Key Takeaways Nu Holdings reached 123M customers in Q2 2025, covering 60% of Brazil's adult population.NU added 18M new customers in 12 months, averaging 1.5M sign-ups monthly.Quarterly revenues rose 29% year over year to $3.7B, driven by rapid customer growth.When it comes to fintech disruption, few players are rewriting the rules like Nu Holdings Ltd. (NU) . The secret? Not just fancy apps or sleek cards, it’s pure, relentless customer growth.In the second quarter of 2025, the company reached a remarkable ...

核心观点 - 芝商所集团作为全球领先的衍生品交易所 受益于结构性增长驱动因素和网络效应 其业务模式能够创造长期持久的股东价值 [2][4][5] 业务定位与市场地位 - 公司是全球领先的衍生品市场 核心业务涵盖期货和期权 并稳步发展清算、数据和全球连接服务 [2] - 其基础设施一旦嵌入市场结构就难以被替代 流动性吸引更多流动性 信任随时间累积 [3] - 公司不仅运营交易所 还保障金融稳定 使全球市场参与者能够管理风险 [5] 产品与服务 - 核心产品包括利率期货和期权、能源和农产品合约、股票及外汇衍生品 并提供可靠的清算和结算服务 [3] - 公司通过创新成功推出Micro E-mini标普500和SOFR期货等合约 显著推动交易量增长 [4] - 平台为农业、航空和机构提供有效的对冲工具 管理农作物、燃料以及货币和利率风险 [2] 增长驱动因素 - 增长由结构性因素支撑 包括波动性上升、全球对冲需求扩大以及清算和数据服务采用率提高 [4] - 每笔交易加深流动性 每位参与者强化其竞争护城河 网络效应显著 [4] - 公司具有通过创新、规模和信任长期复合股东价值的能力 [5] 财务与估值 - 截至9月12日 公司股价为262.30美元 追踪和远期市盈率分别为25.39倍和22.52倍 [1] - 自2025年1月看涨观点发布以来 股价已上涨约10.7% [6]

投资策略 - 采用高信念集中投资策略 通常投资组合中持有少于12只股票 该策略长期创造了超额回报 [1] - 新增亚马逊投资为计算后的补充而非替代 未放弃原有高信念头寸 投资组合中已包含优步、布鲁克菲尔德公司和餐饮品牌国际 [5] 投资组合结构 - 持有582万股亚马逊股票 价值约13亿美元 占美国股票投资组合约9% [4] - 优步为最大持仓头寸 占基金规模约21% 价值28亿美元 [4] 优步投资逻辑 - 被视为全球管理最完善和最高质量的企业之一 当前市值仍大幅低于其内在价值 [6] - 具备规模优势和管理质量与低估值的罕见组合 在大盘股中极为稀有 [6][8] - 已从烧钱的颠覆者转型为具有宽阔护城河的纪律性运营商 在出行和配送领域每季度服务1.8亿用户 [7] - 商业模式核心在于网络效应 乘客吸引司机 司机吸引乘客 在食品配送领域同样存在商户与消费者的飞轮效应 [9]

业绩总结 - 2025年第二季度的交易总值为19亿美元，同比增长136%[17] - 2025年第二季度的收入为251,622,000美元，较2024年同期的178,274,000美元增长了41.0%[64] - 2025年上半年的收入为515,931,000美元，较2024年同期的304,923,000美元增长了69.0%[64] - 2024年全年的净收入为22,118,000美元，而2023年为亏损56,555,000美元[65] - 2025年第二季度的净亏损为22,533,000美元，较2024年同期的盈利4,420,000美元出现亏损[76] 用户数据 - 2025年第二季度的财产与意外险交易总值为16.31亿美元，占总交易值的86%[36] - 2025年第二季度的健康险交易总值为2.41亿美元，占总交易值的13%[36] - 2025年第二季度的生命险交易总值为2600万美元，占总交易值的1%[36] 财务指标 - 2025年第二季度的调整后EBITDA为1.168亿美元，同比增长136%[17] - 2025年上半年的调整后EBITDA为53,878,000美元，较2024年上半年的33,159,000美元增长了62.7%[76] - 2025年第二季度的毛利润为37,687,000美元，毛利率为15.0%[64] - 2025年第二季度的贡献为39,836,000美元，贡献率为15.8%[64] - 2025年第二季度的贡献毛利率为15.8%，较2024年同期的18.9%有所下降[64] - 2025年第二季度的法律费用为35,263,000美元，主要与FTC事项相关[80] 资本支出与现金流 - 2025年第二季度的资本支出为70万美元，显示出低资本强度[57] - 2025年第二季度的现金流转化率高，运营现金流与调整后EBITDA的比率保持稳定[58] 市场展望 - 数字保险广告支出预计在2023年至2026年间以23%-26%的复合年增长率增长，从90亿美元增至140亿美元[20] - 2024年数字广告支出整体增长预计为15%[21] 其他信息 - 公司在截至2024年6月30日的十二个月内，因一项合同终止费收到170万美元的收入[85] - 公司在截至2024年6月30日的十二个月内，因与White Mountains的联邦和州税退款相关的费用为微不足道的支出[86] - 由于与2020年联邦和州税申报相关的重组交易，公司的税务费用（收益）中记录了相同金额的收益[86]

