财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为1.89亿美元，每股0.82美元，年度化股本回报率为12%，主要由利息收入构成[11] - 每股净资产从27.33美元下降至27.15美元，减少0.18美元，主要受少数较大头寸的已实现和未实现损失影响[12][27][28] - 季度股息为每股0.77美元，净投资收入覆盖率达106%，年度化股息收益率为11.3%[12] - 总流动性为25亿美元无限制现金和未提取债务，期末杠杆率为1.22倍，处于1-1.25倍目标区间的高端[33] - 总投资收入季度环比增长1400万美元或4.7%，主要由利息收入增长驱动[27] - 债务加权平均总成本为5.0%，较上季度的5.1%有所下降[30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中近98%为第一留置权高级担保贷款，其中99%面向由财务发起人支持的公司[16] - 新债务投资拨款和季度内出售及偿还资产的平均收益率分别为9.3%和9.9%[15] - 以公允价值计算，表现良好的债务投资加权平均收益率为10%，低于上季度的10.2%[15][30] - 支付-in-kind利息占总投资收入的8.2%，低于同行平均的11.3%[20] - 本季度拨款超过10亿美元，承诺近13亿美元，净拨款投资活动超过5亿美元[29] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至第三季度，并购活动同比增长63%[8] - 北美私募股权机构的干火药规模是私募信贷发起干火药规模的五倍，显示出对私募信贷解决方案的潜在需求[8] - 杠杆贷款和高收益市场的违约率今年迄今较2023年下降37%，较2024年下降24%[10] - 与去年第三季度相比，本季度新的BXEI全球私募交易筛选数量增加了20%[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于投资具有长期顺风行业的、由大型发起人支持的第一留置权高级担保贷款[10] - 将人工智能考量纳入投资流程，寻找规模更大、产品关键、经常性收入高且处于高级担保地位的企业[13] - 利用Blackstone的资源，包括技术投资、运营团队和数据科学，评估人工智能相关机会并支持投资组合公司适应变化[21] - 旨在避开可能面临较高颠覆风险的垂直领域，如低技能外包服务或围绕内容创建的业务，以及周期性较强的行业[22] - 在BDC债券利差处于历史低位的情况下，继续审慎利用机会，最近发行了5亿美元债券，利差为155个基点[32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易活动持续加速，杠杆率季度末为1.22倍，季度平均接近1.15倍[6] - 尽管基准利率下降，新交易的平均利差为基准利率上加544个基点，总拨款平均利差为基准利率上加556个基点[7] - 预计交易活动将保持活跃，资产周转加快，与传统的固定收益产品相比利差仍具吸引力，整个投资组合的信贷质量将保持相当稳定[11] - 随着并购活动和交易活动的加速，预计在未来几个季度投资组合的周转活动将持续[27] - 预计在交易活动活跃的时期，杠杆率将维持在目标区间的高端附近[33] 其他重要信息 - 非应计项目降至成本的0.1%，在已上市BDC同行中保持最低[7][12] - 投资组合公司的平均利息覆盖率为LTM EBITDA的两倍，剔除经常性收入贷款后，利息覆盖率低于1倍的私人投资组合资产占比为7%，优于更广泛的私募信贷市场林肯数据库的10%[18] - BXEI价值创造计划自启动以来，为投资组合公司创造了50亿美元的说明性价值，并降低了超过4.4亿美元的成本[26] - 公司获得穆迪BAA2稳定展望、标普BBB-正面展望和惠誉BBB稳定展望的评级，在BDC中属于最高评级之列[32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Squarespace的头寸以及利差环境[35] - 对于高质量公司，有多种选择来保留风险敞口，而不是以更紧缩的价格失去它，这可能包括在某些情况下使用优先出局权[36] - 新交易利差季度环比略有增加，过去三到四个季度的环境相对稳定，新交易整体利差在525个基点左右[36] - 从投资组合基础看利差，个别资产可能因特定原因以某种方式构建，但季度利差（包括增量和延迟提取拨款）在500基点中段[37] - 偶尔会在投资组合中看到优先出局权头寸，随后会随时间出售，不能根据单一情况得出广泛的投资组合结论，整体利差在过去三到四个季度相当平稳[41] 问题: 负面新闻对非交易BDC领域资金流的影响[42] - BDC市场整体表现异常出色，回报率高于公开市场，当利率下降时，私募信贷提供的回报溢价实际上更具影响力[43] - 2021年利率接近零时，尽管基准利率环境如此，机构和个人投资者的资金流入仍在增长，目前所有不同类型投资者对私募信贷的需求持续强劲[43] 问题: Medallia投资的减记和竞争对手收购的影响[46] - Medallia方面没有最新情况，认为其估值是适当的，Qualtrics的收购需要时间整合，但不会改变市场背景[47] 问题: 收入与EBITDA增长但贷款价值比上升的原因[48] - 新交易的贷款价值比平均约为45%，整个投资组合的贷款价值比从47%升至略低于50%，变动幅度不大，主要是现有名称的企业价值被小幅调整所致，这主要涉及股权考量[48] - 