并购活动展望 - 巴克莱银行印度首席执行官兼亚太区投行副主席Pramod Kumar预计，2026年印度的并购活动将保持强劲势头 [1] 行业驱动力 - 消费科技和消费类业务预计将继续推动交易流 [1]

行业观点 - 自疫情以来，医疗保健行业始终是市场焦点，尽管市场波动，该行业展现出适应、增长和创新能力，但仍有大量股票被低估[1] - 摩根大通策略师于12月5日发布报告，提出看好医疗保健行业的三个理由，尽管存在政策转变和潜在“AI泡沫”的担忧，但该行业因货币宽松预期和强劲盈利而保持乐观，并因其反弹势头而脱颖而出[2] - 摩根大通将医疗保健升级为首选行业，理由包括：政策不确定性缓解、盈利清晰度与稳定性增强以及并购活动加速，该行业在经历多年逆风后正显现出稳定和复苏的迹象，为2026年及以后的前景奠定更建设性的基础[3] 选股方法论 - 筛选标准基于具有坚实上涨潜力的领先公司，首先筛选市值超过20亿美元且至少有三名分析师覆盖的医疗保健股[5] - 从上述股票池中，选择上涨潜力超过10%且远期市盈率在8至15倍之间的公司，最终根据最高上涨潜力筛选出前12家公司并升序排列[5] - 名单还包含了截至2025年第三季度，基于Insider Monkey数据库的这些公司的对冲基金持仓数据[5] - 关注对冲基金大量持仓的股票，因模仿顶级对冲基金的选股策略能跑赢市场，相关策略自2014年5月以来已实现427.7%的回报率，超越基准264个百分点[6] ICON Public Limited Company (ICLR) - 截至2025年12月5日，上涨潜力为14.87%，股价为185.87美元，有43家对冲基金持有[7] - 2025年12月4日，BMO Capital在与管理层进行电话会议后，维持其“与市场持平”评级和175美元的目标价，会议讨论了高管变动、取消订单的持续趋势、公司在功能性工作与全方位服务产品中的动态、增加自动化和智能AI投资的计划，以及更高的转嫁收入及其对未来利润率的影响[8][9] - BMO Capital于2025年11月13日开始覆盖该公司，给予“与市场持平”评级和175美元目标价，分析师认为公司取消订单的情况在未来几个季度仍将保持高位，但最糟糕的时期可能已经过去[10] - 大多数覆盖该股的分析师给予“买入”或同等评级，一年期平均目标价为213.50美元，意味着近15%的上涨潜力，公司是一家总部位于爱尔兰的临床研究组织，成立于1989年，提供外包开发和商业化服务[11] Lantheus Holdings, Inc. (LNTH) - 截至2025年12月5日，上涨潜力为18.48%，股价为63.30美元，有35家对冲基金持有[12] - 截至2025年12月7日，约80%的覆盖分析师给予“买入”或同等评级，平均目标价75美元，意味着18.48%的上涨潜力[12] - 2025年11月24日，杰富瑞分析师Matthew Taylor重申“买入”评级，维持105美元目标价，暗示66%的上涨潜力[13] - 2025年11月12日，Leerink Partners将目标价从97美元下调至90美元，维持“增持”评级，分析师认为340B定价压力和竞争动态将影响公司的Pylarify业务，导致前景下调[14] - 公司于2025年11月6日公布第三季度业绩，营收超出共识预期约5%，但稀释后每股收益低于共识预期2%，Pylarify收入下降归因于“340B最优价格驱动的价格压缩以及来自Ga-68 PSMA PET药物在大客户中的竞争压力”[15] - 公司是一家总部位于马萨诸塞州的公司，成立于1956年，专注于用于治疗多种疾病的诊断和治疗产品，产品包括DEFINITY、TechneLite、Xenon-133和Neurolite等[15]

行业宏观态势 - 生物技术行业在当年经历了最好与最坏的时期 [1] - 近期行业并购活动呈现上升趋势 [1] 公司资本配置策略 - 公司面临关于如何考虑资本部署的问题 [1] - 问题涉及公司进行类似几年前ImmunoGen规模的大型交易的动机 [2] - 另一种策略焦点是持续进行授权引进和补强型收购以充实研发管线 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为1.89亿美元，每股0.82美元，年度化股本回报率为12%，主要由利息收入构成[11] - 每股净资产从27.33美元下降至27.15美元，减少0.18美元，主要受少数较大头寸的已实现和未实现损失影响[12][27][28] - 季度股息为每股0.77美元，净投资收入覆盖率达106%，年度化股息收益率为11.3%[12] - 总流动性为25亿美元无限制现金和未提取债务，期末杠杆率为1.22倍，处于1-1.25倍目标区间的高端[33] - 总投资收入季度环比增长1400万美元或4.7%，主要由利息收入增长驱动[27] - 债务加权平均总成本为5.0%，较上季度的5.1%有所下降[30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中近98%为第一留置权高级担保贷款，其中99%面向由财务发起人支持的公司[16] - 