涉及的公司与行业 * 公司：思源电气股份有限公司 (Sieyuan Electric - A) 股票代码 002028.SZ / 002028 CH [2][3] * 行业：电力设备与公用事业 (Power Equipment and Utilities) [3] 清洁能源设备 (clean energy equipment) [2][12] 核心观点与论据 关于H股上市计划 * 公司于2025年12月15日宣布计划在香港联交所主板申请H股IPO [2][4] * 该计划为初步提案，需获得中国内地及香港监管机构的批准 [4] * 计划在股东决议有效期内（自2025年12月31日股东会批准起24个月）完成上市 [2][4] * 若在有效期内获得监管批准，有效期将自动延长至海外上市完成日或超额配售权行使日 [4] * 具体发行时间/计划将根据国际资本市场状况和监管审批进展确定 [4] * 潜在发行规模：发行的H股数量将不超过发行后公司总股本的约15%（行使超额配售权前） [4] * 募集资金用途：用于一般公司用途，包括研发、供应链建设、管理与数字化提升、海外扩张及营运资金需求 [4] 关于公司基本面与投资亮点 * 投资评级：增持 (Overweight) 目标价（2026年12月）：180.00元人民币 [3][19] * 投资论点：公司是国有主导行业中的民营上市企业，在2020-2024年间实现了约20%的国内营收复合年增长率，超越了中国电网资本开支的中高个位数增长 [19] * 公司将持续受益于中国提升的输配电资本开支以及向更高电压产品的渗透 [19] * 公司拥有超过15年的海外设备销售经验，将受益于全球输电资本开支的增长和变压器短缺 [19] * 海外业务增长强劲：2020-2024年海外毛利复合年增长率超过40% [4] 2025年上半年海外毛利占总毛利约38% [4] * 预计2027年海外营收可能达到约100亿元人民币 [2][12] * 成功打入美国市场：受益于美国电力设备短缺，公司交货期仅约1年，短于主要韩国厂商的2-3年及全球领先厂商的更长时间 [12] 预计今年将从美国获得至少3-5亿元人民币的变压器和开关设备订单 [12] 关于H股上市的战略意义 * 寻求香港上市旨在推进全球战略布局，建立国际资本运营平台，提升整体竞争力 [12] * 这是公司迈向与全球同行规模相当的电力设备公司的一步 [12] * 鉴于公司大部分产能仍在中国，若想渗透欧美市场，在海外建设产能是理想选择，以降低关税和地缘政治风险，并简化供应链 [12] * 多家中国清洁能源设备制造商已考虑或完成H股上市，包括宁德时代、阳光电源等，这是因为中国在该领域建立了技术领先和竞争优势，促使企业在国内竞争的同时寻求全球化 [12] * H股上市平台可使此类公司更容易获得海外资本流动、交易、扩张和市场份额提升 [12] 其他重要内容 * 估值基础：2026年12月180元人民币的目标价基于约28倍2027年预期市盈率，这建立在2025-2027年预期盈利复合年增长率超过25%的基础上，以反映国内外增长前景 [20] * 风险提示：下行风险包括海外扩张慢于预期、国内设备订单竞争激烈、原材料和运费成本上升以及商誉减值 [21] * 外资持股限制：国际投资者持有的思源电气A股已接近外资持股上限（约28-30%） [2] * 历史数据：国内营收从2020年的61.72亿元人民币增长至2024年的123.36亿元人民币 [15] 国家电网和南方电网的投资总额从2020年的4610亿元人民币增长至2024年的7050亿元人民币 [16]

关于晶合集成筹划H股上市的公告 - 公司正在筹划发行H股并在香港联合交易所上市 旨在深化国际化战略布局 加快海外业务发展 提升综合竞争力及国际品牌形象 [1] - 本次H股上市将借助国际资本市场资源与机制优势 优化资本结构 拓宽多元融资渠道 [1] - 公司正与相关中介机构商讨具体推进工作 相关细节尚未确定 [1] - 本次H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1] 上市审批流程 - 本次H股上市需提交公司董事会和股东会审议 [2] - 需取得中国证监会和香港联交所等相关机构的备案、批准或核准 [2] - 上市能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具有不确定性 [2] 信息披露安排 - 公司将依据相关法律法规及时履行信息披露义务 保障公司及全体股东权益 [2] - 投资者需关注后续公告 [2]