比特币价格与美元流动性关系 - 比特币作为不生息资产对美元流动性高度敏感，近期价格下跌与美元流动性结构性紧缩直接相关[4] - 美元流动性紧张时银行间真实资金价格高于政策利率上限，SOFR–FDTR利差一度扩大至+30bp，表明银行以更高成本借钱[5] - 美联储被迫重启临时回购操作，向市场注入近300亿美元流动性，这是自2019年回购危机以来首次[7] 美元流动性框架分析 - 美元流动性核心框架为：银行准备金+流通现金=美联储资产负债表总规模−隔夜逆回购−财政部TGA账户[12] - 流动性公式揭示美元流动性总量=美联储的供给端减去财政部与货币市场的吸收端[12] - 当TGA账户余额上升或ON RRP上升时，市场流动性被吸收，导致流动性收紧[13] 近期流动性紧张原因 - 财政部TGA账户余额快速上升至接近1万亿美元，大量吸收市场流动性[18] - 政府关门风险导致财政部提前发债筹资，将现金锁入TGA账户，直接抽走银行体系准备金[24] - TGA账户余额变化与政府预算僵局密切相关，2025年初TGA快速上升接近1万亿美元，造成流动性再度收紧[24] 美联储政策应对 - 美联储通过隔夜回购操作向市场注入流动性，10月31日操作规模达294亿美元[32] - 此次操作是对短端资金市场真实紧缺的回应，标志美联储从被动缩表转向主动流动性管理[32] - 与2019年回购危机相比，2025年SOFR-FDTR利差同样达到+30bp，但美联储回购规模为294亿美元低于2019年的497.5亿美元[32] 流动性前景与市场影响 - 市场预期政府可能在11月10日至15日期间重新开门，届时财政部将重启支出，TGA余额有望自高位回落[33] - 政府恢复支出后TGA下降将导致流动性瞬间释放，银行准备金上升，风险资产常在此阶段反弹[28] - 比特币可能正处于调整的最后一跌阶段，在财政支出恢复与未来降息周期交汇点，新的流动性周期将随之重启[3]