新债务投资拨款和季度内出售及偿还资产的平均收益率分别为9.3%和9.9%[15] - 以公允价值计算，表现良好的债务投资加权平均收益率为10%，低于上季度的10.2%[15][30] - 支付-in-kind利息占总投资收入的8.2%，低于同行平均的11.3%[20] - 本季度拨款超过10亿美元，承诺近13亿美元，净拨款投资活动超过5亿美元[29] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至第三季度，并购活动同比增长63%[8] - 北美私募股权机构的干火药规模是私募信贷发起干火药规模的五倍，显示出对私募信贷解决方案的潜在需求[8] - 杠杆贷款和高收益市场的违约率今年迄今较2023年下降37%，较2024年下降24%[10] - 与去年第三季度相比，本季度新的BXEI全球私募交易筛选数量增加了20%[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于投资具有长期顺风行业的、由大型发起人支持的第一留置权高级担保贷款[10] - 将人工智能考量纳入投资流程，寻找规模更大、产品关键、经常性收入高且处于高级担保地位的企业[13] - 利用Blackstone的资源，包括技术投资、运营团队和数据科学，评估人工智能相关机会并支持投资组合公司适应变化[21] - 旨在避开可能面临较高颠覆风险的垂直领域，如低技能外包服务或围绕内容创建的业务，以及周期性较强的行业[22] - 在BDC债券利差处于历史低位的情况下，继续审慎利用机会，最近发行了5亿美元债券，利差为155个基点[32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易活动持续加速，杠杆率季度末为1.22倍，季度平均接近1.15倍[6] - 尽管基准利率下降，新交易的平均利差为基准利率上加544个基点，总拨款平均利差为基准利率上加556个基点[7] - 预计交易活动将保持活跃，资产周转加快，与传统的固定收益产品相比利差仍具吸引力，整个投资组合的信贷质量将保持相当稳定[11] - 随着并购活动和交易活动的加速，预计在未来几个季度投资组合的周转活动将持续[27] - 预计在交易活动活跃的时期，杠杆率将维持在目标区间的高端附近[33] 其他重要信息 - 非应计项目降至成本的0.1%，在已上市BDC同行中保持最低[7][12] - 投资组合公司的平均利息覆盖率为LTM EBITDA的两倍，剔除经常性收入贷款后，利息覆盖率低于1倍的私人投资组合资产占比为7%，优于更广泛的私募信贷市场林肯数据库的10%[18] - BXEI价值创造计划自启动以来，为投资组合公司创造了50亿美元的说明性价值，并降低了超过4.4亿美元的成本[26] - 公司获得穆迪BAA2稳定展望、标普BBB-正面展望和惠誉BBB稳定展望的评级，在BDC中属于最高评级之列[32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Squarespace的头寸以及利差环境[35] - 对于高质量公司，有多种选择来保留风险敞口，而不是以更紧缩的价格失去它，这可能包括在某些情况下使用优先出局权[36] - 新交易利差季度环比略有增加，过去三到四个季度的环境相对稳定，新交易整体利差在525个基点左右[36] - 从投资组合基础看利差，个别资产可能因特定原因以某种方式构建，但季度利差（包括增量和延迟提取拨款）在500基点中段[37] - 偶尔会在投资组合中看到优先出局权头寸，随后会随时间出售，不能根据单一情况得出广泛的投资组合结论，整体利差在过去三到四个季度相当平稳[41] 问题: 负面新闻对非交易BDC领域资金流的影响[42] - BDC市场整体表现异常出色，回报率高于公开市场，当利率下降时，私募信贷提供的回报溢价实际上更具影响力[43] - 2021年利率接近零时，尽管基准利率环境如此，机构和个人投资者的资金流入仍在增长，目前所有不同类型投资者对私募信贷的需求持续强劲[43] 问题: Medallia投资的减记和竞争对手收购的影响[46] - Medallia方面没有最新情况，认为其估值是适当的，Qualtrics的收购需要时间整合，但不会改变市场背景[47] 问题: 收入与EBITDA增长但贷款价值比上升的原因[48] - 新交易的贷款价值比平均约为45%，整个投资组合的贷款价值比从47%升至略低于50%，变动幅度不大，主要是现有名称的企业价值被小幅调整所致，这主要涉及股权考量[48] - 公司平均企业价值从约32亿美元降至30亿美元，但仍有15亿美元的股权次级于公司债务，从信贷角度看，公司正在增长，利息覆盖率正在改善，98%的投资组合处于资本结构顶端，无需过度解读[49] 问题: 基准利率下降和固定利率债务再融资背景下的股息展望[53] - 季度支付股息0.77美元，盈利约0.82美元，股息支付有覆盖空间且有余地，投资组合状况良好，约90%的投资收入来自现金利息，具有高质量和可预测性[53] - 当前约99%的投资组合为浮动利率，当利率开始下降，美联储预计将SOFR降至3%左右时，会对盈利产生一些影响[53] - 