核心观点 - 上周贵金属和工业金属价格普遍上涨，COMEX黄金上涨2.65%，白银上涨1.09%，沪金2506合约上涨4.45%，沪银2506合约上涨2.38%，COMEX铜上涨3.35%，沪铜上涨1.33% [3] - 中美关税问题有所缓和，双方表达了对话意愿，市场风险偏好回升，但尚未有实质行动，铜价已对此进行乐观定价 [4] - 鲍威尔发言保持鹰派立场，对美股影响较大，但铜价反应平静，若二次通胀抬升，铜可能成为多配品种 [4] - 特朗普关税政策较前期缓和，但不确定性仍强，金价创历史新高后有所回调，中长期看海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行趋势 [5] 贵金属市场 - 上周COMEX黄金在3208-3372美元/盎司区间运行，白银在31.6-33.2美元/盎司区间运行 [21] - 贵金属价格普遍上涨：COMEX黄金上涨5.0%，白银上涨3.8%，伦敦金现上涨5.2%，伦敦银现上涨4.5%，SHFE黄金上涨8.6%，SHFE白银上涨5.2% [22] - 白银涨幅弱于黄金，金银比持续上行；铜价涨幅弱于黄金，金铜比震荡上行；原油反弹导致金油比震荡下行 [23] - COMEX黄金库存环比减少137万盎司至4321万盎司，白银库存环比增加163万盎司至49910万盎司；SHFE黄金库存基本持平于15.7吨，白银库存减少36吨至937吨 [35] - SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至952吨，SLV白银ETF持仓增加147吨至14120吨；COMEX黄金非商业多头持仓增加1874手至27.2万手，空头持仓增加379手至6.9万手 [40] 铜市场 - 上周COMEX铜价小幅反弹，SHFE铜价重回76000元/吨附近，国内消费韧性显现，精炼铜库存显著去化，出库数量环比增加 [6] - 国内现货买盘提供支撑，但随着铜价反弹，下游采购积极性可能回落 [6] - COMEX铜价格曲线维持contango结构，交仓压力可能增加；SHFE铜价格曲线back结构扩大，近端合约back显著扩大 [7] - 铜精矿TC周指数为-30.85美元/干吨，较上周跌3.94美元/干吨，现货市场TC价格持续探底，炼厂与贸易商博弈加剧 [8] - 国内电解铜现货库存23.51万吨，较10日降3.52万吨，较14日降2.38万吨，上海市场去库明显 [14] - 精铜杆加工费多数上涨，企业订单环比减少但生产稳定；再生铜杆原料压力加大，生产有下降趋势；精废杆价差继续收窄 [17] 市场前瞻 - 国内精炼铜库存显著去化，下游订单和提货强劲，现货买盘提供支撑，但随铜价反弹采购积极性可能回落 [50] - 金价短期上冲动能可能减弱，但中长期海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行趋势 [50]