**公司：中国巨石 (600176.SS)** **行业：玻璃纤维及电子织物制造** 核心业务与战略 - 公司对2026年玻璃纤维和电子织物业务展望乐观 同时积极跟进低介电常数（low-DK）市场 但该细分市场利润规模较小 整体贡献有限 并非核心利润驱动因素[1] - 玻璃纤维业务2025年受风电和热塑性塑料需求推动走强 但低端产品价格承压 7-8月淡季不淡 实现同比增长 对第四季度和2026年展望积极[2] - 电子织物业务今年量和价表现超预期 第二轮提价因铜价从8万元/吨降至7万元/吨而暂停 管理层对2026年价格前景保持乐观[3] - 特种玻璃纤维市场处于早期阶段 需求超过供应 中材科技目标产能120万吨 总市场规模预计200万吨 公司目标在十五五规划末实现新产品15%市场份额[3] - 海外产能扩张：当前产能5万吨 另规划5万吨 因中国建材集团计划在海外再建一个生产基地[4] 市场需求与区域表现 - 海外需求增长主要由亚洲推动 墨西哥、加拿大和中东需求显著增加 欧洲热塑性塑料需求因电动汽车放缓而疲软 美国和埃及工厂可能抵消关税带来的出口限制[4] - 风电需求预计保持强劲 热塑性塑料需求稳步增长 光伏框架渗透等新需求将推动2026年需求[2] - 公司采取严格“以产定销”定价策略 并选择性退出某些低端市场细分领域[2] 资本支出与财务 - 今年70-80%资本支出用于电子织物业务 2026年资本支出指引需等待10月初公布[4] - 目标股价15元/股 基于19倍2025年预期市盈率 当前股价14.84元 预期总回报2.7%（其中股价回报1.1% 股息收益率1.6%）[5][7] - 市值594.07亿元人民币（83.21亿美元）[5] 风险因素 - 下行风险：玻璃纤维产品需求弱于预期 能源/电力成本上升 产能增加超预期[8] - 上行风险：需求好于预期 供应端自律保护利润率[8] 其他重要内容 - 公司认为2024年是拐点年 标志着当前周期底部[7] - 花旗集团及关联公司在过去12个月内从中国巨石获得非投行服务补偿 并存在证券和非证券相关服务客户关系[13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过与家电、汽车、工业科技和太阳能等行业的部分公司进行讨论，了解美国关税提高后管理层对业务前景的最新看法，涉及生产发货、订单定价、库存、产能规划等方面情况 [1] 各行业总结 中国耐用消费品行业 - 受访公司平均35%的收入来自中国出口海外市场，7%来自出口美国 [2] - OEM厂商部分恢复中国生产/发货，恢复速度取决于全球产能分配；领先OEM的关税成本多由美国客户承担，品牌商提价谨慎 [4] - 多数公司预计美国补货，但部分企业因仓储成本和库存风险持谨慎态度；企业坚持海外产能计划，部分企业考虑合作 [5] 中国汽车行业 - 受访公司6%-26%的总收入来自中国出口，0%-10%来自出口美国 [7] - 汽车OEM不受美中贸易紧张影响，汽车供应商订单稳定或增加，部分客户更愿分担关税负担 [8] - 汽车供应商维持现有产能扩张和资本分配计划，无意将海外产能迁回中国 [9] 中国工业科技行业 - 受访公司15%-45%的总收入来自出口，2%-20%来自出口美国 [12] - 资本货物国内需求疲软，海外订单有韧性；部分企业订单受关税影响后正重新谈判价格，部分企业订单因去库存周期略有疲软 [14] - 多数公司关税仍主要由客户承担；企业坚持当前资本支出计划，继续海外扩张 [16] 中国太阳能行业 - 受访公司0%-15%/35%-55%的收入来自直接出口美国/所有国家 [19] - 过去两周美国发货显著恢复；进一步提价谈判空间可能有限；对美国资本分配更谨慎，寻求中东和非洲多元化投资 [19] - 部分企业恢复发货，部分企业出售美国产能或考虑降低所有权比例，逆变器和ESS公司计划扩大海外产能 [20]