了股权价值创造净额超过每瓦12美元的高水位标记 [17] * 对IREN与Microsoft交易的分析显示，假设GPU在5年租期后有19%的残值，其股权内部收益率可达26% [14][15] 美国数据中心面临的电力短缺 * 基于最新的"为生成式AI供电"模型，预计到2028年，美国数据中心将面临44吉瓦的电力短缺，在考虑创新的"快速供电"解决方案之前 [4][20] * 经过概率加权评估，电力短缺量可能达到约13吉瓦，接近2025-2028年美国数据中心总电力需求69吉瓦的20% [22] * 电力短缺的潜在解决方案包括：天然气轮机（15-20吉瓦）、Bloom Energy燃料电池（5-8吉瓦）、在运核电站旁建设数据中心（5-15吉瓦）、转换比特币矿场站点（10-15吉瓦） [22][25] * 美国比特币矿商拥有近20吉瓦的大型站点已获得稳定的电网接入协议，这些站点是潜在的转换资源 [19] AI能力的非线性进步与计算需求 * 一个关键的大局观点是：AI改进的非线性速度对资产估值具有更广泛和更深远的影响 [3][7][30] * 预计在2026年上半年，几家美国大型语言模型开发商将使用约10倍的计算能力来训练其前沿模型，这可能成为重要的催化剂 [30] * 有观点认为，对LLM训练应用10倍计算能力将使模型的"智能"翻倍 [30] * 行业高管指出，计算需求巨大，供应受限，电力、土地转型、许可和供应链是主要挑战，这种情况可能持续3-5年 [34] 执行风险与级联限制 * 数据中心开发面临"限制级联"风险，即一系列增长限制因素会持续产生影响，即使最紧迫的限制得到解决后也是如此 [26][27] * 电力是最大的限制因素，但随后可能出现涡轮机、燃料电池、变压器、劳动力等其他设备短缺 [29] * 将比特币挖矿站点转换为数据中心可以显著减少开发过程中的许多执行问题，例如电网接入延迟 [26] 其他重要内容 * 摩根士丹利在Cipher Mining与Fluidstack的托管协议中担任Cipher的财务顾问，该协议涉及168兆瓦的关键IT负载，Alphabet为Fluidstack的租赁义务提供了14亿美元的支持 [10] * 与比特币管理团队的会议显示，AI社区为确保电力接入和加速建设"供电外壳"的紧迫感有所增加 [11] * CoreWeave管理层指出，观察到"10,000芯片H100集群的重新定价在原始定价的5%以内"，这缓解了投资者对新云公司所拥有芯片价值快速贬值的担忧 [16] * 比特币矿企的企业价值/瓦特倍数存在差异，例如IREN为11.11美元，而MARA为1.41美元 [18]