计划根据利率和盈利走向审视基准股息，确保其保持竞争力和可持续性，公司相比同行具有成本和费用优势，预计并购活动增加会带来机会，处于有利位置可以慎重考虑对基准股息的任何更改，而不是仓促行事[54] 问题: 投资组合周转加速对已实现收益率的影响[55] - 预计活动会增加，还款活动也会增加，如果这种趋势持续，与第二季度和之前季度较低的还款活动相比，可能代表回报的潜在上行驱动因素[55] - 还款加速可能对盈利产生更直接的影响，因为OID摊销和再融资费用，如果利率环境或收益率环境较低，长期来看新交易的收益率会略低一些[55] 问题: 近期人工智能相关机会的类型[57] - 人工智能既是风险也是机会，在风险方面花大量时间了解可能受影响的行业，Blackstone拥有约1000名技术专家，对风险和担忧领域的洞察可能优于行业大多数[59] - 在机会方面，认为人工智能生态系统内及周边的一切都看起来有吸引力，但不是从应用或技术角度，作为债务投资者需要对投资领域保持谨慎，更多是在基础设施方面，包括数据中心设备供应商[59] - 将继续在人工智能的"铲子和镐"领域进行投资，并在该领域推动更安全的投资类型[60] 问题: 当前所见交易的质量评估[61] - 交易质量相当不错，并购活动增加的部分驱动因素是宏观前景更清晰、资本成本降低以及估值改善，买家和卖家更接近一些[62] - 通常并购活动开始增加时，会先从高质量资产开始，这正是目前所见的交易类型，新交易平均贷款价值比约为45%，仍低于50%[62] - 认为某些行业未来表现会更好，这些是过去一年投资过的行业，未来将继续为投资者投资[63] 问题: 本季度强劲的承诺和净拨款活动中，现有借款人与新借款人的比例[66] - 本季度总活动中超过80%面向现有借款人，接近75%的交易公司是唯一牵头方，这一比例与之前季度相比没有不同，一直保持稳定[66] - 这源于公司在次投资级领域的广泛覆盖，作为平台覆盖或投资了超过5000家公司，这是一个肥沃的新交易猎场，本季度已体现这一点[66] - 从市场背景看，新的杠杆收购活动增加了约25%，预计明年将有一定比例的新交易进入投资组合[67] 问题: 杠杆率处于目标区间高端且股权发行能力受限的背景下，部署水平的驱动因素和维持高位的能力[68] - 进入活动活跃期，资本充足，流动性超过25亿美元，融资成本最低，债务市场开放，发行了5亿美元债券，利差为国债加155个基点，这比2021年债券利差低了约50个基点[68] - 随着并购市场活跃，还款活动也在增加，预计会持续，将密切关注股权市场，只有当看到对NAV和盈利具有增值效应时才会发行股份，目前处于非常有利的位置，并且对还款增加有一定可见度[68] - 并购活动和周转率的增加是直接关联的，预计两者会同时发生[69] 问题: 贷款价值比升至近50%且估值改善背景下的具体原因[72] - 贷款价值比上升并非警示信号，考虑到债务头寸下方的次级权益，并不令人担忧，例如公司进行增量融资时，若原有股权价值为15亿美元，公司价值可能已提升，公司可能用债务为收购融资，这可能导致贷款价值比看起来上升，但实际上反映了发起人的原始购买价格，贷款价值比有很多影响因素[73] 问题: 私募信贷相对于银团贷款市场的利差溢价能否维持[75] - 认为利差溢价没有风险，私募信贷为公司提供的是银行模式的中介化替代方案，银行模式下需要经过漫长的分销过程，并收取250-300个基点的费用，而私募信贷可以直接提供贷款，提供更定制化的解决方案，这就是私募信贷为市场带来的价值，这种溢价将得以维持，有时甚至会扩大[75][76] 问题: 当前支持股息的预估 spillover 金额[77] - 预估 spillover 为1.89美元[77] 问题: 本季度利息收入的弹性及是否存在一次性因素[80] - 利息收入概况中绝大部分具有经常性，91%的利息收入不包括PIC和一次性费用，确实有一些还款活动，其影响可能约为3美分[81] - 从会计政策角度看，所有OID和前期费用都在存续期内摊销，这会在长期内带来更稳定的收入[81] 问题: 美国与其他地区（如欧洲）的机会集比较[82] - 欧洲作为美国以外最发达的主要市场，条款比美国略宽，市场不如美国发达，资本市场不够深厚，竞争对手较少，随着欧洲市场重新加速，背景略优于美国，两者都具吸引力，但欧洲的利差溢价约为25-50个基点[83] - 亚洲市场在很大程度上仍在发展，不是一个很好的比较对象[84] 问题: 资本成本下降但宏观仍存不确定性时期的过往经验[87] - 经济背景总体良好，公司资产负债表健康，公开报告的盈利强劲，投资组合中也看到这一点，投资组合盈利增长9%[88] - 确实存在薄弱环节，例如周期性行业、小型公司、接触低端消费者的公司以及受人工智能影响的企业，但这取决于投资领域[88] - 利率主要关注通胀，通胀正在下降，劳动力市场降温，住房成本降低，这才是美联储制定利率政策时的关注点[89]