业绩总结 - 2025年第二季度调整后EBITDA为22.1百万美元[31] - 2025年第二季度净收入为89百万美元，毛利率为72%[20] - 2025年第二季度净亏损为4.313百万美元[43] - 2025年第二季度的净收入为22.135百万美元[43] - 2025年第二季度调整后EBITDA利润率为-7.9%[43] - 2025年第二季度的总订单累计超过110万[20] 用户数据 - 截至2025年，累计GMV达到30亿美元，注册用户达到5900人[20] - 公司在75个国家拥有卖家，活跃买家数量为64,400[20] 市场机会 - 2024年其他垂直领域的GMV占比逐渐增大，补充了复古和古董家具的核心业务[22] - 公司在奢侈品市场的在线渗透率仍然较低，市场机会巨大[25]

投资理念 - 真正的价值来源于增长而非短期套利 长期视角是投资者最好的朋友 估值重要但需从长期角度审视 [1] - 伟大企业通常为社会创造巨大价值且具备超强持久性 当产品或服务比竞争对手好10倍时 理应获得10倍增长并保持主导地位 [1] - 选择、便利和价值是核心关注特征 持久性是价值的倍增器 倾向于回避周期性业务 [1] - 持续推出碾压竞争对手的产品服务特性 增加多元化收入来源 偏好抗脆弱业务结构和高度复杂运营体系 [1] 企业特质 - 独特性是第一价值驱动力 维持现有业务所需低成本为再投资和增长提供高杠杆 不需要大量营销投入 [1] - 信任和网络效应是识别持久性的重要工具 管理层至关重要 要求高管利益一致并极度专注业务 [1] - 优秀企业赋能员工并吸引人才 卓越管理者是持续学习者 亚马逊案例证明真正以客户为中心能带来超额回报 [1] 资本配置 - 当管理层确认业务具备持久性时 应持续进行股票回购 最佳投资时机是所有坏消息已被市场消化时 [1] - 价格变动基于预期和意外 更关注负面因素已定价但积极因素被低估的标的 不打算在下跌时加仓的标的不会买入 [1]