公司平均企业价值从约32亿美元降至30亿美元，但仍有15亿美元的股权次级于公司债务，从信贷角度看，公司正在增长，利息覆盖率正在改善，98%的投资组合处于资本结构顶端，无需过度解读[49] 问题: 基准利率下降和固定利率债务再融资背景下的股息展望[53] - 季度支付股息0.77美元，盈利约0.82美元，股息支付有覆盖空间且有余地，投资组合状况良好，约90%的投资收入来自现金利息，具有高质量和可预测性[53] - 当前约99%的投资组合为浮动利率，当利率开始下降，美联储预计将SOFR降至3%左右时，会对盈利产生一些影响[53] - 计划根据利率和盈利走向审视基准股息，确保其保持竞争力和可持续性，公司相比同行具有成本和费用优势，预计并购活动增加会带来机会，处于有利位置可以慎重考虑对基准股息的任何更改，而不是仓促行事[54] 问题: 投资组合周转加速对已实现收益率的影响[55] - 预计活动会增加，还款活动也会增加，如果这种趋势持续，与第二季度和之前季度较低的还款活动相比，可能代表回报的潜在上行驱动因素[55] - 还款加速可能对盈利产生更直接的影响，因为OID摊销和再融资费用，如果利率环境或收益率环境较低，长期来看新交易的收益率会略低一些[55] 问题: 近期人工智能相关机会的类型[57] - 人工智能既是风险也是机会，在风险方面花大量时间了解可能受影响的行业，Blackstone拥有约1000名技术专家，对风险和担忧领域的洞察可能优于行业大多数[59] - 在机会方面，认为人工智能生态系统内及周边的一切都看起来有吸引力，但不是从应用或技术角度，作为债务投资者需要对投资领域保持谨慎，更多是在基础设施方面，包括数据中心设备供应商[59] - 将继续在人工智能的"铲子和镐"领域进行投资，并在该领域推动更安全的投资类型[60] 问题: 当前所见交易的质量评估[61] - 交易质量相当不错，并购活动增加的部分驱动因素是宏观前景更清晰、资本成本降低以及估值改善，买家和卖家更接近一些[62] - 通常并购活动开始增加时，会先从高质量资产开始，这正是目前所见的交易类型，新交易平均贷款价值比约为45%，仍低于50%[62] - 认为某些行业未来表现会更好，这些是过去一年投资过的行业，未来将继续为投资者投资[63] 问题: 本季度强劲的承诺和净拨款活动中，现有借款人与新借款人的比例[66] - 本季度总活动中超过80%面向现有借款人，接近75%的交易公司是唯一牵头方，这一比例与之前季度相比没有不同，一直保持稳定[66] - 这源于公司在次投资级领域的广泛覆盖，作为平台覆盖或投资了超过5000家公司，这是一个肥沃的新交易猎场，本季度已体现这一点[66] - 从市场背景看，新的杠杆收购活动增加了约25%，预计明年将有一定比例的新交易进入投资组合[67] 问题: 杠杆率处于目标区间高端且股权发行能力受限的背景下，部署水平的驱动因素和维持高位的能力[68] - 进入活动活跃期，资本充足，流动性超过25亿美元，融资成本最低，债务市场开放，发行了5亿美元债券，利差为国债加155个基点，这比2021年债券利差低了约50个基点[68] - 随着并购市场活跃，还款活动也在增加，预计会持续，将密切关注股权市场，只有当看到对NAV和盈利具有增值效应时才会发行股份，目前处于非常有利的位置，并且对还款增加有一定可见度[68] - 并购活动和周转率的增加是直接关联的，预计两者会同时发生[69] 问题: 贷款价值比升至近50%且估值改善背景下的具体原因[72] - 贷款价值比上升并非警示信号，考虑到债务头寸下方的次级权益，并不令人担忧，例如公司进行增量融资时，若原有股权价值为15亿美元，公司价值可能已提升，公司可能用债务为收购融资，这可能导致贷款价值比看起来上升，但实际上反映了发起人的原始购买价格，贷款价值比有很多影响因素[73] 问题: 私募信贷相对于银团贷款市场的利差溢价能否维持[75] - 认为利差溢价没有风险，私募信贷为公司提供的是银行模式的中介化替代方案，银行模式下需要经过漫长的分销过程，并收取250-300个基点的费用，而私募信贷可以直接提供贷款，提供更定制化的解决方案，这就是私募信贷为市场带来的价值，这种溢价将得以维持，有时甚至会扩大[75][76] 问题: 当前支持股息的预估 spillover 金额[77] - 预估 spillover 为1.89美元[77] 问题: 本季度利息收入的弹性及是否存在一次性因素[80] - 利息收入概况中绝大部分具有经常性，91%的利息收入不包括PIC和一次性费用，确实有一些还款活动，其影响可能约为3美分[81] - 从会计政策角度看，所有OID和前期费用都在存续期内摊销，这会在长期内带来更稳定的收入[81] 问题: 美国与其他地区（如欧洲）的机会集比较[82] - 欧洲作为美国以外最发达的主要市场，条款比美国略宽，市场不如美国发达，资本市场不够深厚，竞争对手较少，随着欧洲市场重新加速，背景略优于美国，两者都具吸引力，但欧洲的利差溢价约为25-50个基点[83] - 亚洲市场在很大程度上仍在发展，不是一个很好的比较对象[84] 问题: 资本成本下降但宏观仍存不确定性时期的过往经验[87] - 经济背景总体良好，公司资产负债表健康，公开报告的盈利强劲，投资组合中也看到这一点，投资组合盈利增长9%[88] - 确实存在薄弱环节，例如周期性行业、小型公司、接触低端消费者的公司以及受人工智能影响的企业，但这取决于投资领域[88] - 利率主要关注通胀，通胀正在下降，劳动力市场降温，住房成本降低，这才是美联储制定利率政策时的关注点[89]