核心财务表现 - 第三季度营收为7.49亿美元，同比下降21.2%，但符合华尔街7.461亿美元的预期[1] - 公认会计准则下每股亏损0.24美元，较分析师预期的亏损0.48美元高出50%[1][6] - 经调整的税息折旧及摊销前利润为1.57亿美元，超出分析师预期13.1%，利润率为21%[6] - 运营利润率为13.6%，低于去年同期的26.3%[6] - 对第四季度的营收指引中值为7.745亿美元，较分析师预期的8.133亿美元低4.8%[1][6] 运营效率与成本控制 - 总运营费用比指引区间的低端还低1700万美元，超出预期[3] - 成本节约和运营效率的提升是业绩超预期的关键原因[3][5] - 严格的费用管理有助于抵消营收下滑的影响[7] 营收驱动因素 - 在非选举周期内，政治广告收入高于预期[3] - 核心广告类别出现早期改善迹象，尽管广告主因宏观经济不确定性仍持谨慎态度[3] - 法律广告类别持续实现两位数增长，金融服务广告实现高个位数增长[7] - 本地直接广告实现低个位数同比增长，数字业务增长健康[7] 战略举措与增长前景 - 公司加速并购，在六个新市场收购顶级地方新闻台，并计划建立11个新的四大网络双头垄断市场[7] - 对2026年持非常乐观态度，预计下一季度将有令人鼓舞的早期数据，并将受益于政治支出增长[4] - 投资于本地内容、新的体育合作伙伴关系以及数字计划，如推出由谷歌云支持的流媒体平台[4] - 位于亚特兰大的Assembly Atlanta工作室总投资约6.5亿美元，正吸引长期租户和制作协议，预计在未来12至24个月内将成为现金流的重要贡献者[8] 市场表现与估值 - 第三季度业绩引发市场积极反应[3] - 公司当前市值为4.963亿美元[6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元 [7] - 期末每股净资产为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记 [7] - 第三季度调整后每股净资产为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非公认会计准则指标 [7] - 董事会宣布第三季度补充股息为每股0.04美元 第四季度基准股息为每股0.32美元 [7][8] - 截至2025年9月30日 净债务与权益比率为1.17 而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度公认会计准则和调整后税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度调整后每股净投资收入为0.40美元 相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [16] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 实物支付占总投资收入的比例从2025年第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 新增投资承诺中包括13家新投资组合公司和14家现有投资组合公司 [9] - 本季度新增贷款100%为第一留置权贷款 [9] - 在13家新投资组合公司中 公司作为其中7家的牵头方 [9] - 投资组合还款额为3.744亿美元 [12] - 本季度86%的还款来自2022年之前的投资 使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 按公允价值计算的总投资额为32亿美元 其中98.2%为高级担保贷款 1.5%为优先股和普通股组合 权证占比可忽略不计 [12] - 第三季度末 投资组合中债务和创收投资的加权平均收益率为10.3% 而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 [14] - 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 此时信贷选择将至关重要 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期 公司接近投资银行业务特许经营权是其平台保持高度选择性的竞争优势 [4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销中实施超过两年 [6] - 在软件交易中 公司专注于关键任务 市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 2022年平台的整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会 [11] - 公司认为其平台能够很好地利用通过高盛生态系统流动的独特机会 以在活跃的环境中获益 [11] - 投资组合的轮换仍然是关键焦点 因为资金将回笼并投入新的信贷 [12] - 公司继续寻找方法优化融资来源的定价 [15] - 公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将票面利率从固定转为浮动 以匹配其浮动利率投资 [15] - 公司通过10b5-1股票回购计划回购了超过210万股股票 金额为2510万美元 这对每股净资产有增值作用 