投资理念 - 真正的价值来源于增长而非短期套利 长期视角是投资者的最佳伙伴 [1] - 卓越企业通常具备社会价值与超强持久性 产品或服务领先同业10倍时理应获得10倍增长 [1] - 选择标准聚焦于选择性、便利性和价值性 持久性是价值的核心乘数 [1] 企业特质 - 持续碾压竞争对手的产品迭代能力 多元化收入来源构建抗脆弱商业结构 [1] - 独特性和低维护成本构成核心优势 网络效应与信任度是持久性关键指标 [1] - 管理层需利益一致且专注业务 创始人或家族企业更受青睐 [1] 运营策略 - 亚马逊案例证明客户至上能创造超额回报 构建多方共赢的生态系统最具价值 [1] - 持久性企业应持续实施股票回购 负面信息充分消化时是最佳投资时机 [1] - 价格波动反映预期差 更关注负面因素已定价但正面因素被低估的标的 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收690万美元，同比增长30% [24] - 平台收入230万美元，同比增长23%；解决方案收入460万美元，同比增长33% [25] - IFRS基础上的毛利率从去年第一季度的62.6%提升至66.8%，非IFRS毛利率从70.3%提升至73.7% [25] - 调整后EBITDA从去年第一季度的负360万美元改善至负300万美元 [26] - 预计第二季度交易数量为38 - 38.5万笔，同比增长20% - 22%；GBV为2.78 - 2.85亿美元，同比增长37% - 40%；营收达700 - 710万美元，同比增长23% - 25%；调整后EBITDA预计亏损280 - 290万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 平台业务 - 第一季度促成超37万笔交易，同比增长25% [6] - 新增4家承运商，平台上数字化销售的承运商总数达71家 [7] - 独特买家用户同比增长10%至1.97万，每位用户的交易量较上一季度增长约8% [20] 解决方案业务 - 第一季度企业客户取得多项重要成果，如全球工业集团续约、与欧洲建材制造商签订新合同等 [17][18] - 数据解决方案在第一季度实现了一定的客户留存率，显示出市场情报对客户的关键价值 [19] 各个市场数据和关键指标变化 航空货运市场 - 全球航空货运量同比增长8%，反映出市场状况良好 [7] - FAX指数显示，费率较去年下降6%，去年红海危机开始将海运货物推向航空运输 [8] 海运市场 - 中国至美国的海运量在145%关税实施的几周内大幅下降 [8] - FBX01指数自红海危机开始一年半以来一直处于高位，3月几乎降至2000美元/40英尺集装箱跨太平洋运输，接近长期平均水平 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务围绕平台、解决方案两个营收板块以及网络效应战略重点展开，以实现可持续竞争优势和资本高效增长 [14] - 平台业务增长策略聚焦多维度拓展，包括增加新交易类型、丰富现有服务、创造新买卖组合和利用数据资产，如与北美地面运输提供商合作，实现空陆运输无缝连接 [15][16] - 解决方案业务注重企业客户拓展和现有客户追加销售，推出Freightos Enterprise Suite以满足跨国托运人的复杂需求 [17][19][20] - 网络效应方面，买家和卖家在平台上的表现良好，独特买家用户和交易活跃度增长，承运商网络扩大，增强了公司的竞争地位和可持续增长能力 [20][21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易政策变化短期内对公司业务影响复杂，市场波动增加了对公司市场和实时数据的需求，但特定贸易航线受高关税影响时业务会面临挑战，不过公司认为贸易政策不会从根本上改变全球贸易或对数字化机会产生重大影响 [10][11] - 近期中美协议推迟了重大关税，市场反应积极，海运量和费率有望在未来几个月企稳并正常化 [12] - 取消美国小额进口海关免税政策可能使部分运力重新进入亚洲航空货运现货市场，对公司有利 [12][13] - 行业向数字货运预订的转变趋势强劲，公司目前在全球交易量中的份额较小，数字化增长空间巨大 [13][14] - 公司对全年业绩指引保持不变，将继续监测市场变化，有信心应对宏观不确定性并实现增长目标 [13][27][28] 其他重要信息 - 公司将于明天和周四参加Sidoti Microcap Conference，6月参加Investor Summit，8月参加Oppenheimer Technology, Internet and Communications Conference [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：哪些因素可能影响公司实现年度目标 - 平台业务短期内对贸易波动敏感，贸易量下降会带来一定逆风，但市场波动也可能使公司受益；解决方案业务受宏观经济环境影响，经济不确定性或衰退会使企业客户在签订大额合同时更加谨慎 [33][34][36] 问题2：供应链多元化对公司的影响 - 公司认为供应链多元化带来的市场变化和波动对其有利，公司能为行业提供数据和替代方案，帮助企业应对变化 [39][40][41] 问题3：希音和Temu的供应何时能回到平台 - 公司原本预计取消小额进口免税政策后，相关包机运力会进入正常航空货运市场，增加平台业务量，但目前亚洲至美国的航空货运费率未大幅下降，公司正在了解包机情况并持续关注 [46][49][50] 问题4：美国卡车运输新合作伙伴关系的收入动态 - 该合作短期内不会产生重大影响，但随着时间推移会逐渐显现效果，能为货运代理和客户提供一站式服务，吸引更多客户，增加客户粘性和市场竞争力 [52][53][56] 问题5：为何指引中交易增长有加速趋势，而GBV展望更保守 - 公司对GBV持谨慎态度，因为市场价格可能下降，如红海重新开放、关税影响或小额进口免税政策取消可能导致海运和航空货运费率下降，但这对公司营收影响不大，因为大部分交易收入为固定费用 [63][64] 问题6：2025年是否有进一步并购计划 - 公司可能会谨慎对待并购，优先考虑通过现有现金实现2026年底调整后EBITDA盈亏平衡，除非有不昂贵或可融资的良好机会，否则将专注于有机增长 [64][65] 问题7：红海重新开放的影响 - 红海尚未重新开放，若重新开放，海运费率可能大幅下降，但船运公司可能通过减少运力来维持费率 [67][68][70] 问题8：为何GBV和营收增长不匹配，营收占GBV的比例是否会提高 - 大部分交易预订基于固定费用，且交易预订中固定费用和非固定费用的组合会随时间演变，这是导致不匹配的主要原因，随着公司发展和规模扩大，将努力改善这一情况 [71] 问题9：公司的经济护城河是什么，其他竞争对手能否复制业务模式 - 公司最大的护城河是网络效应，即买家和卖家网络，此外，平台的综合性，包括提供航空、海运和即将推出的卡车运输服务，也构成了竞争优势，虽然存在一些竞争对手，但公司凭借网络效应和服务综合性领先于他们 [73][74][75]

