宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将继续扩张，但呈现K型路径，即富裕家庭和资本充裕的公司表现强劲，而中等收入消费者和利率敏感型行业（如房地产）表现疲软 [1] - 受《One Big Beautiful Bill Act》大规模财政支持，实际GDP预测在上半年保持韧性，增速高于3%，随后放缓至约1%至2% [1] - 通胀可能跟随增长，同比增速将向4%攀升但不会超过，随后在年底回落至2% [1] 货币政策与利率 - 对降息持保守态度，预计美联储将比市场希望的更“有耐心”，因通胀仍徘徊在3%左右且存在关税影响 [2] - 预测2年期国债收益率在3.5%–3.75%区间，10年期收益率在4.0%–4.5%区间，收益率曲线将小幅趋陡 [2] - 建议市场参与者关注久期而非方向，并预期利率波动性 [3] 固定收益投资策略 - 建议投资者应更注重固定收益的收入，尤其是与稳健的公司、消费者和市政资产负债表挂钩的部分 [3] - iShares 10年期投资级公司债ETF（IGLB）年初至今已上涨3.28% [3] - 通胀对冲工具（如TIPS和商品）仍有作用，鉴于国内债务上升和通胀不确定性，非美主权债和新兴市场本币债是宝贵的多元化工具 [4] 股票市场观点 - 承认股票估值偏高，但未称之为泡沫，“壮丽七巨头”仍主导盈利和资本支出，但预计盈利增长将有所“拓宽” [4] - 2025年国际股市表现跑赢美国股市约1520个基点，且认为这一追赶仍有空间 [5] - 指出美元仍被高估10%，且美国股市相对于国际市场的溢价仍为34%（长期平均为19%） [5] - 美国股市占全球基准指数比重仍超过65%，且国内市值40%集中于前十大公司，这支持了逐步轮动的观点 [6] 四大结构性主题 - **关税**：美国关税“大幅增加”已带来每月超过290亿美元的收入，零售商已消化大部分成本，但预计更多成本将在2025年末和2026年初转嫁给消费者，暂时推高通胀并侵蚀实际支出 [8] - **移民政策**：净移民“急剧下降”可能导致劳动年龄人口绝对收缩，这将使失业率大致稳定，但限制就业增长和长期实际GDP [8] - **AI投资**：数据中心和AI资本支出预计在2026年达到约5880亿美元（约占美国GDP的1.2–1.3%），AI仍是美国盈利的主要驱动力和日益重要的全球增长引擎 [8] - **股东回报**：包括回购和提高股息在内的股东回报关注度在全球范围内日益增长，欧洲和亚洲正越来越多地采用曾是美国独有的政策 [10] 全球市场机会 - 正的名义增长和负利率的结束正在重振欧洲和日本公司，尤其是金融板块 [9] - AI主题持续拓宽，从美国科技巨头延伸至亚洲和新兴市场的半导体、云服务和机器人领域 [9] - 欧元区和日本等地区的大量财政支出，正推动政府在基础设施和国防方面的投资，利好国内公司 [9] - 建议在保持对长期AI赢家的核心敞口同时，向精选的价值股和国际市场倾斜 [6]

行业整体挑战 - 全球海上风电行业面临供应链限制、政策波动和经济逆风等日益严峻的挑战 [3] - 这些挑战正迫使行业内公司放弃项目并进行战略重组 [3] - 海上风电以及氢能等其他新兴清洁能源产业的发展势头正在减弱 [3] 主要公司项目取消与战略调整 - 丹麦能源公司Ørsted因利率上升、供应链成本增加和施工风险等挑战，取消了英国2.4吉瓦的Hornsea 4海上风电场项目，并向Cadeler支付了1.1亿美元的解约补偿金 [1] - 挪威国家能源巨头Equinor放弃了投资越南海上风电领域的计划，这是该公司首次放弃海上风电开发 [2] - 丹麦海上风电巨头Ørsted已于2023年暂停了其在越南的多个吉瓦级海上风电计划，原因包括市场路径、商业道德以及缺乏完善的法律框架 [2] - 壳牌公司宣布计划停止新的海上风电投资，并分拆其电力部门，以提升公司盈利能力 [3] - 壳牌还因需求不足放弃了在挪威西海岸建设低碳氢能工厂的计划 [3] 项目取消的连锁反应与市场信号 - 马士基 Offshore Wind 终止了与新加坡Seatrium公司价值4.75亿美元的风机安装船合同，尽管项目已完成约98.9% [5] - 马士基取消Seatrium合同可能意味着其正在放弃海上风电业务 [6] - 马士基核心的集装箱船业务运价大幅下滑，上海至洛杉矶航线运价下跌近60%，可能低于每集装箱2200美元的盈亏平衡点 [6] 区域市场动态 - 越南因其沿海人口密集区域的强风资源曾吸引大量清洁能源领域兴趣，但近期国内政治动荡阻碍了监管改革并打击了投资者信心 [2] - 美国海上风电行业可能因特朗普政府的政策逆风而比欧洲同行表现更差，特朗普取消了约6.79亿美元的美国海上风电项目资金 [7] - 欧洲仍是全球最大的海上风电市场，2025年上半年新建风电装机6.8吉瓦，其中海上风电0.7吉瓦，占据全球浮动海上风电市场92%的份额 [7] - 亚太地区增长最快，预计到2030年复合年增长率将达到惊人的156% [7] 个别公司的财务影响 - Cadeler因收到解约补偿金，短期财务状况将得到提振，将2025年全年收入预期从4.85亿-5.25亿欧元上调至5.88亿-6.28亿欧元，2025年EBITDA预期从2.78亿-3.18亿欧元上调至3.81亿-4.21亿欧元 [4] - Seatrium公司在马士基决定公布后股价暴跌近15% [5] 政策与招标进展 - 英国第六轮分配round在2024年采购了9.6吉瓦来自海上风电、陆上风电和太阳能的清洁能源产能，较未能获得任何新海上风电项目的第五轮分配有重大改进 [1]