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9% 主要归因于投资者风险偏好回升 借贷成本降低 市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差在中间市场和大型股中仍然紧张 [4] - 尽管近期有关于特殊问题的头条新闻 但鉴于投资组合基本面的整体健康 公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响 公司偿债能力以及软件投资风险 特别是近期人工智能投资的增长 [6] - 公司认识到人工智能的变革潜力 但主要重点仍然是下行风险缓解 [6] - 公司认为当前并购活动的增加是长期趋势的开始 而非短期现象 [22][23] - 公司认为随着进入2026年 并购活动将会更多 [23] - 在低收益率环境下 公司认为基金经理将因其信贷选择而获得回报 [18] 其他重要信息 - 截至季度末 按公允价值计算的总投资和未出资承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 涵盖40个不同行业 [13] - 截至2025年9月30日 公司未偿还债务为18亿美元 净资产为15亿美元 [15] - 季度末 大约70%的未偿还债务总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日 公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 超过50家投资者参与了公司的实时营销日 峰值订单簿超额认购四倍 [15] - 截至2025年9月30日 公司将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态 [14] - 总体非应计状态投资从第二季度末的1.6%下降至1.5% [14] - 对Dental Brands的更多高级部分置于非应计状态 但该头寸风险评级已有一段时间 且敞口极小 不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动水平是近年未见 请谈谈对活动能否持续到明年的看法 这是短期还是长期趋势 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始 这是一个时间问题而非是否发生的问题 因为私募股权界的干火药积累 现有投资组合需要退出 以及新投资的需求都指向未来需要更多并购活动 [22] - 今年初已看到一些迹象 近期随着风险偏好回升 赞助商界和企业界的并购活动都在增加 目前尚处于早期阶段 预计2026年会有更多活动 [23] 问题: 需要看到多大的活动增长 利差才会开始有所扩大 即供应足以抵消高需求 [24] - 管理层不预期利差会大幅扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但鉴于干火药充足 短期内并未计划于此 [24] - 公司的优势在于其独特的发起平台以及与高盛的联系 使其能获得更高利差 而对于常规的A+级信贷 则不预期近期会有显著的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计投资 该资产已被关注一段时间 请谈谈其表现 非应计状况相对稳定 本季度有未实现和已实现损失 是否有先前非应计资产的影响 [25] - 该资产在投资组合中已有一段时间 之前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级 公司持续表现不及预期 故将更高级部分置于非应计 这不是新头寸 且风险评级已有时日 [25] - 好消息是该头寸在基金中占比极小 敞口不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 非应计占比从1.6%微降至1.5% 总体投资组合质量稳定 [25] - 持续的减记主要发生在遗留头寸上 这些头寸未见重大转机 除了遗留头寸外 对投资组合感觉良好 [26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元，每股净资产值为12.75美元，较第二季度下降2.1%，部分原因是每股0.16美元的特殊股息以及对先前表现不佳资产的减记 [7] - 调整后的每股净资产值为12.71美元，这是一项因股息政策变更而引入的非GAAP财务指标 [7] - 截至2025年9月30日，净债务与权益比率为1.17，而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度GAAP税后净投资收入为4530万美元，调整后为4480万美元，而上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度每股调整后净投资收入为0.40美元，相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [17] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 