投资理念 - 真正的价值来源于增长而非短期套利 长期视角是投资者的最佳伙伴 [1] - 卓越企业通常为社会创造巨大价值且具备超强持久性 当产品或服务领先同行10倍时 企业理应获得10倍增长并保持主导地位 [1] - 选择标准聚焦于选择性、便利性和价值性三大特征 业务持久性可作为价值的乘数 排除周期性行业 [1] 企业核心竞争力 - 持续推出碾压竞争对手的产品服务特性 能拓展多元化收入来源 [1] - 偏好具备反脆弱商业结构和复杂运营体系的企业 需通过宏观微观逆境测试 [1] - 独特性是首要价值驱动力 现有业务维护成本低的企业更利于再投资扩张 [1] 商业模式优势 - 信任机制和网络效应是判断持久性的重要工具 管理层利益需与企业高度绑定 [1] - 优秀企业能赋能员工并吸引人才 管理层需保持持续学习能力 [1] - 亚马逊案例证明以客户为中心可创造超额回报 共赢生态体系最具价值 [1] 资本运作策略 - 当企业确认业务具备持久性时 应持续实施股份回购 [1] - 最佳投资时机出现在负面信息充分释放时 裁员周期后往往显现真实价值 [1] - 关注预期差机会 偏好负面因素已定价但积极因素被低估标的 [1]

投资理念 - 真正的价值来源于成长而非短期套利 长期视角是投资者最好的朋友 [1] - 优秀企业通常具备为社会创造巨大价值的能力 且商业模式超级持久 [1] - 当产品或服务比竞品好10倍时 企业理应获得10倍增长并保持主导地位 [1] 企业筛选标准 - 选择具备独特性(首要价值驱动因素) 便利性和价值创造能力的标的 [1] - 偏好抗脆弱商业结构和复杂运营体系 需通过宏观微观逆境测试 [1] - 现有业务维护成本低的企业 能为再投资和增长提供高杠杆 [1] 竞争优势 - 持续碾压竞争对手的产品服务迭代能力 [1] - 多重收入流构建和网络效应加持 [1] - 信任资产积累形成的护城河 [1] 管理层要求 - 需要利益一致且专注业务的管理层(创始人 家族企业 资深CEO) [1] - 优秀管理者需持续学习 避免政治斗争和头衔崇拜 [1] - 能构建员工赋能机制和人才吸引体系 [1] 资本配置策略 - 当确认业务持久性时 应持续实施股票回购 [1] - 最佳投资时机出现在负面因素充分定价但积极因素被低估时 [1] - 价格波动源于预期差 关注悲观预期已反映但改善潜力未充分认知的标的 [1]