涉及的行业与公司 * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables, 603606.SS) [1] * 行业：电线电缆制造业，特别是海底电缆、高压电缆领域，与海上风电、电力互联及海洋工程行业紧密相关 [1][2][7] 核心观点与论据 **1 新获重大订单，显著提升业绩能见度** * 公司近期获得总价值人民币31.25亿元的新电缆订单 [1][2] * 新订单金额相当于公司2024年全年销售收入的34.4%，并为截至2025年10月23日的人民币195.51亿元在手订单增加了16.0% [1][2] * 订单构成包括：19亿元来自亚洲地区电力互联项目的超高压（≥330kV 且 <1,000kV）海底电缆EPCI合同；1.08亿元来自海洋工程、海上运维及脐带缆订单（可能具有较高利润率）；1.62亿元高压陆缆订单；以及9.55亿元来自国家电网、南方电网及铁路项目的中低压陆缆订单 [1][2] **2 业绩增长预期加速，海底电缆交付是关键驱动力** * 预计公司盈利增长将在2025年第四季度至2026年加速，从2025年前三季度的同比下降1.9%（净利润9.14亿元）转为增长 [1] * 增长动力源于自2024年第四季度以来获得的海底电缆订单的交付，包括繁峙1项目的500kV交流电缆以及青州5和7项目的±500kV高压直流电缆 [1] * 盈利预测：2025年净利润预计为人民币14.22亿元（每股收益2.068元），同比增长41.1%；2026年净利润预计为人民币18.83亿元（每股收益2.738元），同比增长32.4% [3] **3 国内外海上风电与电力互联需求带来持续机遇** * 中国及海外海上风电发展的加速，以及岛屿地区间的电力互联需求，为公司带来了更多潜在订单机会 [1] * 以波兰为例，其于2025年12月17日完成了首次竞争性海上风电拍卖，授予了总容量3.4GW的三个项目，电价范围为133.09-137.40美元/兆瓦时 [3][7] * 公司在2023年曾获得波兰1.5GW Baltica 2海上风电场的海底电缆订单，并在英国、荷兰等欧洲国家有成功交付记录，波兰的新项目可能为公司带来新的出口订单机会 [7] **4 投资评级与估值** * 重申对公司的“买入”评级 [1] * 目标价为人民币81.0元，基于贴现现金流模型得出，隐含36.8%的预期股价回报率和37.9%的预期总回报率（截至2025年12月19日股价为59.220元）[5][8] * 估值假设包括：加权平均资本成本7.7%，股权贝塔0.7，无风险利率1.9%，市场风险溢价10.4%，负债率30%，有效税率12.2%，永续增长率5.0% [8] * 在目标价下，公司股票将对应29.6倍2026年预期市盈率和5.9倍市净率 [8] **5 提示的主要风险** * 中国海上风电装机量不及预期，导致海底电缆市场需求低于预期 [9] * 电缆制造商之间竞争加剧，导致电缆销售利润率受到挤压 [9] * 针对电力电缆的国际贸易限制，可能限制公司获得更多出口销售 [9] 其他重要信息 * 公司被定位为领先的海底电缆制造商，作为持续经营实体没有重大问题，应能长期运营 [8] * 报告包含大量合规、披露及分析师认证信息，表明其来源为花旗研究，并提示了潜在的利益冲突及报告使用的限制条件 [4][10][11][13][14][15][16][18][19][20][21][33][34][65]

文章核心观点 - 2025年第一季度Subsea7集团财务表现良好，虽面临全球经济不确定性、商品价格波动等挑战，但行业基本面稳健，公司战略使其有望在2025年实现盈利和现金流增长 [3][4][6] 第一季度项目进展 - 进行了大量计划中的船舶维护，确保船舶在繁忙年份前达到最佳状态 [7] - 非洲地区，Seven Arctic在安哥拉Agogo安装柔性管和脐带缆，Seven Borealis完成沙特阿拉伯Zuluf项目后加入；Seven Pacific在埃及Raven油田作业后前往土耳其Sakarya开展早期铺设工作 [7] - 美洲地区，Seven Oceans参与美国多个项目，Seven Seas主要在特立尼达和多巴哥Cypre项目工作，Seven Vega在巴西Mero 3继续进行刚性管道铺设 [7] - 可再生能源方面，Seaway Strashnov和Seaway Alfa Lift维护后准备在英国Dogger Bank重启工作；利用冬季淡季在Seaway Ventus安装单桩夹具后在英国East Anglia THREE项目安装95根单桩；在台湾Hai Long项目积极作业 [8] 第一季度财务情况 - 收入15.29亿美元，同比增长10%；调整后EBITDA为2.36亿美元，利润率15%，同比增长380个基点；净营业收入7700万美元，净利润1700万美元 [2][3][9] - 折旧和摊销费用1.6亿美元，净融资成本1700万美元，外汇净损失2800万美元 [10] - 经营活动产生的净现金5100万美元，投资活动使用净现金6800万美元，融资活动使用净现金1.06亿美元；现金及现金等价物减少1.16亿美元至4.59亿美元，净债务（含租赁负债）6.32亿美元 [11] - 第一季度订单 intake 为9亿美元，订单出货比0.6倍；3月底积压订单108亿美元，其中48亿美元预计在2025年执行 [12] 行业展望与公司战略 - 全球经济不确定性增加，但长期能源需求增长前景乐观；公司专注深海成本优势领域的长期开发战略增强了海底业务的韧性，涉足战略天然气开发和新石油省份增加信心 [5] - 对英国今年海上风电差价合约分配轮次带来的机会持积极态度，公司在该市场有良好记录和合作关系 [5] - 尽管商品价格波动和全球关税对行业投资者情绪造成不利影响，但行业基本面稳健，公司战略使其有望在2025年实现盈利和现金流增长 [6] 财务指引 - 2025年财务指引不变，预计收入在68亿至72亿美元之间，调整后EBITDA利润率在18%至20%之间；基于积压合同和招标管道前景，预计2026年利润率超过20% [13] 会议信息 - 会议日期为2025年4月30日，英国时间12:00，欧洲中部时间13:00；可通过subsea7.com或https://edge.media-server.com/mmc/p/3v6564ut/观看网络直播 [14] - 可通过https://register-conf.media-server.com/register/BI419d51592b6f40e8823c7efe91ab9dab注册参加会议 [14] - 如需进一步信息，可联系投资者关系主管Katherine Tonks，电话+44 - 20 - 8210 - 5568，邮箱ir@subsea7.com [15]