第三季度实物支付占总投资收入的比例微降至8.2%，而2025年第二季度为8.3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年9月30日，按公允价值计算的总投资为32亿美元，其中98.2%为高级担保贷款，1.5%为优先股和普通股组合，认股权证占比可忽略不计 [12] - 本季度新增投资承诺总额约为4.706亿美元，涉及27家投资组合公司，包括13家新公司和14家现有公司，这是自2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 本季度新增融资的100%为第一留置权贷款，反映了公司对资本结构顶层的偏好 [9] - 在13家新投资组合公司中，公司作为其中7家的牵头方，体现了平台的实力 [9] - 本季度还款活动增加，达到3.744亿美元，其中86%的还款来自2022年之前的投资，使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 本季度利用10B51股票回购计划回购了超过210万股股票，金额为2510万美元，对净资产值有增值作用 [13] - 截至季度末，投资组合中按公允价值计算的总投资和未提取承诺额为38亿美元，涉及171家投资组合公司，涵盖40个不同行业 [13] - 第三季度末，债务和创收投资的加权平均收益率为10.3%，而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净负债与税息折旧及摊销前利润比率季度环比持平，为5.8倍，利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] - 截至2025年9月30日，将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态，但按公允价值计算的非应计投资总额从第二季度末的1.6%降至1.5% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基本股息，使其在收益率较低、信贷选择至关重要的环境中处于有利地位 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期，公司接近其投资银行业务特许经营权，这使其平台在评估机会时能够保持高度选择性，成为竞争优势 [4] - 平台整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型股的高质量机会 [11] - 公司相信其平台能够利用通过高盛生态系统的独特机会，在活跃的环境中获益 [11] - 公司开发了一个专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险，并已在承销中实施超过两年，在所有软件交易中专注于关键任务、市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 公司继续应用严格的承销理念，并专注于维持其已主动处理的股息 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性，2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9%，这主要归因于投资者风险偏好回升、借贷成本降低、市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 最近的基准利率削减以及预计到2026年底的进一步削减应会加速交易活动，尽管中端市场和大型企业的利差仍然紧张 [4] - 在近期有关特殊问题而非系统性担忧的新闻背景下，更广泛的信贷动态仍是投资者的首要考虑，但鉴于投资组合基本面的整体健康，公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响、公司偿债能力以及软件投资（尤其是近期人工智能投资增长）所涉及的风险，认识到人工智能的变革潜力，但主要重点仍是减轻下行风险 [6] - 管理层认为当前并购活动的增长是长期趋势的开始，而非短期现象，并预计随着进入2026年，这一趋势将持续 [22][23] - 尽管对并购活动增加的预期存在，但管理层并不预计利差会显著扩大，并寄望于其独特的发起平台能够获得更高的利差 [24] 其他重要信息 - 董事会宣布2025年第三季度每股补充股息为0.04美元，将于2025年12月15日左右支付给截至2025年11月28日登记在册的股东 [7] - 董事会宣布2025年第四季度每股基本股息为0.32美元，支付给截至2025年12月31日登记在册的股东 [8] - 本季度标志着今年早些时候宣布的、伴随股息政策变更的三项特殊股息中的最后一项 [7] - 截至2025年9月30日，公司未偿还债务总额为18亿美元，净资产为15亿美元 [15] - 季度末的杠杆率继续低于1.25倍的目标杠杆率 [15] - 截至季度末，约70%的未偿还债务本金总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日，公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 本季度发行了4亿美元、五年期、票面利率为5.65%的投资级无担保票据，并通过将票面利率从固定互换为浮动来对冲该发行，以匹配公司的浮动利率投资，此次发行的峰值订单簿获得四倍超额认购 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于并购活动可持续性的看法 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始，因为私募股权界的干火药积累、现有投资需要退出以及近期基金 vintage 的DPI落后于历史水平，都预示着未来需要更多并购活动，并认为目前处于早期阶段，预计2026年将看到更多此类活动 [22][23] 问题: 并购活动需要增加多少才能导致利差扩大 [24] - 管理层表示很难具体说明，并不预计利差会显著扩大，但希望并购活动增加可能带来这种变化，同时强调其平台的优势在于能够通过独特的发起平台获得更高利差，而常规的A+级信贷短期内不会出现有意义的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计贷款及信贷表现的询问 [25] - 管理层确认该投资已存在一段时间，此前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级，目前因公司持续表现不及预期而将更高级别部分置于非应计状态，但强调该头寸规模很小（低于80万美元），对整体非应计比率影响不大，非应计比率从1.6%微降至1.5%，整体投资组合质量稳定，减记主要集中在对遗留资产的持续减记上，除此之外对投资组合感觉良好 [25][26]

公司战略与财务表现 - Waverly Advisors连续进行两次收购，分别收购了资产管理规模为50亿美元的Pacific Portfolio和4.47亿美元的Bridge Creek Capital Management [2] - 收购使公司资产管理规模攀升至约260亿美元 [2] - 此次收购标志着公司首次将业务扩展至西海岸，并第二次进入马萨诸塞州市场 [2] 行业趋势 - Waverly Advisors的收购行动反映了2025年注册投资顾问行业并购活动创纪录的增长 [2]

行业表现与前景 - 医疗保健行业在2025年表现不一但已积聚反弹势头 iShares US Healthcare ETF在10月份上涨29% [1][2] - 标普500医疗保健成分股年内仅上涨48% 大幅跑输标普500指数159%的涨幅 [2] - 摩根士丹利分析师认为该行业有望实现强劲反弹 人工智能和并购活动可能提供新的推动力 [1][6] 行业积极催化剂 - 行业对关税的绝缘性增强 大量生物制药和生物技术公司宣布在美国进行重大制造投资以回流供应链 [2] - 例如礼来公司计划投资270亿美元在美国建设新制造工厂 阿斯利康计划投资500亿美元用于美国的制造和研发 [3] - 药品定价政策更加清晰 特朗普总统签署行政命令承诺将部分处方药价格削减高达80% 辉瑞和阿斯利康等公司已与政府达成协议 [3][4] - 大型生物制药领域到本十年末将有价值约1770亿美元的专利到期 这可能推动公司通过并购交易保持竞争力 [4][5]

行业融资趋势 - 2025年第三季度生物技术行业早期股权融资额激增71%，达到31亿美元，而2024年同期为18亿美元 [1] - 与2025年第二季度相比，第三季度融资额增长36.7%，显示出强劲的年内增长势头 [5] - 融资额的显著增长表明持续一年的行业融资冻结可能正在缓解，反映了投资者对创新和增长前景的信心恢复 [1] 重点交易案例 - Kriya Therapeutics在2025年9月完成3.2亿美元D轮融资，用于其基因治疗产品管线 [5] - Crystalys Therapeutics为其痛风治疗药物筹集2.05亿美元，由Novo Holdings支持 [5] - Odyssey Therapeutics在2025年6月放弃IPO后，于9月反弹完成2.13亿美元D轮融资 [5] - Kailera Therapeutics在2025年10月完成6亿美元B轮融资，用于资助其有前景的减肥药III期临床试验 [6] - 抗体药物偶联物专家Tubulis在同一周完成3.61亿美元C轮融资 [6] 市场情绪与展望 - 投资者情绪在2025年第三季度有所改善，但态度仍保持选择性 [4] - 并购活动增加，第三季度总交易价值环比增长36.7%，达到432亿美元 [6] - 2024年交易量已实质性复苏，投资者当时对2025年及生物技术公司的IPO潜力持乐观态度 [2] - 有早期指标显示2025年第四季度可能延续上升趋势 [6] 政策与经济环境 - 美国特朗普总统第二任期实施的广泛关税、在岸倡议和药品定价改革等政策给全球制药行业带来宏观经济不稳定 [3] - 疫苗政策转变和联邦部门大规模裁员进一步加剧了美国行业的波动性 [3] - 维持到2026年的投资者信心将取决于生物制药行业能否缓解特朗普关税和药品定价压力，以及美联储持续降息的承诺 [4]